IPO VIE群仙過海 新三板三大門派

在2014年飛速發(fā)展的基礎(chǔ)上，VC/PE市場的熱潮仍在持續(xù)。各項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，私募股權(quán)投資市場繼續(xù)處于活躍區(qū)間。事實(shí)上，IPO、新三板、國企改革、VIE、產(chǎn)業(yè)基金，一系列市場與政策層面的利好相互激蕩與共振，使得上半年的私募股權(quán)市場煥發(fā)著強(qiáng)勁的生機(jī)與活力。

投資、募資與牛市IPO

數(shù)據(jù)顯示，2015年上半年中國私募股權(quán)投資市場共計(jì)完成2525起投資案例，投資交易共涉及金額253.96億美元。從趨勢上看，上半年私募股權(quán)市場投資案例數(shù)仍呈上升趨勢，但投資總金額增幅并不明顯，單筆投資金額下降，VC/PE機(jī)構(gòu)投資階段更加趨于早期。

整體來看，在‘大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新’的大背景下，經(jīng)過2014年的投資‘狂熱期’，2015年上半年投資市場依然火熱，而且針對企業(yè)天使輪的投資增多。

投資市場的持續(xù)火熱與新因素的加入不無關(guān)系。“A股牛市的到來，新三板交易所的快速發(fā)展，國企改革，大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新，VIE回歸，這些都是中國私募股權(quán)投資市場快速發(fā)展的動(dòng)因。”他表示。

而募資市場繼續(xù)平穩(wěn)發(fā)展。數(shù)據(jù)顯示，2015年上半年VC/PE機(jī)構(gòu)共新募集541只可投資于中國內(nèi)地的基金，是2014年全年新募基金數(shù)的72.6%;已知募資規(guī)模的468只基金，新增可投資于中國內(nèi)地的資本量為335.07億美元，已披露金額的基金平均募集規(guī)模為7159.62萬美元。

退出方面則明顯受益于牛市下的IPO。上半年中國股權(quán)投資市場共發(fā)生退出案例759筆，接近2014年全年的退出總量。業(yè)內(nèi)人士稱，隨著2015年上半年股市牛市的到來，IPO為VC/PE退出市場貢獻(xiàn)最多，同時(shí)為機(jī)構(gòu)帶來了豐厚的投資收益。

此外，值得關(guān)注的還有新三板。不僅其完全市場化、公開化的運(yùn)作模式深受投資機(jī)構(gòu)青睞，九鼎投資等VC/PE機(jī)構(gòu)的掛牌，也拓展了機(jī)構(gòu)的融資途徑。截至目前，新三板掛牌企業(yè)已經(jīng)達(dá)到2700多家。業(yè)內(nèi)人士稱，伴隨著中國政府為維護(hù)資本市場穩(wěn)定暫停IPO，新三板有望成為資本市場一個(gè)新的“掘金地”。

新三板、國企改革與VIE

自2014年8月開啟做市轉(zhuǎn)讓制度，新三板的成交量開始明顯上升，新三板也由此成為了中國多層次資本市場中重要的證券交易市場。而伴隨著新三板的快速發(fā)展，投資新三板的機(jī)構(gòu)也在加緊設(shè)立新三板基金。

業(yè)內(nèi)人士向記者表示，目前各大機(jī)構(gòu)在新三板的布局主要可以分為三類。一類是以投資擬掛牌企業(yè)為主的VC/PE，被稱為“傳統(tǒng)派”;一類是以參與新三板定增為主的陽光私募，被稱為“跨界派”;還有一類則是背靠集團(tuán)豐富資源的券商和公募基金，被稱為“搶籌派”。這三類機(jī)構(gòu)都在爭相設(shè)立新三板基金。在這樣的背景下，新三板既擴(kuò)展了創(chuàng)投企業(yè)的退出方式，也豐富了創(chuàng)投企業(yè)的投資選擇，增加了創(chuàng)投企業(yè)的融資渠道。

事實(shí)上，新三板還會(huì)產(chǎn)生共振。隨著地方國資改革方案的不斷深入，全國陸續(xù)已有19個(gè)地區(qū)發(fā)布了全面深化國資改革的方案，這些方案有一個(gè)共同點(diǎn)，都包含有利用多層次資本市場提高地方國資的資產(chǎn)證券率。

在政策的刺激下，國有企業(yè)陸續(xù)掛牌新三板。截至2015年3月，全國共有65家國資下屬企業(yè)在新三板掛牌。其中，歸屬央企或省部級(jí)以上單位的下屬公司12家，地方國企或省部級(jí)以下單位的下屬公司53家。

國企發(fā)展模式將從增量發(fā)展變?yōu)榇媪拷M合。“未來隨著國資國企改革進(jìn)入到實(shí)質(zhì)性階段，新三板國企板塊將迅速崛起，同時(shí)借助新三板推進(jìn)國資國企改革，將成為央企控股掛牌國企和地方國企低成本實(shí)施改革的重要資本市場平臺(tái)。”業(yè)內(nèi)人士稱，下一步，建筑、電力、鐵路等產(chǎn)能過剩行業(yè)的眾多國企央企，還將面臨大規(guī)模的合并重組。

除了新三版，上半年VC/PE的另一個(gè)“風(fēng)口”是VIE(協(xié)議控制)。作為拆解VIE結(jié)構(gòu)回國上市的前行者，暴風(fēng)科技豐厚的回報(bào)引起了同行競相效仿。受此影響，一批以“互聯(lián)網(wǎng)+”為代表的新型企業(yè)，各自調(diào)整上市計(jì)劃，希望解除VIE架構(gòu)回歸境內(nèi)上市。

而在這一波企業(yè)回歸大潮中，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)扮演了積極角色，人民幣基金則尤其活躍。目前市場上可以接盤VIE架構(gòu)公司的內(nèi)資機(jī)構(gòu)，主要包括美元基金管理人所管理的內(nèi)資屬性的人民幣基金、有內(nèi)資屬性持股平臺(tái)的戰(zhàn)略投資人、境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)背景的投資人、陽光私募基金以及通常意義上的人民幣VC和PE基金等。業(yè)內(nèi)人士表示，人民幣基金已然站在了時(shí)代的“風(fēng)口”，成為VIE架構(gòu)企業(yè)的主力“接盤俠”。

“雙創(chuàng)”、天使投資與產(chǎn)業(yè)基金

2015年1月28日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，確定支持發(fā)展“眾創(chuàng)空間”的政策措施，為創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新搭建新平臺(tái)。隨后，各類新型創(chuàng)業(yè)孵化器在上半年創(chuàng)業(yè)服務(wù)市場中表現(xiàn)搶眼，并涌現(xiàn)了一大批以市場化為主導(dǎo)的新成立的創(chuàng)業(yè)孵化器。

值得注意的是，在此背景下，坐落于深圳的創(chuàng)業(yè)廣場全面開放，形成與北京中關(guān)村、杭州夢想小鎮(zhèn)相呼應(yīng)的孵化器聚集地，為創(chuàng)業(yè)者提供了一個(gè)高效的資源對接平臺(tái)。3月11日及6月11日，國務(wù)院又分別出臺(tái)了《關(guān)于發(fā)展眾創(chuàng)空間推進(jìn)大眾創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的指導(dǎo)意見》與《國務(wù)院關(guān)于大力推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新若干政策措施的意見》，政策紅利持續(xù)推動(dòng)社會(huì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。

這使精于此道的的天使投資在上半年顯得更加活躍。此外，國務(wù)院總理李克強(qiáng)于2015年1月14日主持召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，決定設(shè)立國家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。會(huì)議強(qiáng)調(diào)基金要實(shí)行市場化運(yùn)作、專業(yè)化管理，發(fā)揮政府資金杠桿作用，吸引有實(shí)力的企業(yè)、大型金融機(jī)構(gòu)等社會(huì)、民間資本參與，形成總規(guī)模400億元的新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投引導(dǎo)基金。

私募通的數(shù)據(jù)顯示，2014年新設(shè)立的政府引導(dǎo)基金為41只，管理資本量共計(jì)1290.82億人民幣，分別是2013年引導(dǎo)基金數(shù)量和管理資本量的2.2倍和4.5倍。

分析人士稱，2015年各個(gè)地方政府競相出臺(tái)相關(guān)政策并陸續(xù)成立引導(dǎo)基金，將掀起發(fā)展政府引導(dǎo)基金的新一輪浪潮。

而上半年各地產(chǎn)業(yè)基金與基礎(chǔ)設(shè)施基金的設(shè)立成為PE市場的突出亮點(diǎn)。隨著各地政府對企業(yè)補(bǔ)貼模式的轉(zhuǎn)變，同時(shí)形成了自身財(cái)政資金的資金杠桿作用。為解決財(cái)政資金緊缺的困境，各級(jí)政府設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金以及基礎(chǔ)設(shè)施基金的積極性高漲。尤其PPP模式的設(shè)計(jì)，加快了產(chǎn)業(yè)基金和基礎(chǔ)設(shè)施基金在全國落地開花的步伐，支持區(qū)域內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)等。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立尤為突出。隨著我國進(jìn)入老齡化階段，養(yǎng)老地產(chǎn)的市場缺口很大，而政府財(cái)政緊張，在PPP模式下，政府引導(dǎo)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立成為市場又一亮點(diǎn)。