王冉：風(fēng)險投資與私募股權(quán)投資市場不會凍結(jié)

　　挖貝專欄作者：易凱資本CEO 王冉

　　最近一段時間，最常聽到的一個問題是：你對市場怎么看？對此，有的時候我?guī)缀跸敕磫栆痪洌耗銓θ松趺纯矗?/span>

　　這是因為“市場”實在是一個太抽象的概念。你是問股指還是估值？是問傳統(tǒng)行業(yè)還是新媒體？是問IPO還是私募？是問海外還是國內(nèi)？是問未來三個月還是三年？

　　我在這里只談?wù)勎覍衲旰笕齻€季度中國風(fēng)險投資與私募股權(quán)投資市場的幾個判斷。

　　1、生活還將繼續(xù)，投資人看項目的熱情不會衰退，市場更不會凍結(jié)。很多基金管理公司去年利用好得讓人崩潰的機(jī)會窗口，紛紛完成了新一期基金的募集，而且募集規(guī)模巨大，現(xiàn)在正坐在錢山上著急花不出去。股市大跌雖然讓已投項目的退出變得困難，但對投資來說卻是趁火打劫的好時機(jī)。另外，據(jù)說有關(guān)部門正在考慮為被“10號文”卡死的小紅籌重新打開半扇門，如果成真也是一條重大利好。

　　2、不過，投資人和融資方在估值方面分歧正在加大，市場有可能上演“窗口購物”—以看為主，看的多成的少。一方面股市的起伏跌宕凸顯了投資人在估值方面遵守紀(jì)律的重要性，所以他們在出價的時候會趨于謹(jǐn)慎；另一方面很多中國的企業(yè)家們還沉浸在去年資本市場末路狂歡的氛圍中。于是投資人會說：“你看，市場都這樣了，我現(xiàn)在頂多給你8倍。”企業(yè)家會說：“你有沒有誠意啊，6個月前類似的項目還15倍呢，而且用的還是未來12個月的市盈率。”最終的結(jié)果必然是要么大家相互靠近，找到一個合適的平衡點（這也是投資銀行的作用之一）；要么一拍兩散都別耽誤時間?？偠灾?，過去兩年來盛行的融資企業(yè)用未來一年的盈利預(yù)期要價、卻只對當(dāng)年盈利作出保證的“時間差便宜”怕是越來越難占到；“美妙永遠(yuǎn)發(fā)生在你投進(jìn)來之后”的那種“冰球桿”式的增長曲線也不會再有太多的市場。

　　3、創(chuàng)業(yè)板為企業(yè)拒絕投資人提供了理由。雖然還只是天邊遙遠(yuǎn)的彩虹，但它的出現(xiàn)會讓一批本來必須通過私募融資解決自身問題（無論是擴(kuò)張發(fā)展問題還是法律結(jié)構(gòu)問題）的企業(yè)在融資談判進(jìn)行得不那么順利的時候干脆放棄不再愿意啰嗦。在這種心態(tài)下，好項目的供給量可能會受到一定程度的影響。

　　4、基金之間越來越?jīng)]有邊界。做成熟企業(yè)并購?fù)顿Y的在中國做不了并購?fù)顿Y（國企人家不讓你并購，民企讓你并購你也不敢），而做早期風(fēng)險投資的又普遍不太愿意承擔(dān)風(fēng)險，于是這些本來類型完全不同的基金之間界限越來越模糊，本來完全不搭界的兩家基金可能會前后腳出現(xiàn)在同一家企業(yè)的會議室里。

　　5、大市不好的時候，投資人會穩(wěn)字當(dāng)頭。他們寧愿降低潛在的回報也要控制眼前的風(fēng)險。因此，不同類型的投資人會向同一個方向聚攏，那就是已經(jīng)產(chǎn)生了相當(dāng)規(guī)模的收入和利潤、業(yè)務(wù)模式已經(jīng)被證明、在行業(yè)中擁有領(lǐng)先地位、同時又具有一定增長空間的企業(yè)。越是初創(chuàng)早期真正需要錢的企業(yè)融資越難。

　　6、 行業(yè)吸引力呈現(xiàn)冰火兩重天。一些行業(yè)（如戶外媒體）前一階段投資過度，亟需整合，甚至可能出現(xiàn)幾年前SP那樣的整合浪潮。另一些行業(yè)（如清潔能源、醫(yī)療、消費品）則將繼續(xù)招蜂引蝶，行情看好。

　　7、人民幣基金成為基金管理公司最in的名片。外資基金管理機(jī)構(gòu)經(jīng)過批準(zhǔn)發(fā)起設(shè)立的人民幣基金將如雨后春筍破土而出，同時也將成為它們對外炫耀的資本。告別過去“兩頭在外”模式的真正意義并不在于行業(yè)準(zhǔn)入方面可能打到的擦邊球，而在于為自己發(fā)展一批有品牌、有實力的境內(nèi)有限合伙人。

　　最后再為需要融資的企業(yè)提三條非常具體的建議：

　　1、 在公司估值方面要審時度勢，回歸現(xiàn)實。如果資本市場稀里嘩啦，你很難站在那里巋然不動。當(dāng)然，你可以等待市場重新轉(zhuǎn)暖，但前提是在這等待的過程中你不至于自己也稀里嘩啦。

　　2、 如果你非要巋然不動，那么抵抗投資人壓低估值最有效的武器只有一個：競爭。只有最大限度地制造—記住，必須是同一量級上的—投資人之間的競爭才能幫助你托住價碼。

　　3、不要輕信沒有聲譽(yù)和市場經(jīng)驗的雜牌基金。雖然錢都是錢，但有一些人的錢的確比另一些人的錢更值錢。我認(rèn)為，價差在25%以內(nèi)，你應(yīng)該毫不猶豫地選擇更有品牌和戰(zhàn)略價值的那家投資人；價差在25-50%，你可以稍微猶豫一下，但至少還應(yīng)該有一半的可能最終依舊會選擇那家更具品牌和戰(zhàn)略價值的投資人。

　　4、對創(chuàng)業(yè)板不要抱有過多的幻想。它的明天也許很美好，但是你的問題和需求可能最好在今天得以解決。