久銀控股董事長李安民：從絕望到希望—十九大后新三板并購市場展望

11月10日上午，在錢塘江北岸的杭州市經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)內(nèi)（下沙科技城），由杭州市人民政府金融工作辦公室指導(dǎo)、杭州經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)管理委員會主辦、新三板智庫與久銀控股聯(lián)合承辦的“發(fā)展并購重組、助力實體經(jīng)濟”第三屆中國新三板并購高峰論壇正式拉開帷幕。久銀控股董事長李安民蒞臨現(xiàn)場并發(fā)表了主題演講。

久銀控股董事長李安民

以下為演講實錄：

非常感謝大會的邀請，我今天和大家分享的題目是《從絕望到希望—十九大后新三板并購市場展望》。主要是分四個部分，時間有限，簡單地講一下。

當(dāng)前新三板處在重要的十字路口.現(xiàn)在新三板是“萬家”時代，5年來取得了很大的發(fā)展，成績有目共睹，成績不可抹殺。我們公司也是新三板的受益者，2016年成功登陸新三板。現(xiàn)在社會各界對新三板不太滿意的地方，大家給予了很多期望和期待。很多人在這個市場上受傷了，所以大家有很多失望，甚至有人說已經(jīng)絕望了。我把市場表現(xiàn)和原因總結(jié)在如下幾個方面。

第一，我們對新三板市場的定位沒有充分的宣傳。社會上各界包括政府、監(jiān)管部門，包括投資者都存在對新三板很大的誤解，我們都沒有理解剛才股轉(zhuǎn)系統(tǒng)隋總所說的國務(wù)院關(guān)于新三板的決定。其實，新三板的定位是培養(yǎng)創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)、成長性企業(yè)?？墒俏覀兊耐顿Y人、發(fā)行人等都是拿A股標準看待新三板，很多專家學(xué)者說是這是類似于深圳上海交易所的第三個交易所?？墒俏覀冊谶@方面沒有充分的宣傳，沒有大張旗鼓講解，相反被媒體及輿論綁架，弄得自己不知所措。

第二，市場本身的表現(xiàn)確實讓人失望。其實，我個人認為，這些失望應(yīng)該是不正常的，無非是我們是A股標準看待新三板，是我們自己的心態(tài)壞了。這些市場的失望來自于：首先，新三板指數(shù)，2014年12月31日當(dāng)時設(shè)立的基點就是一千點，現(xiàn)在三年過去了，又是終點回到了起點。昨天是1004點。十九大召開的當(dāng)天，指數(shù)回到了1013點，沒有漲，而是跌了。

其次，投資人虧錢了，指數(shù)從2673點跌掉了60%左右，投資人傷痕累累，這些是我們統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，網(wǎng)上說“新三板有十大神坑”，這里至少套了7200多戶股民，他們看不到希望?，F(xiàn)在1423家做市企業(yè)中，有200多家掛牌公司跌破凈值。

再次，交易不活躍，投資人想賣也賣不掉。目前新三板的交易和創(chuàng)業(yè)板差得很遠，新三板20%的換手率都沒有，這些交易特別低迷，沒有交易和流動性，大家套在上面出不來，想賣也賣不掉。

第四，摘牌和退市企業(yè)越來越多。上半年大概有將近360個，這些是過去兩年的五倍，新增掛牌公司越來越少，2015--2016年每月有4--500家公司掛牌，可現(xiàn)在平均不足200家。強制退市和主動退市很多，對一萬多家企業(yè)來講，退市是3%點多，不算多，但是和A股比較，就算很多了。2016年4月份開始終止掛牌，到年底有12家，全年有282家，今年平均每個月至少有30家。

為什么摘牌？首先是IPO，另外是并購，并購和IPO占了22%。還有年報不能按期披露的。

目前有500多家企業(yè)申請IPO轉(zhuǎn)板，2015年是40多家，2016年是280多家，今年8月份的擬ipo企業(yè)數(shù)量已經(jīng)是過去一年的一倍，達到538家。另外利潤3000萬左右沒有公布上市輔導(dǎo)計劃也有500多家。這些都是潛在的轉(zhuǎn)板對象。

監(jiān)管成本高、融資難，所以選擇摘牌；還有的公司融到錢，但是對股轉(zhuǎn)公司工作效率不滿意的，有些等不及，于是干脆摘牌，它們在社會散布對股轉(zhuǎn)不利的言論。這就形成了惡性循環(huán)，掛牌沒有融到錢，于是跟準備掛牌的企業(yè)講新三板融不到錢，建議大家不用掛牌。今天早上統(tǒng)計了一下，在10月份在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)中，10月份系統(tǒng)受理的數(shù)據(jù)是120家，這非常少。2016年的時候，每個月至少要掛500家。而現(xiàn)在掛牌數(shù)量越來越少。

以上是對大家抱怨以及失望情緒的概括和總結(jié)。這些負面失望有些是主觀的，有些是客觀的。其實是很正常的，是成長中的煩惱。本人建議大家不要放棄、離開這個市場。正如隋總所說，要對這個市場抱有充分的信心和希望。

新三板市場肯定會回歸原有的初心，回歸到理性，這是新三板市場的責(zé)任。大家不要拿2015年要求未來的新三板，這是不可能的，只能是回到理性的市場，即它是股權(quán)長期投資市場，是場外交易市場。大家特別要重視的是黨的十九大已經(jīng)講了深化金融體制改革，要促進多層次資本市場建設(shè)，這是習(xí)主席對資本市場的希望和要求。這也是2016年全國金融工作會議以來對資本市場最新的論述。

這個愿望在新的周期中一定可以實現(xiàn)，主要是來自這幾個方面的原因：

第一，從政治來看，十八大這五年來，經(jīng)過習(xí)大大的反腐，我們黨的團隊和隊伍得到了凈化，執(zhí)行力大幅提高。這可以保證我們十九大制定的路線、方針、政策得到執(zhí)行。政治上可以保證多層次資本市場的建設(shè)可以落實。

第二，經(jīng)濟上看，各行各業(yè)都要抓改革和創(chuàng)新，整個國家處在新的征程，每個行業(yè)都在一個新起點。每個部長，每個省委書記必須在政治上首先要有看齊意識和核心意識，追求業(yè)績和成績是未來各行業(yè)的要求，而資本市場的多層次建設(shè)是各項改革要點能否成功的關(guān)鍵要素。改革的第一個要點是改變增長的模式，理順儲蓄和消費關(guān)系。2015年世界銀行發(fā)布了《世界概況》，科威特、卡塔爾和中國大陸儲蓄排行前三。居民儲蓄存款GDP比例到2015年是51%。這個儲蓄率非常高，全世界儲蓄率只有19.7%。在全國來看浙江儲蓄率排名第三。高儲蓄率使我們所有的錢都在銀行存款，這里有很大的困擾。所以，使儲蓄率降低，提高消費率，這樣可以調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以及為新三板發(fā)展提供很好的條件。

第二個要點，從資本市場來看，新三板一定會承擔(dān)這樣一個不可缺少的角色。

我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在2015年左右第三產(chǎn)業(yè)超過了第二產(chǎn)業(yè)。第三產(chǎn)業(yè)主要是服務(wù)型產(chǎn)業(yè)，主要是輕資產(chǎn)，銀行都不愿意放貸款。在這樣一個新時期，我們?nèi)绾芜M行制度創(chuàng)新，新成立的國家金融穩(wěn)定委員會有幾項職能，首先是規(guī)劃，第二是問責(zé)。在新時期如何為輕資產(chǎn)企業(yè)制定相關(guān)標準，這里需要重新進行規(guī)劃。所以我們要進行制度創(chuàng)新，包括公司治理的創(chuàng)新，比如同股不同權(quán)，為什么馬云的公司去美國上市，為什么馬云這么小的股權(quán)可以控制阿里巴巴，都是股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計的創(chuàng)新。還要進行上市標準的創(chuàng)新、貸款風(fēng)險標準的創(chuàng)新等等。加快注冊制。這些在新時期都可以進行改革和創(chuàng)新。

我們可以清晰地看到，在美國非金融企業(yè)借貸融資的比重是50%以下，50%以上都是股權(quán)融資，在中國股權(quán)融資不到20%。

6月份人民銀行發(fā)布的《金融運行數(shù)據(jù)》，我們整個社會融資規(guī)模是166萬億，股票大概3萬多億，占了3.7%,企業(yè)債券占10.3%，整個直接融資是14%左右，85%是銀行間接融資.對我們來講，做直接融資的證券公司、投資機構(gòu)來講有很大的發(fā)展空間。在美國市場來看，基本上是1：1或者是1：2的關(guān)系。

這是2015年的數(shù)據(jù)。即使是直接融資，也要注意新時期發(fā)行債券風(fēng)險很大。所以這給發(fā)展股權(quán)融資提供了很好的機會。

第三個要點，新三板的發(fā)展必須要靠改革和創(chuàng)新。只有改革和創(chuàng)新，新三板才能邁上新進程，開創(chuàng)一個新時代。如，要明確的是市場定位；對流動性進行適當(dāng)性改善，也非常關(guān)鍵；提高發(fā)行備案效率，打擊“造坑”的人；四板市場可以直接轉(zhuǎn)板新三板，讓退市成為常態(tài)等等。新三板的改革會給政治家?guī)順I(yè)績和成果。

在新三板并購方面，我個人也認可，并購市場會進一步越來越活。首先A股并購市場回歸理性。雖然這幾年主板并購規(guī)模有所下降，但是融資規(guī)模有大幅度地增加。今年以來，證監(jiān)會出臺很多進一步規(guī)范融資并購的措施，限制的是文化游戲等行業(yè)，打擊的是高溢價率、高業(yè)績的承諾和高市盈率企業(yè)，限制忽悠式并購和跨界并購，鼓勵產(chǎn)業(yè)的整合。

新三板并購市場是全國并購市場的一部分。在過去幾年中，雖然新三板整體市場發(fā)行簫條，但是這幾年，并購市場得到了很大的發(fā)展。我估計在未來，隨著A股并購市場走向理性和穩(wěn)健，新三板市場也可以得到很大的發(fā)展。其次，新三板的改革與創(chuàng)新會帶動新三板之間的并購，新三板和四板之間的并購；第四，新三板是天然的并購池，企業(yè)數(shù)量多，流動性差，市盈率比較低。第五，新三板并購有很多優(yōu)惠的政策，區(qū)別于主板并購。第六，新三板市場融資便捷，融資工具多。

所以新三板并購市場在未來有很多發(fā)展的機會，大家一定要有充分的信心。在并購過程中，大家要注意選好交易對手，新三板中大部分掛牌企業(yè)都不太規(guī)范，不能持續(xù)盈利。A股市場并購方面，很多被證監(jiān)會否決的并購案例基本上來自于被并購標的盈利能力比較差，股權(quán)不清晰，逃避借殼。在股份支付方面，可以現(xiàn)金，可以股權(quán)，也可以股份加現(xiàn)金。

總之，在新周期，隨著改革的深入，新三板市場會回歸理性和常態(tài)。隨著并購市場的發(fā)展，新三板的并購市場也可以得到發(fā)展，我們有充分的信心。

久銀控股致力于產(chǎn)業(yè)整合，有很多并購整合成功案例。在新的時期，我們愿意和大家共同成長和進步，謝謝大家！祝會議圓滿成功！