新三板公募入市方案仍在溝通中 何為投資“正確姿勢”？

12月8日，第一財經(jīng)新三板峰會暨第三屆“華新獎”頒獎盛典將在北京萬達(dá)索菲特大飯店舉行。前海開源基金董事總經(jīng)理付柏瑞在會議上表示，股轉(zhuǎn)公司關(guān)于公募基金進(jìn)入新三板已有初步方案，現(xiàn)仍在溝通階段。

公募入場不等于解決掉流動性問題

付柏瑞表示，“股轉(zhuǎn)公司對公募的方案是有計劃的，他們已經(jīng)有了一個比較初步的方案，只不過大家還在溝通。我們現(xiàn)在已經(jīng)在準(zhǔn)備新三板公募產(chǎn)品的申報。”

不過，深創(chuàng)投黨委副書記、紅土創(chuàng)新董事長邵鋼在論壇上表示，市場對于放開公募基金入場解決新三板流動性問題的期待過高。他說，“公募基金作為資產(chǎn)管理機構(gòu)，保證投資人的財富安全和識別風(fēng)險是第一要求。但當(dāng)前新三板很多政策或者定位都不很明確，開放公募基金進(jìn)入新三板應(yīng)該是個偽命題，明年開放的希望不大。”

易方達(dá)基金投資銀行部總經(jīng)理陳永認(rèn)為，公募基金入市不是來當(dāng)“接盤俠”，徹底放開大規(guī)模的公募基金投資新三板不會一蹴而就。他表示，公募基金可以以創(chuàng)新的方式漸進(jìn)介入新三板，如成立混合型的基金，允許部分倉位配合新三板或者成立封閉型的基金，以試點的方式來給公募基金提供新三板投資空間等，都是可以考慮。

去年11月，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》，其中指出，研究制定公募基金投資掛牌證券的指引，支持封閉式公募基金以及混合型公募基金投資新三板公司。

目前，公募基金投資新三板仍主要是通過專戶形式，今年以來在基金業(yè)協(xié)會備案的公募基金新三板專戶產(chǎn)品僅有31只，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于去年271只的水平。

公募投資新三板的“正確姿勢”

天弘基金新三板業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人李蘊煒在12月8日的第一財經(jīng)新三板峰會上表示，如果公募基金進(jìn)到新三板，還是會像PE/VC機構(gòu)，按照一級、一級半市場的投資方式去做。因為目前二級市場沒有買盤承接，而一級市場不斷向外拋壓，市場正處于惡性循環(huán)的局面。

嘉實基金新三板投資負(fù)責(zé)人杜福勝認(rèn)為，公募基金所面對的客戶多數(shù)對資本市場不夠熟悉，因此對風(fēng)險控制能力要求很高，前幾年出現(xiàn)的風(fēng)險事件，對于公募基金是不能接受的。因此，公募基金可以倚仗在風(fēng)控體系和投資經(jīng)驗等優(yōu)勢，根據(jù)新三板特點進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，比如對股票只進(jìn)行長期評級等等。

陳永指出，公募基金可以以定增為主、輔以股票池性質(zhì)的二級市場買入為輔的投資策略。由于新三板掛牌公司信披、監(jiān)管和研究覆蓋程度較低，公募投資團隊不可能完全依賴傳統(tǒng)的股票池模式，必須加強點對點的調(diào)研，比A股業(yè)務(wù)要求更高。在進(jìn)行一級、一級半市場投資的同時，篩出股票池供二級市場買入。

他表示，新三板是一個新生事物，公募基金估值委員會對新三板產(chǎn)品通常比較陌生，不熟悉如何估值。而且，由于協(xié)議轉(zhuǎn)讓的存在，產(chǎn)品凈值的波動非常大，未來對客戶解釋都十分麻煩。對于專戶產(chǎn)品的估值，目前做市企業(yè)是按照收盤價，協(xié)議轉(zhuǎn)讓的企業(yè)還是按照投資成本定價。

杜福勝表示，“如果出現(xiàn)這種手拉手(協(xié)議)交易，按照市場法，盤中有時會按照一分錢來估值，回撤、波動率都會有比較大的波動，在公募體系中還沒有很好的解決辦法。因此，即使很多協(xié)議股票中也藏著金礦，但前期公募基金只能放棄協(xié)議股票，只投創(chuàng)新層的做市票。”