產(chǎn)品價(jià)格異常，深圳鉑科IPO擬擴(kuò)充邊緣產(chǎn)能

深圳市鉑科新材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng):深圳鉑科）是一家從事合金軟磁粉、合金軟磁粉芯及相關(guān)電感元件產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的企業(yè)。公司在2018年3月12日更新了預(yù)披露招股說(shuō)明書(shū)，擬首次公開(kāi)發(fā)行股票不超過(guò)1440萬(wàn)股，募集資金53,856.42萬(wàn)元，用于高性能軟磁產(chǎn)品生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)建項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目等。

我們通過(guò)深入研究公司的招股說(shuō)明書(shū)，發(fā)現(xiàn)深圳鉑科引以為豪的產(chǎn)品成本上升，而銷(xiāo)售單價(jià)直線下降，產(chǎn)品定價(jià)有異常等財(cái)務(wù)問(wèn)題，另外，在電感元件大客戶丟失、銷(xiāo)售收入銳減的情況下，還要募投擴(kuò)充2000噸電感元件生產(chǎn)產(chǎn)能似乎有點(diǎn)勉強(qiáng)。

成本上升，售價(jià)下降，產(chǎn)品價(jià)格現(xiàn)異常

招股說(shuō)明書(shū)中披露，深圳鉑科生產(chǎn)的產(chǎn)品合金軟磁芯與其他可比公司生產(chǎn)的產(chǎn)品顯著不同，公司產(chǎn)品具有很強(qiáng)的先進(jìn)性，因而毛利率較高。但我們同時(shí)又發(fā)現(xiàn)，公司合金軟磁芯在成本顯著上升的情況下銷(xiāo)售單價(jià)卻在下降，這與產(chǎn)品處于快速增長(zhǎng)階段似乎不太相符。

深圳鉑科2015-2017年綜合毛利率分別為45.92%、46.04%、39.76%，招股說(shuō)明書(shū)中披露了5家同行業(yè)可比公司，2015-2016年其平均毛利率僅為25.18%、25.75%，遠(yuǎn)低于公司的45.92%、46.04%。即使是與公司產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域最為接近的為新康達(dá)，其毛利率也僅為33.83%、30.91%，也相差甚遠(yuǎn)。

深圳鉑科披露毛利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比上市公司的原因，稱(chēng)是公司生產(chǎn)的產(chǎn)品顯著不同。軟磁產(chǎn)品分為鐵氧體軟磁材料跟金屬軟磁材料，其他上市（公眾）生產(chǎn)的軟磁產(chǎn)品多以鐵氧體軟磁產(chǎn)品為主，公司生產(chǎn)的產(chǎn)品以鐵硅系合金軟磁產(chǎn)品為主。而這兩種產(chǎn)品在原材料、制備工藝、性能指標(biāo)、主要應(yīng)用方面具有較大的區(qū)別，合金軟磁具有明顯的先進(jìn)性。鐵氧體軟磁行業(yè)由于發(fā)展時(shí)間長(zhǎng)，技術(shù)相對(duì)穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)從事鐵氧體軟磁生產(chǎn)的企業(yè)較多，競(jìng)爭(zhēng)激烈，而合金軟磁產(chǎn)業(yè)目前正處在快速發(fā)展時(shí)期，一定程度上享受了行業(yè)發(fā)展周期的紅利，而且合金軟磁材料伴隨光伏逆變器、變頻空調(diào)、新能源汽車(chē)及充電樁等領(lǐng)域發(fā)展需求迅速增加。

如上述屬實(shí)，那么公司產(chǎn)品合金軟磁粉芯應(yīng)處于供不應(yīng)求狀況，在生產(chǎn)成本上漲的情況下，銷(xiāo)售單價(jià)應(yīng)該至少不會(huì)下降才更合情理。而我們看到合金軟磁粉芯的銷(xiāo)售單價(jià)，2015-2017年單價(jià)分別為：4.79萬(wàn)元/噸、3.84萬(wàn)元/噸、3.66萬(wàn)元/噸，價(jià)格下降比較大，下降幅度分別為19.83%、4.68%，與之相反的是，該產(chǎn)品的生產(chǎn)成本卻是整體上升的。2016年單位成本為2.06萬(wàn)元/噸，2017年上升為2.19萬(wàn)元/噸，上升了6.3%，幅度也不低。單位成本上升，而銷(xiāo)售單價(jià)卻下降，一個(gè)處于快速發(fā)展周期的產(chǎn)品，出現(xiàn)這樣的情況，確實(shí)令人難以理解。

合金軟磁粉芯的核心原料是合金軟磁粉，公司也對(duì)外銷(xiāo)售合金軟磁粉，合金軟磁粉2015-2017年銷(xiāo)售價(jià)格分別為7.21萬(wàn)元/噸、2.42萬(wàn)元/噸、1.61萬(wàn)元/噸，價(jià)格持續(xù)下降而且幅度很大，而合金軟磁粉作為合金軟磁粉芯的核心原料，兩者價(jià)格變動(dòng)情況也不匹配。2015-2017年合金軟磁粉芯單價(jià)分別為：4.79萬(wàn)元/噸、3.84萬(wàn)元/噸、3.66萬(wàn)元/噸，雖然是連續(xù)下降，但與合金軟磁粉芯下降的幅度來(lái)講，合金軟磁粉下降幅度更大。更有一個(gè)不合理之處是，合金軟磁粉芯2016年每噸單位成本為2.06萬(wàn)元，竟然低于核心原料合金軟磁粉2016年的銷(xiāo)售價(jià)格2.42萬(wàn)元/噸，這不是“面包比面粉還便宜嗎？”屬于違背基本經(jīng)濟(jì)學(xué)原理的怪事。而觀察2015年和2017年，則都是合金軟磁芯的單位成本要高于合金軟磁粉的銷(xiāo)售價(jià)格，沒(méi)有出現(xiàn)以上的異?，F(xiàn)象。

公司在進(jìn)行同行業(yè)可比公司時(shí)，沒(méi)有列示合金軟磁芯的生產(chǎn)企業(yè)，難道全中國(guó)只有深圳鉑科一家在生產(chǎn)這類(lèi)產(chǎn)品嗎？而對(duì)于毛利率大大高于其它同行可比企業(yè)時(shí)，卻又以產(chǎn)品不同來(lái)進(jìn)行解釋?zhuān)@明顯沒(méi)有說(shuō)服力，信息披露似乎不太充分。

重金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)卻只能對(duì)外出租，或存利益輸送

根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)披露，“自2015年下半年開(kāi)始，公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所已經(jīng)不能滿足公司戰(zhàn)略發(fā)展的需要以及下游客戶不斷增加的需求。為更好地實(shí)現(xiàn)公司發(fā)展戰(zhàn)略，獲得生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需土地和廠房“，2015年9月2日，公司受讓了富達(dá)（香港）工業(yè)發(fā)展有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)香港富達(dá)）持有惠州富樂(lè)工業(yè)材料有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)惠州富樂(lè)）的100%股權(quán)。截止2015年6月30日，惠州富樂(lè)經(jīng)審計(jì)的賬面凈資產(chǎn)2034.93萬(wàn)元，評(píng)估值為3506.78萬(wàn)元，最終約定股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為3600萬(wàn)元，溢價(jià)76.91%。其中包括建筑面積5158.19平米的廠房和建筑面積3202.28平米的宿舍。

惠州富樂(lè)被收購(gòu)后改名為惠州鉑科實(shí)業(yè)有限公司，成為了公司的全資子公司。而購(gòu)買(mǎi)后，公司發(fā)現(xiàn)廠房設(shè)計(jì)與布局不能滿足公司生產(chǎn)流程及安裝設(shè)備的要求，公司無(wú)法作為生產(chǎn)場(chǎng)地使用，最后只能租給惠州同富康生物科技有限公司以及惠州市摩碼菱麗光電材料有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)摩碼光電）作生產(chǎn)、辦公用，而公司自己在鉑科實(shí)業(yè)土地上加蓋了部分臨時(shí)鋼結(jié)構(gòu)建筑物（面積約3000平米），用于生產(chǎn)和倉(cāng)儲(chǔ)。而該等自建臨時(shí)鋼結(jié)構(gòu)建筑物未履行相關(guān)批準(zhǔn)手續(xù)，存在被主管部門(mén)責(zé)令限期拆除并處罰款的風(fēng)險(xiǎn)。另外還在外面租賃了場(chǎng)所用來(lái)辦公。

現(xiàn)在收購(gòu)過(guò)來(lái)的全資子公司鉑科實(shí)業(yè)尚未開(kāi)展實(shí)際的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，而對(duì)外出租收來(lái)的租金尚且不能覆蓋資產(chǎn)折舊成本，導(dǎo)致該子公司2017年還虧損200多萬(wàn)。一個(gè)溢價(jià)達(dá)76.91%的重大資產(chǎn)重組，竟然發(fā)現(xiàn)所收購(gòu)的廠房不能滿足公司的生產(chǎn)需要，而且還要倒貼資產(chǎn)折舊成本，這豈不是一個(gè)天大的笑話。其中是不是存在利益輸送呢？

付息向股東借款，而無(wú)息拆借資金給實(shí)控人

招股說(shuō)明書(shū)披露，公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、實(shí)控人杜江華有向公司拆借資金行為，超始期為2014年4月30日，到期日為2015年6月30日，長(zhǎng)達(dá)1年多，而且未支付利息。但公司資金緊張時(shí)，向控股股東拆入資金，卻是支付了利息。2015年9月，公司向控股股股東摩碼投資借款1000萬(wàn)元，用于保證收購(gòu)惠州富樂(lè)的順利實(shí)施，借款期限不超過(guò)6個(gè)月，借款利率為年利率4.6%，實(shí)際支付利息6.9萬(wàn)元。公司實(shí)控人從公司拆借資金，而且未支付任何利息，涉嫌大股東無(wú)償占用公司資金。

另外，公司董事、副總經(jīng)理羅志敏，也曾于2015年6月28日 向公司拆借資金19萬(wàn)元，于2015年9月6日歸還，雖然時(shí)間不太長(zhǎng)，但同樣是無(wú)息，也涉嫌關(guān)聯(lián)方資金占用。

電感元件大客戶喪失仍要募投，或存虛增募投規(guī)模情況

公司募投項(xiàng)目主要包括高性能軟磁產(chǎn)品生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)建項(xiàng)目，新增高性能軟磁產(chǎn)品年生產(chǎn)能力9000噸，其中合金軟磁粉1000噸、合金軟磁粉芯6000噸及電感元件2000噸，投資總額3.14億元，其中設(shè)備投資1.48億元，而現(xiàn)在階段合金軟磁粉芯產(chǎn)能為9000噸，機(jī)器設(shè)備原值僅為6937萬(wàn)元，僅考慮合金軟磁粉芯，每噸產(chǎn)能占用機(jī)器設(shè)備金額為0.77萬(wàn)元，而募投項(xiàng)目每噸產(chǎn)能占用機(jī)器設(shè)備為2.46萬(wàn)元，即使考慮全部產(chǎn)能為9000噸，募投項(xiàng)目每噸產(chǎn)能占用機(jī)器設(shè)備為1.64萬(wàn)元，募投項(xiàng)目顯著超出原有產(chǎn)能占比，以此看來(lái)，新項(xiàng)目單位產(chǎn)能固定資產(chǎn)投資不匹配，或有虛增募投項(xiàng)目規(guī)模嫌疑。

另外，公司電感元件銷(xiāo)售量急劇萎縮，現(xiàn)在公司募投項(xiàng)目產(chǎn)能之一卻是電感元件2000噸，似乎沒(méi)有必要吧。

結(jié)合公司更新前后的招股說(shuō)明書(shū)，可以看到，公司兩大主營(yíng)產(chǎn)品分別是合金軟磁粉芯和電感元件，在2014年兩者基本上平分秋色，合金軟磁粉芯略占上風(fēng)，兩者收入占比分別為52.34%和47.12%。而2014年后即發(fā)生劇變，2015年、2016年和2017年，發(fā)行人合金軟磁粉芯收入占比分別為76.20%、91.99%和94.24%，占比逐年上升；電感元件收入占比分別為20.65%、5.86%和1.50%，收入金額及占比逐年下降，也就是說(shuō)公司曾經(jīng)的主營(yíng)業(yè)務(wù)之一電感元件公司現(xiàn)在完全退居二線，份額迅速減少。而與之相對(duì)應(yīng)的是客戶發(fā)生大的變化。公司2014年-2015的第一大客戶都是電感元件的客戶ABB公司，這兩年銷(xiāo)售收入分別為5831.96萬(wàn)元和1844.95萬(wàn)元，占比分別為40.07%和13.10%，而到2016年，急劇減少，已經(jīng)不在前五大之列了。

事實(shí)上，從上面的簡(jiǎn)單描述就可以看出，深圳鉑科在電感元件產(chǎn)品上面已經(jīng)丟失了大客戶，雖然公司電感元件加工部分主要靠外協(xié)，但只是繞線、裝配、檢驗(yàn)、包裝等簡(jiǎn)單工序，因此這應(yīng)該不是公司丟失客戶的主要原因?，F(xiàn)在為了上市，又要募投電感元件2000噸，似乎有點(diǎn)勉強(qiáng)，在沒(méi)有客戶的前提下，真要募投了，會(huì)不會(huì)造成產(chǎn)能閑置呢？