高盛中金中信融通新藍(lán)籌四大投行論股市

　　高盛公司

　　目前對(duì)A股市場的看法是，隨著投機(jī)活動(dòng)的逐步減弱，目前A股市場的估值處于合理水平，當(dāng)前估值已在相當(dāng)程度上反映了宏觀和盈利風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前股價(jià)為能夠承受短期市場波動(dòng)的投資者提供了長期投資機(jī)會(huì)。 A股上市公司盈利下滑風(fēng)險(xiǎn)近在眼前。高盛目前對(duì)A股今年和明年的每股收益增長預(yù)期分別為17％和13％，與市場普遍預(yù)期相比要低10個(gè)百分點(diǎn)。

　　對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)不確定因素及企業(yè)盈利下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，成為引發(fā)大盤出現(xiàn)調(diào)整的重要原因。越來越多的投資者意識(shí)到經(jīng)濟(jì)放緩和企業(yè)盈利增速回落的趨勢已經(jīng)無可避免。能源和大宗商品價(jià)格面臨周期性壓力，全球經(jīng)濟(jì)已由“高增長帶動(dòng)物價(jià)加速上升”轉(zhuǎn)向“高物價(jià)壓抑經(jīng)濟(jì)增長”。從行的態(tài)度來看，對(duì)增長的擔(dān)憂已經(jīng)超過了對(duì)通脹的憂慮。

　　中金公司

　　當(dāng)前,動(dòng)態(tài)市盈率大致16倍的市場估值已經(jīng)反映了投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)和盈利增速放緩回落的預(yù)期?；趯?duì)A股市場中長期盈利和資本回報(bào)率的假定設(shè)想，鑒于滬深300指數(shù)成份股今年6月底的加權(quán)平均PE僅15.8倍，而美國標(biāo)普500指數(shù)近50年的平均PE為17.4倍。中金公司就此認(rèn)為基于A股中長期盈利和資本回報(bào)率的假設(shè)，按照歷史上滬深300指數(shù)成份股的平均派息率40％，A股長期的合理PE為20倍左右水平。

　　中信證券

　　股市下半年的整體運(yùn)行情況將比上半年好。理由包括，由于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指數(shù)可能會(huì)在八九月份有所回暖，從經(jīng)濟(jì)預(yù)期看四季度比較好一些﹔今年下半年CPI漲幅將逐漸回落，且經(jīng)濟(jì)下行持續(xù)的時(shí)間會(huì)比較短。雖然通脹和經(jīng)濟(jì)減速在上半年的股價(jià)中已有充分體現(xiàn)，但企業(yè)盈利變化還沒有完全體現(xiàn)在股價(jià)中。因此，對(duì)中國股市最大的擔(dān)憂可能并不完全來自宏觀經(jīng)濟(jì)面，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)并沒有出現(xiàn)特別大的問題；更重要的壓力面可能來自企業(yè)的業(yè)績，今年企業(yè)業(yè)績下滑可能會(huì)比較快。

　　認(rèn)為A股下半年會(huì)好轉(zhuǎn)。理由是，通脹在三四季度有望得到緩解，從而改變大部分人對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期，而在通脹回落后，四季度企業(yè)利潤增長會(huì)明顯反彈。

　　融通新藍(lán)籌基金

　　大部分投資者都可能在考慮這樣一個(gè)問題，即市場是否到底或是否即將到底。我們認(rèn)為，此問題可以分解為兩個(gè)方面,首先是經(jīng)濟(jì)下行是否到底；其次是目前的估值是否有足夠的安全邊界。

　　對(duì)于第一方面，由于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的緩慢性特征，7年高速增長的結(jié)束是不可能在短短幾個(gè)月內(nèi)就可以消化的。不僅如此，經(jīng)濟(jì)減速也還沒有完全反映到高企的原材料價(jià)格上來，所以要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)回到低增長低通脹的著陸狀態(tài)，仍然需要比較長的時(shí)間。

　　至于估值是否到位的問題，可以采取橫向和縱向的比較分析方式。橫向比較，盡管巴西與俄羅斯等“金磚”國家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)跟我國有差別，但他們?nèi)灾档梦覀兘梃b；縱向比較，雖然我國04、05年的經(jīng)濟(jì)下滑程度要比本年此波下行的幅度小，但當(dāng)年的估值水平卻比現(xiàn)在要低得多，當(dāng)年整個(gè)市場的估值水平維持在十一二倍左右，而且人氣極度渙散，A股市場基本邊緣化，所以指望此波行情再回到當(dāng)年這個(gè)估值水平是有一定難度的?；谏鲜隼碛桑谕ㄐ滤{(lán)籌基金認(rèn)為，換一個(gè)角度來看，盡管有不同之處，但可以肯定的是，目前A股市場的估值所包含的安全邊界不高。

　　但也有分析師相信，鑒于目前資本市場流動(dòng)性依然充裕，A股市場的持續(xù)超跌仍對(duì)場外資金構(gòu)成刺激；若本周公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)優(yōu)于市場預(yù)期，則可能對(duì)場外觀望的資金構(gòu)成短線的積極信號(hào)。