高鳳勇：PRE-IPO是個圍城

前言：PRE-IPO投資可能就如婚姻這座圍城一樣，城外的人想進來，城里的人想出去。今天高總的文章深入探討了這種投資模式的利弊及心得，并總結出了四句PRE-IPO投資箴言。值得收藏！

以下為正文：

一、PRE-IPO的圍城效應

PRE-IPO投資是指對即將上市前階段企業(yè)的投資，投資階段介乎成長期和成熟期之間，是國內PE界傳播最好、流傳最廣泛的一種投資模式。

這兩年，PRE-IPO這個詞越來越像個圍城，很多業(yè)內大咖鄙視這種投法，在各種場合大討論去PRE-IPO化。

業(yè)外資金卻更多地認同這個階段的投資，畢竟這個階段的投資是可以比較清晰地做估值盈利模型和相對清晰的退出周期路線圖，而且很多國內機構是靠這個投法證明了自己的過往能力，或者說大多數(shù)機構目前只能證明自己的PRE-IPO能力，其他類型的投資能力還處在待證明狀態(tài)。

二、PRE-IPO的價值

PRE-IPO到底有沒有價值？或者有沒有對企業(yè)和社會提供價值？這也是業(yè)內外討論比較多的話題。我覺得其實這是個偽命題，如果真有問題，這個問題更可以拋給更龐大的二級市場投資者，顯而易見我們不會對二級市場投資也對社會有巨大價值有疑義。

【1】PRE-IPO的投資在企業(yè)特定的發(fā)展階段，將資金直接注入了企業(yè)實體，大多數(shù)機構積極協(xié)助企業(yè)開拓市場、規(guī)范運作，給企業(yè)快速成長注入了催化劑。

【2】PRE-IPO也是二級市場估值和一級市場估值的連接器，甚至可以傳導至早期投資，引領和激勵社會風險資本脫虛向實。特別典型的如在新三板市場，PRE-IPO已經(jīng)成為整個市場估值的中樞和準星，大家以此為基準和參照各自調整其他類型的投資估值標準，形成了新三板的估值體系。

三、PRE-IPO的技術壁壘

PRE-IPO投資法會不會長久存在？我認為，只要資本市場不關門，這種投法就會一直存在，不會消亡，如同二級市場投資。

PRE-IPO投資法有沒有技術壁壘和門檻？我覺得也是有一定的壁壘的。PRE-IPO貌似簡單是因為它有外部可以采納的條文標準，使人覺得入門容易。

但實際上對投資經(jīng)理的能力要求是比較綜合的，既要對產業(yè)發(fā)展、企業(yè)管理有一定了解，又要對IPO的標準熟悉，有一定的判斷分析能力，甚至解決IPO障礙問題的能力。偏向某個方面的專才在這個隊伍里可以做一部分工作，不能是全部。也因為這個原因，大家過往投出了太多的偽PRE-IPO。

問題的關鍵在于PRE-IPO投法在悄然發(fā)生變化。以前大多數(shù)PRE-IPO投資對IPO條件和進程的關注度更高一些，比如大家愿意聽信保代的意見，會對股改節(jié)點、輔導節(jié)點比較敏感，對投資兩個字的含義關注度相對低一些。

未來對投資和投資價值要大大提高關注度，不能因為是個PRE-IPO項目就放松質量控制，大大提高估值容忍度，同時要對IPO隱形標準更為熟悉，排除更多地偽PRE-IPO地雷，提高準確率和精準度。

四、PRE-IPO的判斷偏好

辯論PRE-IPO不是排斥其他的投資方法，反過來，其他的投資方式成功也不能推斷PRE-IPO沒有空間。在投資這條路上，絕對是百花齊放、殊途同歸，大家終極比拼的是對產業(yè)的認知、對企業(yè)的理解、對成長和創(chuàng)新的追逐。

最后我愿意分享一下近階段我對PRE-IPO企業(yè)的投資判斷偏好，四句話八個標準：

龍頭企業(yè)、規(guī)模大；

兩端TO B、造假難；

負債率低、現(xiàn)金好；

脫虛向實、過會快。

聲明：本文來自  新三板文學社  作者：高鳳勇