許家印資本騰挪術：把球踢上新三板 恒大系上市潮

恒大此次分拆足球、文化產(chǎn)業(yè)，好處在于將有助于優(yōu)化公司的資本架構，兌現(xiàn)“降負”承諾。由于新三板市盈率要高于港股，恒大所持有子公司資產(chǎn)將獲得明顯的溢價，公司的資產(chǎn)估值也有望隨之提升，繼而刺激公司股價上漲，使其融資能力得到增強。若以上盤算等以最終落地，恒大則可利用再融資進行產(chǎn)能擴張或新項目的培育。

7月伊始，“資本玩家”許家印再次演繹了其在資本市場的凌厲風格。

7月1日，恒大旗下恒大淘寶足球俱樂部宣布即將掛牌新三板成為“亞洲足球第一股”。僅一日之后，恒大又宣布旗下恒大文化也將在新三板掛牌。

以迅雷不及掩耳之勢，恒大集團主席許家印將恒大的多元化業(yè)務一一送入資本市場。算上此前收購的恒大健康以及與騰訊合作拿下的香港殼公司馬斯葛，恒大已有五個上市平臺。

而據(jù)許家印透露，未來三年有意將糧油、礦泉水、乳業(yè)、旅游地產(chǎn)項目等多個業(yè)務紛紛進行資本化，未來恒大系上市公司或將達到10家左右。至此，一個圍繞母公司恒大地產(chǎn)集團的上市公司群雛形已現(xiàn)。

分拆足球與文化版圖

根據(jù)相關財務數(shù)據(jù)顯示，恒大淘寶足球俱樂部的營業(yè)收入主要來自于體育事業(yè)收入、比賽日門票收入和廣告收入。公司在2013年度、2014 年度、及2015年1-5月的營業(yè)收入分別為41310.45萬元、34295.49萬元和 8464.85萬元，同期的凈利潤分別為-57614.74萬元、-48264.11萬元和-26512.48萬元。

截至今年5月31日，累積未分配利潤為-180，187.26萬元。由于歷史未彌補虧損金額較大，預計在短期內仍然不具備分紅的條件。對于近年凈利潤為負，俱樂部的解釋是“主要由于公司堅持市場化運營的理念，持續(xù)增加投入以及一線球員、外籍教練組成本較高所致。”

就在6月24日，恒大集團將恒大足球學校所有球員資產(chǎn)注入了俱樂部。根據(jù)協(xié)議約定，恒大集團將其擁有的足球學校注冊球員資產(chǎn)收益權無償轉讓給俱樂部。對此，俱樂部方面認為，隨著優(yōu)秀年輕球員的持續(xù)培養(yǎng)和儲備，未來球員成本將得到有效控制。而隨著國內足球聯(lián)賽職業(yè)化和市場化水平的持續(xù)提升，廣告收入、賽事轉播權收入仍有較大提升空間。

在股權機構方面，由于去年7月阿里巴巴投12億入股恒大足球俱樂部(占50%股份)。而2015年6月24日恒大向俱樂部增資4億，這一對半開的股權比例也變更為恒大持股60%、阿里持股40%。

盡管尚未盈利，恒大足球在中超和亞冠的表現(xiàn)卻已提升了其品牌價值。有市場消息顯示，目前俱樂部估值較一年前阿里入股時24億元的水平出現(xiàn)了大幅增長，成為亞洲第一家百億級足球俱樂部。

除了足球以外，恒大多元化較早的另一板塊——文化產(chǎn)業(yè)被指也將登陸新三板。7月2日，恒大地產(chǎn)發(fā)布公告，持有100%權益的附屬公司恒大文化產(chǎn)業(yè)集團股份有限公司已向全新三板遞交掛牌申請，于7月1日獲得受理函。

該公告顯示，恒大文化集院線、音樂、影視、經(jīng)紀、發(fā)行、動漫為一體，覆蓋整個文化產(chǎn)業(yè)鏈的上、中、下游，建立了國內唯一且領先的“專業(yè)化+工業(yè)化”運作體系。其旗下院線公司已規(guī)劃批復的已建成、在建及準備建設的影城共171個、銀幕1182塊。

克而瑞研究人士認為，盡管恒大計劃掛牌的新三板無需審批、不設門檻，且對盈利等也無要求，但投資者必須500萬元起投。這也就意味著只有較為專業(yè)的投資者或機構才能參與投資，而這一群體對盈利的要求往往更高。

“恒大系”或迎來上市潮

在足球和文化接連掛牌新三板背后，是極具許氏風格的“恒大系”資本運作版圖。

根據(jù)接近恒大的相關人士表示，恒大足球申請掛牌前估值已超百億，上市后以其強大的品牌及實力或將產(chǎn)生“贏家通吃”的集聚效應，為未來收益帶來巨大的想象空間，市值有望達百億以上。

今年4月份恒大收購的新傳媒正式更名為恒大健康之后，該業(yè)務也在馬不停蹄地對社區(qū)醫(yī)院、醫(yī)學美容等業(yè)務進行拓展。

在剛剛過去的6月底，恒大還聯(lián)手騰訊收購了一家香港上市公司馬斯葛75%的股權。對此，上述克而瑞研究人士認為，恒大此番與騰訊合作借殼或是為了拓展社區(qū)O2O業(yè)務。

此外，恒大的商業(yè)項目亦有登陸資本市場的計劃，有可能通過房地產(chǎn)信托投資基金(REITS)的形式在香港上市。

根據(jù)恒大2014年報顯示，公司全年投資物業(yè)(商業(yè)和停車位)租金收入1.44億元，總價值618.57億元，全年增值93.92億元;竣工的商業(yè)物業(yè)價值142.95億元，在建商業(yè)物業(yè)價值121.54億元。

長期以來，許家印的資本騰挪之術早已被外界熟知。早在今年3月的業(yè)績會上，他就曾透露，計劃三年內將礦泉水、糧油和乳業(yè)分拆上市。

2014年，恒大在這三大產(chǎn)業(yè)共投入48.9億元。按照恒大計劃，2015年根據(jù)行業(yè)情況保守估計，礦泉水、糧油和乳業(yè)的凈利率將在20%以上，高于恒大的房地產(chǎn)主業(yè)。若恒大定下的銷售目標順利完成，2015年多元化業(yè)務將能為恒大帶來約14億元的凈利潤。

相較于萬科、綠地、萬達的資本化路徑，恒大的步伐似乎更快。若上述目標實現(xiàn)，“恒大系”上市公司將多達十家左右。

華富嘉洛期貨證券公司研究部主管林子俊告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，在資本市場中，將母公司旗下的各項業(yè)務剝離、上市被視為有利于母公司專注核心業(yè)務，使其在估值上對母公司和子公司都會有更好的表現(xiàn)。此外，分拆副業(yè)上市被認為是降低企業(yè)負債水平的有效舉措，穆迪、摩根大通也都曾對分拆上市對降低企業(yè)負債的作用給予肯定。

有業(yè)界分析聲指出，恒大此次分拆足球、文化產(chǎn)業(yè)，好處在于將有助于優(yōu)化公司的資本架構，兌現(xiàn)“降負”承諾。由于新三板市盈率要高于港股，恒大所持有子公司資產(chǎn)將獲得明顯的溢價，公司的資產(chǎn)估值也有望隨之提升，繼而刺激公司股價上漲，使其融資能力得到增強。若以上盤算等以最終落地，恒大則可利用再融資進行產(chǎn)能擴張或新項目的培育。

值得注意的是，目前恒大幾乎所有的多元化業(yè)務仍處于非盈利狀態(tài)，在資本化運作的同時，公司必須提升各個項目的運營能力和盈利水平。