四板與新三板轉(zhuǎn)板機(jī)制 示范資本市場(chǎng)互聯(lián)互通效應(yīng)

繼開辟新三板股權(quán)融資市場(chǎng)之后，政策推動(dòng)股權(quán)融資有向下延伸的趨勢(shì)。近期，證監(jiān)會(huì)正在密集調(diào)研區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)（俗稱“四板市場(chǎng)”），這為區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)帶來(lái)了新的發(fā)展預(yù)期。

隨著新三板市場(chǎng)初具規(guī)模，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)產(chǎn)生新的發(fā)展預(yù)期，我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系基本完備，未來(lái)推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)互聯(lián)互通將成為重要議題，其中區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)與新三板互聯(lián)互通顯得尤為重要。

筆者以為，打造好多層次資本市場(chǎng)體系，在保持市場(chǎng)一定獨(dú)立性的前提下，實(shí)現(xiàn)多板塊之間互聯(lián)互通，將在宏觀和微觀層面產(chǎn)生作用。

從宏觀層面來(lái)看，實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通可以改變現(xiàn)有金融生態(tài)圈，從以銀行貸款為主的間接融資轉(zhuǎn)向以股權(quán)融資為主的直接融資架構(gòu)，有利于全面優(yōu)化整個(gè)社會(huì)融資結(jié)構(gòu)，滿足不同發(fā)展階段企業(yè)的直接融資需求，資本服務(wù)實(shí)現(xiàn)企業(yè)生命周期全覆蓋，切實(shí)提高資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

從提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力的角度出發(fā)，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然面臨挑戰(zhàn)，仍需要不斷紓解中小企業(yè)融資難等問(wèn)題。因此，需要通過(guò)多層次服務(wù)的特性支持中小企業(yè)發(fā)展，更需要打通多層次資本市場(chǎng)板塊之間的互聯(lián)互通，讓企業(yè)形成全鏈條的資本市場(chǎng)服務(wù)預(yù)期，滿足企業(yè)持續(xù)的融資需求。

從微觀層面來(lái)看，通過(guò)多層次資本市場(chǎng)之間的互聯(lián)互通，可以逐步提高企業(yè)規(guī)范治理與經(jīng)營(yíng)水平。企業(yè)在通過(guò)不同層次的市場(chǎng)中逐步學(xué)會(huì)利用資本市場(chǎng)，更加充分地利用直接融資手段融資，同時(shí)企業(yè)的治理水平也將實(shí)現(xiàn)梯次提升，形成良性循環(huán)。

目前，我國(guó)多層次資本市場(chǎng)互聯(lián)互通已現(xiàn)突破口。據(jù)筆者了解，目前，齊魯股權(quán)交易中心作為區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)之一，已經(jīng)與新三板建立“綠色通道”，雙方已形成“單獨(dú)受理，優(yōu)先審核，提前溝通，集中掛牌”的批量對(duì)接機(jī)制。齊魯股權(quán)交易中心掛牌企業(yè)持續(xù)轉(zhuǎn)板至新三板，是“四板”與新三板對(duì)接的有益探索。

在一定程度上，齊魯股權(quán)交易中心已經(jīng)成為高層次資本市場(chǎng)規(guī)范孵化培育的平臺(tái)。截至目前，齊魯股權(quán)交易中心已有34家掛牌企業(yè)成功轉(zhuǎn)至新三板，50多家掛牌企業(yè)啟動(dòng)登陸高層次資本市場(chǎng)相關(guān)程序。今年8月26日，1家企業(yè)在深交所上市。

筆者以為，未來(lái)，新三板與區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)是優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、層次遞進(jìn)的關(guān)系。目前齊魯股權(quán)交易中心與新三板形成的“轉(zhuǎn)板機(jī)制”，一方面能夠?qū)崿F(xiàn)不同板塊之間的互聯(lián)互通；另一方面，能夠鼓勵(lì)更多企業(yè)在門檻較低的市場(chǎng)先行掛牌，提高資本市場(chǎng)資源配置效率。兩大板塊“轉(zhuǎn)板機(jī)制”將在多層次資本市場(chǎng)體系中示范互聯(lián)互通效應(yīng)。