吳曉靈：股權(quán)投資基金發(fā)揮的作用

    2008年5月21日，由科技部、商務(wù)部、教育部、中國(guó)貿(mào)促會(huì)、國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局、信息產(chǎn)業(yè)部、北京市政府主辦的“第十一屆科博會(huì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)金融創(chuàng)新國(guó)際論壇 ”在人民大會(huì)堂開幕，全國(guó)人大財(cái)政經(jīng)濟(jì)委員會(huì)副主任委員吳曉靈發(fā)表演講。

    吳曉靈：女士們、先生們，下午好！

    我的發(fā)言題目是“股權(quán)投資基金發(fā)揮的作用”。

    股權(quán)基金在這幾年的發(fā)展，和其豐厚的回報(bào)，受到了大家的追捧。中國(guó)的產(chǎn)業(yè)已經(jīng)發(fā)展到了一個(gè)全面提升技術(shù)水平、整合生產(chǎn)能力、提高資源配置效率的階段。

    發(fā)展股權(quán)投資基金，在中國(guó)非常重要。在中國(guó)國(guó)際收支雙順差和國(guó)內(nèi)資金十分充裕的情況下，發(fā)展人民幣股權(quán)投資基金是必然的選擇。中國(guó)政府在推動(dòng)股權(quán)投資基金，特別是創(chuàng)業(yè)投資基金的發(fā)展方面，做了許多工作，頒布了一系列的法規(guī)，起到了積極的作用。

    我認(rèn)為，今后在中國(guó)發(fā)展人民幣股權(quán)投資基金，還需要關(guān)注以下幾方面的問(wèn)題。

    第一，中國(guó)的VC/PE要克服浮躁傾向，沉下心來(lái)開拓處女地，將投資項(xiàng)目向企業(yè)成長(zhǎng)階段前移。VCPE化、PE泡沫化是當(dāng)前投資市場(chǎng)的傾向，這在目前中國(guó)與國(guó)際市場(chǎng)資金寬裕的情況下不可避免的，但這是不可持續(xù)的。因而，有眼光立足于長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的VC/PE，要把投資目光向前移。VC、PE的管理者，最好是有科技背景和有產(chǎn)業(yè)背景又懂管理的人士，這樣才可以對(duì)項(xiàng)目技術(shù)的前景、企業(yè)的前景有敏銳的判斷力，對(duì)企業(yè)的資源有較強(qiáng)的整合力，從而把投資的目光前移，才有企業(yè)投資的提升價(jià)值。

    從人才上，我們應(yīng)該加大對(duì)實(shí)業(yè)、科技的人才加強(qiáng)工商管理等方面的培訓(xùn)，培養(yǎng)復(fù)合型的人才。

    第二，發(fā)展VC、PE需要發(fā)揚(yáng)誠(chéng)心為本的傳統(tǒng)文化理念，逐步樹立基金管理人的市場(chǎng)信譽(yù)。

    各類投資基金都是受人之托、代人管理資金的投資行為。管理團(tuán)隊(duì)的素質(zhì)和敬業(yè)精神是代客資產(chǎn)管理的基石，投資人對(duì)受托人的信任是受托人在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下獨(dú)立運(yùn)作的前提。但幾十年的大鍋飯?bào)w制淡化了人們的財(cái)產(chǎn)觀念從而也淡化了對(duì)他人財(cái)產(chǎn)的尊重和對(duì)他人的信任。許多金融機(jī)構(gòu)挪用客戶財(cái)產(chǎn)釀金融風(fēng)險(xiǎn)就是這種局面的反映。

    建立基金管理團(tuán)隊(duì)的市場(chǎng)信譽(yù)是一個(gè)歷史的過(guò)程，建立合資的股權(quán)投資基金可能是縮短這一進(jìn)程、發(fā)展人民幣股權(quán)投資基金的可供選擇的方式之一。真正懂中國(guó)經(jīng)濟(jì)、了解中國(guó)企業(yè)是在本土成長(zhǎng)起來(lái)的人才，但他們可能因?yàn)榉N種原因不被社會(huì)認(rèn)知。外資股權(quán)基金管理公司在幾十年的經(jīng)營(yíng)中堅(jiān)力了風(fēng)險(xiǎn)管理的文化和制度，在市場(chǎng)上樹立了信譽(yù)，借鑒他們的技術(shù)和中外雙方人才的智力，應(yīng)該是現(xiàn)階段讓人民幣股權(quán)基金穩(wěn)健發(fā)展的可供選擇的途徑。建議在加強(qiáng)資本項(xiàng)目管理的同時(shí)，研究對(duì)合資類的股權(quán)投資基金的政策問(wèn)題。比如對(duì)外資在僅僅中的份額低于25％的基金管理公司，能否按中資企業(yè)來(lái)進(jìn)行管理。

    VC、PE發(fā)展中的業(yè)績(jī)和創(chuàng)新動(dòng)力來(lái)自于基金管理團(tuán)隊(duì)的進(jìn)取精神和基金管理的靈活機(jī)制，因而在培育本土管理團(tuán)隊(duì)時(shí)要充分發(fā)揮行業(yè)自律的作用，要以守信、自律，贏得社會(huì)的認(rèn)可與信任。

    第三，規(guī)范合格投資人的管理、發(fā)展機(jī)構(gòu)投資人是拓展人民幣股權(quán)投資基金發(fā)展的必要措施。

    私募股權(quán)投資基金主要投資于未上市的創(chuàng)業(yè)企業(yè)或發(fā)展中有待整合的企業(yè)，其風(fēng)險(xiǎn)往往大于共同基金，這需要投資人有相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力。因此，私募股權(quán)投資基金的特定募集對(duì)象應(yīng)有明確的界定。而目前我國(guó)各類金融機(jī)構(gòu)所做的私募基金產(chǎn)品有兩大缺陷。一是把私募產(chǎn)品做成了公募產(chǎn)品，超越了《公司法》、《證券法》規(guī)定的向200個(gè)以下的特定對(duì)象募集資金的規(guī)定。第二是沒(méi)有統(tǒng)一的特定對(duì)象的界定標(biāo)準(zhǔn)，其最低投資額從5萬(wàn)元人民幣到5000萬(wàn)元人民幣均有之。我建議，銀、證、保三個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該對(duì)此有一個(gè)統(tǒng)一的認(rèn)識(shí)和管理。

    在股權(quán)投資基金發(fā)展的過(guò)程中，由于它的高成長(zhǎng)性和高回報(bào)率，成為許多機(jī)構(gòu)投資人的投資對(duì)象。根據(jù)歐洲創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)1998到2002年對(duì)歐洲股權(quán)投資基金募集資金來(lái)源的結(jié)構(gòu)分析，銀行類大約占24％，保險(xiǎn)公司大約占12%，養(yǎng)老基金大約占22％，基金的基金占9%.這些機(jī)構(gòu)投資人是他們的主要投資。而我國(guó)，目前只有個(gè)案批準(zhǔn)一些金融機(jī)構(gòu)投資股權(quán)投資基金，尚未有監(jiān)管部門的法規(guī)制度化地允許金融機(jī)構(gòu)的介入。這主要是考慮到股權(quán)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

    在金融市場(chǎng)中，非銀行金融機(jī)構(gòu)基本上是中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，它連接籌資方與投資方，自身資本實(shí)力不大。他們更適于利用自身的信息優(yōu)勢(shì)和投資技能做代客資產(chǎn)管理的管理者、各類基金的發(fā)起人，而不會(huì)成為股權(quán)投資基金的重要投資人。銀行、保險(xiǎn)公司，特別是壽險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老基金，他們是儲(chǔ)蓄類的機(jī)構(gòu)，他們會(huì)利用自身信息加工的優(yōu)勢(shì)，將小額投資人轉(zhuǎn)為自身的負(fù)債，替他們承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，然后自己進(jìn)行投資。因而他們能積聚大量的資金，有可能成為股權(quán)投資基金的重要投資人。

    儲(chǔ)蓄類金融機(jī)構(gòu)，代人承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的特征，決定了他們必須慎重投資、保守經(jīng)營(yíng)。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較大的股權(quán)類產(chǎn)品，涉足較少。監(jiān)管機(jī)構(gòu)也對(duì)其進(jìn)行了嚴(yán)格的管制，這固然是對(duì)的。但凡是有利也必有弊，穩(wěn)健的投資策略讓儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)減少了風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也失去了高盈利的機(jī)會(huì)，也減弱了他們靠?jī)?nèi)源融資增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力的機(jī)會(huì)。從組合投資分散風(fēng)險(xiǎn)的理念出發(fā)，我們不應(yīng)禁止他們從事股權(quán)投資，而應(yīng)在風(fēng)險(xiǎn)控制上做好功課。

    首先，應(yīng)限制其投資于已上市和未上市股權(quán)的比例。同時(shí)，還應(yīng)限制儲(chǔ)蓄類機(jī)構(gòu)投資于單一基金時(shí)所占該基金的最高比例，以減低損失的程度。其次，可指定嚴(yán)格的撥備要求，最高可要求100％的撥備。第三，可在計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)權(quán)重時(shí)加大投資于股權(quán)基金的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。有了這些規(guī)定，儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)在償付能力就會(huì)有充足的保證，剩下的問(wèn)題就是儲(chǔ)蓄類機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的權(quán)衡、制訂問(wèn)題了。市場(chǎng)主體應(yīng)該在有法規(guī)制約下的經(jīng)營(yíng)自主權(quán)。為慎重起見(jiàn)，中國(guó)的儲(chǔ)蓄類機(jī)構(gòu)應(yīng)先從投資股權(quán)投資的基金的基金做起，以減少投資失誤的概率。

    允許儲(chǔ)蓄類機(jī)構(gòu)投資于股權(quán)投資基金是在培育市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)主體，同時(shí)也是在培育自己債權(quán)投資的市場(chǎng)，應(yīng)該是一個(gè)雙贏互動(dòng)的過(guò)程。

    第四，發(fā)揮政府基金的引導(dǎo)作用，促進(jìn)股權(quán)投資基金的發(fā)展。

    財(cái)政部、科技部2007年7月6日發(fā)布了《科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理暫行辦法》，國(guó)家發(fā)展改革委員會(huì)也研究產(chǎn)業(yè)投資基金的問(wèn)題，這是政府推動(dòng)股權(quán)投資基金，促進(jìn)科技轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，培育企業(yè)發(fā)展的積極舉措?？萍家龑?dǎo)基金較好地處理了政府的市場(chǎng)定位，即政府不是直接參與市場(chǎng)，也不直接審批創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，而是從市場(chǎng)運(yùn)行中選擇好的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)給予支持，替市場(chǎng)承擔(dān)一部分風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)私人資金向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資。

    我們是一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，為了有效配置資源，除發(fā)揮市場(chǎng)配置資源的作用外，也需要政府對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展制訂宏觀規(guī)劃與引導(dǎo)。當(dāng)利用價(jià)格信號(hào)遠(yuǎn)不足以引導(dǎo)社會(huì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)規(guī)劃時(shí)，政府出面組織產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金是落實(shí)國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的可用方式之一。這類基金不同于創(chuàng)投引導(dǎo)基金，創(chuàng)投引導(dǎo)基金服務(wù)于科技轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的需要，產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金服務(wù)于技術(shù)成熟的產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，服務(wù)于現(xiàn)有企業(yè)資源的整合。產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金由政府出資設(shè)立，應(yīng)是一個(gè)公益型基金，不以盈利為目的，可由政府設(shè)立的基金管理機(jī)構(gòu)對(duì)其管理。該基金不宜直接進(jìn)行企業(yè)股權(quán)投資，而應(yīng)在市場(chǎng)中選擇優(yōu)秀的基金管理公司設(shè)立的、資金投向?yàn)閲?guó)家政策鼓勵(lì)且急需發(fā)展的行業(yè)的基金。產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金可以通過(guò)投資協(xié)議中的約定的利益分配方式鼓勵(lì)、引導(dǎo)社會(huì)資金投資于自己投入的基金。

    我認(rèn)為，如果政府股權(quán)投資引導(dǎo)基金做得好，也會(huì)是政策金融的一種存在的形式，只不過(guò)過(guò)去政府的資金主要用于銀行貸款的支持上，而投資引導(dǎo)基金是用在對(duì)股權(quán)投資的支持上。

    我們國(guó)家正在進(jìn)行經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，對(duì)現(xiàn)有企業(yè)、產(chǎn)業(yè)進(jìn)行整合是必然的選擇。中國(guó)不缺資金，但缺乏把這些資金組合起來(lái)的工具，中國(guó)不是沒(méi)有合用的人才，但缺乏對(duì)現(xiàn)有人才的充分尊重與使用。發(fā)展人民幣股權(quán)投資基金是整合中國(guó)企業(yè)、提升中國(guó)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力、培育經(jīng)營(yíng)人才的最佳途徑。

    我深信，人民幣股權(quán)投資基金在中國(guó)大有可為。

    謝謝大家！