四板聯(lián)通三板還需做出制度協(xié)調(diào)

春節(jié)前夕，隨著國務(wù)院辦公廳《關(guān)于規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場的通知》（下稱“《通知》”）的發(fā)布，進(jìn)一步發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場（俗稱“四板市場”）的頂層設(shè)計方案正式出爐，四板市場的定位也終于塵埃落定。未來如何將三板與四板市場打通很值得關(guān)注。

2008年以來，為探索拓展中小微企業(yè)股本融資渠道，各地陸續(xù)批設(shè)了一批區(qū)域性股權(quán)市場。而在新三板還未向全國擴(kuò)容之時，一些地方也已上馬建設(shè)區(qū)域性的股權(quán)交易中心。據(jù)統(tǒng)計，截至2016年底，國內(nèi)已有40家區(qū)域股權(quán)交易市場，掛牌企業(yè)1.74萬家，展示企業(yè)5.94萬家，2016年為企業(yè)實現(xiàn)融資2871億元，其中具有一定影響力的包括上海股權(quán)托管交易中心、天津股權(quán)交易所、前海股權(quán)交易中心等。而不少投資者、甚至部分有掛牌融資意向的企業(yè)曾表示，對這些區(qū)域性股權(quán)交易中心與新三板的區(qū)別尚未充分了解。

事實上，幾年之前，三板市場和四板市場在（早期）定位和功能上的確多有重疊。而此次，《通知》已明確：區(qū)域性股權(quán)市場是主要服務(wù)于所在省級行政區(qū)域內(nèi)中小微企業(yè)的私募股權(quán)市場，不得為所在省級行政區(qū)域外的企業(yè)私募證券或股權(quán)的融資、轉(zhuǎn)讓提供服務(wù)。

盡管《通知》明確了三板市場立足全國、四板市場扎根各省的基本格局，但在目前的實際操作中，在具有一定影響力的地方性股權(quán)交易中心掛牌的部分企業(yè)并非其本地企業(yè)。如深圳的前海股權(quán)交易中心與上海股權(quán)托管交易中心最具規(guī)?；瑨炫萍罢故酒髽I(yè)數(shù)量分別為13510家、9703家，有相當(dāng)部分并非其本區(qū)域企業(yè)。

對此，某券商人士認(rèn)為：“地方股權(quán)交易市場中‘區(qū)域性市場’的概念是在2012年證監(jiān)會出臺的《關(guān)于規(guī)范證券公司參與區(qū)域性股權(quán)交易市場的指導(dǎo)意見（試行）》中提出來的。在此之前，國際、國內(nèi)通常理解的市場都是沒有區(qū)域限制的，例如國外的市場都面向全球開放，中國因為存在外匯管制而無法面向全球開放，但都是面向全國開放的。因此，地方股權(quán)交易市場的跨區(qū)域問題是歷史形成的。”

對于這部分“歷史存量”性質(zhì)的異地掛牌企業(yè)的去向，一些嚴(yán)格遵守四板市場本區(qū)域發(fā)展定位的股權(quán)交易中心翹首企盼，希望流向外省市股交中心的本地企業(yè)能夠回歸；而一些“面向全國”的區(qū)域性股權(quán)交易市場則認(rèn)為，對于跨區(qū)經(jīng)營不能“一刀切”，對于“存量”的異地掛牌企業(yè)，如果服務(wù)到位且風(fēng)險可控，保持現(xiàn)狀不失為一種周全的辦法。

其中，上海股權(quán)托管交易中心是全國最早一批設(shè)立的區(qū)域性股權(quán)交易市場，某位接近該中心的人士認(rèn)為：“上海股權(quán)托管交易中心像其他在2012年證監(jiān)會定義‘區(qū)域性市場’概念之前設(shè)立的同類市場一樣，都面向全國開放。當(dāng)然，該中心服務(wù)的重點依然是上海，其次是長三角。近日，國務(wù)院辦公廳的《通知》明確了各地股權(quán)交易市場的定位，限制跨區(qū)域發(fā)展，預(yù)計焦點性問題主要在于掛牌企業(yè)自身、股權(quán)投資人和債權(quán)投資人，特別是掛牌后有融資需要的情況。”

目前，區(qū)域性股權(quán)交易中心基本處于“一行三會”的金融監(jiān)管體系之外，由地方政府批準(zhǔn)設(shè)立和監(jiān)管。由于各地實際情況差異較大，不同區(qū)域監(jiān)管規(guī)則迥異、監(jiān)管力度不同，造成地方交易所發(fā)展參差不齊，交易制度更是不盡相同。這為四板市場對接三板構(gòu)成了現(xiàn)實的障礙。

某家已掛牌上海股權(quán)托管交易中心，準(zhǔn)備年內(nèi)摘牌并轉(zhuǎn)投新三板的企業(yè)負(fù)責(zé)人告訴記者：“我們聽到四板轉(zhuǎn)三板的說法已經(jīng)很久了，但是兩個板塊打通的明確細(xì)則還未出臺，現(xiàn)在要轉(zhuǎn)的都是退出四板后再登三板。從現(xiàn)實情況來看，兩個市場交易制度完全不同，新三板是T+1，四板是T+5，合格投資者的門檻就差距更大了。”

據(jù)了解，目前區(qū)域性股權(quán)市場合格投資者門檻差別較大，低者僅10萬元，而高者可達(dá)300萬元，新三板的合格投資者門檻則是500萬元。

據(jù)悉，證監(jiān)會當(dāng)前正研究新三板與區(qū)域性股權(quán)市場合作對接機制，按照2015年證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》，將推進(jìn)具備條件的區(qū)域性股權(quán)市場運營機構(gòu)開展新三板推薦業(yè)務(wù)試點工作。