錢學(xué)鋒：VC還未成魔 始終做好一顆紅心兩種準(zhǔn)備

創(chuàng)投業(yè)(VC)走完了不尋常的2014，迎來嶄新的2015年。撫今追昔，2014年國(guó)內(nèi)創(chuàng)投業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)出如下幾大特點(diǎn)：

一是內(nèi)冷外熱：2014年有不少國(guó)內(nèi)優(yōu)秀的以互聯(lián)網(wǎng)、電商為代表的“中概股”成功登陸美國(guó)和香港資本市場(chǎng)，從京東、新浪微博到阿里巴巴、陌陌等美國(guó)上市，尤其是阿里的上市不僅造就了數(shù)個(gè)“首富”，更是讓一家中國(guó)高科技公司的市值達(dá)到2500多億美元，成為全球高科技公司市值排名前六。隨著一批“中概股”接二連三在美國(guó)和境外上市，外資美元基金收獲連連，好事頻頻，相反人民幣基金在“中概股”境外上市大潮中，除了漢理資本旗下人民幣基金投資了一嗨租車，其他幾乎是“聞所未聞”，相當(dāng)冷清。

二是“新三板”熱與并購熱：在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，審批制朝注冊(cè)制轉(zhuǎn)變?nèi)栽?ldquo;只聽樓梯響、未見下樓人”的階段，上市排隊(duì)“堰塞湖”現(xiàn)象猶存，相反新三板掛牌公司數(shù)目將增加至1500家，做市商制度也在8月份推出。甚至連九鼎、中科招商等PE都尋求自己掛牌新三板。但是，新三板也暴露出其主要問題，是成交量較小、流通性較弱。隨著個(gè)人投資門檻下降以及競(jìng)價(jià)制度的推出，上述局面希望有所緩解。2014年并購熱也是一個(gè)亮點(diǎn)。PE忙著推動(dòng)自己投資的企業(yè)被上市公司并購，或通過定增參與上市公司之后的并購。

三是估值泡沫：2014年TMT項(xiàng)目，尤其是沾上移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)金融與“分享經(jīng)濟(jì)”這三大金字招牌的項(xiàng)目估值較高，個(gè)別項(xiàng)目上出現(xiàn)VC追逐提價(jià)、估值出現(xiàn)泡沫現(xiàn)象。但與10多年前上一次互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之時(shí)相比較，筆者認(rèn)為現(xiàn)在市場(chǎng)總體還較理智，光說“故事”、沒有業(yè)績(jī)的項(xiàng)目與團(tuán)隊(duì)還是走不遠(yuǎn)，市場(chǎng)距離瘋狂尚有距離，風(fēng)投還未成為“瘋”投。

另外，2014年“90后”創(chuàng)業(yè)者伴隨移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目普及而成為創(chuàng)業(yè)大潮中一支生力軍涌現(xiàn)，VC們也日益關(guān)注“90后”創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目。與此同時(shí)，不少VC基金里年輕骨干紛紛自主組建新的VC基金，也使VC(尤其是外資VC)基金管理公司呈現(xiàn)“年輕化”趨勢(shì)。

展望2015年，我對(duì)VC業(yè)提出三點(diǎn)希望與期待：

第一是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)盡早打開：國(guó)內(nèi)上市大門關(guān)閉已有一段時(shí)間，這使資本市場(chǎng)助推創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新的發(fā)展受到了相當(dāng)?shù)挠绊?。如果說2010年是“全民PE年”，那么2014年可以稱得上是“全民創(chuàng)業(yè)年”。本來近幾年國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)繁榮不再，轉(zhuǎn)型的壓力較大，何時(shí)重啟IPO大門成為各界普遍關(guān)心的問題。按照有關(guān)方面的設(shè)計(jì)，2015年仍將是審批制朝注冊(cè)制過渡的一年，我們希望盡早完成過渡，用小步快跑、快速迭代更新的“互聯(lián)網(wǎng)思維”與市場(chǎng)化手段來加快推進(jìn)IPO制度改革。

第二，對(duì)于美國(guó)資本市場(chǎng)，隨著美國(guó)寬松量化貨幣政策已明確將退出，2015年美國(guó)經(jīng)濟(jì)以及資本市場(chǎng)的不確定性有所加重，這會(huì)對(duì)一大批躍躍欲試的中概股公司提出某種挑戰(zhàn)。最糟糕的結(jié)局可能是資本市場(chǎng)“內(nèi)冷外冷”，而最好的結(jié)局“內(nèi)熱外熱”可能性也較小。作為投資人與創(chuàng)業(yè)者，我們始終要做好“一顆紅心、兩種準(zhǔn)備”。

還有國(guó)內(nèi)LP的成熟：長(zhǎng)期困擾國(guó)內(nèi)人民幣基金的是國(guó)內(nèi)LP以個(gè)人為主，缺乏長(zhǎng)期、有實(shí)力的機(jī)構(gòu)。所以人民幣基金投資大多專注中晚期Pre-IPO項(xiàng)目，往往輕視早期TMT項(xiàng)目或者是不敢去投早期風(fēng)險(xiǎn)較高的項(xiàng)目。好在2014年各級(jí)政府大力強(qiáng)調(diào)鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，接近年底保監(jiān)會(huì)又發(fā)文同意保險(xiǎn)公司投資VC業(yè)做LP，這無疑會(huì)為VC業(yè)長(zhǎng)久發(fā)展起到相當(dāng)正面的作用。