無力自拔：深陷多年虧損的那些掛牌公司

球場得意，經營“失意”。5月3日，中超七聯冠得主恒大淘寶(834338)因2017年經審計的期末凈資產為負而戴上“ST”的“帽子”，證券簡稱變更為“ST恒寶”。

作為具有符號意義的掛牌公司，恒大淘寶被ST引人關注，但經營不善的掛牌公司絕非ST恒寶一家。同日，川馬股份(835835)、九言科技(836484)等5家掛牌公司因2017年經審計的期末凈資產為負被實施風險警示……

根據新三板在線不完全統計，截至5月2日，286家掛牌公司因2017年未彌補虧損達實收股本三分之一被提示風險，40余家掛牌公司多年持續(xù)虧損。

陷入虧損泥潭的明星掛牌公司

上述286家被風險提示的公司中，菁優(yōu)教育(835922)、田緣網絡(834228)、新中合(834128)等掛牌公司連續(xù)4年虧損;土星教育(430107)、海天科技(834814)、帝恩思(837018)等多家掛牌公司遭遇“三連虧”。

值得注意的是，連續(xù)虧損企業(yè)中，不但有背靠恒大和淘寶的“富二代”ST恒寶，還有擁有明星股東胡海泉的艾洛維(835554)及押寶名導呂克·貝松的基美影業(yè)(430358)等“明星”企業(yè)。

數據顯示，ST恒寶已經持續(xù)虧損5年，2013-2017年，ST恒寶分別虧損5.7億元、4.8億元、9.5億元、8.1億元、9.8億元，虧損金額累計達38億元。

且ST恒寶連續(xù)5年進入新三板虧損排行榜的前兩名，2013年、2014年、2017年則成為新三板“虧損王”。

ST恒寶審計機構普華永道出具的報告顯示，2017年年末，公司凈資產已為負。不過ST恒寶在年報中多次表示，“控股股東恒大地產集團將在必要時對公司繼續(xù)提供財務支持。”

擁有明星股東胡海泉的艾洛維也遭遇了“五連虧”，2013——2017年，艾洛維分別虧損422萬元、565萬元、195萬元、1620萬元、249萬元，5年累計虧損超過3000萬元，至今尚未實現盈利。

押寶名導呂克·貝松的基美影業(yè)，則再一次看走了眼?；烙皹I(yè)年報顯示，2017年公司虧損5.41億元，相比于2016年虧損2.65億元，虧損進一步擴大。

對此，基美影業(yè)表示，公司主營業(yè)務虧損是由于《星際特工：千星之城》的全球票房未達預期，公司所獲全球分賬收入未能覆蓋相應成本。

同時，基美影業(yè)通過全資子公司參股的EuropaCorp，亦因《星際特工：千星之城》項目發(fā)生虧損，致公司本期對其按權益法核算的長期股權投資收益確認為-3.47億元。受上述因素影響，基美影業(yè)2017年歸屬于股東的凈利潤為-5.41億元，較上一年度虧損擴大103.8%。

掛牌公司“體弱”是持續(xù)虧損主因

分析發(fā)現，新三板公司深陷虧損泥潭，自身“體弱”是主因。新興市場形成初期導致市場內公司普遍持續(xù)虧損也是一大因素。此外，掛牌公司所處行業(yè)風險導致其持續(xù)虧損同樣不容忽視。

藍擎股份(833569)、麒麒文化(839771)、方碩科技(831606)等多家掛牌公司多年連續(xù)虧損，主要原因是自身“體弱”——原有業(yè)務難以在激烈的市場競爭中實現盈利，新業(yè)務尚未打開局面。

從事汽車衛(wèi)星定位防盜系統、車載端產品的研發(fā)應用的方碩科技，4月23日，被主辦券商廣發(fā)證券提示持續(xù)經營能力風險。

財報顯示，2014—2017年度，公司實現歸屬于掛牌公司股東的凈利潤分別為-202.19萬元、-695.10萬元、-963.96萬元、-842.30萬元，累計未分配利潤為-2834.80萬元。

方碩科技表示，公司商業(yè)模式的先發(fā)優(yōu)勢已逐步減弱，公司亟待從產品和銷售模式進行調整優(yōu)化。公司從2014年年底開始加快實施平臺服務模式，但到2017年年末，平臺服務模式尚未實現收益。

同樣在4月23日，從事品牌推廣相關活動策劃與演出服務的麒麒文化亦被主辦券商金元證券提示持續(xù)經營能力風險。

麒麒文化年報顯示，截至2017年12月31日，公司連續(xù)虧損，2017年凈利潤為-335.95萬元，2016年凈利潤為-1460.60萬元，公司賬面貨幣資金僅為9.37萬元，速動比率為0.0151。

麒麒文化表示，公司持續(xù)經營能力不確定性的原因為公司處于轉型期，各關鍵要素的改變使得經營的不確定性無法完全消除，經營戰(zhàn)略的實施屬于初始階段，新業(yè)務開展處于剛起步階段。公司仍面臨營業(yè)規(guī)模較小，抵御市場風險能力較弱的風險。

此后的4月24日，藍擎股份被主辦券商國盛證券提示持續(xù)經營能力不確定性的風險。

數據顯示，藍擎股份扣非后凈利潤連續(xù)三年為負。2015—2017年藍擎股份實現的凈利潤分別為14.21萬元、-22.85萬元、-131.86萬元，同期，藍擎股份獲得政府補助等非經常性損益總額分別為211.60萬元、308.56萬元、13.59萬元。

由此可見，2015—2017年，藍擎股份扣非后凈利潤分別為-197.39萬元、-331.41萬元、-145.43萬元，公司近三年主要利潤來源為政府補助，扣非后凈利潤連續(xù)三年虧損。

資料顯示，藍擎股份2016年、2017年主營業(yè)務呼叫中心收入分別為86.34萬元，16.15萬元，2017年占比92.36%的營業(yè)收入來源于銷售設備的一次性收入。

年報顯示，藍擎股份2017年主要客戶和主要供應商均與2016年度存在較大差異，公司存在銷售客戶流失嚴重，呼叫中心業(yè)務停滯，主營業(yè)務發(fā)展持續(xù)低迷情況。

對此，國盛證券表示，鑒于公司扣非后凈利潤連續(xù)三年為負，主營業(yè)務陷入停滯，公司業(yè)務轉型仍存在一定的風險。

藍擎股份表示，公司目前正在推廣無人貨架項目，已取得初步成效，但前期投入大，收益尚未顯現。藍擎股份也坦言，公司整體規(guī)模較小,整體抗風險能力較弱。一旦市場需求發(fā)生較大變化,則可能面臨資金不足的風險。

新興市場培育期導致普遍持續(xù)虧損

與受困于傳統業(yè)務而虧損的上述幾家企業(yè)略有不同的是，艾洛維、田緣網絡等掛牌公司多年連續(xù)虧損，主要原因是公司業(yè)務所屬新興市場，消費者需要一定的時間接受新產品，市場培育也需要一定的時間，從而導致前期進入者普遍虧損。

獲得老牌音樂組合“羽泉”成員胡海泉投資的艾洛維是典型案例。資料顯示，艾洛維是一家視覺顯示系統研發(fā)、生產與服務的系統解決方案的提供商。

2014年9月，胡海泉旗下北京乾祥海泉甲號股權投資中心(以下簡稱：乾祥海泉甲號)通過股權轉讓進入艾洛維，同年12月，胡海泉個人也參與了該公司的投資。

截止目前，胡海泉和旗下乾祥海泉甲號分別持有艾洛維1.4%、7.6%股權。胡海泉擔任艾洛維監(jiān)事，乾祥海泉甲號位列公司第三大股東。

財報數據顯示，艾洛維連虧5年。2013-2017年，分別虧損422萬、565萬、195萬、1620萬、249萬元，5年累計虧損超過3000萬，至今尚未實現盈利。

艾洛維表示，公司2017年仍然虧損，跟激光電視和智能投影市場尚未完全開拓，投入市場推廣費用、研發(fā)費用較高有關。

從艾洛維年報獲悉，公司自2014年以來把業(yè)務重心轉移到無屏電視上，無屏電視業(yè)務成為公司的主要收入來源。由于無屏電視屬于新興產品，市場前景不確定，可能導致公司的經營業(yè)績出現較大波動。公司持續(xù)虧損，跟無屏電視市場尚未完全開拓，投入研發(fā)費用較高有關。

艾洛維也坦言，激光電視和無屏電視作為新技術和新產品，消費者的認知接受度提高還需要一段過程，也需要持續(xù)的市場推廣投入。

無獨有偶，田緣網絡因開拓生鮮類業(yè)務而導致持續(xù)虧損。數據顯示，2013——2017年田緣網絡凈利潤分別為-1.02萬元、-9.22萬元、-379.13萬元、-292.55萬元、-138.55萬元，在逐步減虧，但仍呈現持續(xù)虧損狀態(tài)。

田緣網絡表示，公司現經營的糧油類與生鮮類兩大業(yè)務板塊中，糧油類業(yè)務在將經營方向調整為低毛利的大批發(fā)交易后已經實現盈利，但生鮮類業(yè)務目前還處于探索階段，全國范圍同行業(yè)內其他競爭對手都基本同樣處于虧損狀況。

隨著生鮮類業(yè)務的繼續(xù)增長，田緣網絡也顯露出擔憂，其表示如果公司不能及時在生鮮類業(yè)務上探索出更符合自身特點且滿足市場需要的商業(yè)模式以及更加有效的供應鏈管理和成本控制模式，公司將面臨生鮮類業(yè)務持續(xù)虧損的風險。

值得一提的是， “富二代”“恒大淘寶”虧成“ST恒寶”，則是掛牌公司所處行業(yè)風險導致其持續(xù)虧損的另類案例。

4月27日，ST恒寶披露2017年年報，ST恒寶2017年實現營收5.28億元，同比減少5.91%;虧損擴大至9.87億元，而上年虧損8.12億元。

對此，ST恒寶表示，俱樂部良好的品牌效應使得2017年收入穩(wěn)定增長，但是由于引進教練和球員的轉會費及薪酬成本較高，營業(yè)成本仍處于較高水平，導致公司目前仍處于虧損狀態(tài)。

年報顯示，2017年，由于球員和教練工資薪酬增加，轉會費攤銷居高不下等原因，ST恒寶營業(yè)總成本達到17.67億元，較2016年增加2.16億元。

回溯至2015年，ST恒寶良好的戰(zhàn)績使得門票收入同比大幅提升1.56億元，使得全年營業(yè)收入同比增長3766.28萬元，但是由于引進教練和球員的薪酬成本較高，比賽支出有所增長，公司營業(yè)成本仍處于較高水平，導致ST恒寶虧損9.53億元。

到了2016年，ST恒寶表示，受行業(yè)特點所限，為保持在國內和國際職業(yè)足球聯賽的戰(zhàn)績，行業(yè)內公司往往需要持續(xù)投入以引入高水平的球員和教練團隊，并通過提供高額的工作合同以保持球隊陣容的穩(wěn)定性和競爭力，營業(yè)成本始終處于較高水平。

資料顯示，2016年，由于球員和教練工資薪酬增加，轉會費攤銷居高不下等原因，ST恒寶營業(yè)成本達到15.13億元，較2015年增加2.47億元，導致ST恒寶仍處于虧損狀況。

對此，ST恒寶坦言，公司的業(yè)務性質決定了其需要吸引并留住聯賽中最優(yōu)秀的球員和教練團隊。公司需要向球員和教練團隊支付高額的薪酬和轉會費,球員薪酬和轉會費支出是公司最大的成本。如果行業(yè)整體薪酬和轉會費提升,而公司的收入不能同步增長,公司業(yè)績將遭受不利影響。