BAT都這么玩VIE這把“雙刃劍”：300家中企境外IPO

在中國(guó)存在十多年歷史的“潛規(guī)則”VIE（協(xié)議控制）何去何從，牽動(dòng)著中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的命運(yùn)。

百度、騰訊、阿里巴巴（BAT）等不少國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)界巨頭無一不是VIE模式的受益者。但這把雙刃劍也令中概股在海外資本市場(chǎng)的信譽(yù)遭遇重大非議和抨擊。

“VIE結(jié)構(gòu)”全稱為“可變利益實(shí)體”(VariableInterestEntities；VIEs)，在國(guó)內(nèi)被稱為“協(xié)議控制”，是指境外注冊(cè)的上市實(shí)體與境內(nèi)的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)實(shí)體相分離，境外的上市實(shí)體通過協(xié)議的方式控制境內(nèi)的業(yè)務(wù)實(shí)體，業(yè)務(wù)實(shí)體就是上市實(shí)體的VIEs(可變利益實(shí)體)。企業(yè)本身對(duì)此利益實(shí)體并無完全控制權(quán)，此利益實(shí)體系指合法經(jīng)營(yíng)的公司、企業(yè)或投資。

在上海大邦律師事務(wù)所高級(jí)合伙人游云庭看來，新《外國(guó)投資法》的管制思路是正確的，但也要考慮到VIE產(chǎn)生的歷史背景問題。

游云庭在其文章中稱，早期中國(guó)出于相關(guān)考慮禁止或限制境外投資者投資很多領(lǐng)域，比如電信、媒體和科技（TMT），一批中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)由于遭遇到不利的國(guó)內(nèi)融資環(huán)境，以及國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)外資準(zhǔn)入問題，這些領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)者、風(fēng)險(xiǎn)投資家和專業(yè)服務(wù)人員(財(cái)會(huì)、律師等)共同開拓了一種并行的企業(yè)結(jié)構(gòu)規(guī)避政府管制的方式。2000年新浪公司第一個(gè)走通VIE架構(gòu)這條路并成功在美國(guó)上市后，VIE架構(gòu)就一發(fā)而不可收地成為中國(guó)蓬勃發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在海外上市的幾乎唯一方式。

曾有海外投資并購領(lǐng)域人士統(tǒng)計(jì)，已有約300家中國(guó)企業(yè)利用VIE在境外上市（包括已經(jīng)退市的）。本世紀(jì)以來，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）不斷要求中國(guó)公司提供更多有關(guān)VIE和上市主體之間關(guān)系的解釋。

建議取消對(duì)于VIE的政策壁壘，曾是在2013年首次當(dāng)選全國(guó)政協(xié)委員的百度CEO李彥宏提案的內(nèi)容。

在他看來，以VIE結(jié)構(gòu)在海外上市，已成為中國(guó)民營(yíng)企業(yè)獲取融資的重要途徑。與一般股權(quán)投資模式相比，VIE讓創(chuàng)始人及管理團(tuán)隊(duì)更能掌控企業(yè)的利潤(rùn)分配、實(shí)際經(jīng)營(yíng)、控制權(quán)。如果在投資并購、資質(zhì)發(fā)放等領(lǐng)域針對(duì)VIE設(shè)置政策壁壘，“直接影響到估值規(guī)模數(shù)萬億元的資金和數(shù)千家高科技企業(yè)”。

當(dāng)時(shí)李彥宏在接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》采訪時(shí)說：“VIE是中國(guó)體制變革慢半拍、企業(yè)國(guó)際化發(fā)展快半拍的共同產(chǎn)物，如果繼續(xù)限制VIE互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展，將會(huì)使整個(gè)產(chǎn)業(yè)的活躍程度降低。”

他建議，在投資并購審查、牌照發(fā)放等方面，取消對(duì)VIE結(jié)構(gòu)企業(yè)的限制，給予完全的國(guó)民待遇。對(duì)于敏感領(lǐng)域，嘗試對(duì)企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)權(quán)和控制權(quán)均為中國(guó)自然人掌握的VIE企業(yè)開放，或采用“新人新辦法、老人老辦法”的原則，逐步梳理不同類型的VIE結(jié)構(gòu)企業(yè)。

而小米創(chuàng)始人雷軍曾在去年10月接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》采訪時(shí)說，互聯(lián)網(wǎng)的粗放式發(fā)展，到今天有很多問題，包括管理問題，產(chǎn)業(yè)發(fā)展還有巨大的困難。“如VIE結(jié)構(gòu)到底該怎么弄，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)到底可不可以在國(guó)內(nèi)主板上市等。”

游云庭稱，根據(jù)他的經(jīng)驗(yàn)判斷，《外國(guó)投資法（草案征求意見稿）》的規(guī)定在成為法律之前將會(huì)被很大程度地進(jìn)行修改，應(yīng)該不會(huì)出現(xiàn)VIE架構(gòu)企業(yè)馬上被關(guān)閉的情況。