回A路上 你不得不思考的10個問題

重讀于5月10日寫的下文，來不及為市場的激變而感慨，來不及為個別“不幸言中”(如第三問中所提及，A股IPO迎來歷史上第九次關(guān)閘)而“得意”。我們想再次與那些“有意愿傾聽的人們”分享自己的聲音。兩個月以來，我們一如過去十年，為客戶提供樂觀而謹(jǐn)慎的冷靜分析。下文只是我們一以貫之思想的一部分，指導(dǎo)我們的思路，即對市場化開放改革的呼喚、對中國資本市場長期發(fā)展前景的樂觀、對客戶于變局里在保持戰(zhàn)略靈活性的基礎(chǔ)上保證最大獲益的忠告。兩個月以來，我們對中國資本市場走出符合國情的市場化之路的信心不變，我們也與監(jiān)管者、市場參與者、客戶一道，多了一分冷靜、智慧。在去市場泡沫的同時，也讓我們?nèi)コ榫w的泡沫，讓我們陪伴中國新經(jīng)濟借助中國資本市場的力量走得更穩(wěn)、更遠(yuǎn)。

華興十年，一路陪伴中國新經(jīng)濟創(chuàng)業(yè)者成長，結(jié)合二十年國內(nèi)外資本市場經(jīng)驗，我們自認(rèn)為對創(chuàng)業(yè)者如何借力資本發(fā)展，收獲了些許體悟。我們堅信，華興有自己的聽眾，即那些有機會在市場的二八法則(對新經(jīng)濟來說，也許應(yīng)是一九法則)中脫穎而出，成為真正行業(yè)標(biāo)桿的創(chuàng)業(yè)家們。

與你們一樣，華興堅信，未來五年到十年以下預(yù)言將會實現(xiàn)：

1、中國資本市場將成為全球規(guī)模最大、價值最高、最具深度廣度活躍度的組成部分。

2、監(jiān)管層主導(dǎo)的市場化改革將取得成功并使創(chuàng)業(yè)者、企業(yè)與投資者多方獲益，而中國社會經(jīng)濟整體發(fā)展階段和特色，決定了中國資本市場將長期是全球主流市場中管制程度最高的板塊。

3、資本市場將實現(xiàn)深刻的去中介化，資本需求方與供給方將更直接、更多點地對接。

4、新經(jīng)濟主體將回歸中國資本市場，后者將為更多企業(yè)提供更多軌、更長遠(yuǎn)的起飛跑道。

5、價值投資理念終將在中國資本市場落地、生根、開花，行業(yè)龍頭將出現(xiàn)并被長期追捧，落后者將被更有效率地淘汰。

6、如果說，我們看得到中國資本市場將成長為全球最雄偉的高峰，那么攀登的道路將會是崎嶇的，不乏險阻甚至?xí)簳r的倒退，只有少數(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)或投資者能夠登頂。

我們對中國資本市場走勢及如何利用資本市場走好發(fā)展之路，愿提出以下若干建設(shè)性問題，并愿與志向高遠(yuǎn)的創(chuàng)業(yè)者一道，找到最好的答案，設(shè)計出最適合你們的路徑：

1、此次始于2014年尾、帶領(lǐng)主板指數(shù)在半年內(nèi)翻倍、創(chuàng)業(yè)板/中小板估值達到歷史新高、新三板上市家數(shù)有望在一年內(nèi)實現(xiàn)三倍增長的牛市，能走多遠(yuǎn)?或者說，上行與下行幾率，在未來12到24個月中(你的上市窗口)孰高孰低?

2、高估值在供應(yīng)量大幅度放水后，能維持多久?

3、中國資本市場是否已走出“短牛長熊”、上市窗口行政化時開時閉的規(guī)律或說怪圈?

4、發(fā)行注冊制和配套的改革、以及市場監(jiān)管者與參與者相應(yīng)的成熟度，何時能夠徹底實現(xiàn)，促進國內(nèi)資本市場從常態(tài)性的“高價無市”過渡到合理價格和高度流通的最佳平衡?

5、與上市這個單一環(huán)節(jié)相配套的多層次資本市場參與者的數(shù)量與質(zhì)量，是否/何時能滿足一個創(chuàng)業(yè)企業(yè)長期發(fā)展帶來的多樣需求?

6、資本提供方是否具備甄別優(yōu)劣的能力、配置資本的效率以及促成優(yōu)秀企業(yè)(尤其是有潛質(zhì)而尚未顯現(xiàn)的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)企業(yè))脫穎而出而非在泡沫中被劣幣驅(qū)逐的素質(zhì)?

7、可能的高估值所對應(yīng)的改制成本、等待時間成本、流通性(再融資難度)成本、交易成本到底有多少?

8、你最成功的對標(biāo)公司是誰?它在哪里?如果不在國內(nèi)資本市場，你如何平衡考慮在一個對你的投資故事陌生的市場上市所帶來的難度、風(fēng)險和稀缺價值?

9、當(dāng)前國內(nèi)資本市場發(fā)展迅速、改革政策頻出、不同板塊與產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，你是否熟悉并能找到最適合你的板塊、產(chǎn)品、路徑?

10、圍繞在你身邊的投資人與各種顧問們，有著什么與你長期發(fā)展利益顯性或潛在的利益沖突?你是否對合作伙伴做過深入全面的比較分析?不妨試問自己，縱觀過去十?dāng)?shù)年，誰一直陪伴中國新經(jīng)濟的創(chuàng)業(yè)者們，不離不棄，將自己的聲譽、時間、資本與你們捆綁在一起，提供客觀而高效的企業(yè)融資建議?

最后，我們想說在高速發(fā)展與變化的市場中，預(yù)測未來往往不如創(chuàng)造或保留盡量多的選擇余地(optionality)，以求市場不管如何發(fā)展，對自己有利還是不利，都能在保全自我的基礎(chǔ)上，最大程度上獲益。創(chuàng)造或保留選擇權(quán)也好，尋找最適合自己的路徑(往往需要與市場大多數(shù)相區(qū)隔)也好，你需要深入、客觀、獨立、帶有發(fā)展眼光的“第二層思維”(second-level thinking)。面對市場形勢變幻莫測，華興資本愿一如既往，傾聽你的夢想、規(guī)劃、困惑，以第二層思維，為你在是否、何時、如何回歸中國資本市場這一重大決策上，提供從宏觀到中觀、微觀、執(zhí)行的全面而獨立的咨詢建議。