潘旻：降低投資門檻是改善新三板流動性的“必要非充分條件”

新三板投資門檻沒有降低反而升高了?在6月28日《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)投資者適當(dāng)性管理細則(試行)》重新修訂發(fā)布之后，新三板從業(yè)者紛紛陷入了對新規(guī)的研究和熱論中。而投資門檻之所以如此引人矚目，是因為不少新三板從業(yè)者寄希望于降低投資門檻來改善新三板流動性現(xiàn)狀。

然而，此次新規(guī)對自然人投資者和法人機構(gòu)投資者的準入標準均有所調(diào)整，只是并非釋放出單一的利好，因此曖昧不清的態(tài)度讓新三板市場從業(yè)者有些摸不著頭腦。其中一條是：

對于新三板自然人投資者，在維持500萬元資產(chǎn)門檻要求不變的基礎(chǔ)上，將自然人投資者準入的資產(chǎn)指標由“證券類資產(chǎn)”修改為“金融資產(chǎn)”;對于機構(gòu)投資者，將法人機構(gòu)投資者的準入資產(chǎn)規(guī)模認定標準由“注冊資本”變更為“實收資本或?qū)嵤展杀?rdquo;。

這一改動意味著自然人投資者可納入考量的資產(chǎn)范圍較以往有所擴大，而且進一步清晰。因此，可以說監(jiān)管層對新三板個人投資者的要求有所放寬，但對于機構(gòu)投資者而言，新規(guī)要求必須實際繳納500萬元的資本，并有對應(yīng)的驗資報告，換言之管理更加嚴格了。所以，從整體上來看，此次調(diào)整并未釋放出“降低新三板投資門檻”的過多利好，而市場上對此寄予厚望的人們可能要暫時失望了。

然而，降低投資門檻到底能否改善新三板市場的流動性問題?將期待寄托于此的新三板市場從業(yè)人員在現(xiàn)有條件下又能做些什么呢?

7月4日，在挖貝網(wǎng)主辦的2017挖貝新三板投資大會上，眾多新三板的投資機構(gòu)、企業(yè)和券商就這一話題分享了各自的看法。在大會上，眾投資人屢次提及的觀點是：打鐵還需自身硬，解決流動性問題需要企業(yè)率先提高自身競爭力。

流動性問題=tan 90°?

“其實新三板中永恒的話題只有三個，一個是流動性，一個是流動性，還有一個可能也是流動性。”新三板報創(chuàng)始人劉子沐在此次會議上一語道出了新三板從業(yè)者的心聲，但飽受詬病的流動性問題到底從何而來，新三板市場真的那么缺少流動性嗎?

來自中泰證券子公司魯證新天使的副總經(jīng)理田飛認為，新三板市場和A股市場本質(zhì)規(guī)律是一樣的。A股市場上的績優(yōu)股不缺流動性，甚至比以前的流動性還要好，而那些績效差的邊緣股票則一點流動性都沒有，打3折、1折都鮮有人買，因此會出現(xiàn)兩極分化的情況。而這個道理在新三板市場上同樣適用，所以一個業(yè)績真實且具有高成長性的公司在任何市場上都是不缺流動性的。

但田飛也認同，從整個市場來看，參與的投資者越多，流動性就會越好，企業(yè)的估值也就越高。既然降低投資門檻可以改善新三板的流動性問題，那為何這一門檻又遲遲降不下來?

他認為這個問題要從新三板市場的定位來看：如果現(xiàn)在降低門檻，將散戶放進來可能會對創(chuàng)業(yè)板造成較大沖擊，所以現(xiàn)在并不是降門檻的時機。

徽文資本創(chuàng)始人陶云霞在新三板市場尋找投資標的過程中也發(fā)現(xiàn)了這一問題，她十分認同這樣的觀點，即真正用心做事的企業(yè)從來都不缺流動性，反而是一些沒有用心經(jīng)營的企業(yè)很難融資。她向聽眾舉例說：以前輔導(dǎo)過一家做游艇貿(mào)易的企業(yè)，本身所處的這一行業(yè)已屬于下行的階段，掛上了新三板之后，公司高管無心經(jīng)營企業(yè)，反而成立起基金做起老股轉(zhuǎn)讓的市場，親自去融資。陶云霞對這一做法無法認同，她認為企業(yè)、券商和投資機構(gòu)應(yīng)該各行其是，回歸本源，去花心思做自己能力范圍之內(nèi)的事情，而不要想其他的事情。

降門檻是最后一張牌

菁財資本創(chuàng)始合伙人葛賢通認為，市場上對降低投資門檻、解決市場流動性的期望太大了，他直言：“難道非要將新三板搞成A股嗎，是不是因為傻子不夠用了?千萬不要那么傻，降門檻一定是最后一張牌。”

他表示，從監(jiān)管層的舉動可以看出，去年在查企業(yè)資金占用，今年在抓企業(yè)信息披露規(guī)范問題，這是在為開門迎客做基礎(chǔ)工作，打掃好屋子再迎客，要問企業(yè)自己配不配這個流動性，有沒有達到(價值投資)這個標準。

那么對于企業(yè)來說，在市場現(xiàn)有狀況下，從自身角度出發(fā)，如何緩解融資難、流動性差的問題?

九鼎集團合伙人古志鵬認為掛牌企業(yè)要善于利用新三板這一平臺，實現(xiàn)自身的發(fā)展，主要可以從三方面著手：首先，要專注于自身業(yè)務(wù)，等業(yè)績上來之后，自然而然就能得到投資人的青睞，融資問題就能迎刃而解了;其次，要和投資機構(gòu)、中介、監(jiān)管機構(gòu)多溝通交流，了解投資者的想法和關(guān)注點，讓投資者更了解和認可自身企業(yè);最后，掛牌企業(yè)應(yīng)熟悉這一市場的各項規(guī)則制度，比如股票發(fā)行的流程、交易制度等。他強調(diào)：“最重要的事情是把自己的業(yè)務(wù)先做好。”

除此之外，西部證券督導(dǎo)負責(zé)人葛爽認為，很多時候不是市場流動性不好，是企業(yè)本質(zhì)還需要提升。開源證券董事總經(jīng)理鄭恒國從新三板做市交易的角度分析，從2014年8月到今年8月做市商制度就滿三年了，但目前來看做市制度并沒有充分發(fā)揮出價值投資的作用，最近半年三板做市指數(shù)一直在下降，這是由很多原因造成的，其中一個就是掛牌公司業(yè)績變臉非常嚴重，券商在一點點兜售之前持有的一些股票。

葛賢通認為，要解決市場流動性，企業(yè)也有一定的責(zé)任，例如，很多掛牌企業(yè)股權(quán)非常集中，大股東很惜售，所以單純降低投資者門檻并不一定能提高市場流動性，而且目前協(xié)議成交占市場交易的多數(shù)情況下，投資者和企業(yè)之間對股票價格歧義很大，這也導(dǎo)致了很多企業(yè)融不到資。他建議，在這種情況下，企業(yè)不妨將原始股東拋出來一部分，通過稀釋股權(quán)來發(fā)行、重組和收購，改善自身流動性問題。

紅杉資本董事總經(jīng)理潘旻形象地將降低投資門檻比作改善新三板市場流動性的“充分非必要條件”。他認為，須在新三板市場建立有效的篩選機制，包括信息披露、投融資交易制度等，以便于篩選出一批優(yōu)秀的企業(yè)。當(dāng)這些企業(yè)躋身于創(chuàng)新層、精選層、甚至更高層時，在“聚光燈”下的這些企業(yè)就會吸引到更多的基金投資，那么在這個分層區(qū)間中，流動性就不再是問題，自然就為市場上的其他企業(yè)起到一個示范作用，使得大量企業(yè)逐漸提高自身的經(jīng)營能力和成長性，慢慢形成正向激勵。

在市場進入良性循環(huán)后，到底降不降門檻，如何降也就不再是市場最關(guān)注的部分了。“如果未來要降門檻，肯定是要在高層次板塊去降低，比如創(chuàng)新層可以嘗試降低門檻，基礎(chǔ)層我個人認為不僅不要降反而增加一點會更好。”開源證券董事總經(jīng)理鄭恒國指出。