新三板市場結構“分化” 四大領域深度挖掘牛股

“分化”概括當前的新三板市場結構特點或許最為恰當。新三板企業(yè)數量眾多，所處行業(yè)、規(guī)模、階段、成長性等分化嚴重，市場越來越復雜。相對一級股權投資市場，新三板在很多方面進行了規(guī)范、完善與提高，但交易成本仍相對較高，市場效率還有進一步提升的空間。

隨著制度不斷完善，加上新增私募入市帶來的增量資金，2017年新三板市場投融資供需失衡的情況將會得到一定改善，同時行業(yè)分化也會日益明顯。從行業(yè)估值角度看，能源、有色金屬、機械、交運設備、電氣設備、電子設備、信息技術等板塊，A股市盈率超過新三板的3倍以上，這些領域的新三板掛牌企業(yè)成為被低估的價值洼地。總體而言，多位業(yè)內人士認為，高端裝備、新材料、體育和環(huán)保四大行業(yè)或將成為新三板牛股誕生領域。

機器人與3D打印處于爆發(fā)前夜

機械設備行業(yè)掛牌企業(yè)數量在新三板中位居第二大板塊，掛牌企業(yè)數量占比達13.65%。高端裝備制造決定著整個產業(yè)鏈綜合競爭力。近年來人力成本不斷上升，大量勞動密集型的中低端制造業(yè)出現“用工荒”的問題。隨著《中國制造2025》、《裝備制造業(yè)十三五規(guī)劃》的落實，高端裝備制造成為制造業(yè)轉型升級的主攻方向。

東北證券(12.450, -0.01, -0.08%)新三板研究中心總監(jiān)付立春認為，在高端裝備行業(yè)，工業(yè)機器人和3D打印市場前景巨大。目前，新三板中這兩個領域的掛牌公司近50家，市值約120億元。

工業(yè)機器人在很多流水化工序上可以取代傳統人力，同時兼具縮短生產周期、便于從事高危高強勞作等優(yōu)勢，是推進工業(yè)4.0必不可少的“螺絲釘”。發(fā)達國家的市場經驗證明，使用工業(yè)機器人可以降低人力成本與廢品率；采用工業(yè)機器人還可以改善勞動條件，提高生產效率，提供更可控的生產能力，加快產品更新換代；提高零件的處理能力和產品質量等。

根據IFR（國際機器人協會）統計，2015年中國的工業(yè)機器人使用密度為每萬人30個，不到世界平均水平的一半。2015年中國工業(yè)機器人銷量為7.5萬臺，同比增長23.7%，主要用戶為汽車生產商。《中國制造2025》明確提出，2020年國內工業(yè)機器人銷量力爭達到15萬臺，2025年和2030年的銷量目標分別為26萬臺和40萬臺。

機器人產業(yè)鏈分為上游的核心零部件、中游的機器人本體和下游的系統集成三部分。付立春告訴中國證券報記者，上游五大關鍵零部件分別為減速器、伺服電機、控制器、傳感器、執(zhí)行器。目前這些核心部件多數依賴進口。中游和下游的競爭激烈，存在低端產能過剩的情況。在此背景下，具備優(yōu)秀研發(fā)和管理團隊的公司有望脫穎而出。

3D打印就是“增材建造”。通過三維數字模型設計和多種打印技術的結合，實現材料層層疊加以得到三維物體。3D打印最大的優(yōu)勢在于處理復雜結構和個性化生產，并延伸出流程優(yōu)化、減少損耗、滿足應急需求等優(yōu)點。從成本和技術考慮，3D打印并不是對規(guī)模制造的顛覆而是補充與完善。

3D打印產業(yè)鏈分為上游的材料、中游的設備和下游的服務。國內材料、設備與國際水平差距較大，低壁壘的成品制造服務環(huán)節(jié)是最易快速發(fā)展的環(huán)節(jié)，需要企業(yè)復合本土優(yōu)勢、發(fā)掘下游需求。下游需求中，軍工和航空航天領域最為迫切，率先得到產業(yè)化應用；工業(yè)制造領域的應用主要在前期研發(fā)和樣品試制、復雜零件生產和產品修復；生物醫(yī)療有廣闊的個性化需求空間，目前主要用于口腔領域；而消費及需求仍需要長期的市場培育。付立春認為，目前3D打印產業(yè)有點類似2010年的新能源汽車，國內市場剛起步，標的公司少、收入小，概念性強，需要政策紅利以及關鍵下游應用的驅動引發(fā)產業(yè)發(fā)展。

石墨烯市場將逐步打開

在制造業(yè)的鏈條中，材料行業(yè)處于上游，門類眾多，對諸多下游產業(yè)影響深遠。中國在航空、航天、汽車、電子、電器、建筑和民用等眾多領域高速發(fā)展，對新材料需求日益強勁。國內新材料產業(yè)處于發(fā)展的黃金時期，自2010年起年復合增長率約25%，2015年市場規(guī)模達2萬億元。新材料產業(yè)正由資源密集型向技術密集型轉變，具有科技含量高、產品更新速度快、銷售國際性強的特點。

在新材料領域，石墨烯產業(yè)化有望進入高速增長。石墨烯在光、電、熱、力等多維度均具備其他材料無法比擬的獨有性能。中國石墨烯產業(yè)聯盟表示，目前全球石墨烯年產能達到百噸級，未來5-10年將達到千噸級。到2020年，全球石墨烯市場規(guī)模將超1000億元。

然而，一邊是學術圈和資本圈的“火焰”，一邊是產業(yè)化應用的“海水”。石墨烯從實驗室走上商業(yè)化和規(guī)模應用途中，頻頻遇到障礙。石墨烯產業(yè)發(fā)展的核心在于下游應用的持續(xù)開發(fā)。隨著技術進步和生產規(guī)?；?，成本將得到合理控制，下游市場需求將逐步打開。在國家政策和資本的推動下，石墨烯產業(yè)化有望開始進入高速發(fā)展時期，預計在防腐涂料、鋰電池材料、導電導熱材料等領域率先取得突破。石墨烯在這些領域往往作為添加劑使用，材料工藝要求低，技術難度相對更小。

業(yè)內人士認為，石墨烯最有可能在OLED產業(yè)上實現規(guī)模化應用。石墨烯是高畫質、柔性超薄、高對比、低能耗的重要顯示材料，同時也是硬度優(yōu)良、導電優(yōu)秀、柔性觸控、超級透明的優(yōu)秀觸控面板材料。相對當前主流的顯示器LCD，OLED最大特性是自發(fā)光，可以省去背光源等附件。OLED還可以實現柔性顯示和透明顯示，也是傳統液晶顯示器所不具備的。據介紹，蘋果公司將在2017年新一代產品中應用OLED屏幕，這將給市場帶來示范效應。

OLED屏幕屬于電子化學品類，具有較強技術壁壘，下游客戶通常是國內外知名大廠商。這種產業(yè)鏈屬性決定了產品的推廣和渠道并非核心要素，性能達標和質量穩(wěn)定性扮演最重要的角色，相互間的合作往往需要長時間的考察與認證，而一旦這種合作關系得到確立，不會輕易變動。縱觀OLED產業(yè)鏈，原材料技術壁壘高，終端材料生產主要由韓、日、德、美企業(yè)占據。而OLED中間體及升華前材料集中在國內。國內OLED產業(yè)剛起步，短期內難有較大突破，能夠在OLED中間體領域掌握技術并能夠形成穩(wěn)定產品、擁有穩(wěn)定規(guī)?？蛻舻钠髽I(yè)，將率先分享紅利。

IP資源搶跑體育產業(yè)

近年來，體育賽事運作向市場化大步前進，同時體育基礎設施建設迎來全面發(fā)展。2016年5月，《體育事業(yè)“十三五”規(guī)劃》提出，到2020年，全國體育產業(yè)總規(guī)模超過3萬億元。根據國家統計局核算，2015年國家體育產業(yè)總規(guī)模為1.7萬億元，增加值為5494億元，占同期國內生產總值的比重為0.8%。

從體育產業(yè)11個大類看，體育用品和相關產品制造業(yè)依然占據大頭，總產出和增加值分別占到65.7%和50.2%；體育服務類的總產出和增加值只能占到12.9%和20.8%。而在美國體育市場，體育服務類的占比超過50%。

目前新三板共有60余家體育類掛牌公司，主營業(yè)務涵蓋體育營銷、體育版權、體育經紀、體育培訓、體育場館、體育俱樂部、體育金融、體育裝備設備、體育傳媒、體育社區(qū)、電競、賽事運營、彩票、體育游戲、體育旅游、體育數據16大業(yè)務。

其中，賽事類公司大多以各種類型體育賽事運營和綜合性賽事為主，包括電競、水上、擊劍產業(yè)等新興運動項目。信息傳播類公司以體育賽事傳播推廣為主。近兩年逐漸突出“體育+”的理念，開始注重體育與娛樂、人才培養(yǎng)等多方面的融合。場地服務類公司中，健身場地服務占據了主導地位。隨著體育產業(yè)不斷擴大，體育場館及其他運動場地的開發(fā)與維護的重要性慢慢凸顯。該部分的體育新三板公司陣容隨之進一步加強。而體育用品公司則以運動裝備、服裝以及硬件設備三部分為主。

中國體育產業(yè)起步晚，資本化程度不高。在一級市場，萬達、騰訊、阿里等巨頭紛紛布局優(yōu)質體育資源。在資本驅動下，體育產業(yè)投資并購基金紛紛成立，體育行業(yè)整體處于被挖掘和開墾階段。在體育服務行業(yè)中，職業(yè)賽事與大眾體育市場規(guī)模及產業(yè)占比都將大幅增長。

體育產業(yè)的一大切入點在于頂級賽事的IP資源。隨著內容付費的習慣養(yǎng)成，稀缺的頂級賽事IP資源將具有強烈的品牌效應，體育用戶熱情越高漲，商業(yè)贊助、轉播權益和廣告流量的價值越大，門票、裝備等賽事衍生品的開發(fā)形式越多元化。同時，運營、直播、粉絲活動等全產業(yè)鏈配置的不斷優(yōu)化。

根據艾瑞咨詢認為，全民賽事受政策影響小，長跑、馬拉松賽在全國各大城市的火熱開展，已經成為全民賽事商業(yè)開發(fā)的最先爆發(fā)點。足球和籃球賽事關注度高，但受限于參賽門檻、場地、組織等因素，全民賽事的商業(yè)化仍處孵化期。自行車騎行即將成為跑步后第二個爆發(fā)的全民體育賽事。下游的體育場地、體育裝備用品、體育健身乃至體育旅游產業(yè)都將受益。

環(huán)保產業(yè)迎來“雙輪驅動”

環(huán)境問題持續(xù)成為熱點，環(huán)保產業(yè)發(fā)展將迎來政策與需求的“雙輪驅動”。新三板環(huán)保企業(yè)分布于各細分領域。截至2016年12月31日，新三板掛牌環(huán)保企業(yè)共104家，可以關注商業(yè)模式與細分領域上萌發(fā)的機遇。

在商業(yè)模式方面，PPP模式值得重點關注。PPP模式可以解決污染治理壓力和地方政府財政狀況之間的矛盾，盤活政府存量資產，撬動萬億投資。政府從主抓投資轉換到補貼運營，在項目運行效果和企業(yè)收益之間尋求平衡點，從而吸引更多的社會資本進入，以解決環(huán)保行業(yè)發(fā)展的需求。

在固廢領域，新三板固廢板塊以危險廢物處置發(fā)展最為搶眼。目前危險廢物處理市場需求缺口巨大，但危廢利用處置持證企業(yè)設施負荷率嚴重不足。同時，危廢處理行業(yè)存在壁壘高，短期難以擴張，危廢產生量與實際經營處理規(guī)模不均衡，跨界處理存在障礙等問題。當前，危廢處置行業(yè)的特點決定具備資質、資金實力良好、具備終端資源的企業(yè)具有市場競爭優(yōu)勢。其中，資源化再生利用最具市場前景。

根據規(guī)劃，“十三五”期間，計劃整治1992個城市黑臭水體，總長度5904公里，預計地級及以上城市黑臭水體治理中控源截污涉及的設施建設投資約1700億元，千億級市場尚未完全開啟。在新三板水處理市場，企業(yè)以傳統設備制造、傳統污水處理為主。設備制造行業(yè)和污水處理行業(yè)從技術以及運營都難有大的突破，水處理應重點關注近年來政策傾向較為明顯的黑臭水體治理和流域綜合治理相關行業(yè)。