亞洲債市低迷應(yīng)引起警覺(jué)

　　積極發(fā)展亞洲債券市場(chǎng)，完全可以更有效地利用各國(guó)的儲(chǔ)蓄資金，改變目前亞洲經(jīng)濟(jì)體外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)較為單一的狀況，減少?lài)?guó)際主要貨幣匯率波動(dòng)對(duì)各國(guó)外匯儲(chǔ)備價(jià)值及外國(guó)資本流動(dòng)的不利影響

　　文/易鵬

　　最近，亞洲國(guó)家的債券市場(chǎng)表現(xiàn)有些疲軟，出現(xiàn)了大面積的流標(biāo)情況。7月17日，我國(guó)的 200億元的第十四期記賬式貼現(xiàn)國(guó)債招標(biāo)，實(shí)際發(fā)行量?jī)H為185.1億元。且兩周之內(nèi)有四期國(guó)債流標(biāo)。無(wú)獨(dú)有偶，7月10日，印度政府標(biāo)售25年期國(guó)債，金額達(dá)6400萬(wàn)美元，也無(wú)法全額售出，最后承銷(xiāo)商還得自行吸收。其他國(guó)家如越南和菲律賓，則因投資人要求的收益率太高，超過(guò)了政府的限度，干脆取消了招標(biāo)。

　　亞洲債券目前無(wú)人問(wèn)津的核心原因還是和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有關(guān)。一方面是今年亞洲國(guó)家的GDP增速表現(xiàn)都不錯(cuò)，中國(guó)二季度GDP增長(zhǎng)達(dá)到7.9%，印度一季度達(dá)到5.8%，印尼一季度增長(zhǎng)4.4%，對(duì)比全球其他經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，已經(jīng)算很優(yōu)秀的表現(xiàn)了。宏觀經(jīng)濟(jì)的向好，往往有利于權(quán)益類(lèi)市場(chǎng)，對(duì)比股市的高收益，債券的收益率肯定缺乏吸引力，自然就對(duì)債券市場(chǎng)構(gòu)成向下壓力。另一方面是全球主要央行都采取寬松的貨幣政策，其中美國(guó)、英國(guó)和日本等還采取量化寬松政策，開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)，向市場(chǎng)注入流動(dòng)性。我國(guó)和亞洲其他主要國(guó)家同樣也采取了寬松的貨幣政策。在這種背景下，投資者對(duì)通貨膨脹的預(yù)期自然提升，這對(duì)亞洲國(guó)債的發(fā)行自然有著不小的負(fù)面影響。同時(shí)，亞洲政府目前開(kāi)始擔(dān)心通貨膨脹的出現(xiàn)，都不太再敢調(diào)低利率，反而會(huì)有加息、提高準(zhǔn)備金率的打算，這對(duì)其國(guó)債發(fā)行不是利好消息。此外，亞洲國(guó)家由于股市逐漸好轉(zhuǎn)，IPO恢復(fù)或發(fā)行密度提升，也直接占有了大量趨利性質(zhì)的資金，資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)相互競(jìng)爭(zhēng)的局面，由于貨幣市場(chǎng)利率持續(xù)上升或預(yù)期將上升，都會(huì)使得國(guó)債市場(chǎng)承壓。幾種因素疊加，亞洲的國(guó)債出現(xiàn)流標(biāo)現(xiàn)象也就不奇怪了。

　　當(dāng)然，和美國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比，最根本原因還是亞洲債券市場(chǎng)目前不太發(fā)達(dá)。截至2008年底，美國(guó)國(guó)債余額已高達(dá)10.7萬(wàn)億美元，其中，外國(guó)政府和投資者持有的國(guó)債余額達(dá)2.8萬(wàn)億美元，占國(guó)債發(fā)行余額的約29%。對(duì)比之下，亞洲債券市場(chǎng)的國(guó)際資金所占比例極小。同時(shí)，截至2006年末，美國(guó)債券總存量為 27.2 萬(wàn)億美元，占了全球約40%的比重，為美國(guó)股票市場(chǎng)總市值的1.4倍，是當(dāng)年美國(guó)GDP的2倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于我國(guó)的債券總額只有14.7萬(wàn)億人民幣、占GDP58.8%的比重。出現(xiàn)這種局面，一方面是亞洲各經(jīng)濟(jì)體和美國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)總量、國(guó)家信譽(yù)、國(guó)家綜合實(shí)力的差距甚大，從而難以出現(xiàn)美國(guó)這樣巨大而且讓全球投資者放心的債券市場(chǎng)；另一方面是美國(guó)的債券更多的是采用備案制，而非眾多亞洲國(guó)家采用的核準(zhǔn)制，讓市場(chǎng)更多地在債券市場(chǎng)發(fā)揮核心作用，從而使得美國(guó)債券市場(chǎng)更加充滿(mǎn)活力。另外，債券市場(chǎng)建設(shè)對(duì)債權(quán)人權(quán)利保護(hù)和破產(chǎn)機(jī)制的有效性都有較高要求，在亞洲，除了日本、中國(guó)香港、新加坡等極少數(shù)經(jīng)濟(jì)體外，其他經(jīng)濟(jì)體的法制建設(shè)差距直接影響到債券市場(chǎng)的發(fā)展壯大。

　　不過(guò)債券市場(chǎng)仍然需要大力發(fā)展。亞洲經(jīng)濟(jì)體中普遍存在高儲(chǔ)蓄率現(xiàn)象，政府和私營(yíng)部門(mén)的大量投資需求轉(zhuǎn)化為對(duì)外幣債券的投資，使得亞洲各國(guó)的高額儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為巨額外匯儲(chǔ)備；另一方面，亞洲新興國(guó)家又依靠在國(guó)際金融市場(chǎng)籌集的國(guó)外資金來(lái)推動(dòng)本國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。這種發(fā)展模式下，外資流向的迅速逆轉(zhuǎn)會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生較大的負(fù)面影響。因此亞洲債市低迷應(yīng)引起警覺(jué)，積極發(fā)展亞洲債券市場(chǎng)，完全可以更有效地利用各國(guó)的儲(chǔ)蓄資金，改變目前亞洲經(jīng)濟(jì)體外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)較為單一的狀況，減少?lài)?guó)際主要貨幣匯率波動(dòng)對(duì)各國(guó)外匯儲(chǔ)備價(jià)值及外國(guó)資本流動(dòng)的不利影響。即使和美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家在債券市場(chǎng)中存有較大的差距，亞洲各國(guó)還是很有必要繼續(xù)加大努力。