新三板分層加劇兩極化 券商盯緊7%好企業(yè)

3月29日，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理隋強在新三板創(chuàng)新發(fā)展論壇暨首屆機構(gòu)峰會上表示，新三板掛牌公司分層實施細(xì)則已經(jīng)擬定完成，配套技術(shù)系統(tǒng)開發(fā)正在推進(jìn)，分層將于5月初正式實施。全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)設(shè)置三套并行標(biāo)準(zhǔn)，篩選出市場關(guān)注的不同類型公司進(jìn)入創(chuàng)新層。

截至4月1日，新三板掛牌公司已達(dá)6361家。根據(jù)中金公司的估算，基于初始方案以及新三板公司的現(xiàn)有信息，初步估算約439家新三板公司可能符合創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)，占現(xiàn)有掛牌企業(yè)的不到7%。

中金公司分析師王漢鋒認(rèn)為，創(chuàng)新層公司將享受區(qū)別待遇。“新三板公司若納入創(chuàng)新層既是機會，也有代價，但預(yù)計總體是機會大于代價。創(chuàng)新層公司一方面將優(yōu)先進(jìn)行融資和交易制度的創(chuàng)新試點，有助于提升其融資能力及流動性；另一方面創(chuàng)新層公司將被要求更為嚴(yán)格的各項監(jiān)管及強制性的信息披露。” 多位受訪的新三板人士表示，最終進(jìn)入創(chuàng)新層的名單至少4月底才能確定。

那么券商在尋找項目時是否更傾向于符合創(chuàng)新層的公司？浙商證券一位新三板業(yè)務(wù)人士對時代周報記者表示，“這是有可能的，實際上現(xiàn)在各家券商對于好公司的競爭是很激烈的。資本市場本來就應(yīng)該服務(wù)優(yōu)質(zhì)企業(yè)。”

對于新三板的轉(zhuǎn)板問題，證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍4月1日指出，隨著全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的逐步發(fā)展，掛牌公司數(shù)量和質(zhì)量都得到了提升，對利用多層次資本市場也有了更多的需求。目前，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司轉(zhuǎn)板到證券交易所市場的相關(guān)制度正在研究中。

此前，2015年11月，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(下稱“新三板”)就《全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司分層方案(征求意見稿)》公開征求意見。按照方案，基礎(chǔ)層主要針對掛牌以來無交易或交易極其偶發(fā)且尚無融資記錄的企業(yè)，還包括有交易或者融資記錄但暫不滿足創(chuàng)新層準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)。

而創(chuàng)新層則設(shè)置三套并行標(biāo)準(zhǔn)，其中一套標(biāo)準(zhǔn)考察“凈利潤+凈資產(chǎn)收益率+股東人數(shù)”；一套標(biāo)準(zhǔn)考察“營業(yè)收入復(fù)合增長率+營業(yè)收入+股本”；一套標(biāo)準(zhǔn)考察“市值+股東權(quán)益+做市商家數(shù)”。三套分層標(biāo)準(zhǔn)分別對應(yīng)為盈利能力標(biāo)準(zhǔn)、收入標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)，掛牌的企業(yè)需要滿足上述條件之一便可獲得進(jìn)入創(chuàng)新層的資格。

“新三板市場分層本身不是目標(biāo)，而在于提供監(jiān)管、服務(wù)等方面差異化的制度供給。”隋強表示，新三板市場分層將按照“多層次、分步走”的原則，先分兩層，目前已經(jīng)擬定完成掛牌公司分層實施細(xì)則，相應(yīng)配套技術(shù)系統(tǒng)開發(fā)正在推進(jìn)，市場分層將于5月初正式實施。

那么最終有多少掛牌企業(yè)可以進(jìn)入創(chuàng)新層？多位受訪的新三板人士表示，最終進(jìn)入創(chuàng)新層的名單至少4月底才能確定。上述浙商證券人士對時代周報記者表示，“三個標(biāo)準(zhǔn)中盈利能力和收入都涉及2015年的業(yè)績，而目前新三板掛牌公司的2015年年報還沒有全部披露完畢，同時具體的標(biāo)準(zhǔn)細(xì)節(jié)還沒有披露，因此正式名單要到4月底年報披露完全才能確定。”

數(shù)據(jù)顯示，截至3月25日，已經(jīng)披露年報掛牌企業(yè)數(shù)量達(dá)到832家，占掛牌企業(yè)總數(shù)的13%，其中343 家企業(yè)去年凈利潤達(dá)到創(chuàng)業(yè)板最低要求的500萬元門檻，135家企業(yè)凈利潤達(dá)到了創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)的2000萬元門檻。

根據(jù)中金公司的估算，約439家新三板公司可能符合創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)，總市值約5800億元。其中，滿足盈利能力標(biāo)準(zhǔn)的公司48家；滿足收入標(biāo)準(zhǔn)的公司315家；滿足規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)的公司145家。目前，新三板的體量越來越大。根據(jù)新三板官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至4月1日，掛牌公司達(dá)6361家，也就是說，初步符合創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)的439家企業(yè)約占總掛牌企業(yè)的6.9%。

此外，新三板總股本3742.07億股，其中無限售股本1339.22億股，當(dāng)天共有1057只股票成交，其中做市轉(zhuǎn)讓819家，協(xié)議轉(zhuǎn)讓238家。做市轉(zhuǎn)讓目前已經(jīng)逐漸成為新三板的主交易方式，無論金額、筆數(shù)占比都遠(yuǎn)超全市場的半數(shù)以上。從大趨勢上看，做市交易質(zhì)量整體也呈現(xiàn)穩(wěn)步提升。

不過，雖然體量巨大，但新三板流動性依然較低，“僵尸股”占比高。今年以來，掛牌公司股票成交累計達(dá)460.11億元，其中做市方式轉(zhuǎn)讓的股票成交累計達(dá)249.38億元。也就是說新三板今年一季度交易金額大概僅是A股3月30日一天交易額的6%。

部分市場人士希望新三板是個快進(jìn)快出的市場，希望新三板復(fù)制IPO、場內(nèi)市場交易的特點。對此，隋強表示，“對那些為了活躍市場而活躍市場的做法，我是不認(rèn)同的。”

申萬宏源分析師李筱璇也認(rèn)為，分層管理是新三板后續(xù)系列制度推進(jìn)的基礎(chǔ)，是交易所競爭利器，實施分層也標(biāo)志著新三板從擴張走向提升。而未來監(jiān)管趨嚴(yán)將成為常態(tài)。

如果創(chuàng)新層公司將享受區(qū)別待遇，在中介費用上是否也能享受優(yōu)惠？東吳證券一位新三板人士對時代周報記者表示，“中介費用主要看工作量大小，而并不是看公司是不是能進(jìn)創(chuàng)新層，主辦券商主要是負(fù)責(zé)幫助企業(yè)掛牌，至于是不是進(jìn)入創(chuàng)新層是看掛牌以后是否符合條件，所以掛牌的費用上應(yīng)該不會對創(chuàng)新層有優(yōu)惠。”

而分層制度是否也蘊含一定風(fēng)險？民生證券新三板研究員伍艷艷認(rèn)為，日前新三板分層存在兩大風(fēng)險：一是流動性分化風(fēng)險。符合創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)的掛牌公司，其流動性將得到改善，投融資更加便捷，不過不符合條件的僵尸股企業(yè)流動性仍將很差，“強者恒強、弱者積弱”現(xiàn)象或成為新三板市場常態(tài)；二是道德風(fēng)險。加入創(chuàng)新層對掛牌企業(yè)，無論是對股價、融資便利性等都有溢價，會刺激很多不達(dá)標(biāo)的企業(yè)想盡一切辦法加入，這樣會出現(xiàn)不少灰色地帶。

多位受訪人士認(rèn)為，分層制度勢必會加劇新三板的分化。上海一家大型私募投資經(jīng)理對時代周報記者表示，“即使不分層，新三板也是高度分化的狀態(tài)，而分層制度將強化這種分化，不僅在創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層之間有分化，創(chuàng)新層本身也會呈現(xiàn)分化狀態(tài)，因為分層是動態(tài)調(diào)整的，所以不存在一旦進(jìn)入創(chuàng)新層就萬事大吉，如果不符合條件就會掉進(jìn)基礎(chǔ)層。”