南山投資周運南：去年下半年開始 新三板投機機會越來越少

2017年3月3日下午，由新三板文學(xué)社主辦、上海榮正投資咨詢承辦，并由太湖金谷全力支持的新三板高端人士的春茗活動在蘇州高新區(qū)·太湖金谷會議中心舉辦。挖貝網(wǎng)進行圖文報道。

南山投資創(chuàng)始合伙人周運南稱，從2016年下半年開始發(fā)現(xiàn)短線機會越來越少了，而且我相信如果股轉(zhuǎn)真的把大宗交易在今年率先推出，基本上新三板短線投機機會會消失。

下為周運南發(fā)言實錄：

周運南：我發(fā)現(xiàn)我們買賣雙方四個人基本上都是新三板的多頭。這個標(biāo)題是我在高鐵上起的，我今天早上起得很早，怕下午精神不好，所以在高鐵上想了一下，把發(fā)言稿寫好，也了3個小時。我是一個新三板二級市場的職業(yè)投資人，作為買方我重點講一下新三板的投資策略。

周運南

我近兩年在很多場合講過很多次新三板的投資策略，但是基本上都是從不同角度來看的，我盡量做到爭取每一次講投資策略講的都是我自己這三年的親身經(jīng)歷，不會雷同。大家如果注意看我的微信文章，我每次講的投資策略都不一樣，不是說自相矛盾，確實是新三板是一個新生事物，每時每刻都在發(fā)生變化，所以我們的投資策略要跟隨它的發(fā)展變化。第二，新三板本身就是一個新生事物，沒有固定的投資章法，只能靠自己摸索。我盡量結(jié)合我自己的投資實踐說一下我自己的投資策略。這個投資策略絕對是真實地指導(dǎo)我投資實踐的，我說到的也是我做到的。

預(yù)期策略是我近期和文學(xué)社交流時候提出來的觀點，大家都知道不管做主板還是新三板，二級市場投資實際上就是一個預(yù)期策略的投資，投未來的預(yù)期，只有對企業(yè)未來有好的預(yù)期或者對政策有好的預(yù)期，你才能在二級市場上有信心買入股票。市場上如果大家都有信心，資金就不成問題了，雖然我們現(xiàn)在新三板的二級市場從高點一路下行逼進1000點，將近2年時間，新三板的流動性困局越來越困難。但是我覺得不是資金的問題，因為資金永遠(yuǎn)是逐利的，主要是沒有看到賺錢效應(yīng)，所以遲遲不敢進來。近期證監(jiān)會劉士余主席在2月10日和26日兩次講話以后觸動了資本市場對新三板的關(guān)注，信心越來回歸了。

預(yù)期策略，分兩塊。第一，對政策的預(yù)期。第二，對企業(yè)的預(yù)期。政策的預(yù)期，集郵預(yù)期、精選層預(yù)期、轉(zhuǎn)板預(yù)期。實際上大家想想看集郵我們也是一種預(yù)期，投IPO成功過會的預(yù)期，現(xiàn)在還沒有真正在二級市場上有過大量交易，特別是做市交易的股票能夠成功IPO過會。目前都是預(yù)期。現(xiàn)在市場上有一個很奇怪的現(xiàn)象，包括一些投資機構(gòu)和投資個人，證監(jiān)會受理停牌了，他們的心情就相當(dāng)于已經(jīng)提前打新成功了，包括投資機構(gòu)說我今天又一只股票停牌了，基本上打新成功了。這個東西是對這種預(yù)期的超前的樂觀，現(xiàn)在的集郵策略導(dǎo)致三撥炒作行情。第一，企業(yè)IPO一般來說公司指導(dǎo)會流出來，從IPO開始到輔導(dǎo)驗收有一段，還有一段是最瘋狂的一段，輔導(dǎo)驗收到證監(jiān)會受理停牌，快的話也有半個月。這三波炒作行情把一個公司的股價提上去，很多集郵股票停牌時候的市盈率基本上在40倍左右，到了40倍如果不考慮企業(yè)未來幾年的增長，40倍市盈率已經(jīng)很高了。未來創(chuàng)業(yè)板有沒有40倍市盈率都不知道，只能賭企業(yè)的成長性和主板的市盈率。集郵這塊我重點講一下扶貧概念，真正啟動是去年9月份出臺，周末公布的，第一個交易日有3支股票當(dāng)天漲幅在100%左右，3只股票里面一個在交易，還有一個漲了2天由于別的原因停牌了，停牌以后一直等IPO了。任何一個概念都要找龍頭股，去年到現(xiàn)在IPO的集郵概念這一年來是唯一賺錢的概念，很多人在里面嘗到了甜頭，現(xiàn)在也是在不斷地尋找新的集郵機會。我個人認(rèn)為今年上半年集郵概念應(yīng)該還會盛行下去，但是這半年之內(nèi)如果還想有一波更好的炒作，取決于兩個標(biāo)志性事件，這也是之前我講過的。第一，今年上半年希望至少有一只曾經(jīng)在新三板二級市場上進行過大量交易的，特別是做市交易。這樣的股票如果能夠成功過會，或者今年上半年有一支扶貧概念的IPO股票能夠通過綠色通道，即報即審，即過即發(fā)，真正做到這一步，勢必會刺激集郵策略股再有一波炒作。但是如果在今年上半年之內(nèi)這兩個現(xiàn)象都還沒有出現(xiàn)，對集郵概念度可能是一個很沉重地打擊。大家都知道最近一支扶貧概念股用了6個月上會，過會幾天就發(fā)行了。但是現(xiàn)在我們發(fā)現(xiàn)一個問題，本周我們有一個自媒體也是新三板文學(xué)社的，當(dāng)時寫了一篇文章，發(fā)現(xiàn)有一支股票去年11月份報的受理停牌的，上個星期已經(jīng)反饋了，當(dāng)時文章當(dāng)中這樣寫的，上一輪排位在197位，后一輪到了142位，他的觀點趨勢IPO現(xiàn)在有插隊的現(xiàn)象。我查了前后排名的數(shù)字，他現(xiàn)在已經(jīng)排到了反饋意見的倒數(shù)第一位。往上走的141位，我要驗證這個事實，是不是只有扶貧概念股可以優(yōu)先插隊，141位是珠海的一家企業(yè)，831195，從當(dāng)時的179位直接跳到141位的，跳躍了38位，這個無法論證，它也是新三板股票，但是不是扶貧概念股，在同一個星期之內(nèi)跳躍了55位，另外一個跳躍了38位。再看143位，這是我的第一支投的新三板的集郵股票，2015年6月底停牌的，當(dāng)時也是無意中被迫關(guān)門進去的，這個股票在2016年這個時候排名已經(jīng)排在100位了，但是后來受了西南證券受到處罰的原因，一直按下了暫停鍵，按照正常程序它在去年年底就應(yīng)該上會了，但是現(xiàn)在排名不但沒有往前走還一直往后退，到現(xiàn)在142位了。而且發(fā)現(xiàn)它的排名永遠(yuǎn)是在已受理的第一位，這個事情不能足以說明是不是綠色通道是通行的。我不是說懷疑這個事情，只是把這個現(xiàn)象說出來，讓我們大家考慮清楚IPO綠色通道預(yù)期到底有多大。我們文學(xué)社去年探討的一個問題，我說有沒有人統(tǒng)計一個很簡單的數(shù)據(jù)，去年12月21日是最后一支扶貧股，去年整整一年只有3只扶貧股上了，西藏2個再加上安徽集郵，去年12月21日到現(xiàn)在的3月，已經(jīng)過了幾個月了，為什么沒有第二支綠色通道的股票通過，難道這之后除了新三板來自扶貧地區(qū)的IPO概念股就沒有其他地區(qū)的扶貧概念股嗎？這些排名是不是每支股票都會有異動，如果沒有，未來的綠色通道上市的到底是一個群體現(xiàn)象還是一個個案，或者極少數(shù)。有人如果愿意做研究可以做研究，到底綠色通道的預(yù)期能走多遠(yuǎn)，這個可能性有多大就影響我們的決策。有肯定是有，但不是所有的只要沾上扶貧的就可以走上綠色通道，這是我個人的觀點。

第二，現(xiàn)在最熱門的精選層預(yù)期，大家都是眾說紛紜。關(guān)于精選層的傳言，去年下半年就開始了，當(dāng)時我也沒有放心上，覺得應(yīng)該不太可能。直到今年2月21日，這個之前民間有很多傳言，不管從企業(yè)還是券商傳過來的，傳了很多關(guān)于要推出精選層，或者說再設(shè)一個層，比如說把上海原來的戰(zhàn)略新興板移植到新三板，但是只有等到中證報第一次公開把精選層概念推向市場以后，后來我真正鉆研了這個問題，綜合我自己的觀點，這種可能性不是沒有。比如說我們宣總反對，說不可能，不是說反對推出精選層，而是對它推出的時間預(yù)期不一致。大家對時間預(yù)期持有不同觀點。目前有三種觀點。第一，非常樂觀的，今年年底能夠正式推出精選層。第二，謹(jǐn)慎樂觀。我相信可能會在今年內(nèi)出臺精選層的征詢意見稿。第三，更謹(jǐn)慎的。有可能在未來3年之內(nèi)可以推出來，近期不是特別可能。我是偏向于第二種，謹(jǐn)慎樂觀。

從去年6月份第一次分層以來，確實創(chuàng)新層沒有給市場帶來更大的樂觀預(yù)期，而且創(chuàng)新層整個表現(xiàn)也是差強人意，對流動性也沒有什么更大的改進。但是我覺得原因有很多種，主要原因第一，差異化制度供給沒有跟上。這是導(dǎo)致創(chuàng)新層不盡如人意的地方，很多人對未來的再次分層也持懷疑態(tài)度。但是我覺得這個東西是一步一步來的過程，隨著新三板制度的健全完善和創(chuàng)新層配套政策的推出，如果管理層有信心，在年內(nèi)推出征詢意見稿的可能性是存在的。

下面我講一下推出精選層的標(biāo)準(zhǔn)，我懷疑未來的標(biāo)準(zhǔn)會不會把創(chuàng)業(yè)板的標(biāo)準(zhǔn)+原來上海戰(zhàn)略新興板的標(biāo)準(zhǔn)+創(chuàng)新層的，一個綜合的標(biāo)準(zhǔn)出來。而且這個標(biāo)準(zhǔn)可能是一個并行的標(biāo)準(zhǔn)，為什么特地把戰(zhàn)略新興板的標(biāo)準(zhǔn)拿出來呢？因為戰(zhàn)略新興板當(dāng)時說那50家就是想在新三板里面推戰(zhàn)略新興板，只有戰(zhàn)略新興板里面最高級的在會提到為盈利的互聯(lián)網(wǎng)且進入最高層，這塊我相信很有可能會考慮這個方面。

第三，精選層的炒作行情，這個星期之內(nèi)已經(jīng)有了第一波精選層的炒作行情，但是這個行情會怎么走呢？星期天晚上當(dāng)時有朋友問我，星期一的新三板會怎么走，我說星期一的新三板做市指數(shù)肯定上漲，但是能漲多久，取決于政策落地的速度，因為它不可能一蹴而就。

如果真正推出了精選層，我堅信精選層的炒作會遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過集郵的炒作，而且更具有可持續(xù)性。精選層的流動性可以解決及時兌現(xiàn)。

第三個預(yù)期，轉(zhuǎn)板預(yù)期。我個人覺得轉(zhuǎn)板目前還不太現(xiàn)實。我去年下半年寫過一篇文章，我們市場熱炒的轉(zhuǎn)板可能管理層也沒有想清楚。雖然目前不現(xiàn)實，但是這個預(yù)期是一定存在的，未來肯定是會實現(xiàn)的。實現(xiàn)前提肯定是在精選層推出來以后，在精選層的基礎(chǔ)上推出轉(zhuǎn)板，作為一個預(yù)期是可以存在的。轉(zhuǎn)板實際上就是IPO+精選層，前面兩個預(yù)期的基礎(chǔ)上才有第三個預(yù)期。

前面我講了三個政策預(yù)期，這三個政策預(yù)期和我們二級市場的操作緊密相關(guān)。在預(yù)期里面除了政策預(yù)期還有一個是企業(yè)預(yù)期。大家都知道企業(yè)預(yù)期就是企業(yè)的增長性，新三板大家知道主要是創(chuàng)新型企業(yè)，一個企業(yè)的成長預(yù)期對這個企業(yè)現(xiàn)在的估值是非常有影響的。

三個政策預(yù)期和一個企業(yè)預(yù)期，我結(jié)合對這四個預(yù)期目前實操的策略。第一，新三板二級市場投機性機會是越來越少了，我自己從2014年進入新三板到2015年包括2016年上半年純粹做短線投機，賺了很多錢。但是從2016年下半年開始發(fā)現(xiàn)短線機會越來越少了，而且我相信如果股轉(zhuǎn)真的把大宗交易在今年率先推出，基本上新三板短線投機機會會消失。第二，價值投資將是我們新三板未來二級市場包括一級半市場的主流，包括我自己現(xiàn)在也開始向價值投資走。這是一個過程，我原來是投資圈外的人進入新三板以后只會做投機，不會做投資，因為不知道怎么做投資。

慢慢地和企業(yè)打交道當(dāng)中發(fā)現(xiàn)價值投資特別是長線投資才是真正賺錢的，我們從2016年開始也嘗到了甜頭，真正做長線投資的只要選中了成長型企業(yè)，你獲取的回報遠(yuǎn)比短線高，而且未來預(yù)期回報會更多?，F(xiàn)在我們采取的策略，原來最高峰同時持有大概100多支股票，從去年下半年開始大量調(diào)倉，我以前做新三板基本說都是滿倉的，倉位95%以上。目前通過半年的調(diào)整倉位，現(xiàn)在還持有50多支股票。我的目標(biāo)是爭取今年控制在20支以內(nèi)，對一些值得投資的股票要加重倉位。但是調(diào)倉過程當(dāng)中我采取的策略很堅決，只要我覺得這個沒有成長性或者這個企業(yè)未來對我投資沒有多大的收益，只要有機會出我就出。我今天剛出來一支股票，3.5買的，今天一口氣全部出完。有的企業(yè)如果沒有成長性，放在那里永遠(yuǎn)掙不到錢。只要我看不中的企業(yè)，基本上現(xiàn)在就開始大量地調(diào)倉。

如何價值投資，集郵策略也好，精選層策略也好，轉(zhuǎn)板策略也好，包括企業(yè)預(yù)期，他們都有一個共同點，強迫我們做價值投資，強迫我們發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，投資優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，特別是成長型企業(yè)。我去年3月份從二級市場買了一支股票，成為它的董事。我從二級市場買了3%，我現(xiàn)在增持到了5%。當(dāng)時為什么要成為董事？也是想做一個試探，像我們純粹做二級市場交易的，手癢，強迫自己不賣出來，所以成了那家公司董事。我們發(fā)現(xiàn)一個技巧，從自己熟悉的企業(yè)做起，雖然說現(xiàn)在的信息越來越規(guī)范了，但是要真正了解一家新三板企業(yè)發(fā)展實際情況，特別是未來的成長性，確實要從熟悉的企業(yè)做起。而且不管做集郵還是精選層還是轉(zhuǎn)板，這個策略如果有人炒了，就要往前移，比如集郵這塊，有些企業(yè)2014、2015年年報不是很好，不超過1000萬的業(yè)績，現(xiàn)在如果覺得這個企業(yè)增長性好，你會發(fā)現(xiàn)2017年年報一出來就是你想象中的IPO概念或者精選層概念。我們朱總的企業(yè)，我是他第一個外部股東，他當(dāng)時只賣了1000股，被我買了。往往是這種企業(yè)，一兩百萬的時候估值很低，我當(dāng)董事長那家企業(yè)，我當(dāng)時買的估值是6000萬估值，據(jù)說今年年報出來要翻四五倍，是做大數(shù)據(jù)的。有可能經(jīng)過2017年的發(fā)展就可以達到IPO的標(biāo)準(zhǔn)了，當(dāng)它達到IPO標(biāo)準(zhǔn)了，你原來進場的估值多低。我們現(xiàn)在重點是投資往前移。第二，找自己熟悉的企業(yè)調(diào)研。我們會選擇一些企業(yè)，剛才說了三個預(yù)期，還有一個被并購預(yù)期，也是我們選擇企業(yè)的一個標(biāo)準(zhǔn)。

做一個總結(jié)，新三板投資未來必將是價值投資的天下，我一再向這個方面努力，我們可以用戰(zhàn)略的眼光去挖掘一些未來符合IPO預(yù)期或者精選層預(yù)期、轉(zhuǎn)板預(yù)期、并購預(yù)期的具有良好企業(yè)發(fā)展預(yù)期的，新三板的苗圃企業(yè)，可以陪伴它成長，同時也可以享受它成長所帶來的投資收益。謝謝大家。（發(fā)言有刪節(jié)）