一大群私募在悄悄布局新三板

近期包括朱雀、天星在內(nèi)的多家知名私募機構紛紛申請掛牌新三板，私募基金搶灘新三板漸成加速之勢。據(jù)業(yè)內(nèi)不完全統(tǒng)計，已經(jīng)掛牌、即將掛牌、已經(jīng)申請掛牌以及計劃申請的股權私募基金和證券私募基金已接近百家。

私募登陸新三板成風潮

9月底10月初以來，合晟資產(chǎn)、美世創(chuàng)投等多家私募機構先后掛牌新三板，信中利、菁英時代掛牌在即，天星資本、朱雀投資等也公布了公開轉(zhuǎn)讓說明書，私募基金搶灘新三板漸成加速之勢。

挖貝小編按:PrivateEquity（簡稱“PE”）在中國通常稱為私募股權投資，從投資方式角度看，依國外相關研究機構定義，是指通過私募形式對私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進行的權益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。

目前已經(jīng)掛牌新三板的私募股權和私募證券機構已近10家，包括九鼎投資、達仁資管、思考投資、中科招商、同創(chuàng)偉業(yè)、明石創(chuàng)新、硅谷天堂、架橋資本、合晟資產(chǎn)等。除了上述已經(jīng)掛牌的私募之外，還有信中利、菁英時代等多家私募已經(jīng)獲準掛牌，同時有約20家私募機構出現(xiàn)在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)披露的公開審查信息里。最新信息顯示，浙商創(chuàng)投、朱雀投資、久銀投資、清源投資、天星資本、江蘇高科等一批股權或證券私募機構都在名單之中，而東方港灣等私募也在一些場合表達了申請掛牌的計劃。

對于這些私募基金而言，雖然掛牌新三板的主要目的都是通過融資增強公司實力，實現(xiàn)更為快速的發(fā)展，但不同私募之間的訴求也存在細微差別。有些私募更看重由此帶來的品牌知名度和客戶信任度。比如剛剛于10月9日掛牌的合晟資產(chǎn)就認為，在新三板掛牌后，將以更加公開、透明的形象面對委托人和投資者。另一些私募則意在較為徹底的實施員工股權激勵，因為估值的清晰和信息披露的透明，新三板將賦予一個相對公允的股權激勵環(huán)境。無論是實施了員工持股之后通過公司掛牌實現(xiàn)了股權的可流動可交易，還是掛牌之后通過定增等方式實施股權激勵，一家公眾公司的股權激勵方案都更具市場價值，對員工而言更有吸引力。

不過，更為市場關注的是，借助于新三板相對高效便捷的融資能力，一些私募機構正在轉(zhuǎn)換傳統(tǒng)的經(jīng)營和盈利模式，而蛻變?yōu)樾屡d的金融力量。中科招商、九鼎投資無疑是其中的代表，而這兩家機構的“玩法”一定程度上成為了一些私募基金希望效仿的對象，刺激和帶動了諸多私募機構紛紛登陸新三板。天星資本更是被稱為新三板投資的野蠻人，有消息稱年底估值將超過800億。

國資系PE加入大規(guī)模搶灘還需觀察

山東昌潤創(chuàng)業(yè)投資股份有限公司（昌潤創(chuàng)投）近期公告了最終版本的股份轉(zhuǎn)讓說明書。資料顯示，昌潤創(chuàng)投的實際控制人是聊城市國資委，這意味著新三板將迎來首家國資控股PE機構。

記者查閱資料發(fā)現(xiàn)，另一家有國資背景的浙商創(chuàng)投也已提交招股說明書，并獲得第一輪反饋意見。華曄宇在接受記者采訪時表示，雖然股東背景顯示有浙江省國資委參股，但國資委進入時間不長，今年才增資進來。此外，國資委并未將浙商創(chuàng)投列入旗下管理公司，因此，浙商創(chuàng)投本質(zhì)上是一家民營的創(chuàng)投機構。在前期謀劃掛牌過程中，除了增加一些流程上的程序外，并無和民營PE/VC機構掛牌有任何不同。

作為國資系控股中規(guī)模最大的PE/VC機構之一，深創(chuàng)投前董事長靳海濤和總裁孫東升此前在接受記者采訪時均表示，深創(chuàng)投并不排除掛牌新三板的可能，具體的股權方案還需要上報協(xié)調(diào)。不論是國資系還是民營系，最主要的目的是募集資金，掛牌的同時啟動定增基本是PE/VC機構的常用方法。去年掛牌的九鼎投資先后完成百億定增，市值更是一度超過千億元。中科招商上月計劃融資300億元，如果獲證監(jiān)會批準，中科招商將再破新三板最大定增紀錄。除去中科九鼎這些“大胃王”，9月28日，剛剛掛牌的VC機構聯(lián)創(chuàng)永宣公布了以每股350元的價格募集不超過14億元的發(fā)行方案。

重塑私募圈模式和生態(tài)

不少私募基金人士都表示，掛牌新三板之后，一方面可以以股權為紐帶吸引優(yōu)質(zhì)投研人才加盟、鞏固與合作伙伴的關系；另一方面，融資無疑可以助力公司業(yè)務快速拓展，在大資管時代完全可以延伸至此前沒有涉足的領域。可以說，新的商業(yè)模式和生態(tài)環(huán)境正在挑戰(zhàn)私募機構傳統(tǒng)的增長模式。

從已經(jīng)登陸新三板的幾家私募機構來看，基本上都在借助其高效的融資環(huán)境，推動自身業(yè)務的快速擴張。九鼎投資在大金控版圖的布局已經(jīng)越發(fā)清晰，中科招商舉牌多家上市公司一直是資本市場熱點，其余幾家私募機構也紛紛展現(xiàn)出借助融資長袖善舞的特點。以達仁資管為例，其剛剛實施完成新一輪定增，募集資金將主要用于在公司發(fā)起設立新基金，收購上市公司作為產(chǎn)業(yè)整合的平臺、在香港設立分支機構、發(fā)起新業(yè)務、補充公司流動資金等用途。據(jù)其此前對外界的介紹，其中包括參股或構建新的資產(chǎn)管理來源，如持有公開金融牌照的公募基金公司或保險公司等，設立創(chuàng)業(yè)園基金、PE基金等，參股互聯(lián)網(wǎng)金融公司等。

正是這種快速打通上下游的擴張模式，吸引了諸多私募機構試圖探求這一路徑。不過，也有一些人士表示，隨著越來越多私募機構登陸新三板，標的稀缺性不復存在，在資源有限的情況下，這條路徑的可復制性也正在被削弱。

分層制度不能直接解決流動性問題

談及分層制度對PE/VC機構影響時，多名PE/VC機構人士表示，分層制度是好事。但就解決流動性的效果而言，業(yè)內(nèi)人士表示，效果可能并不十分顯著。

全國中小企業(yè)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)綜合部總監(jiān)賈忠磊接受記者采訪時表示，建立分層制度主要是出于兩方面的考慮。一是掛牌企業(yè)數(shù)量眾多。截至10月13日，三板共掛牌公司3640家，遠超滬深交易所上市公司總量。二是企業(yè)之間差異性太大。在盈利能力、股東數(shù)量、規(guī)模制度、股本等多方面存在差異性。

“考慮設立分層制度的初衷：一是為了方便我們管理，二是為了讓投資者更方便篩選。”賈忠磊表示，分層一定程度上可以幫助投資者精準的找到投資標的。有些投資者偏愛初創(chuàng)型企業(yè)，有些會選擇成熟性企業(yè)。

對于市場此前解讀分層制度可解決三板流動性問題，賈忠磊表示，這一作用可能并不直接。他認為，三板是提供融資的平臺，企業(yè)能否獲得融資本身是市場行為。分層制度在一定程度上會幫助投資者更精準的選擇投資標的，對促進交投有一定積極意義，但并不能完全解決流動性問題。

從監(jiān)管層的角度看，賈忠磊表示，PE/VC掛牌新三板至少有四個方面的好處。一是融資層面上更加活躍。二是機構知名度提升。同時，股權激勵方案對于人才穩(wěn)定也有很大的積極作用。最后，私募機構長期以來有陽光化、規(guī)范化的需求。A股市場出于種種原因不對PE/VC機構開放，新三板為機構敞開了口。這讓私募資本們看到了機遇。

挖貝小編點評：對于目前流通性問題，雖然一直飽受質(zhì)疑，但是絲毫沒有影響VC/PE們勇敢布局。相信幾年后，市場回頭看今天發(fā)生過的一切，有些人苦嘆這個時候為什么沒有參與進來，有些人吹牛感嘆自己差點成為富翁。投資的核心就是找價值洼地，在低迷中看到機會，做好趨勢判斷，剩下的，就耐心等待收獲。

（原文：中國證券報、證券時報 有改動）