“兇猛”天星:投了363家 新三板掛牌232家

北京中關村金融大廈九層，天星資本大本營。這家注冊于2012年6月、實際從2013年開始運作的機構，短短三年時間內，從1000萬的注冊資本起家，通過押注新三板，到今年五月發(fā)起第一輪定增，估值已經達到了300億元。

沿著走廊走到盡頭，穿過秘書的小隔間，創(chuàng)始合伙人王駿的辦公室里出現(xiàn)了一張行軍床、一個吊著沙袋的組合健身器械、一臺古箏以及一個小冰箱。而更引人注目的，是辦公桌背后一幅巨大的青年毛澤東畫像。

“我很尊敬他”，王駿說。這位天星資本總裁對自己的評價是“偏宏觀、喜歡趨勢性的東西”，在他看來，天星資本布局新三板，把握的是國家經濟體制改革的大勢。

“這是一盤大棋，把新三板的問題放到整個大環(huán)境去看的話，就會發(fā)現(xiàn)金融永遠都是工具，資本市場是為了實業(yè)服務的。只要需要發(fā)展新的產業(yè)，那么就要有與之配套的承載主體，而新三板要解決的就是中小企業(yè)的融資，”王駿說，“目的抓住了，接下來資本該如何操作，就是一個簡單的問題了。”

瘋狂投資

根據(jù)天星資本官網，截至8月6日，天星資本累計投資企業(yè)363家，其中已在新三板掛牌企業(yè)232家;而全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)官網統(tǒng)計，同一時間，新三板掛牌公司總數(shù)為3098家。由此計算，天星資本投資的掛牌公司數(shù)已占到整個市場總數(shù)的7.5%。

如此廣泛撒網的背后，天星資本“掃蕩”項目的兩大渠道是券商和天使早期創(chuàng)業(yè)投資機構。

“券商是最主要的渠道?，F(xiàn)在全國有七八十家券商，所有的只要是有新三板相關的業(yè)務部門、人、各個分公司、營業(yè)部，我們團隊這兩年掃的沒有漏網之魚，”王駿說，“只要企業(yè)和券商接觸，簽了輔導協(xié)議，第一時間這些信息我們都能知道。”

王駿說，這種實力來源于長期合作。從2013年下半年開始，天星資本在當時券商“發(fā)愁沒人投”的時候投入新三板，慢慢跟券商建立起了信任;同時，通過擴大投資人團隊，天星也有足夠的人力去跟進大量的項目，“項目介紹過來了有人承接人家才覺得你們是靠譜的，如果沒人跟上這根線就斷了”。

另一方面，天星也利用自身熟悉券商和新三板規(guī)則的優(yōu)勢，從天使和細分領域的VC手中獲得早期項目。“這些VC投的項目現(xiàn)在如果想拆VIE回來，就可以和我們合作來接，我們也成立了創(chuàng)投部，希望能往更前端延伸。”

速度是天星投資的另一風格。6月5日，天星投資的企業(yè)數(shù)還只有226家，兩個月內，天星新投項目137個。

“我們投項目一個流程走下來，如果不耽誤事，用時是一個月，”王駿說，“在正常的投資邏輯上，我們基于新三板的市場狀態(tài)有所創(chuàng)新。”

這種創(chuàng)新指的是，天星資本將企業(yè)項目按照掛牌與否以及資本運作情況分為七個類別。其中，A類是已掛牌企業(yè)，包括“剛掛牌、正在找券商做市、已做市但價格和市場價相比有較大折扣、第一輪融資已結束”四個階段。B類掛牌前企業(yè)則分為“沒有啟動新三板上市、已和券商簽掛牌輔導協(xié)議、股改完成但仍在走掛牌程序”三類。

王駿說，對于普通的沒有掛牌的企業(yè)，天星投資時會按照傳統(tǒng)投資流程進行盡調、風控、上會討論等程序;而對于已掛牌企業(yè)，因為在規(guī)范性方面比如財務真實性、歷史沿革、合法合規(guī)等已經通過了券商的認可，透明規(guī)范，因此可以借力，減少盡調的工作量，周期得以大大縮短。“這樣我們就可以專注于看行業(yè)、業(yè)務、團隊，這是我們投案子最關注的。”

在王駿看來，這種速度也正是新三板市場對傳統(tǒng)VC的顛覆。“這個市場有沒有新三板對VC的意義不一樣。過去，基金的存續(xù)期非常長，比如5+2，這是因為A股市場對利潤指標有很高的要求，虧損、微利的企業(yè)上不了， VC投完之后要么去境外，要么等著企業(yè)發(fā)展到了財務指標符合標準才能A股上市退出，自然周期就很長，”王駿說，“但現(xiàn)在新三板的企業(yè)，即使有‘硬傷’比如實際控制人變更，照樣可以上，只要做到透明規(guī)范、告訴投資人存在的問題就可以，不用刻意包裝去迎合規(guī)則。”

估值300億?

今年五月底，積極籌備新三板掛牌的天星資本召開了掛牌前第一輪定增發(fā)布會。定增方案顯示，天星資本本輪定增擬向新三板做市券商與部分戰(zhàn)略合作機構以115元/股價格發(fā)行不超過3000萬股，募集資金不超過34.5億元，定增前估值為301.3億元。

“這個估值其實和我們自己投資別的企業(yè)是一個道理，看的是未來的成長空間再倒推回來。根據(jù)目前管理的基金規(guī)模、投資的企業(yè)數(shù)、浮盈情況、收入預測、成本費用等，有一個估算”，王駿說。

根據(jù)這份5月份的定增材料，天星資本已完成投資和在募集中的基金規(guī)模達170億元，其中自行發(fā)起并募集的新三板基金為48只，共計40億元，同各類金融機構聯(lián)合發(fā)行的新三板產品共計130億元，包括：16家證券公司共計70億資管計劃;11家信托公司共計35億信托計劃;4家基金子公司共計5億專項計劃;8家財富公司共計8億基金產品;7家企業(yè)集團共計12億基金產品。

更令人關注的還是收益預期。定增材料中，天星資本預計2015年度的凈利潤將達到3億-5億元，2016年度的凈利潤將達到30億-50億元，2017年度凈利潤將達到100億-300億元。并承諾如2015年凈利潤3億元、2016年凈利潤低于30億元，實際控制人將通過現(xiàn)金或股權對投資者進行補償。同時，在九月份上市后，將立即啟動做市和第二輪定增，預計估值不低于800億元。

定增方案顯示，天星投資的已做市企業(yè)收益已超過2.5倍。而支撐這些業(yè)績和估值的，是一支相對年輕的團隊。

創(chuàng)始人兼董事長劉研出生于1979年，在定增前占股約57%。在官網的“工作經歷”一欄里，他的介紹只有“北京市公安局”六個字，這就是他在創(chuàng)立天星資本前呆了十余年的工作單位。“但他在上學的時候就自己創(chuàng)過業(yè)，掙了一些錢，而且本身對資本市場非常感興趣，我們認識了之后就每個周末都討論未來能做些什么。”王駿說。結識于多年前，王駿與劉研一拍即合，此前在山西證券工作，王駿關注的就是擴容前的新三板。

除了兩位創(chuàng)始人，天星資本150人的投資團隊更多的是“85后”的年輕人。比如，現(xiàn)在負責主導項目上會前評審的主管合伙人何沛釗出生于1989年，官網介紹為中央財經大學碩士。而北大、清華和國外名校的畢業(yè)生也是天星資本的偏好，甚至有過“非此三類不招”的說法。

“雖然何沛釗是89年的，但他的經驗和成熟度遠超同齡人，而我們招的名校生，除了應屆的，也有從大型投資機構、券商、央企國企跳槽而來的，”王駿說，“比如很多清華的學生，從中石油、中石化、中海油、百度、華為、英利等公司跳過來，有產業(yè)背景，我們很需要。”

王駿說，吸引優(yōu)秀人才，天星除了拿出股權激勵，對想做事業(yè)的年輕人也提供了更大空間。“我們投資的規(guī)模會很大，一些收購、控股的實業(yè)板塊也需要人才運營。”王駿說，天星還計劃為員工發(fā)放1億元的年終獎。

踩準風口

“現(xiàn)在我們投出去的金額將近五六十億了”，王駿說。而2013年最早開始投資的時候，天星還處在“為了找一千萬愁得吃不下飯”的狀態(tài)里。

當初押注新三板，天星賭的是這一屆政府的改革決心。“整個國家發(fā)展的大勢是我們判斷所有東西的前提和邏輯，”王駿說，“不是有這樣的判斷，我們也不會出來。”這種判斷也來自于在北京市公安局天安門分局工作的劉研的切身感受，在“八項規(guī)定”出臺之后，他看到警衛(wèi)工作發(fā)生了實在的改進。

于是，2013年，一直想做一番事業(yè)的劉研和王駿分別離開原職，拿著自己的積蓄投入到天星中。“剛開始只有人，沒有別的，沒有項目、沒有錢、沒有名氣、沒有牌子，誰也不知道天星，創(chuàng)始人也不是所謂頂尖機構出來的”，王駿說。而且，由于市場普遍對新三板不感興趣，天星資本運作非常艱難，通常是找到項目之后，再通過周圍人脈募資。

等到2013年底新三板正式擴容至全國、2014年第一批次的項目掛牌后，新三板項目的受認可度終于提高，天星早期投資的項目也產生了浮盈。募資更加容易，后面的快速發(fā)展在王駿看來，就是順其自然。

除了新三板，天星資本同時也在布局金融控股公司和產業(yè)項目，由此屢屢被外界拿來與九鼎投資與中科招商比較。

7月30日，天星資本與北京銀行主導發(fā)起設立的河北蠡州北銀農村商業(yè)銀行正式創(chuàng)立，天星資本成為該農商行的第二大股東。王駿介紹，目前天星還在布局其他金融板塊，比如正在談的幾家銀行、保險、公募基金等，團隊成員有運營能力的，將來也能獨立操盤。

“從表面看大家挺像的，但深層次是不一樣的”，王駿說，“第一，我們投資階段不太一樣;第二，我們專注的市場不太一樣。不管天星怎么金融布局、怎么資本運作，新三板是我們的核心支點，定位就是長期看好這個市場。我們要永遠做這個市場的領軍機構，永遠抓住這個市場。”

手握大量項目，王駿判斷，退出的時點大約會在一年以后到來。“這個時機和最核心的后期政策緊密相關，等到這些政策全部落地，差不多就是市場最火爆的時候”，王駿說。

他預計，今年年底，做市商牌照會向PE/VC、公募基金等放開，允許大資金入場，“流動性一下子就起來了”;而明年，則會降低門檻，完善分層交易。“核心的東西落地之后，資金進來還會需要一個過程。我們預計，2016年下半年到2017年初，可能是項目的一個集中退出時機。”