聯(lián)訊證券付立春：創(chuàng)新層虹吸效應(yīng)會(huì)對(duì)基礎(chǔ)層產(chǎn)生負(fù)面影響

全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)于6月24日發(fā)布了創(chuàng)新層企業(yè)正式名單，953家企業(yè)進(jìn)入創(chuàng)新層。同時(shí)，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)宣布自6月27日正式對(duì)掛牌公司實(shí)施分層管理，標(biāo)志著新三板正式進(jìn)入分層時(shí)代。

那么，分層推出之后對(duì)新三板掛牌企業(yè)有哪些影響？分層制度實(shí)施后新三板流動(dòng)性會(huì)不會(huì)變好？創(chuàng)新層企業(yè)會(huì)有更多利好嗎？基礎(chǔ)層的企業(yè)又將受到哪些影響……

聯(lián)訊證券新三板首席研究官付立春向挖貝網(wǎng)表示，創(chuàng)新層是把雙刃劍，創(chuàng)新層企業(yè)估值水漲船高的同時(shí)也意味著面臨更多的監(jiān)管。另外，整體市場(chǎng)有限的情況下，創(chuàng)新層企業(yè)的虹吸效應(yīng)會(huì)對(duì)基礎(chǔ)層企業(yè)產(chǎn)生不小負(fù)面影響，會(huì)使越來(lái)越多基礎(chǔ)層企業(yè)被冷落。

但他認(rèn)為，相比創(chuàng)新層企業(yè)，基礎(chǔ)層企業(yè)的投資價(jià)值更大。

另外，針對(duì)大家關(guān)注的新三板流動(dòng)性問(wèn)題，付立春表示，分層制度實(shí)施不會(huì)改善新三板整體流動(dòng)性，分層只是改變流動(dòng)結(jié)構(gòu)，并未增加整體流動(dòng)性。但是創(chuàng)新層企業(yè)流動(dòng)性會(huì)變好，不論是從協(xié)議、做市成交活躍度，還是從定增難度而言，創(chuàng)新層企業(yè)都更有優(yōu)勢(shì)。

聯(lián)訊證券新三板首席研究官 付立春

以下為付立春對(duì)挖貝網(wǎng)提出的10個(gè)問(wèn)題的解答：

問(wèn)：創(chuàng)新層名單出爐，對(duì)于920家創(chuàng)新層企業(yè)，利好在哪兒？

答：提高關(guān)注度，聚集流動(dòng)性，提高估值。

創(chuàng)新層公司的流動(dòng)性、估值也都會(huì)有顯著的提升。創(chuàng)新層將會(huì)以市場(chǎng)效率為核心持續(xù)推進(jìn)制度的創(chuàng)新，進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)會(huì)被優(yōu)先安排在融資、交易方面進(jìn)行一些試點(diǎn)，流動(dòng)性相對(duì)基礎(chǔ)層會(huì)有明顯的改善；估值方面也會(huì)成為焦點(diǎn)，自然而然地會(huì)水漲船高。

創(chuàng)新層企業(yè)將是新三板的明星，無(wú)疑是最優(yōu)選的投資對(duì)象。新三板分層制度的創(chuàng)新層從三個(gè)維度選出了幾百家公司，但是投資者在選擇標(biāo)的的時(shí)候，應(yīng)該注意它是屬于哪個(gè)維度，進(jìn)入創(chuàng)新層只是一個(gè)加分項(xiàng)，并不意味著這家公司的身價(jià)就能立刻翻幾倍。

（注：本問(wèn)題于創(chuàng)新層企業(yè)名單正式推出前提出，故創(chuàng)新層企業(yè)數(shù)量為初步篩選的920家，根據(jù)全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)6月24日發(fā)布的正式名單，最新創(chuàng)新層企業(yè)數(shù)量為953家。）

問(wèn)：創(chuàng)新層的企業(yè)是否也意味著更多的監(jiān)管？

答：是的。

創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層差異化監(jiān)管，利好創(chuàng)新層公司的同時(shí)要求也更嚴(yán)格。在融資、交易制度方面，創(chuàng)新層的公司會(huì)優(yōu)先試點(diǎn)，相當(dāng)于一個(gè)制度紅利；同時(shí)對(duì)于創(chuàng)新層監(jiān)管也會(huì)更加嚴(yán)格。

創(chuàng)新層對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)也是把雙刃劍，在信息披露、限售管理和募集資金使用等方面都比基礎(chǔ)層公司要求要高得多，從而促進(jìn)創(chuàng)新層更加健康地發(fā)展。

問(wèn)：分層制度出來(lái)對(duì)于新三板的流動(dòng)性有沒(méi)有幫助？為什么？

答：沒(méi)有。

分層只是改變流動(dòng)結(jié)構(gòu)，并未增加整體流動(dòng)性。創(chuàng)新層的虹吸效應(yīng)固然會(huì)很大，對(duì)基礎(chǔ)層也會(huì)產(chǎn)生不小負(fù)面影響。但為改善大部分基礎(chǔ)層企業(yè)被動(dòng)的局面，可能會(huì)有增量流動(dòng)性引入政策預(yù)期。

問(wèn)：進(jìn)入創(chuàng)新層就意味著企業(yè)有更好的流動(dòng)性嗎？ 

答：是的。

不論是從協(xié)議、做市成交活躍度，還是從定增難度而言，創(chuàng)新層企業(yè)都更有優(yōu)勢(shì)。

問(wèn)：投資者在此之后對(duì)于新三板企業(yè)的關(guān)注，是否會(huì)忽略掉基礎(chǔ)層？

答：是的。

整體市場(chǎng)有限的情況下，創(chuàng)新層的虹吸效應(yīng)，使越來(lái)越多的大多數(shù)的基礎(chǔ)層企業(yè)被稀釋、冷落。

問(wèn)：創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層的投資價(jià)值哪個(gè)更大？為什么？

答：基礎(chǔ)層。

創(chuàng)新層企業(yè)的一些核心指標(biāo)相對(duì)優(yōu)質(zhì)，但估值更高。大量基礎(chǔ)層企業(yè)中不乏被埋沒(méi)的珍珠，專業(yè)研究從各個(gè)角度深入分析調(diào)研出的好企業(yè)，投資價(jià)值提升的空間則相對(duì)更大一些。

問(wèn)：有很多未進(jìn)創(chuàng)新層的企業(yè)表現(xiàn)出來(lái)一種擔(dān)憂，覺(jué)得沒(méi)進(jìn)創(chuàng)新層會(huì)影響到以后的融資，這種擔(dān)憂合理嗎？

答：合理。

未進(jìn)入創(chuàng)新層企業(yè)，需要付出比創(chuàng)新層企業(yè)、比自身之前更大的努力，展現(xiàn)自身價(jià)值。

問(wèn)：您之前提到過(guò)“人造分層”情況，這種情況還存在嗎？人造分層有哪些不利之處？

答：不存在。

自去年11月分層方案征求意見(jiàn)稿公布以來(lái)，不少掛牌企業(yè)各顯神通，或是變更交易方式、增加做市商滿足做市條件，或是進(jìn)行市值管理以滿足最低市值要求，或是低價(jià)出售股權(quán)以增加股東人數(shù)，甚至還有部分企業(yè)刻意調(diào)整財(cái)務(wù)指標(biāo)向分層標(biāo)準(zhǔn)靠攏，一定程度上帶來(lái)市場(chǎng)亂象。

部分掛牌企業(yè)存在“人造分層”的跡象，從業(yè)務(wù)的角度上看背后可能隱藏業(yè)績(jī)被集中做大的隱患，另外從資本的角度上來(lái)看，人造分層或許會(huì)造成資本運(yùn)作過(guò)激，這些行為都會(huì)對(duì)企業(yè)本身、甚至整個(gè)市場(chǎng)都會(huì)產(chǎn)生影響。

正式版更加精準(zhǔn)，防止“人造分層”。相比征求意見(jiàn)，正式版更加精準(zhǔn)，體現(xiàn)在交易日數(shù)量替代最近時(shí)限等細(xì)節(jié)方面上，更體現(xiàn)在讓真正最優(yōu)質(zhì)公司進(jìn)入創(chuàng)新層上。標(biāo)準(zhǔn)一對(duì)股東人數(shù)限制的取消，標(biāo)準(zhǔn)三的多角度嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)，防止“人造分層”。對(duì)于共同標(biāo)準(zhǔn)的調(diào)整是從市場(chǎng)活躍度上整體提高了創(chuàng)新層的門(mén)檻，從成為削減創(chuàng)新層數(shù)量比例的主要手段之一。對(duì)于規(guī)范市場(chǎng)行為，正式稿的力度也更大。

問(wèn)：創(chuàng)新層出來(lái)之后，有哪些配套政策是需要進(jìn)一步完善的？

答：創(chuàng)新層名單公布后的政策預(yù)期是創(chuàng)新層企業(yè)交易制度會(huì)優(yōu)先試點(diǎn)，值得期待的是集合競(jìng)價(jià)機(jī)制與大宗轉(zhuǎn)讓平臺(tái)。

在融資方面，先行試點(diǎn)發(fā)行公募債等融資方式，發(fā)行方式、募集資金用途管理方面也會(huì)加強(qiáng)信息披露與指導(dǎo)等。

創(chuàng)新層企業(yè)在服務(wù)、信息披露、公司治理、違規(guī)處理方面也會(huì)有更全面細(xì)致的管理。

問(wèn)：新三板資本市場(chǎng)分成“基礎(chǔ)層“和“創(chuàng)新層”之后，會(huì)不會(huì)進(jìn)一步進(jìn)行細(xì)分？為什么？

答：會(huì)。

創(chuàng)新層企業(yè)并非完全按照一套標(biāo)準(zhǔn)篩選，而是分別符合三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。在進(jìn)行不同新政策分別試點(diǎn)中，客觀需要進(jìn)一步分類。

基礎(chǔ)層企業(yè)數(shù)量更龐大，分層后整體被冷落，更需要有標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行梳理、細(xì)分甚至分層。

（轉(zhuǎn)自挖貝網(wǎng)公眾號(hào)：wabeiwang）