A股入摩，新三板會受傷嗎？

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北京時間6月21日凌晨4點30分，明晟MSCI公布2017年度市場分類評審結(jié)果，將中國A股納入MSCI新興市場指數(shù)。

那么問題來了。

一、MSCI如何選股？

其指數(shù)又如何編制呢？哪些股票更入它的法眼呢？

1、選股考慮因素：其選股主要考慮以下三大要素：

（1）規(guī)模：MSCI計算每一股票的自由流通調(diào)整后的市值作為公司規(guī)模的表征，這包括定義估計每只股票的國外投資者可投資股數(shù)，賦予每只股票自由流通調(diào)整因子，并計算每只股票自由流通調(diào)整后的市值；

（2）行業(yè)代表性：MSCI采用標(biāo)準(zhǔn)普爾和MSCI共同開發(fā)的全球行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，對上市公司進(jìn)行行業(yè)分類；

（3）流動性：MSCI目標(biāo)是覆蓋每個國家的每個行業(yè)自由流通調(diào)整后85%的自由流通市值。

2、選股過程

（1）定義樣本空間。MSCI以國家（或地區(qū)）為基本單位編制指數(shù)，對于每一國家，每一公司僅歸屬于一個國家（地區(qū)）；

（2）對于該國家（地區(qū)）的每一上市公司，確定國際投資者可自由買賣、流通在外的公司股份市值（自由流通市值）；

（3）按照全球行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)對上市公司進(jìn)行行業(yè)分類；

（4）MSCI采用自下而上的方法構(gòu)造指數(shù)，即在行業(yè)的層次，依次加入自由流通市值較大的股票，使每行業(yè)的入選股票自由流通市值達(dá)到該行業(yè)的85%；

（5）對各行業(yè)中的入選股票進(jìn)行微調(diào)，使入選股票的自由流通市值達(dá)到整個市場的85%以上。

也就是說，MSCI的指數(shù)編制非常注重流動性和基本面，它青睞的是高流通市值、盈利能力強的個股。能夠入得了它法眼的，全部，至少幾乎全部，都是大盤藍(lán)籌股。

目前，A股中納入MSCI指數(shù)權(quán)重最大的股票TOP10預(yù)估為以下這十支票：茅臺股份、浦發(fā)銀行、上汽集團(tuán)、興業(yè)銀行、長江電力、中國建筑、海康威視、美的集團(tuán)、五糧液、招商蛇口、國泰君安。

二、入摩后，對新三板會有何影響？

首先，表現(xiàn)在對投資觀念的沖擊。正如MSCI指數(shù)選股標(biāo)準(zhǔn)所表明的，目前全世界絕大多數(shù)國家，多是以大盤藍(lán)籌股是投資主流。此次A股納入，盡管資金不多，但因為明星效應(yīng)所致，再加上監(jiān)管層和媒體的渲染，會起到非常強烈的風(fēng)向標(biāo)作用。一旦在MSCI指數(shù)帶動下，A股大盤藍(lán)籌行情啟動。當(dāng)前觀望的投機資金、疑慮資金會即時轉(zhuǎn)換陣營，投入大盤股。當(dāng)上述聰明錢的財富效應(yīng)一旦顯現(xiàn)，在羊群效應(yīng)下，其他資金也會跟進(jìn)，大舉買入國內(nèi)大盤股。這也就意味著，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板、中小板個股高估的狀況，會遭到前所未有之挑戰(zhàn)。于新三板而言，其沖擊也將是空前的。

其次，新股發(fā)行可能會加速。這次A股之所以得以入摩，跟近年來中國在重新監(jiān)管股票停牌、擴大互聯(lián)互通機制、放寬新產(chǎn)品的預(yù)審權(quán)（IPO加速）不無關(guān)系。這是劉士余主席任期內(nèi)第一個重大收獲，代表著對他工作的全面肯定，這一成績也會得到更高層的欣賞。

需要正視的是，MSCI這次雖宣布將A股納入，但納入的只是MSCI新興市場指數(shù)。新興市場（Emerged Markets）是相對于成熟市場（Developed Markets）而言的，它不獨指是發(fā)展中國家的股票市場。某國縱然經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，但如其股市發(fā)展滯后，市場機制不成熟，它仍將被視為是新興市場。也就是說，于MSCI看來，中國離成熟市場還有差距。這與我國作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體的體量是不匹配的。為鞏固納入新興市場這一成績，同時更為謀求納入成熟市場，監(jiān)管層可能會進(jìn)一步謀求與國際市場接軌，那么IPO發(fā)行還會進(jìn)一步加速，甚至在發(fā)行機制上可能會進(jìn)一步改革。

而目前，很多企業(yè)之所以選擇新三板掛牌，一個重要的原因是，受限于A股發(fā)行制度所導(dǎo)致的時間成本過高。而一旦A股市場的發(fā)行制度，真朝準(zhǔn)注冊制靠攏，那么新三板市場上的發(fā)行制度優(yōu)勢將不復(fù)存在。那些在新三板市場掛牌的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，選擇A股上市的時間成本，也將大幅下降，這些企業(yè)會選擇摘牌離場去IPO。這就會出現(xiàn)一種尷尬的局面，那就是優(yōu)質(zhì)企業(yè)被主板市場徹底掏空，進(jìn)而令新三板市場的供給結(jié)構(gòu)進(jìn)一步惡化。如此一來，更將無法滿足投資者的投資需求，更無法將國內(nèi)過剩的流動性有效導(dǎo)入。市場供給質(zhì)量下降，流動性進(jìn)一步枯竭……一種惡性循環(huán)就成形成。

無可否認(rèn)，于新三板市場而言，當(dāng)前正面臨著空前考驗，但我們也無需過度悲觀。眾所周知，摩根士丹利資本國際公司（MSCI）成立于1968年，從其成立的第一天起，它便保持著今日的投資邏輯：只專注于大盤藍(lán)籌。但我們更應(yīng)該注意到的是，納斯達(dá)克于1971年才成立，但MSCI的投資邏輯，并沒有妨礙投資者的投資決策，更沒有妨礙納斯達(dá)克的崛起和偉大，沒有妨礙微軟、蘋果、谷歌、推特和臉書的崛起。

正是因此，于新三板市場而言，固然不能驕傲自滿，也無需妄自菲薄。于新三板市場而言，當(dāng)前的根本任務(wù)是，加快改革發(fā)行制度、完善交易體系、改善市場流動性，以此來應(yīng)對當(dāng)前之挑戰(zhàn)。