投資者說：新三板就是跳板，轉(zhuǎn)主板才是目的

最近一兩年，一些知名企業(yè)之前在美國退了市，準(zhǔn)備回國上市，走到臨門一腳，IPO停閘了。一些投資者選擇繼續(xù)等，他們充滿信心，堅(jiān)信總有一天會(huì)有曙光，畢竟A股市場過去十年開開關(guān)關(guān)好幾次，肯定會(huì)再開的。另一些投資人不等了，通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓——也就是所謂的二級市場。

在近日舉辦的第12屆中國國際金融論壇上，香港創(chuàng)業(yè)及私募投資協(xié)會(huì)會(huì)長曾光宇說：“協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)格可能低一些，但是也總比退出要好，A股開開關(guān)關(guān)，也是促成了在PE市場里的多元化。”

“另外一方面，從我而言，上市退出只是一個(gè)手段，在西方社會(huì)60%以上的退出都不是以IPO估值上市，而是協(xié)議轉(zhuǎn)讓。”他認(rèn)為未來在中國也應(yīng)該是這樣的趨勢，原因是現(xiàn)在中國市場的資金比十年前多很多，非上市企業(yè)如果經(jīng)營不錯(cuò)，也可以買一些股份。

“在西方社會(huì)大部分的投資中，投資者都沒有把IPO作為退出規(guī)劃，而是想企業(yè)經(jīng)營好，持有三年五年以后，投資人從中獲得很多股息，五年之后再找同行幫助做競價(jià)，看其他投資人誰有興趣再賣出去，而不是必須在境外或者境內(nèi)上市。但在中國，這么多年都以IPO為退出目的，如果資本市場出現(xiàn)問題，那么在主板上，我們就要考慮其他的一些辦法。”

現(xiàn)在國內(nèi)新三板，能夠參與的人，無論是散戶還是機(jī)構(gòu)，都為數(shù)不少。曾光宇介紹，在英國有英板，他們有一個(gè)名詞叫QIB，就是“合格機(jī)構(gòu)買家”，這是個(gè)散戶不能參與的市場，只有有錢人、積累到一定規(guī)模的基金，才能參與，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板、新三板、英板本身是為初創(chuàng)型公司設(shè)計(jì)的，投資風(fēng)險(xiǎn)比較高，政府希望參與到這個(gè)市場買賣的人本身比較專業(yè)，他們知道風(fēng)險(xiǎn)在哪里，能夠承擔(dān)股票高低起伏、交易量大小變化等風(fēng)險(xiǎn)。

券商在英國被稱為“提名顧問”，做法其實(shí)是保薦。具體來說，做完盡職調(diào)查后，認(rèn)為公司能夠上市、上市后有投資人青睞，提名顧問就保薦這家公司去上市，從公司接觸到真正能夠上英版，大概是6到9個(gè)月左右的時(shí)間，期間提名顧問覺得公司不錯(cuò)，就可以直接上板，完全是沒有審批的。

保薦人本身是有道德操守的，他們自己調(diào)查，覺得公司能夠上市，才去上市，如果發(fā)現(xiàn)交易數(shù)里面有些不實(shí)的數(shù)據(jù)、不準(zhǔn)確的描述，保薦人在法律上要負(fù)刑事責(zé)任，券商相關(guān)人也要承擔(dān)責(zé)任，曾光宇認(rèn)為這種規(guī)則值得中國的資本市場學(xué)習(xí)：“也許我的企業(yè)上市后壽命只有一周，七天之后就倒閉，但是明確寫在風(fēng)險(xiǎn)里，‘我的企業(yè)七天之內(nèi)不倒閉’，加上句號，照樣可以上市。”

專業(yè)投資者只要評估在這七天里面有沒有漲的可能，能漲就可以買入，曾光宇不看好這種資本市場，他自己的企業(yè)在香港主板上市，后來在A股申請上市，第一次被否了，監(jiān)管部門提出：企業(yè)本身沒有負(fù)債，現(xiàn)金很多，既然有這么多現(xiàn)金，為什么還要上市？監(jiān)管部門還提出一些行業(yè)方面、企業(yè)資本面的問題，他們認(rèn)為可能讓投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，所以不讓公司上市。

一方面是上市標(biāo)準(zhǔn)需要修改，另一方面是目前市場上交易量太低，曾光宇提出：在新三板這個(gè)細(xì)分市場里面，我們是否需要有足夠的流通量？香港創(chuàng)業(yè)板定位就是一個(gè)波動(dòng)的跳板，進(jìn)交易所發(fā)文件就是說創(chuàng)業(yè)板本身的功能，一些要集資的企業(yè)沒有達(dá)到主板要求，在創(chuàng)業(yè)板類似于備考，考試過了，再轉(zhuǎn)主板，主板可以自由買賣、二次增發(fā)、收購、股票抵押融資，等等。他認(rèn)為新三板也是一個(gè)過渡的跳板。

而英國的英板是1995年推出的，同樣面臨交易量不足的問題。如今新三板有不少企業(yè)都是上千億市值，但其實(shí)真是沒有什么交易量，英國努力了20年，都沒有把交易量搞上來，我們新三板才建立了幾年。這是否意味著這個(gè)板的屬性就是沒什么交易量呢？必須要轉(zhuǎn)板才能把交易量做出來呢？

“這需要很成熟的轉(zhuǎn)板機(jī)制，從這個(gè)板轉(zhuǎn)到這個(gè)板都是比較容易的，但是相關(guān)應(yīng)該法規(guī)跟上來，然后更多人參與參與。”曾光宇說：投資角度來講，企業(yè)融到資之后，在新三板這段時(shí)間是不會(huì)退出的，因?yàn)槲磥磉€有人來關(guān)注、寫報(bào)告，比較好的選擇是等企業(yè)轉(zhuǎn)到其它板再退出，拉長投資回報(bào)和周期。

挖貝新三板研究院認(rèn)為，中小微企業(yè)一直被排斥在資本市場扶持的對象之外，新三板為引導(dǎo)社會(huì)資本進(jìn)入到中小微企業(yè)創(chuàng)造了條件，也改變了私募股權(quán)投資的生態(tài)環(huán)境和運(yùn)作模式，有助于引導(dǎo)早起資本的形成，彌補(bǔ)了多層次資本市場斷層和券商業(yè)務(wù)斷層。