商界雜志：新三板擴(kuò)容三年考

從更宏觀的角度看，新三板可能是中國(guó)證券市場(chǎng)自創(chuàng)立以來(lái)最重大的一次變革。

商界企業(yè)研究院 西斯科實(shí)驗(yàn)室

A股有王炸和媽，我們有詩(shī)和遠(yuǎn)方？

——2015年7月21日，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量首超A股總數(shù)，到8月10日達(dá)3132家；

——2013年新三板融資額度10億元，2014年130億元，今年上半年已披露發(fā)行預(yù)案的擬融資額度610億元，全年直接融資額度過(guò)千億元可期；

——截至2015年6月29日，新三板投資者賬戶超過(guò)15萬(wàn)戶，而2014年年末的數(shù)據(jù)僅為4800戶，其中大部分為機(jī)構(gòu)投資者。

擴(kuò)容三年高速奔跑，不設(shè)門檻，做市加持，沒(méi)有漲跌幅限制。新三板是中國(guó)極難得市場(chǎng)化發(fā)展的一個(gè)資本市場(chǎng)。從更宏觀的角度看，甚至可能是中國(guó)證券市場(chǎng)自創(chuàng)立以來(lái)最重大的一次變革。

它為原來(lái)無(wú)法通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行直接融資的中小企業(yè)，提供了一個(gè)直接融資的渠道。如果說(shuō)主板是為傳統(tǒng)企業(yè)服務(wù)，那么新三板就是為高科技創(chuàng)新企業(yè)服務(wù)；如果說(shuō)主板支撐的是“中國(guó)制造”，新三板支撐的就是“中國(guó)智造”。主板面對(duì)的是老跑道，新三板主打的是新賽場(chǎng)。

也許它還很幼小，它的力量還不夠強(qiáng)大，但是未來(lái)，在新三板市場(chǎng)上一定會(huì)誕生出一批偉大的公司，誕生出中國(guó)自己的Facebook、蘋(píng)果和谷歌。

往后十年看新三板，能不能走上巔峰，有時(shí)候除了自身硬，機(jī)遇也是關(guān)鍵。

就讓市場(chǎng)的歸于市場(chǎng)。

得新三板者得天下

直接融資拉動(dòng)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，投資新三板就是投資中國(guó)的未來(lái)。

0營(yíng)收50億市值是個(gè)什么鬼

一幫60后技術(shù)人員專注做一個(gè)項(xiàng)目16年，產(chǎn)品未實(shí)質(zhì)性銷售，2014年虧損近600萬(wàn)元，這樣的公司值多少錢？新三板給出的答案是50億元。

一家去年虧損1.29億元，堪稱2014年新三板掛牌企業(yè)中“最敗家”的公司，2014年12月第二次融資約2億元，據(jù)說(shuō)“大概一周就超募到8億元”，首開(kāi)投資者自愿增加鎖定期限先例。

它們只是眾多新三板掛牌公司的一個(gè)縮影，乃至中國(guó)數(shù)量龐大的創(chuàng)新型中小企業(yè)的一個(gè)縮影。

前者叫仁會(huì)生物, 專注于創(chuàng)新生物技術(shù)藥物研發(fā)，2014年8月登陸新三板后，通過(guò)四次定向增發(fā)融資約4億元，截止到7月16日收盤，市值49.24億元。

在此之前，眾所周知新藥研發(fā)周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大、投資大，因此風(fēng)險(xiǎn)投資很少愿意參與，新藥市場(chǎng)歷來(lái)被幾個(gè)國(guó)際大廠壟斷。

后者則是中搜網(wǎng)絡(luò)。作為首支拆VIE登陸新三板的大公司，它曾經(jīng)面臨互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)登陸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的共同困境——缺少對(duì)未盈利互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)公允的價(jià)值評(píng)估體系。

難有資本垂青、無(wú)緣A股市場(chǎng)，99%的這類創(chuàng)新型企業(yè)死在了尋找C輪的路上。新三板給了它們翻身的機(jī)會(huì)。

我的未來(lái)不是夢(mèng)

一個(gè)活躍的資本市場(chǎng)的最大價(jià)值在于發(fā)現(xiàn)企業(yè)的真正價(jià)值。

新三板已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了全行業(yè)覆蓋。據(jù)統(tǒng)計(jì)，制造業(yè)公司占到58%，IT企業(yè)占比兩成。而中小企業(yè)占到95%以上，民營(yíng)企業(yè)占到95%以上，高新技術(shù)企業(yè)占到80%。更驚人的是，已掛牌公司近九成在2013年度實(shí)現(xiàn)盈利，近40家達(dá)到主板上市要求。

草根性和成長(zhǎng)性構(gòu)成了新三板掛牌企業(yè)的圖譜。

中國(guó)過(guò)去30年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可以說(shuō)是建立在對(duì)自然環(huán)境破壞性開(kāi)發(fā)和人口紅利基礎(chǔ)上的。當(dāng)傳統(tǒng)的資源存量難以為繼，我們要搞科技、搞創(chuàng)新來(lái)重新打造經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動(dòng)力。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，只有創(chuàng)新，才能獲得產(chǎn)品壟斷，才有定價(jià)權(quán)和超額利潤(rùn)；對(duì)國(guó)家來(lái)說(shuō)，只有創(chuàng)新，才有強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。但是，中國(guó)數(shù)量龐大的草根企業(yè)、創(chuàng)新型中小企業(yè)，它們往往專注于自身的研發(fā)或者市場(chǎng)份額的擴(kuò)大，短期內(nèi)沒(méi)有利潤(rùn)。它們很難找到合理的融資渠道。

即便有，在銀行間接融資、股權(quán)融資和企業(yè)發(fā)債直接融資中，第三種才是成本最低的融資方式。而從操作角度來(lái)講，無(wú)論是主板，還是中小板、創(chuàng)業(yè)板，都沒(méi)有真正把上市的大門打開(kāi)，可以說(shuō)，只有新三板撞開(kāi)了證券市場(chǎng)的窄門。

換句話說(shuō)，投資新三板，就是投資創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新。

從獵物到獵手

過(guò)去幾年，具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)和模式創(chuàng)新的新三板公司儼然成為上市公司“獵物”。2014年，共有9家新三板公司成為A股上市公司的收購(gòu)標(biāo)的，涉及金額逾百億元。

2015年劇情陡然反轉(zhuǎn)。和A股市場(chǎng)一樣經(jīng)歷暴跌洗禮之后，曾經(jīng)的“獵物”變身為“獵手”。新三板優(yōu)質(zhì)大體量公司著力反攻A股，頻頻發(fā)起并購(gòu)。九鼎投資斥資41.5億元拿下中江集團(tuán)，從而間接控制上市公司中江地產(chǎn)(600053,股吧)；中科招商10個(gè)交易日內(nèi)連續(xù)舉牌11家A股上市公司。

轉(zhuǎn)板上市還重要嗎？

從企業(yè)視角看新三板，企業(yè)到新三板掛牌無(wú)疑是為了融資。其一，新三板實(shí)行“先掛牌、后融資”，而且成本低、費(fèi)時(shí)少，企業(yè)往往還能拿到科技園區(qū)的補(bǔ)貼；其二，中小企業(yè)掛牌新三板的過(guò)程，同時(shí)也是財(cái)務(wù)規(guī)范化、業(yè)務(wù)規(guī)范化、戰(zhàn)略清晰化的過(guò)程；其三，在新三板掛牌無(wú)異于是一次巨大的價(jià)值曝光，分分鐘吸引基金和投行；其四，最重要的是企業(yè)信用等級(jí)的提升，通過(guò)定向增發(fā)和發(fā)行私募債等多種方式，可以滿足直接融資需求。

新三板掛牌企業(yè)的平均市盈率穩(wěn)步上升，現(xiàn)在平均市盈率是24倍，個(gè)股的融資額也并不一定會(huì)輸于A股。

原來(lái)一家公司在A股上市，很可能改變所在行業(yè)的格局，因?yàn)檫@些公司可以利用超募資金或自己高溢價(jià)的股權(quán)去收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。但如果這家公司并不是行業(yè)里最有能力的，很可能劣幣驅(qū)逐良幣?，F(xiàn)在，新三板給有價(jià)值的中小企業(yè)提供了一個(gè)更加公平競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境。

也就是說(shuō)，新三板將改善中國(guó)資本市場(chǎng)的資本配置效率。

速度與激情：造富角斗場(chǎng)

賺錢效應(yīng)不斷鼓動(dòng)各路資本進(jìn)場(chǎng)，新三板儼然成為創(chuàng)業(yè)者和資本家的狂歡盛宴。新三板能否成為中國(guó)版納斯達(dá)克？

千億印鈔機(jī)

“我們很變態(tài)，我們打了雞血，我們與時(shí)間賽跑，我們從市場(chǎng)搶錢，我們要把朋友們變成豬，躺在風(fēng)口，等待臺(tái)風(fēng)的來(lái)臨！”這是天星資本董事長(zhǎng)劉研在朋友圈貼出的話。

一周投資33個(gè)項(xiàng)目是什么節(jié)奏？天星就像“買白菜”一樣投資新三板企業(yè)，截至2015年3月31日，累計(jì)投資102家，已完成掛牌上市企業(yè)78家，計(jì)劃到2015年底投資550~600家。

不僅如此，3月20日，天星舉行掛牌上市啟動(dòng)儀式，計(jì)劃今年在新三板掛牌，目標(biāo)是在2015年年底市值達(dá)1000億元。

新三板會(huì)成為中國(guó)的納斯達(dá)克，是新三板基金人士屢屢提及的說(shuō)法。在這場(chǎng)盛宴中，PE們是最亮眼的明星——既增加了投資模式和退出便利性，又實(shí)現(xiàn)親自“上陣”掛牌，增資擴(kuò)股贏得發(fā)展壯大先機(jī)。

私募基金掛牌新三板成為一種潮流。比如天星、九鼎、中科招商，目前已有七大PE/VC橫掃新三板，掛牌后平均市盈率40~60+倍。PE們正借助新三板舞臺(tái)不斷拓展業(yè)務(wù)，做市、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、投資業(yè)務(wù)、研究咨詢、并購(gòu)基金等，都可能是未來(lái)PE的菜。

事實(shí)上，新三板或?qū)⒄Q生第一家千億級(jí)市值公司——號(hào)稱新三板第一股的九鼎投資，一度價(jià)格將近19元，總市值932億元。

今天你做市了嗎？

新三板熱度真正被引爆，歸功于2014年8月做市商制度的引入。

形象地講，做市商相當(dāng)于是一個(gè)經(jīng)銷商，或者說(shuō)批發(fā)商，大家買賣股票都得通過(guò)它。同時(shí)，做市商要對(duì)估值負(fù)責(zé)。

對(duì)照納斯達(dá)克經(jīng)驗(yàn)，做市商業(yè)務(wù)的利潤(rùn)可以占券商全部業(yè)務(wù)利潤(rùn)的40%~60%。老牌券商申萬(wàn)宏源(000166,股吧)是國(guó)內(nèi)最早進(jìn)軍新三板的券商之一，一舉成為企業(yè)保薦龍頭，去年掛牌數(shù)量高達(dá)122家，占據(jù)了10%的市場(chǎng)份額。

事實(shí)上，現(xiàn)有75家加入做市“競(jìng)技場(chǎng)”的大小券商中，小型券商整體都顯得更為激進(jìn)。通常做市商拿股票的方法是找企業(yè)協(xié)議轉(zhuǎn)讓。但今年最瘋狂的時(shí)候，天風(fēng)證券不見(jiàn)企業(yè)老板也不跟大股東談，直接在二級(jí)市場(chǎng)上買夠10萬(wàn)股，就可以當(dāng)做市商了。

因?yàn)槭袌?chǎng)狂熱，2015年以來(lái)，擬掛牌企業(yè)供過(guò)于求，主辦券商已經(jīng)設(shè)置不少隱形財(cái)務(wù)門檻。據(jù)一家券商內(nèi)部信息顯示，對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)，財(cái)務(wù)指標(biāo)要提高到最近1年報(bào)表凈利潤(rùn)500萬(wàn)元以上。此外，券商掛牌收費(fèi)也水漲船高，視地域和項(xiàng)目，在100萬(wàn)~200萬(wàn)元之間。

風(fēng)口之下，不少券商還開(kāi)始著手打造滿足新三板掛牌、融資、并購(gòu)等需求的全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)體系。這也催生了圍繞新三板產(chǎn)業(yè)鏈的一批專業(yè)機(jī)構(gòu)快速興起。如尚倫、九州這樣能做新三板業(yè)務(wù)的律師事務(wù)所、有數(shù)據(jù)積累的投融資平臺(tái)等。它們?cè)谂嘤?xùn)、研究、投行、定增等領(lǐng)域成為新三板價(jià)值鏈的抓手。

實(shí)業(yè)與資本共舞

“以前要投一個(gè)估值5億元的pre-IPO企業(yè)，我會(huì)很糾結(jié)。因?yàn)镮PO時(shí)這個(gè)企業(yè)的市值可能就20億元左右，上市起碼排兩年，上市的概率能有多高？上市后再鎖一年——這期間，企業(yè)還可能遭遇危機(jī)。”

顯然，對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)而言，新三板增加了一條豐厚的退出渠道，未來(lái)可以由新三板來(lái)扮演創(chuàng)業(yè)公司C輪投資人這一角色。

但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，一家成長(zhǎng)期企業(yè)可能因?yàn)閽炫菩氯褰佑|更多投資機(jī)構(gòu)，而有著更強(qiáng)議價(jià)能力，到時(shí)他們還會(huì)青睞私募嗎？

如果新三板成為成長(zhǎng)期企業(yè)融資市場(chǎng)，實(shí)際上跟PE是有競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的。PE要么進(jìn)一步往早期走，要么以更接近二級(jí)市場(chǎng)的打法來(lái)投資新三板掛牌企業(yè)。

這或許正是新三板發(fā)展的初衷：新三板是為解決中小企業(yè)融資而生——這類企業(yè)以前PE只會(huì)投很少一部分，未來(lái)這些企業(yè)將面臨更大的資金面，更多企業(yè)能拿到融資，并降低融資成本。

一方面監(jiān)管層達(dá)到了將資金引導(dǎo)入實(shí)業(yè)的目的，另一方面，實(shí)業(yè)的融資成本降低，意味著金融機(jī)構(gòu)獲得的絕對(duì)回報(bào)下降，但如果新三板提供了市場(chǎng)化的定價(jià)機(jī)制和更好的流動(dòng)性，從而讓金融機(jī)構(gòu)縮短投資周期、提高投資回報(bào)的確定性，那么將出現(xiàn)最理想的局面：整體風(fēng)險(xiǎn)降低的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)收益水平有所提升。

而這就能達(dá)成資本和實(shí)業(yè)的雙贏。

中國(guó)版納斯達(dá)克困境

交易的活躍是證券市場(chǎng)融資基礎(chǔ)，如果到了新三板還想著轉(zhuǎn)板，那新三板就是失敗的。

小圈子的游戲

76家做市商，616家需要做市轉(zhuǎn)讓的企業(yè)，平均每只做市股票的做市商不到4家；對(duì)標(biāo)納斯達(dá)克，做市商超過(guò)600家，平均每只掛牌股票有20家做市商。2014年還為之鼓與呼的做市商制度為何讓新三板市場(chǎng)如此尷尬？

客觀上看，國(guó)內(nèi)券商牌照尚未放開(kāi)，很難滿足短期內(nèi)新三板做市跨越式發(fā)展的需求。從主觀上看，當(dāng)前一二級(jí)市場(chǎng)冰火兩重天，新三板做市商利潤(rùn)空間被壓縮，導(dǎo)致券商做市動(dòng)力不足。比例失衡導(dǎo)致的直接后果就是，新三板做市成為小圈子內(nèi)的游戲。

做市商制度設(shè)立的初衷，是鼓勵(lì)券商做市提高交易活躍度。但是掛牌企業(yè)急速增加，做市商壟斷性稀缺必然損害市場(chǎng)利益。

2015年4月，新三板做市指數(shù)創(chuàng)出2673.17高點(diǎn)后掉頭向下。據(jù)說(shuō)，有做市商利用低成本（最低折扣甚至能達(dá)到2折）獲取掛牌公司籌碼的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)利用沒(méi)有鎖定期的漏洞，在本身已經(jīng)大幅下跌的二級(jí)市場(chǎng)之間套利，導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)一步下跌。

為何做市商成為市場(chǎng)下跌時(shí)的最大空軍？未來(lái)是否可能基金和其他合格的金融機(jī)構(gòu)也被允許參與做市？制度的設(shè)計(jì)，正是為了防止人性之惡。

在別人恐懼時(shí)貪婪

如不能在新三板10%乃至5%的市場(chǎng)上排上號(hào)，結(jié)果怎樣？

新三板采用“做市交易”+“協(xié)議交易”。截至8月12日，近3個(gè)月內(nèi)成交量為0的有1850家，占比58%，在3個(gè)月內(nèi)有成交量的企業(yè)中，累計(jì)換手率不足1%的高達(dá)15%。這還算幸運(yùn)，有接近一半的企業(yè)始終沒(méi)有融到資金，還有近一半的企業(yè)流通性為0，從未有過(guò)交易，俗稱“僵尸股”。

市場(chǎng)流動(dòng)性的缺失足以致命。太平洋證券副總裁程曉明號(hào)稱“新三板教父”，他的觀點(diǎn)是，做市商核心作用是給企業(yè)估值定價(jià)，要提高流動(dòng)性，把個(gè)人門檻降低然后引進(jìn)競(jìng)價(jià)交易。

目前參與新三板投資，企業(yè)需要500萬(wàn)元注冊(cè)資金，個(gè)人投資者需要500萬(wàn)元以上金融資產(chǎn)。這個(gè)門檻太高了，甚至比私募股權(quán)基金的投資門檻還要高，將大多數(shù)投資人排除在外。新三板沒(méi)有多少參與者，只有做市商唱獨(dú)角戲，雙向報(bào)價(jià)就沒(méi)有交易對(duì)象。

再看競(jìng)價(jià)交易。其實(shí)新三板已經(jīng)自然地分層，部分優(yōu)質(zhì)公司有券商做市，其余大部分只能協(xié)議交易。如按設(shè)想引入競(jìng)價(jià)交易，新三板可以分為三層，不同層級(jí)的公司允許流動(dòng)。如此，一位私募人士表示，新三板活躍度和估值理論上將會(huì)跟創(chuàng)業(yè)板對(duì)接。這也正是現(xiàn)階段資金豪賭新三板頂層5%做市公司的主因。

問(wèn)題是，這當(dāng)中牽扯著巨大的利益博弈。一旦新三板推行競(jìng)價(jià)交易，那它跟A股還有什么區(qū)別？A股如何自處？

泡沫發(fā)酵劑還是凈化器？

新三板有大招，不過(guò)大招發(fā)不發(fā)，什么時(shí)候發(fā)，看情況。

此外，新三板還有兩大隱憂。第一，鼓勵(lì)實(shí)體創(chuàng)新還是鼓勵(lì)資本？金融類企業(yè)市值在新三板中占比約22%納斯達(dá)克這個(gè)數(shù)據(jù)是6%。金融企業(yè)市值占比過(guò)高，勢(shì)必會(huì)降低新三板市場(chǎng)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的效率，比如，新三板金融巨頭壟斷定增市場(chǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2015年8月10日，新三板企業(yè)市值排名前10的企業(yè)市值總和2044.4億元，占新三板總市值的22.7%，其中6家企業(yè)均屬于金融行業(yè)，占10家企業(yè)總市值的79.4%。從融資看，2015年以來(lái)，包括九鼎在內(nèi)5家金融行業(yè)企業(yè)進(jìn)行定增，總募資金額達(dá)181.5億元，占所有新三板企業(yè)定增募資總金額的36.4%，僅九鼎一家的募資額就占到總額的20%。

第二，掛牌企業(yè)門檻低，更應(yīng)明確退市制度。新三板匯聚了一批優(yōu)秀企業(yè)，但其中也不乏渾水摸魚(yú)之輩。只上不退，肯定會(huì)產(chǎn)生借殼、尋租。相比而言，納斯達(dá)克每年有8%的公司退市，并且是強(qiáng)制退市，主要原因就是破產(chǎn)清算或者是流動(dòng)性不足，你的交易量不夠了，那你就退吧。

任何公司都可能上市，但由市場(chǎng)來(lái)選擇，時(shí)間會(huì)證明一切。

尋找最具價(jià)值新三板企業(yè)

TIMES，T代表科技、通信、車聯(lián)網(wǎng)，I代表網(wǎng)絡(luò)、智能家居，M代表傳媒、移動(dòng)醫(yī)療，E代表娛樂(lè)、教育，S代表體育、服務(wù)。這些新興產(chǎn)業(yè)被投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為是未來(lái)的標(biāo)的，新三板市場(chǎng)上更加閃亮的新型企業(yè)也會(huì)孕育于此。

新三板掘金技術(shù)哪家強(qiáng)

一個(gè)好的交易市場(chǎng)既需要優(yōu)秀企業(yè)，也需要投資者參與。今年上半年，新三板創(chuàng)造了中國(guó)證券史奇跡——單只股票當(dāng)日最高漲幅20000%，從0.1元漲到20.1元。驚人的財(cái)富效應(yīng)吸引了越來(lái)越多的投資者。如何降低投資門檻？

對(duì)資本市場(chǎng)嗅覺(jué)敏感的PE、券商、私募新三板產(chǎn)品呈井噴之勢(shì)，再加上公募基金試水，新三板成為資產(chǎn)管理行業(yè)的一個(gè)重要戰(zhàn)場(chǎng)。這類金融產(chǎn)品門檻大多為100萬(wàn)元，不過(guò)通常有一個(gè)封閉期，個(gè)人投資者無(wú)法像在二級(jí)市場(chǎng)那樣直接通過(guò)交易獲益。

更直接的打法是股權(quán)眾籌。以眾投邦為例，2014年1月上線，作為國(guó)內(nèi)最早的新三板股權(quán)眾籌平臺(tái)，將個(gè)人投資者的最低投資額度直接拉低到10萬(wàn)元。10萬(wàn)元即可參與新三板企業(yè)的定向增發(fā)，或者那些成立2年以上、和券商有過(guò)接觸，預(yù)上新三板的公司。

華人天地是眾邦投上第一個(gè)千萬(wàn)級(jí)項(xiàng)目，后來(lái)成為股權(quán)眾籌行業(yè)第一個(gè)掛牌新三板的企業(yè)。通過(guò)退出通道設(shè)計(jì)，眾籌投資者的收益率至少為50%。

到目前為止，眾投邦一共完成四十多個(gè)項(xiàng)目，絕大部分是未掛牌企業(yè)。在朱鵬煒看來(lái)，這類成長(zhǎng)期企業(yè)性價(jià)比最高，收益率也最高。不少企業(yè)掛牌前估值在1億元左右，上市后可達(dá)10億規(guī)模。2015年，他準(zhǔn)備投100個(gè)項(xiàng)目。

一百家VC都看著你！

說(shuō)狂歡不為過(guò)，中小創(chuàng)業(yè)者和民間資本，正在成為新三板助推器。

創(chuàng)業(yè)之初有過(guò)兩次融資經(jīng)歷的王鵬飛，最大感受是以前找投資，要談很多輪才行，現(xiàn)在，“上新三板做一次路演，底下一百多家VC在看著你呢！”并且，“有了新三板，個(gè)人投資者也愿意參與，相當(dāng)于買原始股嘛。”

王鵬飛做了一家二維碼互聯(lián)網(wǎng)公司，還建了一個(gè)“激蕩新三板創(chuàng)業(yè)者俱樂(lè)部”。2015年3月13日，他完成新三板掛牌前最后一次增發(fā)，金額1000萬(wàn)元，很快被投資者踴躍認(rèn)購(gòu)?fù)戤?。一周后，興業(yè)證券(601377,股吧)在上海組織了一場(chǎng)面向機(jī)構(gòu)和企業(yè)的新三板投資策略會(huì)議，王鵬飛做了一次宣講。他在會(huì)場(chǎng)上遇見(jiàn)到了一位房地產(chǎn)業(yè)的朋友，接著又見(jiàn)到了這位朋友的父親、弟弟和妹妹——全家出動(dòng)來(lái)尋找投資項(xiàng)目了。

當(dāng)然，隨后，新三板走出了過(guò)山車般的行情。做市指數(shù)從最高點(diǎn)一路下跌到7月8日的1103.78點(diǎn)?，F(xiàn)在，王鵬飛的想法是抱團(tuán)取暖，“把更多新三板中小企業(yè)組織在一起，不管是從項(xiàng)目合作還是產(chǎn)業(yè)鏈打造上，做更多事情”。

市場(chǎng)熱度不減，新三板市場(chǎng)容量繼續(xù)高歌猛進(jìn)，各家券商加班加點(diǎn)趕工，據(jù)說(shuō)“一天能見(jiàn)2~3家企業(yè)咨詢掛牌，即便是各項(xiàng)條件都符合的企業(yè)，如果什么準(zhǔn)備都還沒(méi)做，想要掛牌最快也要等到明年年底了。”

市盈率還是市夢(mèng)率？

假設(shè)你上了新三板，你最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在新三板買你5%的股份，他作為股東要求調(diào)研，要求把公司核心的模式和數(shù)據(jù)告訴他，你怎么辦？

再做一個(gè)假設(shè)，你上了新三板，標(biāo)的非常好，但是新三板每個(gè)月掛牌200多家企業(yè)，過(guò)幾天又有很多同樣的標(biāo)的企業(yè)上市?？赡苣硞€(gè)行業(yè)的老大、老二都在A股，但是老三到老十都在新三板。投資標(biāo)的的稀缺性不存在了，你怎么辦？

從一個(gè)非公眾公司變成公眾公司，角色的變化其實(shí)是一個(gè)很大的成本。你要把有限公司變成股份公司，你的公司治理架構(gòu)要求比較嚴(yán)格，很多事情沒(méi)法靈活處理了，再加上如果說(shuō)沒(méi)有做市，不能融資，不能轉(zhuǎn)板，你去掛牌干什么？

對(duì)于一些商業(yè)模式仍有待打磨，很多商業(yè)機(jī)密不宜過(guò)早公開(kāi)的企業(yè)而言，掛牌需慎重。“有概念”、“有利潤(rùn)”的企業(yè)依然受到青睞。很多投資人都認(rèn)為，盡管人民幣基金已經(jīng)越來(lái)越認(rèn)同一些互聯(lián)網(wǎng) “玩法”，但不可否認(rèn)的是，利潤(rùn)、收入等基礎(chǔ)性指標(biāo)仍然是人民幣基金判斷和評(píng)估公司價(jià)值時(shí)著重考慮的因素。對(duì)于一些仍然要玩命燒錢的企業(yè)來(lái)說(shuō)，掛牌新三板雖然沒(méi)什么問(wèn)題，但如果你希望做好市值管理，不想讓自己的企業(yè)在新三板市場(chǎng)上無(wú)人問(wèn)津的話，那就再等等吧。