新三板大宗交易呼之欲出 有助于降低巨量減持對市場沖擊

機構投資者青睞使用大宗交易平臺的主要原因有4方面：流動性、匿名性、減少市場沖擊、實現(xiàn)最佳訂單需求。新三板推出大宗交易制度，可以有效避免對二級市場價格造成沖擊，同時也能為投資新三板的資金提供較好退出渠道。

新三板大宗交易制度建設有望邁出實質(zhì)性步伐。

近期，國務院印發(fā)《關于促進創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》，提出完善新三板交易機制，改善市場流動性。同時，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)也在調(diào)研聽取市場意見，全國股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理隋強日前表示，目前正在抓緊研究和制訂股票轉(zhuǎn)讓制度，具體包括改革協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，優(yōu)化做市轉(zhuǎn)讓方式，建立健全統(tǒng)一的大宗交易制度。

　　存在引入大宗交易的需求

所謂大宗交易，是指達到規(guī)定的最低限額的證券單筆買賣申報，買賣雙方經(jīng)過協(xié)議達成一致并經(jīng)交易所確定成交的證券交易。深圳證券交易所和上海證券交易所分別于2002年和2003年相繼推出了大宗交易制度。

“大宗交易與普通交易在交易規(guī)則、申報規(guī)則及競價規(guī)則上都不相同，也不在同一個交易系統(tǒng)內(nèi)運行。從交易門檻來看，滬深兩家交易所對不同品種的大宗交易數(shù)量或交易金額作出了限制。根據(jù)規(guī)定，A股的單筆交易數(shù)量應當不低于30萬股或交易金額不低于200萬元人民幣。”興業(yè)證券分析師任瞳表示。

目前參與大宗交易的主要是基金、券商自營、保險資管以及QFII等各類機構投資者。“機構投資者青睞使用大宗交易平臺，主要有4個重要原因：流動性、匿名性、減少市場沖擊、實現(xiàn)最佳訂單需求。”安信證券新三板研究負責人諸海濱表示，從新三板市場來看，其機構投資者數(shù)量快速增長，而目前市場流動性匱乏，存在引入大宗交易機制的需求。

數(shù)據(jù)顯示，從2013年到2015年，新三板機構投資者數(shù)量從1088戶迅速發(fā)展到22727戶，增長逾20倍。除了機構投資者和此前發(fā)行的新三板基金產(chǎn)品有退出需求之外，不少新三板掛牌公司還面臨著限售股解禁潮。

在業(yè)內(nèi)人士看來，新三板推出大宗交易制度，不僅能給市場提供新的交易平臺，讓買賣雙方以市場為基準，在允許的幅度內(nèi)，選擇溢價、折價或平價成交，可有效避免對二級市場價格造成沖擊，同時也能為投資新三板的資金提供較好退出渠道。

從新三板實行的交易方式來看，目前僅有協(xié)議轉(zhuǎn)讓和做市轉(zhuǎn)讓兩種。

格上理財研究員王萌萌表示，采取做市轉(zhuǎn)讓的掛牌公司股東如果短期內(nèi)減持大量股份，只能求助于做市券商，但由于目前新三板市場交投不活躍，做市券商只能一邊接手減持股份，一邊尋找交易對手方，目前這一環(huán)節(jié)很難打通。一旦允許大宗交易，買賣雙方就可通過市場外協(xié)商方式，直接確定是否交易，有助于穩(wěn)定市場交易價格，將大量減持對市場的沖擊程度降至最低。

對于采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓的公司而言，由于避稅等原因，當前不少股票頻現(xiàn)低價交易，如“一分錢”交易等，股價的暴漲暴跌容易對部分投資者產(chǎn)生誤導。諸海濱表示，在大宗交易制度下，大宗交易的成交量和成交金額不納入實時行情和指數(shù)的計算，可以有效解決“一分錢”交易行為引起的信息誤導和指數(shù)影響問題，既能簡化交易手段，又能控制交易成本。

　　現(xiàn)有相關制度可作參考

目前，市場對新三板大宗交易制度最為關心的有4個方面，分別是大宗交易的界定標準、交易模式、定價機制和信息披露制度。諸海濱表示，就新三板市場引入大宗交易制度而言，深交所的相關制度有一定的參考和借鑒意義。

從當前深交所的大宗交易制度來看，在大宗交易的界定標準方面為A股單筆交易數(shù)量不低于50萬股，或者交易金額不低于300萬元人民幣；B股單筆交易數(shù)量不低于5萬股，或者交易金額不低于30萬元港幣。在交易模式方面是采取盤后交易模式，大宗交易時段為正常交易日的15:00至15:30，當日全天停牌的證券，不受理其大宗交易的申報。

此外，深交所的大宗交易制度還規(guī)定，申報時間方面，盤后定價大宗交易的申報時間為每個交易日15:05至15:30；協(xié)議大宗交易的申報時間為每個交易日9:15至11:30和13:00至15:30。成交價格方面，盤后定價大宗交易的成交價格為證券當日的收盤價或成交量加權平均價；協(xié)議大宗交易的成交價格由交易雙方在符合相關要求的成交價格范圍內(nèi)協(xié)商確定。

“目前，關于新三板大宗交易的界定標準最受市場關注。大宗交易數(shù)量標準的界定通常與市場規(guī)模、流動性有關，規(guī)模越大、流動性越高的市場，大宗交易的數(shù)量標準一般也越高。”諸海濱表示，由于目前新三板的單筆交易數(shù)額不大，因此從大宗交易的界定標準方面，新三板大宗交易界定標準可能會相對寬松，B股的標準可作參考。

諸海濱還認為，綜合權衡市場影響成本、信息成本、交易連續(xù)性和自動化程度等因素，從增強流動性的角度出發(fā)，新三板大概率會延續(xù)滬深交易所的盤后交易模式，同時引入做市商模式的制度創(chuàng)新。

“深交所規(guī)定大宗交易參與者可以采用意向報價的方式尋找對手方議價協(xié)商，在協(xié)商達成一致后再通過成交申報交易。我們預測在新三板，有可能會讓做市商承擔意向報價的參與者這一角色。”諸海濱說。

王萌萌認為，新三板市場引入大宗交易制度，應在滬深交易所大宗交易制度的基礎上適當改造，以適應實際交易環(huán)境。但改造后的大宗交易制度需進一步加強監(jiān)管，防止出現(xiàn)侵害其他股東利益的情況。