買方烏龍凸顯制度硬傷 新三板定價效率待提升

“烏龍指”屢屢戳破新三板交易平淡的假象，突顯新三板股權(quán)轉(zhuǎn)讓相關(guān)規(guī)則的改進空間。

信中利（833858）、寧波水表（834980）“烏龍指”案接連引發(fā)輿論關(guān)注，新三板全市場超過9000家公司采取的主流轉(zhuǎn)讓方式，協(xié)議轉(zhuǎn)讓規(guī)則被接連發(fā)生的市場異動不斷拷問。何時推出大宗交易以及協(xié)議轉(zhuǎn)讓如何“優(yōu)化”，已經(jīng)成為遠比“精選層”預(yù)期更為實在的現(xiàn)實問題。

對此，全國股轉(zhuǎn)公司近日表示，將從制度和技術(shù)層面研究優(yōu)化協(xié)議交易方式，防范烏龍指事件再度發(fā)生。

買方烏龍罕見

新三板協(xié)議轉(zhuǎn)讓中最易發(fā)生“烏龍指”的情況，是“定價申報與成交確認申報成交”，也即“點擊成交”，投資者設(shè)定股票的價格和數(shù)量進行委托，該信息顯示在交易軟件上，但買賣單之間不會主動成交，而是掛在盤面上，只有投資者對定價委托單提交“成交確認申報”，才能與之成交。

近期發(fā)生的寧波水表烏龍指案，經(jīng)全國股轉(zhuǎn)公司調(diào)查，其異常價格成交系投資者誤操作所致。2017年3月9日上午10：58分，寧波水表出現(xiàn)兩筆高達1970元/股的交易，兩買方各成交10手共計買入2000股，交易總價394萬元，而當時盤中現(xiàn)價僅為20.30元。前述兩筆成交買方均為中信建投證券郴州解放路證券營業(yè)部，賣方分別為長江證券成都人民南路證券營業(yè)部、方正證券株洲新華路證券營業(yè)部。

值得注意的是，“烏龍指”在2014-2016年間普遍表現(xiàn)為“賣方烏龍”，即股權(quán)轉(zhuǎn)讓賣方出于種種原因，將股權(quán)以遠低于合理水平的價格轉(zhuǎn)讓，并被買方點擊確認。與此不同的是，以寧波水表案為例的“買方烏龍”，則是買方以遠高于合理水平的價格轉(zhuǎn)讓股權(quán)，并被賣方點擊確認。

無獨有偶，2016年12月16日下午13：01，信中利盤中突然以430元/股天價成交兩筆共10000股，瞬間暴漲2971%，成交價高達430萬元，信中利董事長汪潮涌事后對媒體的解釋是，“剛剛聯(lián)系了交易券商，這是在交易中不小心打錯數(shù)字了，純屬烏龍指意外情況。”

對于賣家輸入價格錯誤而導(dǎo)致的烏龍指，買家僅僅需要極少的資金，“眼明手快”即可“截和”；而買家輸價格錯誤而高價誤買的情況，需要滿足的條件卻要復(fù)雜得多。

“寧波水表烏龍指的發(fā)生條件首先是買方賬上有超過394萬元的現(xiàn)金，所以交易可以完成，不會因賬上現(xiàn)金不夠而導(dǎo)致無法下單；同時，還得有持有股權(quán)的賣方，隨時可以把股權(quán)轉(zhuǎn)讓給交易對手。”華泰證券人士表示，“前一個條件其實并不容易滿足，同時也警醒市場各方，協(xié)議轉(zhuǎn)讓往往存在利益輸送嫌疑。”

然而，根據(jù)全國股轉(zhuǎn)公司調(diào)查結(jié)果，該筆交易確系失誤，且交易結(jié)果有效。

交易方式待升級

眾多投資者來自公司老股東及定向發(fā)行后進入的新股東，他們往往以“受限投資者”身份參與交易，即只可賣出其持有股份，交易方式有所不同，并往往成為“賣方烏龍”的始作俑者。

隨著新三板市場迅速擴容，掛牌企業(yè)家數(shù)迅速增至超過10000家。關(guān)于合格投資者數(shù)量，2016年數(shù)據(jù)尚未披露。根據(jù)全國股轉(zhuǎn)公司副總陳永民去年11月透露的數(shù)據(jù)，彼時新三板合格投資者30萬戶，但日活躍僅5000戶，日活躍率僅1.67%。而在30萬合格投資者賬戶中，有20萬是原始股東，5萬戶為機構(gòu)投資者。

“相對尾盤撮合成交和集合競價，協(xié)議轉(zhuǎn)讓交易更具連續(xù)性，特別是在行情較好、股票交易活躍時協(xié)議轉(zhuǎn)讓可以達到類似于連續(xù)競價交易功能，如2015年初時的中科軟、聯(lián)訊證券、九鼎集團等協(xié)議轉(zhuǎn)讓股票。”南山投資周運南表示。

“同時當前新三板做市商數(shù)量相對有限，企業(yè)規(guī)模不一，不能全市場強推做市交易，所以協(xié)議轉(zhuǎn)讓還是有存在價值和必要性。但當前協(xié)議轉(zhuǎn)讓交易方式的短板也很明顯。”周運南指出。

“創(chuàng)新層質(zhì)量提高了，是不是可以一個集合競價，比如每半個小時做一次競價。這樣新三板的交易得到極大的提高，它的流動性才能夠出來，相應(yīng)的產(chǎn)品才能夠出來。”全國股轉(zhuǎn)公司副總鄧映翎在去年十月曾透露改革方向。

然而，仍有市場人士認為，單獨針對創(chuàng)新層的交易制度改革并不現(xiàn)實。

“創(chuàng)新層中，既有做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)，又有協(xié)議轉(zhuǎn)讓企業(yè)，如果僅僅因為同在創(chuàng)新層就可以使用同樣的交易方式，考慮到股權(quán)分散度等問題，有可能造成‘水土不服’。”北京新三板投資者王亦飛表示。

“應(yīng)當盡快推出新三板的‘大宗交易’，取消協(xié)議轉(zhuǎn)讓中的‘互報成交’。”周運南指出，“推出盤后大宗交易，取消‘互報成交’可有效地制約價格的操控行為，降低價格波動幅度，提高新三板日K線的真實性，避免大烏龍指現(xiàn)象的產(chǎn)生。”