被天使相中慎重設計交易結(jié)構(gòu) 對賭存貓膩

作為創(chuàng)業(yè)者的你如果有幸被天使“相中”，并且確定了投資意向，相信你的團隊已經(jīng)通過了“盡調(diào)”考驗。這意味你的行業(yè)背景、成長潛力、團隊管理以及個人品質(zhì)等都得到了天使的認可。接下來的問題是：創(chuàng)業(yè)者應該做什么?

一、Term Sheet

當天使確定投資意向時，他首先會邀你簽署一份投資意向書(Term Sheet)。投資意向書一般不會設置得太過復雜，它只是天使與創(chuàng)業(yè)者之間的一份保密或排他的協(xié)議。投資意向書雖然不涉及投資的具體條款，但它卻是萬事的開端，有了這份意向書作為基礎，后續(xù)的談判才能穩(wěn)步進行。

二、估值：著眼于未來

創(chuàng)業(yè)公司能得到天使的垂青，它本身的價值、發(fā)展?jié)摿κ侵匾目荚u因素。因此對公司的評估是天使首先要和創(chuàng)業(yè)者談論的話題。通過評估，天使可以了解公司目前的價值以及未來的收益增長。

在評估時，創(chuàng)業(yè)者不僅需要將公司目前所有的資產(chǎn)、優(yōu)良項目、運營模式等充分展現(xiàn)給天使，更需要讓天使了解公司未來的增值點、預期以及潛在的資本回報。

三、交易結(jié)構(gòu)：慎重設計

確定好公司估值后，雙方就要對投資過程中的交易結(jié)構(gòu)進行逐條設計。所謂交易結(jié)構(gòu)，就是協(xié)議雙方在實現(xiàn)最終利益歸屬時的一系列安排。天使投資也一樣，作為創(chuàng)業(yè)者你也許會想，投資不就是天使給我錢，我給他回報么?事實上卻并沒有這么簡單。

天使投資的本質(zhì)是股權(quán)融資，交易結(jié)構(gòu)的設計會影響到公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化。尤其是天使在設計交易結(jié)構(gòu)時會使用的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券等條款，這些條款是站在投資人的角度上，為保障投資人利益而設置的。雖然說，天使在入股后會成為公司的小股東，不作為公司的實際控制者，其需要設置一定的利益保護條款也無可厚非。但是作為創(chuàng)業(yè)者在談判這些條款的時候，一定要弄清楚每個條款背后的意義及可能涉及到的最壞的結(jié)果，并對結(jié)果進行評估，避免因融資而影響公司未來的股權(quán)結(jié)構(gòu)甚至導致創(chuàng)始人喪失對公司的控制力。

四、先確定投資細則，后再簽署協(xié)議

之前有朋友問我：“意向書簽訂了，投資協(xié)議還要再簽一次嗎?”答案是肯定的。投資意向書只是天使拋出的一根橄欖枝，這跟橄欖枝的作用僅僅是告訴你：“我想投資你，并且你得為這事保密，在我們還沒把這事談完的這段時間你不許接其他人的橄欖枝”，僅此而已。

而投資協(xié)議才是真正能夠約束雙方一系列投融資行為的法律文件：

當天使和創(chuàng)業(yè)者把估值和交易結(jié)構(gòu)這兩大塊都差不多達成共識后，就需要為簽署一份正式的投資協(xié)議而逐條談判了。投資協(xié)議一般的條款只要雙方協(xié)商確定各自權(quán)利義務即可，在此站在創(chuàng)業(yè)者的角度上，以下幾點需要提醒各位注意：

1、管理層結(jié)構(gòu)變化：天使投資人入股進來，很少會有天使只投錢不管事的。一般天使都會要求擁有一定的管理權(quán)。這樣就會涉及到公司管理層結(jié)構(gòu)的變化，在這些方面的變動需要創(chuàng)始人特別注意，并且與天使投資人就管理權(quán)進行嚴格明確的約定，避免因權(quán)限不明而造成糾紛。

2、是否存在對賭協(xié)議：很多投資人在投資時會選擇加入一些對賭性質(zhì)的條款，用來保護投資人的利益。例如，公司經(jīng)營達到某種業(yè)績標準，創(chuàng)業(yè)團隊可以行使某種權(quán)利，而達不到這種業(yè)績標準，投資人便可以行使另一種權(quán)利。

面對這樣的條款，創(chuàng)業(yè)者需要慎重考慮，雖然現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)公司發(fā)展迅猛，但需要從實際情況綜合考評是否能夠達到協(xié)議要求。一旦對賭協(xié)議失敗，就只能執(zhí)行對賭失敗的約定。

3、期權(quán)池的設立：期權(quán)池是指公司將來為了激勵員工、留住人才時實施股權(quán)期權(quán)激勵方案而事先預留出來的部分。

有些天使在投錢之前會要求創(chuàng)業(yè)公司設立期權(quán)池。對于投資者而言，先設立期權(quán)池再投錢，有利于投資后其股權(quán)不容易被稀釋;對于創(chuàng)業(yè)者而言，如果沒有在公司成立之初就設立期權(quán)池，那么在融資時如果被要求設立，可以設立一個相對小的期權(quán)池，并且可以和天使投資人約定：如果后面有VC/PE進來，要求咱們把期權(quán)池擴大，擴大時雙方股權(quán)同比稀釋。

4、退出機制：投資的本質(zhì)是要把錢增值后再變現(xiàn)，因此天使投資人會比較注重有關(guān)退出的條款。一般的退出方式有：IPO、并購、收購、公司回購以及破產(chǎn)清算。IPO及破產(chǎn)清算在投資協(xié)議中并不需要做特別約定，只要根據(jù)《公司法》規(guī)定的內(nèi)容約定即可，創(chuàng)業(yè)者要針對的是在并購、收購以及公司回購這些情形下和天使商議明確具體的退出方式。并且，創(chuàng)業(yè)者可以在投資協(xié)議中設置相應的違約條款，防止天使投資人中途撤資。