為什么估值十億美元“獨(dú)角獸”公司不上市？

導(dǎo)語(yǔ)：但是他們依然背負(fù)著巨大的壓力，因?yàn)橥顿Y人希望看到結(jié)果，更希望能得到穩(wěn)定的回報(bào)，包括最終上市。

自從今年六月開(kāi)始，我們不難發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)圈子里逐漸出現(xiàn)了下面兩個(gè)現(xiàn)象：

1、 估值達(dá)到10億美元的公司數(shù)量開(kāi)始增多

2、 這些“獨(dú)角獸”均決定延期上市

投資市場(chǎng)參與度空前高漲

在過(guò)去的五到八年時(shí)間里，我們看到投資市場(chǎng)參與度空前高漲，特別是在亞洲，其中不僅有來(lái)自私募基金和孵化器這些傳統(tǒng)的高級(jí)別投資方，還有企業(yè)投資人。筆者曾拿波士頓互惠基金(Fidelity)投資Snapchat舉例，過(guò)去，如果你的App應(yīng)用上面盡是一些不堪入目的照片，還有高校學(xué)生亂七八糟的日常生活，十有八九不會(huì)得到投資人的青睞。在過(guò)去的五年時(shí)間里，投資市場(chǎng)空前高漲，而且，類似Fidelity這樣的投資基金已經(jīng)證明了通過(guò)有限合伙人投資(LP investments)可以獲得成功，因此也誕生了像Snapchat這樣的成功企業(yè)。不過(guò)現(xiàn)在，我們發(fā)現(xiàn)同樣是這些風(fēng)投基金公司，投資行為卻已經(jīng)有很大不同了。

投資人和創(chuàng)始人動(dòng)向發(fā)生改變

投資人和創(chuàng)始人之間的彼此動(dòng)向，的確也發(fā)生了改變。

過(guò)去，你可能會(huì)看到這樣的場(chǎng)景，一個(gè)初創(chuàng)公司創(chuàng)始人嘗試募集多少多少百萬(wàn)美元的投資，那么必須要和商業(yè)風(fēng)投進(jìn)行會(huì)晤，溝通，聊聊自己如何對(duì)公司進(jìn)行估值的，一些指標(biāo)，比如公司收入，用戶群等，是否在行業(yè)內(nèi)有競(jìng)爭(zhēng)力，是否符合市場(chǎng)溫度，等等。

先別誤會(huì)，上面提到的融資場(chǎng)景如今依然存在，但是現(xiàn)在，投資方已經(jīng)不再是僅局限在風(fēng)投公司了，一些大企業(yè)，大型金融機(jī)構(gòu)，在他們的眼里，傳統(tǒng)風(fēng)投看重的初創(chuàng)公司收入/增長(zhǎng)指標(biāo)似乎并不是必需的，他們更看重的是自己能在那些初創(chuàng)公司中拿到多少比例的股份，而且他們還美其名曰，稱之為出于“戰(zhàn)略目的”。

投資狂歡

在海外互聯(lián)網(wǎng)公司的投資方面，日本軟銀集團(tuán)一直“出手闊綽”，下圖是他們最近幾筆投資交易的概況，圖源來(lái)自華爾街日?qǐng)?bào)：

正是由于像軟銀這樣的公司涉足風(fēng)投領(lǐng)域，而且力度非常大，導(dǎo)致了初創(chuàng)公司，特別是亞洲初創(chuàng)公司的估值水漲船高，上面只是舉了軟銀這一個(gè)例子，事實(shí)上，網(wǎng)上還有很多信息和實(shí)例來(lái)說(shuō)明這一問(wèn)題。

快速流動(dòng)的二級(jí)市場(chǎng)有效性

從上面的論述中，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，在一些融資輪里面會(huì)越來(lái)越多的出現(xiàn)“小金額套現(xiàn)”現(xiàn)象，也就是說(shuō)，投資方不會(huì)急于通過(guò)讓初創(chuàng)公司上市的方式，來(lái)獲取自己的回報(bào)。如果你回看過(guò)去幾年就會(huì)發(fā)現(xiàn)，基本上，上市是風(fēng)投公司獲取回報(bào)所采用的最主要手段之一。但現(xiàn)在，市場(chǎng)已經(jīng)不是這樣了。

在此，筆者就舉兩個(gè)最典型的例子，一個(gè)是Secret，他們?cè)诘归]之前就已經(jīng)在二級(jí)市場(chǎng)套現(xiàn)了;另一個(gè)則是Airbnb，他們最近獲得了1.12億美元投資，而其創(chuàng)始人從中獲得了2千萬(wàn)美元的分紅。這意味著該公司聯(lián)合創(chuàng)始人的股權(quán)和表決控制權(quán)并未因融資而發(fā)生變化。這同時(shí)也意味著，原本可以屬于公司和全體股東的現(xiàn)金，被支付給了少數(shù)人。

當(dāng)你作為公司創(chuàng)始人，可以套現(xiàn)拿到數(shù)百萬(wàn)美元的分紅，干嘛還要選擇上市，或是被收購(gòu)呢?只要你的公司有投資人支持就足夠了，不是嗎?

初創(chuàng)公司越有前途，錢就會(huì)越多

如果你再看看前文中所提及的，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，一旦你的公司很有前景，并且被社會(huì)大眾所認(rèn)可，那么就可以獲得資金支持，現(xiàn)金流動(dòng)性也會(huì)更好。

下圖是美國(guó)從2005年到2014年之間的投資筆數(shù)和投資總額(單位：十億美元)

傳統(tǒng)商業(yè)風(fēng)投公司和新進(jìn)入者之間的平衡和抗衡

雖然一些新進(jìn)入風(fēng)投領(lǐng)域里的機(jī)構(gòu)完成了幾筆“熱門”投資交易，也讓整個(gè)投資行業(yè)顯得更加“民主化”，但是你會(huì)發(fā)現(xiàn)，傳統(tǒng)的商業(yè)風(fēng)投公司依然保持著市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位，這些風(fēng)投公司手段非常高明，他們會(huì)把初創(chuàng)公司的估值推到很高，繼而威脅那些新進(jìn)入風(fēng)投市場(chǎng)里的風(fēng)險(xiǎn)資本，這讓很多戰(zhàn)略投資公司無(wú)法完全跟進(jìn)投資。對(duì)于投資股權(quán)這件事兒，商業(yè)風(fēng)投并不會(huì)擔(dān)心，也不會(huì)遲疑，尤其是很多企業(yè)目前仍然難以快速適應(yīng)風(fēng)投的需要。

我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，隨著更多低成本的私人資本涌入，初創(chuàng)公司的估值會(huì)變得越來(lái)越高，但無(wú)論是傳統(tǒng)商業(yè)風(fēng)投，還是新進(jìn)的私人資本，當(dāng)對(duì)初創(chuàng)公司估值時(shí)，他們其實(shí)彼此之間也會(huì)尋找一種平衡。

通過(guò)上市獲得的資金，和接受私人資本投資是不一樣的，前者更有壓力，因?yàn)樗麄円蚬餐顿Y人證明自己將不惜任何代價(jià)獲得業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，不斷發(fā)展

雖然看似獲得私人資本投資的初創(chuàng)公司沒(méi)有那么大壓力，但實(shí)際上，投資人的期望值其實(shí)更高，他們投資初創(chuàng)公司，也希望這些公司的業(yè)績(jī)能夠增長(zhǎng)，并發(fā)展，最后成為一個(gè)“獨(dú)角獸”，自己可以獲得退出回報(bào)。

這些壓力，其實(shí)也有一些例子，比如Uber，他們?yōu)榱嗽谥袊?guó)的業(yè)績(jī)得以增長(zhǎng)，支付給司機(jī)的傭金是其他地區(qū)的三倍，而且他們還會(huì)遇到其他很多麻煩，例如有報(bào)道稱，他們之前公布的百萬(wàn)駕乘數(shù)據(jù)涉嫌造假。

如果Uber是一家上市公司，那么即便他們業(yè)績(jī)不錯(cuò)，一旦出現(xiàn)諸如上述問(wèn)題，股東也會(huì)“揮淚斬馬謖”把他們的股票給拋掉。由此你會(huì)發(fā)現(xiàn)，獲得私人資本投資的初創(chuàng)公司似乎也挺不錯(cuò)的。但實(shí)際上，私人資本投資一樣存在“二元論”，也就是說(shuō)，雖然他們可以不受上市公司監(jiān)管，但是卻要承擔(dān)更直接、更沉重的負(fù)擔(dān)，因?yàn)樗麄儽仨氁_保自己投資的公司“私人”性質(zhì)能夠保持足夠長(zhǎng)的時(shí)間，直到這些公司有了穩(wěn)定的增長(zhǎng)，才能把它們帶進(jìn)股票市場(chǎng)。

因此……

當(dāng)我觀察目前的投資市場(chǎng)，基本上有如下三點(diǎn)總結(jié)：

1) 越來(lái)越多的初創(chuàng)公司擁有雄厚的資本積累

2) 投資探討動(dòng)態(tài)正在轉(zhuǎn)型

3) 市場(chǎng)內(nèi)，公司估值，可利用的資金，以及各方競(jìng)爭(zhēng)都變得越來(lái)越激烈

的確，我們會(huì)看到有很多估值10億美元以上的初創(chuàng)公司出現(xiàn)，但是他們依然背負(fù)著巨大的壓力，因?yàn)橥顿Y人希望看到結(jié)果，更希望能得到穩(wěn)定的回報(bào)，包括最終上市。