新三板迎新規(guī)下首次分層調(diào)整 精細化能否救活市場流動性？

（原標(biāo)題：新三板迎新規(guī)下首次分層調(diào)整 “精細化+估值洼地”能否救活市場流動性？）

5月25日，股轉(zhuǎn)公司公布了2018年新三板創(chuàng)新層的企業(yè)名單，共有940家新三板企業(yè)入圍，其中800家企業(yè)為上一年度創(chuàng)新層企業(yè)，140家企業(yè)從基礎(chǔ)層成功被調(diào)至創(chuàng)新層。

從數(shù)量上看，今年的創(chuàng)新層企業(yè)數(shù)量較2017年分層時的1329家減少了389家，同比減少了29.27%；而從業(yè)績體量上看，今年的940家企業(yè)2017年平均營收5.34億元，較去年分層時的企業(yè)高出38.2%，平均凈利潤為3365萬元，較去年分層時的企業(yè)高出17.2%。

整體來看，在分層新規(guī)落地后，新三板創(chuàng)新層企業(yè)占比從2016年的13.72%和2017年的12.53%下降至今年的8.26%，創(chuàng)新層企業(yè)稀缺性有所提高；同時業(yè)績體量同比增幅較為明顯，整體呈現(xiàn)精細化趨勢。

新晉企業(yè)大幅減少 精細化分層成主旋律

從分層情況來看，本年度共800家創(chuàng)新層企業(yè)保層成功，占比為63.49%，成功保層的企業(yè)占比與去年相近。今年新三板創(chuàng)新層企業(yè)數(shù)量的減少主要在于新晉企業(yè)數(shù)量的大幅下降，今年從基礎(chǔ)層新晉創(chuàng)新層的企業(yè)僅有140家，遠低于去年的710家。

據(jù)犀牛之星統(tǒng)計，在這140家新晉創(chuàng)新層的企業(yè)中，其中有符合82家企業(yè)符合高利潤條件，69家符合營收高增長條件，另有4家公司通過高市值條件進入。

廣證恒生分析師表示，本年度調(diào)入創(chuàng)新層的基礎(chǔ)層企業(yè)數(shù)量下降，主要系新規(guī)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)中增加了50人合格投資者人數(shù)以及最近12個月累計定增融資不低于1000萬元影響。若不考慮上述兩項規(guī)定，符合三項創(chuàng)新層準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)數(shù)量達到1952家，遠高于實際調(diào)入的140家。

在5月28日金融街“多層次資本市場助推高精尖產(chǎn)業(yè)升級發(fā)展”的分論壇上，股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理隋強表示，新三板下一步將按照精細化分層的思路匹配差異化制度安排，包括交易、投資適當(dāng)性、信息披露和監(jiān)管等。可見，針對萬家新三板掛牌企業(yè)海量、多元、差異化特征顯著的特點，未來創(chuàng)新層的精細化或?qū)⒊蔀樾氯宸謱庸芾淼闹餍伞?/p>

從行業(yè)分布情況上看，今年的創(chuàng)新層同樣以信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、機械設(shè)備、互聯(lián)網(wǎng)、文化傳媒為主，其中信息技術(shù)行業(yè)企業(yè)數(shù)量達到170家，以18.09%的占比高居榜首，同比去年幾乎持平。而電子設(shè)備、機械設(shè)備、互聯(lián)網(wǎng)、文化傳媒的企業(yè)數(shù)量比去年有所下降，基瘡工、建筑、有色金屬、休閑服務(wù)、農(nóng)林牧漁、金融等行業(yè)的企業(yè)數(shù)量則有所上升。

股轉(zhuǎn)公司數(shù)據(jù)顯示，截至5月23日，創(chuàng)新層企業(yè)中共有884家發(fā)生過融資，融資發(fā)生率為94%，合計融資額達1250億元，將近新三板2017年全年1336億元的融資額。

創(chuàng)新層企業(yè)中，有299家公司融資超過1億元，其中生物醫(yī)藥以平均融資金額2.03億元成為創(chuàng)新層最“吸金”的行業(yè)，31家位于創(chuàng)新層的生物醫(yī)藥企業(yè)有高達30家獲得過股票融資。

新能源領(lǐng)域公司也表現(xiàn)突出。據(jù)股轉(zhuǎn)公司統(tǒng)計，創(chuàng)新層共有27家新能源領(lǐng)域公司，包括11家新能源汽車企業(yè)和16家新能源制造及服務(wù)企業(yè)。這27家公司中有25家獲得過融資，平均融資額為1.11億元，這些公司在掛牌期間抓住了行業(yè)發(fā)展機遇實現(xiàn)了快速發(fā)展，三年凈利潤累計增長了3.06倍。

此外，作為創(chuàng)新層占比最高的信息技術(shù)公司，新三板包容高效的市場準(zhǔn)入制度和小額快速融資的特點也很好地適應(yīng)了此類公司產(chǎn)品技術(shù)的快速更新迭代。

創(chuàng)新層中新經(jīng)濟企業(yè)的發(fā)展尤為突出，這也體現(xiàn)出創(chuàng)新層企業(yè)精美化的趨勢。股轉(zhuǎn)公司稱，新三板共有136家創(chuàng)新層企業(yè)在掛牌后實現(xiàn)了規(guī)模升級，其中2家微型企業(yè)成長為小型企業(yè)，107家小型企業(yè)成長為大、中型企業(yè)。

頭部企業(yè)成長性優(yōu)于創(chuàng)業(yè)板 市盈率卻不及二分之一

從公布的940家創(chuàng)新層企業(yè)來看，無論從業(yè)績體量、企業(yè)成長性還是資產(chǎn)質(zhì)量來看，整體數(shù)據(jù)均大幅優(yōu)于新三板整體企業(yè)。從2017年年報來看，創(chuàng)新層企業(yè)2017年平均營收為5.34億元，是新三板整體水平的近三倍；凈利潤為3347萬元，是新三板平均值的逾三倍；營收和凈利潤增長率則分別高于新三板平均值8.81、7.14個百分點；加權(quán)凈資產(chǎn)收益率達12.7%，更是遠遠超過新三板的平均水平。    根據(jù)股轉(zhuǎn)統(tǒng)計，2015年-2017年，創(chuàng)新層企業(yè)三年的營收和凈利潤年均復(fù)合增長率分別達到30.47%、24.37%，比創(chuàng)業(yè)板公司分別高出1.45個和13.37個百分點。其中有541家公司近三年凈利潤累計增速超過1倍，占比57.55%。

而從業(yè)績體量來看，940家創(chuàng)新層企業(yè)中，市值前200的企業(yè)幾乎能夠比肩創(chuàng)業(yè)板的平均水平。據(jù)犀牛之星統(tǒng)計，創(chuàng)新層200(剔除神州優(yōu)車)的平均營收和凈利潤分別為15.36億元、9615萬元，創(chuàng)業(yè)板(剔除樂視網(wǎng)（300104 公告, 行情, 點評, 財報）、溫氏股份（300498 公告, 行情, 點評, 財報）)的平均營收和平均凈利潤則分別為14.49億元、1.30億元。

隨著新三板市場分層的進一步精細化，創(chuàng)新層企業(yè)有望品嘗到差異化制度紅利，而這200家頭部企業(yè)流動性還有望得到大幅提升。

對比創(chuàng)業(yè)板的成長性來看，創(chuàng)新層200去年的平均營收增長率為28.56%，低于創(chuàng)業(yè)板4.56個百分點；但15.73%的平均凈利潤增長率大幅高于創(chuàng)業(yè)板的3.54%。

尤其值得注意的是，在舉債能力遠遠低于創(chuàng)業(yè)板的新三板上，這200家創(chuàng)新層頭部企業(yè)的加權(quán)ROE中位數(shù)為15.39%，平均數(shù)為15.72%，遠遠高于創(chuàng)業(yè)板8.79%和9.09%。

創(chuàng)新層200在成長性和資產(chǎn)質(zhì)量都要優(yōu)于創(chuàng)業(yè)板，但其估值卻遠遠低于創(chuàng)業(yè)板的估值。數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)新層200的市盈率中位數(shù)為23.64倍，而創(chuàng)業(yè)板為52.33倍，市盈率不足創(chuàng)業(yè)板的二分之一；創(chuàng)新層200的市銷率為3.51倍，而創(chuàng)業(yè)板為6.23倍。整體來看創(chuàng)新層頭部企業(yè)的估值遠低于創(chuàng)業(yè)板的平均估值。    不僅如此，據(jù)股轉(zhuǎn)公司統(tǒng)計，一季度創(chuàng)新層非金融企業(yè)的總營收975.33億元，同比增長19.21%；凈利潤為32.07億元，同比增速達89.44%。創(chuàng)新層一季度近九成的凈利潤增速也為2018年的高速增長貢獻了良好開局。

未來，在創(chuàng)新層保持穩(wěn)定高速增長的基礎(chǔ)上，隨著監(jiān)管層對創(chuàng)新層權(quán)利以及義務(wù)差異化建設(shè)的持續(xù)推進和完善，創(chuàng)新層企業(yè)有望品嘗差異化制度紅利。而目前正處于估值洼地的創(chuàng)新層，能否成為盤活新三板市場流動性的“萊克星頓槍聲”，我們不妨一起期待。