創(chuàng)業(yè)板倒計(jì)時(shí)

　　《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則（征求意見稿）》向社會(huì)公開征求意見于5月22日結(jié)束，預(yù)示著創(chuàng)業(yè)板正式面世步入倒計(jì)時(shí)階段。創(chuàng)業(yè)板何時(shí)真正亮相？哪些企業(yè)又會(huì)成為首批登上創(chuàng)業(yè)板的幸運(yùn)兒？一系列問題，成為市場(chǎng)關(guān)注的新焦點(diǎn)。

　　1.創(chuàng)業(yè)板開閘時(shí)間：8月？

　　6月14日，創(chuàng)業(yè)板《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》和《中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)辦法》將正式實(shí)施，標(biāo)志著創(chuàng)業(yè)板主要配套制度文件已基本完備。

　　而從創(chuàng)業(yè)板細(xì)則出臺(tái)，到上市公司在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，中間尚有一段路程要走。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券與期貨研究所所長(zhǎng)賀強(qiáng)表示，創(chuàng)業(yè)板預(yù)計(jì)會(huì)在8月左右推出。中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席姚剛在4月份的講話也表明：創(chuàng)業(yè)板企業(yè)真正掛牌可能要等到8月之后。而近日有相關(guān)部門人士表示，創(chuàng)業(yè)板可能將于7～8月前后推出，監(jiān)管部門仍在對(duì)那些準(zhǔn)備在創(chuàng)業(yè)板上市的公司進(jìn)行審查?？茖W(xué)技術(shù)部火炬高技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)中心副主任修小平也稱，創(chuàng)業(yè)板在深圳證交所推出的最終時(shí)間還未確定。

　　2.首批上市公司：30～60家當(dāng)前，各大投行、券商、高科技開發(fā)區(qū)、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)都在圍繞首批登上創(chuàng)業(yè)板做文章。究竟首批會(huì)有多少家公司？又會(huì)是哪些公司？真的會(huì)是“中小板”的替補(bǔ)企業(yè)嗎？

　　據(jù)了解，創(chuàng)業(yè)板首批上市企業(yè)將在30至60家之間，目前全國(guó)范圍的創(chuàng)業(yè)板儲(chǔ)備企業(yè)約有1，800家。包括天涯社區(qū)、碧水源、江通動(dòng)畫、華旗資訊、華誼兄弟、上海海鼎、光迅科技等在內(nèi)，約有150家符合條件的企業(yè)都有希望成為首批創(chuàng)業(yè)板上市公司。顯然首批上市公司不可能這么多，那么最終如何取舍、如何顧及不同行業(yè)、不同區(qū)域？

　　有意思的是，最近有些呼聲很高的公司，如天涯、茁壯網(wǎng)絡(luò)、芯邦微電子等，則在不同場(chǎng)合表示，不會(huì)考慮首批在創(chuàng)業(yè)板上市。

　　3.上市保薦費(fèi)和券商輔導(dǎo)費(fèi)：不會(huì)一刀切創(chuàng)業(yè)板還未落地，關(guān)于上市費(fèi)用爭(zhēng)議已沸沸揚(yáng)揚(yáng)。對(duì)于業(yè)內(nèi)盛傳的保薦費(fèi)最低門檻1，000萬元，這幾乎相當(dāng)于創(chuàng)業(yè)板所要求的最低盈利門檻（兩年之和），讓諸多想上市的企業(yè)紛紛打起了退堂鼓。

　　上創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)融資金額少，企業(yè)財(cái)務(wù)實(shí)力也相對(duì)弱，顯然很難承擔(dān)券商動(dòng)輒數(shù)千萬元的保薦、承銷費(fèi)用。但對(duì)于券商來說，做創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目，需要花費(fèi)的人力、物力以及資源并不會(huì)比主板及中小板少，如果收費(fèi)比較低的話，這也是券商不愿承受的。

　　保薦費(fèi)會(huì)在什么樣的區(qū)間呢？企業(yè)的上市成本會(huì)有多高？從目前的討論情況看，創(chuàng)業(yè)板的券商收費(fèi)會(huì)規(guī)定征收區(qū)間，不會(huì)一刀切。并且保薦費(fèi)與融資額相關(guān)，融資金額越高，費(fèi)率越低，但平均費(fèi)用會(huì)低于中小板。

[page]　　4. 創(chuàng)業(yè)板股東限售期：多長(zhǎng)才合適股份限售制度是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)關(guān)注的重要問題之一。目前《上市規(guī)則》對(duì)于創(chuàng)業(yè)板公司老股東股份的規(guī)定是：控股股東三年不能轉(zhuǎn)讓，其他股東一年不能轉(zhuǎn)讓。對(duì)于上市前半年內(nèi)以增資擴(kuò)股方式入股的股東，還要增加一個(gè)限制：上市12個(gè)月～24個(gè)月之間不能出售超過50%的股份，24個(gè)月后方可出售其余股份。

　　但有數(shù)名創(chuàng)投人士認(rèn)為，上市規(guī)則對(duì)創(chuàng)投企業(yè)減持規(guī)定有點(diǎn)過嚴(yán)，希望能對(duì)扶持企業(yè)成長(zhǎng)的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在減持時(shí)給予區(qū)別其他持股5%以上股東的待遇。作為扶持企業(yè)成長(zhǎng)的創(chuàng)投企業(yè)，IPO前投資期往往是三、四年，IPO后還有一年禁售期，如果在出售時(shí)過于受限而要把減持股份的周期拖上一、兩年，對(duì)創(chuàng)投企業(yè)來說風(fēng)險(xiǎn)比較大。

　　聯(lián)合證券副總裁馬衛(wèi)國(guó)也持類似觀點(diǎn)：“風(fēng)投的股份全部出售是在24個(gè)月以后，我個(gè)人覺得不應(yīng)該比中小板更嚴(yán)格，應(yīng)該有利于創(chuàng)投退出，鼓勵(lì)他們?cè)陲L(fēng)險(xiǎn)大的時(shí)候投資，應(yīng)該和中小板都是10個(gè)月，太長(zhǎng)了不利于創(chuàng)投。”而國(guó)金證券投行執(zhí)行、董事總經(jīng)理張玉忠則贊同征求意見稿中的限售安排。

　　5.創(chuàng)業(yè)板退市機(jī)制：比主板快《上市規(guī)則》規(guī)定：創(chuàng)業(yè)板公司終止上市后將直接退市，不再像主板一樣要求必須進(jìn)入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。同時(shí)為了提高市場(chǎng)運(yùn)作效率、縮短退市時(shí)間，避免無意義的長(zhǎng)時(shí)間停牌，將在以下三種退市情形下啟動(dòng)快速退市程序。

　　一是為強(qiáng)調(diào)上市公司披露定期報(bào)告的法定義務(wù)，對(duì)于未在法定期限內(nèi)披露年度報(bào)告和中期報(bào)告的公司，最快退市時(shí)間從主板的六個(gè)月縮短為三個(gè)月；二是對(duì)凈資產(chǎn)為負(fù)的退市情形，為促使上市公司盡早解決存在的問題，恢復(fù)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力，暫停上市后根據(jù)中期報(bào)告而不是年度報(bào)告的情況來決定是否退市；三是對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被出具否定或拒絕表示意見的審計(jì)報(bào)告的退市情形，為促使上市公司盡早解決存在的問題，提高財(cái)務(wù)信息價(jià)值，暫停上市后根據(jù)中期報(bào)告而不是年度報(bào)告的情況來決定是否退市。

　　但是對(duì)于退市的具體操作以及退市后的出路，在《上市規(guī)則》中卻沒有明確的論調(diào)，退市后如何確保投資人的利益成為很多創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的困惑。

　　6.創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委：隊(duì)伍比主板大創(chuàng)業(yè)板將設(shè)立專門的創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委并強(qiáng)調(diào)其獨(dú)立性，主板發(fā)審委員、創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委員和并購重組委委員不得相互兼任。

　　創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委委員擬設(shè)35名，較主板25名增加10名，部分發(fā)審委委員可以為專職。中國(guó)證監(jiān)會(huì)的人員仍保持5名，不做增加。同時(shí)，在組成結(jié)構(gòu)方面，擬在會(huì)計(jì)、法律等專業(yè)人士基礎(chǔ)上，適當(dāng)吸收熟悉行業(yè)技術(shù)和管理的專家，切實(shí)把好市場(chǎng)準(zhǔn)入關(guān)。

　　證監(jiān)會(huì)將經(jīng)由一定的程序選定發(fā)審委委員，發(fā)審委委員的選拔將向社會(huì)公示。此外，與主板市場(chǎng)相比，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)一個(gè)保薦代表人能負(fù)責(zé)幾個(gè)IPO項(xiàng)目的規(guī)定將有所放寬。

　　7.投資者準(zhǔn)入門檻：尚在猜測(cè)中準(zhǔn)入門檻是普通投資者最為關(guān)心的硬性指標(biāo)。創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)很大、炒作問題也不可避免，設(shè)定轉(zhuǎn)入門檻是必要的。但到底應(yīng)該定在什么樣的水平？既能避免不必要的風(fēng)險(xiǎn)，又能兼顧投資公平性。

　　業(yè)內(nèi)人士的猜測(cè)是，可能會(huì)將門檻定在20萬元～50萬元左右。而更多的分析者傾向于綜合的評(píng)定，包括投資者的綜合實(shí)力、操作經(jīng)驗(yàn)等。中國(guó)政法大學(xué)教授劉紀(jì)鵬不認(rèn)同這種以保證金規(guī)模大小界定投資者資格的做法。他認(rèn)為，即便以5～6萬元的標(biāo)準(zhǔn)界定，至少也有50%～60%的投資者將被擋在創(chuàng)業(yè)板外。對(duì)此，證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，目前的猜測(cè)都不準(zhǔn)確，準(zhǔn)入辦法的規(guī)定會(huì)“更趨于合理性”。