新三板首例成功借殼案出爐 ST鼎訊變身歐美城

作為股轉(zhuǎn)系統(tǒng)官方認(rèn)定的兩家借殼案例之一，廣東歐美城借殼ST鼎訊后率先恢復(fù)轉(zhuǎn)讓?zhuān)馕吨鷩滩灰训男氯?ldquo;殼資源”市場(chǎng)終于誕下第一顆龍種，成為希望通過(guò)借殼方式登陸新三板的數(shù)十家公司可資參照的標(biāo)桿。

業(yè)界矚目的新三板首例成功借殼案出爐。

10月27日盤(pán)后，ST鼎訊（430173）發(fā)布公告，宣布更正重大資產(chǎn)重組首次信息披露文件，并于10月28日開(kāi)市時(shí)起恢復(fù)轉(zhuǎn)讓。

作為股轉(zhuǎn)系統(tǒng)官方認(rèn)定的兩家借殼案例之一，廣東歐美城汽車(chē)文化有限公司（下稱(chēng)“廣東歐美城”）借殼ST鼎訊后率先恢復(fù)轉(zhuǎn)讓?zhuān)馕吨鷩滩灰训男氯?ldquo;殼資源”市場(chǎng)終于誕下第一顆龍種，成為希望通過(guò)借殼方式登陸新三板的數(shù)十家公司可資參照的標(biāo)桿。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從接近股轉(zhuǎn)系統(tǒng)人士處獲悉，廣東歐美城借殼ST鼎訊的過(guò)程可謂“道阻且長(zhǎng)”，僅從掛牌時(shí)間成本和操作成本來(lái)看要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)正常掛牌流程。事實(shí)上，廣東歐美城借殼案相當(dāng)于經(jīng)歷了至少兩次掛牌審核流程，才最終獲得股轉(zhuǎn)系統(tǒng)放行，未來(lái)效仿者仔細(xì)分析該案例將發(fā)現(xiàn)：新三板掛牌并不存在監(jiān)管套利空間，打鐵還需自身硬。

首例成功借殼案

隨著新三板市場(chǎng)投資價(jià)值日益彰顯，新三板“殼資源”價(jià)格亦水漲船高。

“當(dāng)前市場(chǎng)上殼資源價(jià)格最高成交價(jià)已經(jīng)達(dá)到3000萬(wàn)元以上，而且這還不是最終成本，還有一系列后續(xù)支出。很多公司收購(gòu)了殼資源，但并沒(méi)有實(shí)質(zhì)上啟動(dòng)借殼程序，還在觀望股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對(duì)其認(rèn)定的兩家借殼案例如何處理。因此，市場(chǎng)上真正完成借殼的案例今天才出來(lái)。”10月27日，專(zhuān)業(yè)從事殼資源交易的北京某機(jī)構(gòu)人士文力向記者表示。

所謂股轉(zhuǎn)系統(tǒng)認(rèn)定的兩家借殼案例的由來(lái)，源自8月6日晚間股轉(zhuǎn)系統(tǒng)官方微信發(fā)布的一則消息《新三板掛牌公司并購(gòu)重組基本不涉“借殼”行為 審查效率持續(xù)提升》。

文中指出“截至目前（8月6日），新三板市場(chǎng)僅有2家公司在控制權(quán)發(fā)生變動(dòng)的同時(shí)或控制權(quán)變動(dòng)后，購(gòu)買(mǎi)置入了來(lái)自于收購(gòu)方及其關(guān)聯(lián)方的大額資產(chǎn)。對(duì)于這兩家公司的收購(gòu)和重組行為，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司依據(jù)企業(yè)掛牌準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了審查”。

“全國(guó)股轉(zhuǎn)公司在審查中保持與掛牌準(zhǔn)入環(huán)節(jié)的一致性，避免出現(xiàn)監(jiān)管套利。”股轉(zhuǎn)系統(tǒng)強(qiáng)調(diào)，“相關(guān)規(guī)則正在研究制定過(guò)程中，將擇機(jī)發(fā)布。”

雖然股轉(zhuǎn)系統(tǒng)并沒(méi)有公布這兩家公司的信息，但根據(jù)彼時(shí)市場(chǎng)公開(kāi)資料分析，滿足股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對(duì)“借殼”行為的認(rèn)定，即“出現(xiàn)收購(gòu)（即控制權(quán)變更）與重組（即主營(yíng)業(yè)務(wù)變更）行為的交叉”的案例，僅有鼎訊互動(dòng)（后更名為“ST鼎訊”）及道從科技（430181）兩家。

今年2月，前實(shí)控人曾飛通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓將鼎訊互動(dòng)控制權(quán)讓給了吳曉翔。吳曉翔當(dāng)時(shí)承諾將在一年內(nèi)將其控制的部分企業(yè)置入。2月17日，鼎訊互動(dòng)發(fā)布公告宣布公司實(shí)際控制人發(fā)生變更；4月8日，鼎訊互動(dòng)發(fā)布公告，宣布實(shí)施重大資產(chǎn)重組停止轉(zhuǎn)讓?zhuān)?月30日中信建投出具獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)報(bào)告顯示，鼎訊互動(dòng)以發(fā)行股份方式購(gòu)買(mǎi)振業(yè)集團(tuán)、李蓬龍及肖娜霞合計(jì)持有的廣東歐美城100%股權(quán)。

今年6月16日，道從科技發(fā)布公告，宣布實(shí)際控制人發(fā)生變動(dòng)；7月2日，發(fā)布主營(yíng)業(yè)務(wù)變更公告；7月30日，道從科技宣布籌劃重大事項(xiàng)停牌，并于8月12日宣布以現(xiàn)金收購(gòu)關(guān)聯(lián)方旗下資產(chǎn)“蓋婭科技”。

值得玩味的是，被借殼的兩家公司都是2012年12月登陸三板的中關(guān)村科技企業(yè)，掛牌時(shí)距離新三板向全國(guó)擴(kuò)容尚有13個(gè)月。作為最早采用借殼方式登陸新三板的兩大案例，市場(chǎng)屏息期待：股轉(zhuǎn)系統(tǒng)能否在審查中保持與掛牌準(zhǔn)入環(huán)節(jié)的一致性？操作層面將如何落實(shí)？

10月27日，ST鼎訊（430173）發(fā)布公告，宣布更正重大資產(chǎn)重組首次信息披露文件，并于10月28日開(kāi)市時(shí)起恢復(fù)轉(zhuǎn)讓。謎底最終揭開(kāi)。

監(jiān)管套利無(wú)從下手

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者翻閱ST鼎訊主辦券商中信建投證券出具的更正后的《獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)報(bào)告》，發(fā)現(xiàn)相比4月30日發(fā)布的版本，增加了整整一節(jié)關(guān)于“目標(biāo)公司符合掛牌條件”的內(nèi)容。符合股轉(zhuǎn)系統(tǒng)此前宣布的“在審查中保持與掛牌準(zhǔn)入環(huán)節(jié)的一致性，避免出現(xiàn)監(jiān)管套利”的要求，并揭示了日后擇機(jī)發(fā)布的“相關(guān)規(guī)則”大致輪廓。

增加的一節(jié)內(nèi)容包括“目標(biāo)公司設(shè)立已滿兩年”、“公司業(yè)務(wù)明確，具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力”、“公司治理機(jī)制健全，合法規(guī)范經(jīng)營(yíng)”、“股權(quán)明晰，股票發(fā)行和轉(zhuǎn)讓行為合法合規(guī)”、“主辦券商推薦并持續(xù)督導(dǎo)”。

接近股轉(zhuǎn)系統(tǒng)人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，廣東歐美城借殼ST鼎訊受到了股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的“特別關(guān)注”。考慮到這是第一例被成功放行的借殼案例，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)九月初安排掛牌業(yè)務(wù)部和公司業(yè)務(wù)部?jī)蓚€(gè)部門(mén)共同負(fù)責(zé)審核，相當(dāng)于分別按“掛牌”和“重組”兩道流程進(jìn)行審核，審核時(shí)間由此變長(zhǎng)，彼時(shí)這一操作方式亦通過(guò)窗口指導(dǎo)方式下發(fā)給券商。

兩部門(mén)“會(huì)審”及在重組方案中加入“目標(biāo)公司符合掛牌條件”的內(nèi)容并進(jìn)行審核，有可能成為未來(lái)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)處理“借殼”的標(biāo)準(zhǔn)流程，以守住“與掛牌準(zhǔn)入環(huán)節(jié)一致”的底線。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，7月27日和8月19日，ST鼎訊分別收到股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的兩次反饋意見(jiàn)，中信建投證券的《獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)報(bào)告》亦于8月份上交，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在時(shí)隔2個(gè)月之后才予以放行，表達(dá)了監(jiān)管層的審慎態(tài)度。

“當(dāng)前購(gòu)買(mǎi)殼資源的公司，有相當(dāng)一部分是希望通過(guò)采用借殼的方式繞開(kāi)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的掛牌審核，即監(jiān)管套利空間。這些企業(yè)或是股改成本高昂，或是歷史沿革存在瑕疵，甚至所在行業(yè)并不被新三板所接受。”文力表示，“廣東歐美城借殼ST鼎訊案例表達(dá)了股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的意志，也印證了此前行業(yè)內(nèi)對(duì)新三板借殼前景的預(yù)期，即通過(guò)借殼繞開(kāi)掛牌審核是不現(xiàn)實(shí)的。企業(yè)如果符合掛牌條件，采用借殼方式并非捷徑，所花費(fèi)的時(shí)間成本和操作成本反而更加高昂。”

當(dāng)前市場(chǎng)上仍存在十余家“準(zhǔn)借殼”案例，如金宏泰（831649）、麟潤(rùn)文化（831680）、波智高遠(yuǎn)（430754）、軟智科技（832144）等，其未來(lái)借殼之路是否通暢，有待股轉(zhuǎn)系統(tǒng)進(jìn)一步明確相關(guān)規(guī)則。