證監(jiān)會：推動新三板與區(qū)域性股權(quán)市場合作對接

中國證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸日前就《國務(wù)院辦公廳關(guān)于規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場的通知》答記者問時表示，為落實(shí)《通知》要求，證監(jiān)會將一方面積極協(xié)調(diào)有關(guān)部門和地方政府出臺支持政策措施，另一方面在職責(zé)范圍內(nèi)出臺相應(yīng)政策措施。

目前證監(jiān)會正在研究出臺下列支持措施：一是推動全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)與區(qū)域性股權(quán)市場建立健全合作對接機(jī)制，落實(shí)《中國證監(jiān)會關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》，推進(jìn)具備條件的區(qū)域性股權(quán)市場運(yùn)營機(jī)構(gòu)開展全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)推薦業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作；二是支持證券公司參控股運(yùn)營機(jī)構(gòu)，參與區(qū)域性股權(quán)市場的業(yè)務(wù)活動，督促引導(dǎo)證券公司為區(qū)域性股權(quán)市場的投融資活動提供優(yōu)質(zhì)高效服務(wù)；三是支持依法設(shè)立的私募投資基金等機(jī)構(gòu)投資者參與區(qū)域性股權(quán)市場，壯大合格投資者隊(duì)伍；四是支持運(yùn)營機(jī)構(gòu)以特別會員方式加入中國證券業(yè)協(xié)會，接受中國證券業(yè)協(xié)會的自律管理和服務(wù)。

區(qū)域性股權(quán)市場定位明確

鄧舸表示，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場是完善多層次資本市場體系的重要舉措，在推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、促進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略、降低企業(yè)杠桿率等方面具有重要意義。區(qū)域性股權(quán)市場已成為多層次資本市場體系的“塔基”，但還存在法律地位不明晰、監(jiān)管責(zé)任未落實(shí)、管理制度不健全等問題，易釀成金融風(fēng)險。

《通知》明確了規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場的總體原則，即處理好監(jiān)管與發(fā)展的關(guān)系，按照既有利于規(guī)范、又有利于發(fā)展的要求，積極穩(wěn)妥推進(jìn)區(qū)域性股權(quán)市場規(guī)范發(fā)展，防范和化解金融風(fēng)險，有序擴(kuò)大和更加便利中小微企業(yè)融資。

鄧舸表示，《通知》明確區(qū)域性股權(quán)市場是主要服務(wù)于所在省級行政區(qū)域內(nèi)中小微企業(yè)的私募股權(quán)市場，有利于充分發(fā)揮其門檻相對較低、服務(wù)方式靈活等特點(diǎn)，為最廣大的中小微企業(yè)提供個性化和多樣化的資本市場服務(wù)，有利于拓寬中小微企業(yè)直接融資渠道，推動民間資本向產(chǎn)業(yè)資本轉(zhuǎn)化，促進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新，切實(shí)加強(qiáng)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)的支持。

長期以來，資本市場的發(fā)展重心在公開市場，而作為私募性質(zhì)的區(qū)域性股權(quán)市場基礎(chǔ)薄弱，需要盡快補(bǔ)上這個“短板”。明確區(qū)域性股權(quán)市場是多層次資本市場體系的重要組成部分，有利于充分發(fā)揮區(qū)域性股權(quán)市場的功能作用，彌補(bǔ)現(xiàn)有公開市場的不足，有利于區(qū)域性股權(quán)市場與滬深證券交易所、全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)形成錯位發(fā)展、有序銜接、功能互補(bǔ)的多層次資本市場體系。

地方政府出臺了若干扶持中小微企業(yè)的政策措施，但在運(yùn)作過程中面臨如何市場化、規(guī)范化、透明化的問題。明確區(qū)域性股權(quán)市場是地方政府扶持中小微企業(yè)政策措施的綜合運(yùn)用平臺，可以充分發(fā)揮其優(yōu)勢，為地方政府市場化運(yùn)用貼息、擔(dān)保、投資等扶持中小微企業(yè)的措施提供支持，既能增強(qiáng)政府資金使用的規(guī)范性和透明度，也能更有效地扶持中小微企業(yè)發(fā)展。

不得違規(guī)發(fā)行或轉(zhuǎn)讓私募債

鄧舸指出，在加強(qiáng)區(qū)域性股權(quán)市場運(yùn)營機(jī)構(gòu)管理方面，要規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場，運(yùn)營機(jī)構(gòu)的規(guī)范運(yùn)作十分關(guān)鍵。《通知》規(guī)定，區(qū)域性股權(quán)市場運(yùn)營機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)組織區(qū)域性股權(quán)市場的活動，對市場參與者進(jìn)行自律管理，保障市場規(guī)范穩(wěn)定運(yùn)行。運(yùn)營機(jī)構(gòu)應(yīng)具備開展業(yè)務(wù)活動所必需的營運(yùn)資金、專業(yè)人員、營業(yè)場所和業(yè)務(wù)設(shè)施，具備健全的治理結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)規(guī)則和管理制度，以確保能夠有效履行職責(zé)。

區(qū)域性股權(quán)市場是服務(wù)中小微企業(yè)的金融基礎(chǔ)設(shè)施和公共平臺，不是完全競爭性的市場主體，目前少數(shù)省市設(shè)立了多家運(yùn)營機(jī)構(gòu)，存在重復(fù)建設(shè)問題，也容易引發(fā)惡性競爭，甚至釀成區(qū)域性、系統(tǒng)性風(fēng)險?！锻ㄖ芬笫〖壵孢\(yùn)營機(jī)構(gòu)名單并向證監(jiān)會備案，已設(shè)立運(yùn)營機(jī)構(gòu)的，不再設(shè)立；已設(shè)立兩家（含）以上的，要積極穩(wěn)妥地推動整合為一家。這一規(guī)定明確了運(yùn)營機(jī)構(gòu)名單管理要求，有利于遏制部分地方新設(shè)沖動，整合資源辦好區(qū)域性股權(quán)市場，促進(jìn)區(qū)域性股權(quán)市場長遠(yuǎn)健康發(fā)展。省級政府需盡快公布運(yùn)營機(jī)構(gòu)名單，同時向證監(jiān)會備案；運(yùn)營機(jī)構(gòu)數(shù)量不符合要求的地區(qū)，省級政府要采取有效措施，明確時間表，積極穩(wěn)妥推進(jìn)運(yùn)營機(jī)構(gòu)整合。

對于《通知》提出的“在區(qū)域性股權(quán)市場發(fā)行或轉(zhuǎn)讓證券的，限于股票、可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券以及國務(wù)院有關(guān)部門按程序認(rèn)可的其他證券，不得違規(guī)發(fā)行或轉(zhuǎn)讓私募債券”，鄧舸介紹，近年來，區(qū)域性股權(quán)市場在股權(quán)融資和轉(zhuǎn)讓服務(wù)之外，探索開展私募債的發(fā)行和轉(zhuǎn)讓服務(wù)，但由于缺乏統(tǒng)一的業(yè)務(wù)及監(jiān)管規(guī)則，不同區(qū)域性股權(quán)市場的業(yè)務(wù)模式存在較大差異，在操作中也不同程度地存在變相突破私募發(fā)行界限、投資者適當(dāng)性未有效落實(shí)、跨區(qū)域發(fā)行等不規(guī)范行為，存在較大的風(fēng)險隱患，與運(yùn)營機(jī)構(gòu)自身的風(fēng)險管理能力不相匹配。

《通知》要求區(qū)域性股權(quán)市場不得違規(guī)發(fā)行或轉(zhuǎn)讓私募債券。這一規(guī)定體現(xiàn)了在規(guī)范中發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場，有利于區(qū)域性股權(quán)市場立足基本定位，充分發(fā)揮自身優(yōu)勢，集中精力開展股權(quán)融資和轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，為中小微企業(yè)融資、降低杠桿率提供支持。按照《通知》要求，區(qū)域性股權(quán)市場須停止除股票、可轉(zhuǎn)債之外的其他證券（如私募債等證券）的發(fā)行和轉(zhuǎn)讓。對于存量的私募債，到期兌付了結(jié)。相關(guān)省級政府需深入摸排存量私募債的風(fēng)險，有針對性地制定工作預(yù)案，做好風(fēng)險防范化解工作。下一步，證監(jiān)會將結(jié)合市場發(fā)展?fàn)顩r和風(fēng)險管理能力等因素，會同有關(guān)部門適時對區(qū)域性股權(quán)市場開展其他證券服務(wù)進(jìn)行充分的評估和論證，條件成熟后按程序推出。

　多條底線劃定

《通知》對區(qū)域性股權(quán)市場提出多項(xiàng)底線要求。鄧舸表示，區(qū)域性股權(quán)市場是私募市場，按照《證券法》等法律法規(guī)規(guī)定，不得公開發(fā)行證券?！锻ㄖ穼ψC券發(fā)行方式、證券持有人數(shù)量、證券登記過戶提出了基本要求，有利于確保私募證券的發(fā)行和轉(zhuǎn)讓符合規(guī)定。按照現(xiàn)行法律法規(guī)，企業(yè)在區(qū)域性股權(quán)市場發(fā)行證券時，不得向不特定對象發(fā)行，向特定對象發(fā)行累計(jì)不得超過200人；證券在區(qū)域性股權(quán)市場進(jìn)行轉(zhuǎn)讓時，證券持有人累計(jì)不得超過200人。

從實(shí)踐情況看，一些地方交易場所違規(guī)實(shí)行集中競價、做市商等集中交易方式，引發(fā)了較為嚴(yán)重的風(fēng)險事件。2011年11月出臺的《國務(wù)院關(guān)于清理整頓各類交易場所 切實(shí)防范金融風(fēng)險的決定》（簡稱“38號文”）、2012年7月出臺的《國務(wù)院辦公廳關(guān)于清理整頓各類交易場所的實(shí)施意見》（簡稱“37號文”）明確規(guī)定地方各類交易場所不得實(shí)行集中交易方式，交易時間間隔不得少于5個交易日，對防范和化解各類交易場所的金融風(fēng)險發(fā)揮了積極的作用?！锻ㄖ穼^(qū)域性股權(quán)市場的交易方式和交易時間間隔提出了基本要求，這與38號文、37號文保持一致，也與區(qū)域性股權(quán)市場的私募定位以及中小微企業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓需求是相符的，有利于抑制市場投機(jī)炒作，防范非法證券活動和非法集資行為，促進(jìn)區(qū)域性股權(quán)市場健康穩(wěn)定發(fā)展。

《通知》明確了合格投資者的基本條件。鄧舸表示，作為私募市場，區(qū)域性股權(quán)市場應(yīng)有必要的合格投資者標(biāo)準(zhǔn)和要求，確保具備相應(yīng)風(fēng)險識別和承受能力的投資者才能參與。實(shí)踐中大部分區(qū)域性股權(quán)市場建立了合格投資者制度，但差異較大，一些市場的合格投資者準(zhǔn)入門檻過低，存在較大的風(fēng)險隱患?！锻ㄖ返囊?guī)定有利于政策的統(tǒng)一性，有利于保護(hù)投資者合法權(quán)益。區(qū)域性股權(quán)市場要嚴(yán)格執(zhí)行合格投資者制度，可以高于但不得低于《通知》明確的最低標(biāo)準(zhǔn)，積極培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍。

在實(shí)踐中，一些區(qū)域性股權(quán)市場通過拆分、代持等方式發(fā)行金融產(chǎn)品，降低投資門檻，擴(kuò)大投資群體，涉嫌規(guī)避私募發(fā)行投資者數(shù)量和合格投資者門檻等監(jiān)管要求，將私募產(chǎn)品銷售給風(fēng)險承受能力較低的自然人投資者，放大了風(fēng)險。《通知》對此提出了具體要求，這有利于規(guī)范區(qū)域性股權(quán)市場的產(chǎn)品發(fā)行和銷售行為，防止公開或變相公開發(fā)行。

《通知》對區(qū)域性股權(quán)市場的信息系統(tǒng)、信息報送、系統(tǒng)對接等提出了具體要求。按照《通知》要求，證監(jiān)會將抓緊開展三方面的工作：一是抓緊制定區(qū)域性股權(quán)市場信息技術(shù)管理規(guī)范；二是將各運(yùn)營機(jī)構(gòu)及有關(guān)機(jī)構(gòu)的信息系統(tǒng)與證監(jiān)會相應(yīng)的監(jiān)管信息系統(tǒng)進(jìn)行對接，及時了解分析市場運(yùn)行情況；三是制定區(qū)域性股權(quán)市場信息報送指引，建立健全信息報送制度。

對于《通知》提出的“區(qū)域性股權(quán)市場不得為所在省級行政區(qū)域外的企業(yè)私募證券或股權(quán)的融資、轉(zhuǎn)讓提供服務(wù)”，鄧舸指出，從實(shí)踐情況看，一些區(qū)域性股權(quán)市場跨區(qū)域經(jīng)營沖動強(qiáng)烈，個別市場已形成跨區(qū)域經(jīng)營甚至向全國覆蓋的格局?？鐓^(qū)域經(jīng)營導(dǎo)致監(jiān)管責(zé)任主體不明，容易出現(xiàn)違規(guī)運(yùn)作甚至非法發(fā)行股票和非法集資的問題，存在較大的風(fēng)險隱患，實(shí)踐中已發(fā)現(xiàn)有少數(shù)跨區(qū)域掛牌企業(yè)涉嫌從事非法活動?！锻ㄖ返囊?guī)定與地方人民政府負(fù)責(zé)日常監(jiān)管和風(fēng)險處置的監(jiān)管體制是相適應(yīng)的，有利于防止因市場覆蓋范圍與監(jiān)管覆蓋范圍不一致帶來的監(jiān)管懸空問題，有利于引導(dǎo)區(qū)域性股權(quán)市場圍繞省內(nèi)中小微企業(yè)提供優(yōu)質(zhì)、高效服務(wù)。