新三板已經(jīng)到了最危急的時(shí)刻？落實(shí)退市制度刻不容緩！

猴年春節(jié)過后，新三板市場(chǎng)沒能天遂人愿，繼續(xù)以慘淡的姿態(tài)回應(yīng)著人們的關(guān)切。就在萬民期待分層制度落地實(shí)施以扭轉(zhuǎn)當(dāng)前囧態(tài)之時(shí)，決策層和監(jiān)管層也連爆猛料，以證扭轉(zhuǎn)市況指日可待。然而這并沒有什么卵用，市場(chǎng)數(shù)據(jù)仍舊難看，當(dāng)局者們依然惴惴不安：隨著掛牌企業(yè)數(shù)量直線上升，企業(yè)質(zhì)地良莠不齊，市場(chǎng)各方摸著石頭過河，而各類“丑聞”、黑天鵝事件則像不定時(shí)炸彈一樣，不經(jīng)意間就被踢爆。市場(chǎng)一地雞毛哀鴻遍野，新三板真的已經(jīng)到了最危急的時(shí)刻？　

新三板已經(jīng)到了最危急的時(shí)刻？落實(shí)退市制度刻不容緩！

新三板大躍進(jìn)告別瘋狂的2015年，新三板2016年的表現(xiàn)亮點(diǎn)與污點(diǎn)同樣灼眼！喧囂漸遠(yuǎn)，關(guān)于新三板市場(chǎng)當(dāng)前困局和未來的發(fā)展大計(jì)，才下眉頭又上心頭：近兩年的野蠻生長(zhǎng)掩蓋不了內(nèi)生的問題，新三板大躍進(jìn)何去何從？

從2006年起到2014年正式擴(kuò)容的8年間，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量?jī)H有355家，市值僅為400億元左右，遠(yuǎn)遜于主板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)超萬億元的體量；2013年12月，新三板啟動(dòng)全國(guó)擴(kuò)容，掛牌數(shù)量一路狂飆：2014年8月22日，掛牌數(shù)量突破1000家；2015年3月3日，突破2000家達(dá)到2003家；2015年7月22日，掛牌數(shù)量達(dá)2811家，正式超過滬深兩市總數(shù)的2783家，7月30日，突破3000家達(dá)3018家；2015年11月9日，突破4000家，12月25日突破5000家達(dá)到5016家！截至2016年3月3日收市，新三板掛牌數(shù)量達(dá)到5868家，是A股總數(shù)的2倍還多，總股本達(dá)3409.25億股，總市值達(dá)2.5萬億元。

另從擴(kuò)張速度看，日均掛牌數(shù)量和月度掛牌數(shù)量在2016年都在高位運(yùn)行：從日均掛牌數(shù)量看，從2016年1月4日到2月5日共25個(gè)交易日內(nèi)，共有558家企業(yè)掛牌，日均掛牌22.32家，春節(jié)后的2月15日到3月3日共14個(gè)交易日內(nèi)，共有167家企業(yè)掛牌，日均仍有11.93家，這其中還不計(jì)春節(jié)假期的影響；按月度計(jì)，從2015年7月到2016年2月，月度掛牌數(shù)量分別為415、307、226、311、489、744、494、203家，不可否認(rèn)春節(jié)因素導(dǎo)致掛牌速度有所降溫，但相較于A股，這仍像坐上“升級(jí)器”的超高速；再看階段節(jié)點(diǎn)，掛牌公司從3000家到4000家用了73個(gè)工作日，而從4000家到5000家則只用了34個(gè)工作日，掛牌速度提升1倍！

雖然受春節(jié)因素影響，2016年2月新增掛牌家數(shù)僅為203家，環(huán)比驟降58.91%，創(chuàng)下8個(gè)月來最低水平，但必須看到，隨著2016年正式“開工”，這一速度進(jìn)入3月份后顯著回升，本月前三天合計(jì)新增42家，日均14家，逐步回歸此前的快節(jié)奏！

光鮮數(shù)字后背一地雞毛！步子邁得太大容易扯著蛋。

上文的一大串?dāng)?shù)據(jù)，已經(jīng)足以證明新三板市場(chǎng)擴(kuò)容以來取得的矚目成績(jī)，但光鮮亮麗的數(shù)字背后，其存在的問題日益增多且日益復(fù)雜化，如不能及時(shí)采取有效措施加以遏制，必然會(huì)傷及新三板市場(chǎng)的根本。

當(dāng)前，市場(chǎng)面臨的首要問題就是掛牌企業(yè)供給過快，導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭，并表現(xiàn)在交投低迷、成交慘淡、企業(yè)融資困難等方面。從成交方面看，春節(jié)后的12個(gè)交易日內(nèi)，日均成交量?jī)H為去年活躍期的40.74%和32.78%，總量還不及主板的個(gè)股；從價(jià)格看，截止3月1日，1337只做市股票中，其中882只下跌，占比65.97%，跌幅最大的達(dá)80.17%，33只個(gè)股股價(jià)慘遭腰斬，跌幅20%以上的有365只個(gè)股，占27.30%；定增方面，近期已有64只個(gè)股定增價(jià)格已經(jīng)破發(fā)， 15只跌幅超過50%，跌幅最高者竟達(dá)99.84%！毫無疑問，這都是市場(chǎng)流動(dòng)性匱乏的結(jié)果！

其二，掛牌企業(yè)數(shù)量猛增，而企業(yè)內(nèi)部建設(shè)卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后。林子大了什么鳥兒都有，5800余家掛牌公司的質(zhì)地良莠不齊，公司高管素質(zhì)同樣參差不齊，所以接連爆出企業(yè)歇菜、高管集體離職、董秘急缺、內(nèi)控制度不規(guī)范、信息披露違規(guī)等等奇葩事件。千里之堤毀于蟻穴。當(dāng)前市場(chǎng)爆出的各種怪現(xiàn)狀，如果不嚴(yán)加防范和監(jiān)管，則后患無窮，不僅不利于市場(chǎng)的健康長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，對(duì)于掛牌企業(yè)、投資者和其他參與主體而言，都是無盡的傷害。

最新的一份報(bào)告顯示，新三板近6000家企業(yè)中，已有3114只“僵尸股”沒有任何交易，占比高達(dá)55.75%。對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)上數(shù)千家的“僵尸股”而言，耗費(fèi)數(shù)十上百萬元掛上牌了，卻因市場(chǎng)和自身的原因無成交、融不到資，每年還要耗費(fèi)大量的人力物力財(cái)力去保這個(gè)“殼”，對(duì)于創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新性中小企業(yè)而言，無疑是個(gè)負(fù)擔(dān)，同時(shí)，保殼行為“占著茅坑不拉屎”，也是對(duì)市場(chǎng)資源的極大浪費(fèi)。

其三，做市商稀缺的問題日益嚴(yán)重，且做市商違規(guī)事件頻發(fā)。在新三板市場(chǎng)上，券商的角色第一是主辦券商，第二是持續(xù)督導(dǎo)，第三是做市，第四是投資人，這是區(qū)別于A股的券商功能的。截至目前，新三板市場(chǎng)僅有98家做市券商，要為1354家做市企業(yè)服務(wù)，隨著做市企業(yè)劇增， 供需矛盾將更加突出！與此同時(shí)，由于做市商制度不完善，市場(chǎng)是拼拼爆出做市商違規(guī)案例，國(guó)泰君安等多家做市商遭到監(jiān)管層的嚴(yán)懲，這種不規(guī)范或者違規(guī)的局面亟待改觀。

其四，慘淡的市況也催生了落寞失意的投資者。據(jù) Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2016年3月1日，包括券商集合理財(cái)產(chǎn)品、私募新三板產(chǎn)品、基金子公司新三板產(chǎn)品在內(nèi)，共有1403只新三板產(chǎn)品披露凈值數(shù)據(jù)，但狀況卻令人揪心！74只券商集合理財(cái)產(chǎn)品跌破凈值、1162只新三板私募產(chǎn)品中 755只產(chǎn)品跌破凈值，占比高達(dá)65%、基金子公司新三板產(chǎn)品半死不活，可見新三板市場(chǎng)的殘酷性。大面積的新三板投資產(chǎn)品浮虧足以窺見市場(chǎng)的殘酷性和投資價(jià)值。

其五，掛牌企業(yè)掛牌融資出發(fā)點(diǎn)不純，也導(dǎo)致了企業(yè)為“圈錢”而掛牌、融到資后挪作它用等諸多弊病。雖然新三板市場(chǎng)大多為創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新性中小企業(yè)，但有些掛牌融資企業(yè)卻業(yè)務(wù)單一、缺乏可持續(xù)發(fā)展能力，甚至出現(xiàn)了靠一個(gè)APP且連年虧損的企業(yè)來融資，或者拿到資金不務(wù)正業(yè)去炒房搞投機(jī)！此外，還有企業(yè)在新三板圈完錢，馬上申請(qǐng)IPO輔導(dǎo)，把轉(zhuǎn)讓方式從做市改為協(xié)議，把流動(dòng)性鎖住，把高股價(jià)、高市值鎖住，再包裝一下到A股轉(zhuǎn)一圈繼續(xù)融資，而且融資規(guī)模更大！

其六，市場(chǎng)政策預(yù)期不明朗，也是導(dǎo)致市場(chǎng)不規(guī)范、觀望情緒濃烈、發(fā)展后勁不足的重要原因。新三板市場(chǎng)作為新興的資本市場(chǎng)，包括決策層、監(jiān)管層和各類市場(chǎng)主體，都在摸著石頭過河，但開弓沒有回頭箭，絕不能因此而畏首畏尾或頓足不前。新三板市場(chǎng)必須要走出“一抓就死、一放就亂”的怪圈，力求做到快中求穩(wěn)、慢中求準(zhǔn)，不怕步子放慢一點(diǎn)，但求每一步都走得踏實(shí)、穩(wěn)妥！

不可否認(rèn)，上述諸多問題也僅是當(dāng)前被爆出且有據(jù)可查的部分病狀，但泱泱新三板市場(chǎng)，誰能保證這不是冰山一角？誰又能保證各式各樣的問題不會(huì)接踵而至？為此，市場(chǎng)必須有緊迫感，落實(shí)嚴(yán)格的監(jiān)管、推行嚴(yán)厲的退市制度，推動(dòng)市場(chǎng)從野蠻生長(zhǎng)轉(zhuǎn)向精耕細(xì)作，實(shí)現(xiàn)從量變到質(zhì)變的根本轉(zhuǎn)變！

退市制度必須落實(shí)且宜早不宜遲日前，港交所總裁李小加撰文指出，一個(gè)理想市場(chǎng)的“進(jìn)”“出”機(jī)制必須匹配：提高準(zhǔn)入門檻的方法有助于擋住部分壞公司，但也容易錯(cuò)殺一些好公司，因此，清除爛公司更加有效的方法應(yīng)該是加強(qiáng)監(jiān)管、加大執(zhí)法力度，特別是強(qiáng)化退市機(jī)制，防止“僵尸公司”或“殼公司”長(zhǎng)期滯留市場(chǎng)、浪費(fèi)資源、拖累市場(chǎng)信譽(yù)。

新三板市場(chǎng)被寄望為中國(guó)的“納斯達(dá)克”，但與正宗的納斯達(dá)克相比，新三板要走的路還很長(zhǎng)遠(yuǎn)，諸多成功經(jīng)驗(yàn)值得借鑒和引進(jìn)，退市制度就是其一重要的一項(xiàng)。

根據(jù)2013年2月8日實(shí)施的《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則(試行)》，新三板對(duì)終止掛牌有明確規(guī)定，對(duì)掛牌公司出現(xiàn)六種情形的將被終止掛牌。但就目前來看，新三板的退市制度并不明確，更沒有得到很好地落實(shí)，掛牌公司只上不退，必然會(huì)產(chǎn)生業(yè)績(jī)連年不達(dá)標(biāo)、惡意圈錢、惡性借殼、尋租等違法違規(guī)行為。

參照國(guó)外成熟證券交易市場(chǎng)，一般上市公司年退市率約為2%-10%，而美國(guó)納斯達(dá)克每年則有8%的公司退市，或自愿退市進(jìn)行私有化，或因常年虧損或違法違規(guī)而強(qiáng)制退市，但大多是因?yàn)槠飘a(chǎn)清算或者是流動(dòng)性不足被強(qiáng)制退市。

此外，新三板退市制度還應(yīng)汲取A股多年來的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，針對(duì)新三板市場(chǎng)的自身特點(diǎn)，未雨綢繆，統(tǒng)籌規(guī)劃，探索實(shí)行注冊(cè)制和分層制度下的多元化退市機(jī)制，率先實(shí)現(xiàn)中國(guó)資本市場(chǎng)的“零容忍”。

按照當(dāng)前的速度，新三板掛牌突破萬家甚至兩萬家也只是時(shí)間問題，而隨著分層制度加快推進(jìn)，更多基礎(chǔ)層的掛牌企業(yè)仍將面臨著融資難、流動(dòng)性不足、交投不活躍等難題，并滋生更多更復(fù)雜的癥狀，危及市場(chǎng)的投融資環(huán)境和功能，讓優(yōu)質(zhì)的企業(yè)躺著中槍，讓不務(wù)正業(yè)者得以渾水摸魚。

因此，推出新三板退市制度宜早不宜遲，而且必須是主動(dòng)退市與被動(dòng)退市雙管齊下，同時(shí)，對(duì)退市機(jī)制上設(shè)立多元化的退市指標(biāo)，如財(cái)務(wù)指標(biāo)、業(yè)績(jī)考核、交易情況、公司治理等方面，套上退市的緊箍咒。隨著掛牌企業(yè)數(shù)量劇增，退市制度越晚實(shí)施，實(shí)行的壓力就會(huì)越大，牽涉的面就會(huì)越廣，造成的負(fù)面影響也將更大！

結(jié)語(yǔ):新三板被譽(yù)為“中國(guó)的納斯達(dá)克”，但新三板要想真正達(dá)到納斯達(dá)克的高度，必然要經(jīng)歷從量變到質(zhì)變的洗禮，告別粗放野蠻型生長(zhǎng)，在清理和凈化的陣痛中，實(shí)現(xiàn)自我完善，而新三板退市制度，也應(yīng)立足于當(dāng)前的市況，著眼于市場(chǎng)未來的發(fā)展，力爭(zhēng)做到富于理性和建設(shè)性，確保新三板市場(chǎng)在正確的軌道中成長(zhǎng)騰飛。