漢理資本董事長錢學鋒：投資應該關注行業(yè)看大勢（附實錄）

以下為演講實錄：

大家上午好，非常感謝挖貝網提供了非常好的平臺，讓我們一起來挖掘寶貝，九鼎和天星的朋友講的非常好，把新三板總體的框架發(fā)展，以及各自公司發(fā)展模式做了一個精彩的分享。

天星資本天星資本管理合伙人何沛釗何總，是最后一部分在吐槽，我一上來就吐槽。

第一個吐槽是天氣。上海的天氣開始進入又熱、又悶、又濕的桑拿天氣。

第二個吐槽是新三板太冷。漢理在新三板最近兩三年還挺積極的，但是現在新三板太冷。我今天打開朋友圈一看，長江商學院的歐陽輝教授寫了一篇文章在財新上發(fā)表，標題是“十字路口的新三板：成為納斯達克還是名存實亡”。歐陽輝教授數據講，過去一年時間里面，新三板總的成交金額是1000多個億，創(chuàng)業(yè)板在過去的12個月是18萬億，中小板是22萬億，新三板在過去12個月總的成交金額是創(chuàng)業(yè)板的0.6%，是中小板的0.4%。之前漢理資本投資了后來上了創(chuàng)業(yè)板的神霧環(huán)保，平均一天交易1億-3億元。新三板上面總共一天成交金額2017年3月份大概在10-15億左右。這個數字我看了之后也覺得觸目驚心。

從我們自己的實踐角度，我覺得新三板現在面臨著的確是一個十字路口，我今天來跟大家分享的是新三板上面一個特殊的群體——轉板集郵黨。一年前的今天，漢理在做集郵轉板投資，那個時候閉著眼睛可以賺錢，但是一年后的今天你做轉板投資，睜大雙眼都有可能虧錢。

轉板投資這張圖很有意思，這是我們本來預計漢理投資今年6月30號，上個月月底之前要去報IPO的。以去年12月30日為基準日，一共是7家。里面最后奧迪威、瑞可達、億童文教報進去了，其他幾家都沒有報進去。

漢理投資過一家公司很奇葩，董事長跑路失聯了。我們去年收到董事長一份快遞，說歇菜了，不干了，打電話就失聯了。據說跑到歐洲去了，這家公司就風雨飄渺。漢理還是一個小股東，我們就自救，聯系當地一家民營企業(yè)，投了幾千萬，把這家公司從風雨飄渺當中拯救出來，目前剛剛出具的審計報告是有保留意見的。

我們在新三板里面賣過殼，我現在賣了兩個殼還賺了不少錢，在新三板還做了什么事情？我發(fā)現很多上市輔導做轉板投資，這個企業(yè)很多券商只要一發(fā)一個上市輔導公告，馬上就去定增。定增價格往往是市場價上揚20%-30%，這個難不倒我，我們的打法和套路就是我來參與你的定增，就積極參與盡調包括到現場，盡調完了之后覺得這個公司不錯，然后我就在板上交易，去板上買你的股票，所以我們最近參與了好幾個。這個都是我們轉板投資的一些情況。

轉板投資三大風險，第一個就是“假”轉板。剛才天星資本管理合伙人何沛釗何總已經舉了一個例子，我們也碰到了。

今年5月份一家公司發(fā)了上市輔導公告，非常不錯的一家公司，看過去業(yè)績很不錯，我們準備要投資它。做盡調的時候，反復問公司你們2016年業(yè)績凈利潤的情況，它說抱歉還沒有發(fā)年報，我們不能披露。我就覺得奇怪了，通常公司對于機構投資人都是比較友好，私下可以跟你溝通和交流披露。所以項目團隊報上這個項目我就打了個問號。那天是5月上旬的一個禮拜五，下午五點我們在討論這個項目的時候，團隊的成員說下午5點那個公司發(fā)布了2016年年報，情況是怎么樣？情況是2016年凈利潤比2015年下滑了30%。但是我們發(fā)覺這個在新三板轉板企業(yè)里面還相當普遍，業(yè)績滑坡了。當然2016年年報基本上都出來了，現在大家知道已經有轉板企業(yè)498家進入上市輔導其中90多家已經在排隊，已經有6家中止上市。另外大概5、6家暫停中止，已經出現上市、輔導、驗收、排隊，這里面的風險開始慢慢的出現。包括之前的企業(yè)，中止的原因主要是業(yè)績滑坡。

第二個風險或者第二個坑，第一個投的對還是不對，第二個是投的貴不是不貴。新三板講的是20倍，實際上進入上市輔導做定增的平均25-30倍，你說貴不貴？絕對貴。很簡單，現在IPO 20-22倍，上市發(fā)行20倍-22倍，現在定增一年之內順順利利馬上IPO，定增參與者投資者不多，某種程度脫褲子了嗎？進去的時候是25倍30倍，怎么挖掘到明日之星？公司行業(yè)的成長和企業(yè)的成長還是至關重要的。比如漢理去年年初參與這家公司的定增，當時是28倍，奇貴無比。但是這家公司很有意思，2014年掛牌的時候是一兩千萬的凈利潤，2015年是八千萬的凈利潤，2016年是2.4個億凈利潤，我以七千萬凈利潤28倍、30倍進去，到去年2.4個凈利潤，市盈率馬上攤薄變成十多倍，今年要做到4個近5個億的凈利潤。這家公司在廣州是屬于移動出海營銷行業(yè)，這個行業(yè)屬于井噴行業(yè)。

從漢理角度講，我們轉板投資有四項基本原則。

第一就是看行業(yè)，看大勢；第二個看公司商業(yè)模式；第三個是看團隊、人；第四是看價格。所以是勢、數、人、價，這是我們投資的幾大原則。我的吐槽是為了明天更好，也為了跟大家分享，讓大家少進一點這個坑，也能夠提前做好準備，能夠迎接新三板春天的到來。

關于新三板轉板的投資，我們覺得轉板還是大有可為的。但是個人的轉板投資我不建議，我們這個機構要做新三板盡調，有一個團隊會對這個企業(yè)的行業(yè)、用戶、競爭對手、團隊等做盡調，通?，F場要訪談董事長、總經理、財務總監(jiān)、董秘。我們要對它的主要客戶、競爭對手有了解。這些個人完全是玩不了，個人如果用二級市場炒股票玩轉板必輸無疑。大家有興趣可以跟著機構用專業(yè)的手段、眼光做轉板，也許是中國資本市場下一個藍海，謝謝大家！