姚洋：如何治愈全球經(jīng)濟(jì)失衡

　　全球失衡是影響全球分工的長期因素造成的，因此不可能通過調(diào)整短期因素而消除

　　■ 姚 洋

　　不管我們是否愿意承認(rèn)，金融危機(jī)和全球經(jīng)濟(jì)失衡有很大的關(guān)聯(lián)。當(dāng)前，危機(jī)的影響似乎已經(jīng)見底，人們開始討論危機(jī)之后的世界新秩序。然而，如果全球失衡是導(dǎo)致金融危機(jī)的重要前提條件，那么，在我們搞清楚全球失衡的原因之前，討論世界新秩序就可能成為無的放矢的政治游戲。

　　時(shí)下流行的看法是，國際收支赤字國的過度消費(fèi)和國際收支盈余國的過度儲蓄是導(dǎo)致全球失衡的主要因素。表面上看，這種說法有一定道理，也很快獲得了學(xué)術(shù)界和政策制定者的接受?；谶@種理解，學(xué)者們開出了一劑避免危機(jī)的“藥方”：增加盈余國的消費(fèi)和赤字國的儲蓄。確實(shí)，今年年初以來，赤字國似乎開始出現(xiàn)一些積極跡象，例如，美國國內(nèi)儲蓄開始上升。以此為證據(jù)，人們開始懷疑，隨著美國過度消費(fèi)的下降，以中國為代表的盈余國的出口導(dǎo)向增長模式是否還能持續(xù)。

　　不幸的是，美國的儲蓄上升極有可能只是暫時(shí)性的；而無論愿意與否，盈余國仍然會延續(xù)出口導(dǎo)向的增長模式。筆者認(rèn)為，全球失衡是影響全球分工的長期因素造成的，因此不可能通過調(diào)整短期因素而消除。同時(shí)，正由于全球失衡是國際分工的結(jié)果，它具有一定的合理性，無論是盈余國還是赤字國都可以從中獲益。從短期看，世界各國以及國際機(jī)構(gòu)的政策取向應(yīng)該著眼于消除全球失衡的負(fù)面影響；從長期看，各國應(yīng)該通過結(jié)構(gòu)調(diào)整改變影響國際分工格局的長期因素，進(jìn)而消除全球失衡。

　　國際分工、全球失衡與金融危機(jī)

　　全球失衡是世界經(jīng)濟(jì)分工這個(gè)長期因素所導(dǎo)致的。處于赤字方的國家主要是美國、英國和澳大利亞，這些國家都是盎格魯—撒克遜資本主義模式的典型。處于盈余方的國家則相對比較分散，但也可以看出大體上為三類國家：傳統(tǒng)制造業(yè)強(qiáng)國，如德國和日本；新興的“世界工廠”，尤其是中國、巴西；以及石油輸出國。

　　盎格魯—撒克遜資本主義模式的特點(diǎn)是金融部門尤其是資本市場特別發(fā)達(dá)。這些國家的比較優(yōu)勢在于金融，即它們更加傾向于專業(yè)化生產(chǎn)“金融產(chǎn)品”，也就是金融服務(wù)，而它們的制造業(yè)則出現(xiàn)“空心化”現(xiàn)象。傳統(tǒng)的制造業(yè)大國(如德國和日本)在制造業(yè)方面具有比較優(yōu)勢，是因?yàn)檫@些國家積累了大量的物質(zhì)資本和人力資本。這是第二次世界大戰(zhàn)后第一次分工浪潮的結(jié)果。從那時(shí)起，它們就開始大量生產(chǎn)制造業(yè)產(chǎn)品，以滿足英國、美國的消費(fèi)需求。時(shí)至今日，它們的優(yōu)勢集中在高端消費(fèi)品和高附加值的中間投入品上。相較之下，新興制造業(yè)國家(如中國)主要出口低端消費(fèi)品。這些國家的比較優(yōu)勢在于擁有廉價(jià)且較高素質(zhì)的勞動(dòng)力。通過融入世界經(jīng)濟(jì)體系，這些國家可以充分發(fā)揮其勞動(dòng)力潛力。石油輸出國一直都是石油美元的提供者，它們的制造業(yè)部門規(guī)模很小，但其石油收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了進(jìn)口消費(fèi)品所需要的美元數(shù)量。

　　全球化促使各國專業(yè)化于具有比較優(yōu)勢的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。根據(jù)正統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，盈余國的財(cái)富增加會導(dǎo)致進(jìn)口的增加，最終經(jīng)常賬戶應(yīng)該恢復(fù)平衡；同樣，赤字國的高負(fù)債必定拉高利率，從而導(dǎo)致借款減少，最終經(jīng)常賬戶也應(yīng)該重新找到平衡。但當(dāng)前的現(xiàn)實(shí)是，盈余國和赤字國的經(jīng)常賬戶不平衡長期存在。個(gè)中原因值得深究。

　　我們首先注意到，經(jīng)常賬戶盈余國家都沒有很發(fā)達(dá)的金融市場。即使是德國和日本，它們的資本市場也遠(yuǎn)較英美落后，而且它們的銀行業(yè)也不如英美發(fā)達(dá)，比如，信用卡在這兩個(gè)國家的使用頻率就遠(yuǎn)不如英美。相反，紐約和倫敦才是金融產(chǎn)品“生產(chǎn)”的中心。如同其他經(jīng)濟(jì)活動(dòng)一樣，金融也需要在最具效率的地方集中“生產(chǎn)”。因此，盈余國“辛辛苦苦”掙到的錢又重新流向赤字國。但是，從國際分工的角度來看，這沒有什么不對的地方：盈余國的金融市場不發(fā)達(dá)，無法將出口貨物所獲得的儲蓄轉(zhuǎn)化為國內(nèi)的生產(chǎn)或消費(fèi)，所以應(yīng)該把錢交給赤字國，購買它們的金融服務(wù)。

　　但是，赤字國的金融服務(wù)也產(chǎn)生國民收入，為什么這些收入趕不上消費(fèi)支出呢？這里就有必要提到所謂的拉里·薩默斯的“暗物質(zhì)”之說，即金融業(yè)可能存在我們還沒有發(fā)現(xiàn)的收入來源。財(cái)富效應(yīng)就可能是這樣一種“暗物質(zhì)”。當(dāng)盈余國把資金給赤字國投資的時(shí)候，赤字國資本市場上的資產(chǎn)升值，人們預(yù)期未來的收益會增加，因此提高當(dāng)前的消費(fèi)，從而整個(gè)國家出現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目赤字。當(dāng)資產(chǎn)升值預(yù)期比較平緩的時(shí)候，赤字上漲速度就會比較低；當(dāng)資產(chǎn)升值預(yù)期比較劇烈的時(shí)候，赤字上漲速度就會很高。在危機(jī)之前的幾年里，美國的房地產(chǎn)和股市價(jià)格持續(xù)上漲，經(jīng)常項(xiàng)目赤字也大漲，就是一個(gè)證明。

　　如果赤字國——尤其是美國和英國——能夠吸收“過?！钡牧鲃?dòng)性供給，失衡不會成為問題，甚至可能消失。在一個(gè)無摩擦的世界里——沒有國界限制、法律保護(hù)在任何世界角落都是完備的、所有交易者都擁有充分的信息并能夠作出正確的決策——我們應(yīng)該能夠看到華爾街在德國、日本、中國和俄羅斯開設(shè)子公司，更有效地運(yùn)作這些國家的儲蓄，讓它們無須將盈余輸出給其他國家，因此也就不存在失衡了。當(dāng)然，現(xiàn)實(shí)世界充滿著摩擦，全球經(jīng)濟(jì)也就無法避免失衡。但是，經(jīng)濟(jì)失衡并不必然意味著一定會出現(xiàn)金融危機(jī)。如果美國的金融市場沒有過分集中于房地產(chǎn)、股票和大宗商品市場，資產(chǎn)泡沫就不會形成，更不會發(fā)生危機(jī)。在世界的其他國家，具有高回報(bào)率的投資機(jī)會比比皆是。例如，非洲和印度的基礎(chǔ)設(shè)施投資極其薄弱，在那里投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)應(yīng)該是有利可圖的。不幸的是，金融部門對于法律保護(hù)和信息的需求是十分敏感的，盡管資金的流動(dòng)性很強(qiáng)，但金融業(yè)卻是國內(nèi)偏好最為明顯的產(chǎn)業(yè)：銀行家和投資者更偏好國內(nèi)的商業(yè)機(jī)會，因?yàn)樗麄兪熘抢锏姆?。赤字國擁有完善的法律保護(hù)和發(fā)達(dá)的金融市場并不是偶然現(xiàn)象，結(jié)果，貨幣流向了赤字國，并且留在了那里。不幸的是，這些國家沒有足夠的新技術(shù)和其他高生產(chǎn)率的經(jīng)營活動(dòng)供多余的流動(dòng)性來追逐，結(jié)果，它們的金融部門就創(chuàng)造出大量自己的“高生產(chǎn)率”資產(chǎn)，即建立在衍生產(chǎn)品和金融創(chuàng)新基礎(chǔ)上的各種各樣的證券。于是便有了泡沫，便有了金融危機(jī)。

　　消除全球失衡：國際機(jī)構(gòu)應(yīng)該做什么

　　金融危機(jī)似乎已經(jīng)見底，但是，世界經(jīng)濟(jì)的失衡并不會因?yàn)閺?fù)蘇得以糾正。一切很快就會恢復(fù)到危機(jī)之前的狀態(tài)，而所有置于案前的解決方案都不可能治愈全球失衡。

　　許多人指責(zé)盈余國(尤其是中國)缺乏彈性的匯率制度。但是，德國和日本在浮動(dòng)匯率制度下仍然擁有大量的經(jīng)常賬戶盈余，中國在2005年以后的實(shí)踐也有力地反駁了這種指責(zé)。2005～2008年，人民幣升值大約20%，而中國的貿(mào)易和經(jīng)常賬戶盈余仍然不斷增加。利用39個(gè)國家1991～2006年的數(shù)據(jù)，筆者考察了影響各國對美國貿(mào)易盈余的因素，并用其計(jì)量結(jié)果計(jì)算了各主要因素在中國對美貿(mào)易盈余中的貢獻(xiàn)率。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，人民幣匯率低估的貢獻(xiàn)率沒有超過2%。

　　要求盈余國增加消費(fèi)的建議同樣很難奏效。這是因?yàn)?，盡管這些國家(包括中國)的國民儲蓄率很高，但大部分的儲蓄增量卻來源于企業(yè)利潤和政府收入。這些國家產(chǎn)生大量的盈余，與其說是因?yàn)槿狈用裣M(fèi)，還不如說是企業(yè)投資和政府支出不足。同樣，我們也無法預(yù)期赤字國的調(diào)整能夠迅速完成。貨幣仍然是廉價(jià)的，將借款用于消費(fèi)仍然是最優(yōu)選擇。除非我們拒絕自由貿(mào)易、資本自由流動(dòng)以及與之相關(guān)聯(lián)的國際分工體系，我們將不得不在很長時(shí)間內(nèi)與全球失衡共存。

　　要解決全球失衡問題，就必須關(guān)注影響國際分工的長期因素。我們的研究表明，制造業(yè)相對于金融以及人口結(jié)構(gòu)的比較優(yōu)勢可以解釋大部分中國對美國的貿(mào)易盈余。2001～2004年，中國對美國在制造業(yè)相對于金融方面的比較優(yōu)勢可以解釋40% ～50%的中國對美貿(mào)易盈余，而中國對美國在非勞動(dòng)人口負(fù)擔(dān)方面的優(yōu)勢又可以解釋24%。也就是說，長期因素至少可以解釋中國對美貿(mào)易盈余的三分之二。

　　以此為依據(jù)，國際機(jī)構(gòu)的任務(wù)就是通過國際性制度安排削弱赤字國的金融優(yōu)勢。辦法之一是建立跨國界的金融資產(chǎn)，以避免金融部門的國內(nèi)投資偏好。國際貨幣基金組織的特別提款權(quán)可以視為這種資產(chǎn)的雛形，東亞國家最近建立區(qū)域貨幣基金的舉動(dòng)是一個(gè)新的例子。世界上絕大多數(shù)國家都處在貧困和資金匱乏之中，急需資金的注入。如果有一個(gè)良好的貨幣安排，投資于這些領(lǐng)域?qū)⑹怯欣蓤D的，盈余國也會樂意接受。從這個(gè)意義上講，國際貨幣基金組織和世界銀行應(yīng)該采取更積極的措施，鼓勵(lì)盈余國發(fā)揮更大的作用。例如，它們可以向成員國發(fā)行債券，籌集更多的資金，并將這些資金投入到真正需要投資的國家去。

　　當(dāng)然，這一舉措將不可避免地讓資金接受國背上債務(wù)負(fù)擔(dān)，成為新的赤字國，從短期來看，這只是全球失衡在地理上的重新配置，老的赤字國還是赤字國，只是赤字國的數(shù)量將會大幅增加。但是，這種方式可以避免資產(chǎn)泡沫的形成和金融危機(jī)的發(fā)生。從長期來看，我們可能受益更多。債務(wù)的轉(zhuǎn)移會使跨國需求逐漸減少?，F(xiàn)在依靠債務(wù)融資滿足高消費(fèi)的國家，其經(jīng)常賬戶赤字將會下降，并會減少從國外的進(jìn)口，但這種減少不會完全被新增赤字國的進(jìn)口增加所抵消，因?yàn)楹笳叩膰鴥?nèi)需求會隨著投資的增加而上升。這樣，全球失衡之病才可能在長期被治愈。

　　值得注意的是，美元霸權(quán)不一定是全球失衡的全部或主要原因。美元霸權(quán)加強(qiáng)了美國金融業(yè)在全球的主導(dǎo)地位，從這個(gè)意義上說，它加劇了全球失衡。但是，如果國際分工是由于各國的比較優(yōu)勢決定的，則無論哪種貨幣占主導(dǎo)地位，失衡照樣會存在。美元霸權(quán)的作用是讓美元成為流動(dòng)性的標(biāo)價(jià)物，進(jìn)而讓流動(dòng)性集中在美國。在目前的國際分工格局下，過分強(qiáng)調(diào)弱化美元霸權(quán)不會對消除全球失衡或中國的外部失衡起到實(shí)質(zhì)性作用。即使我國的出口全部用人民幣計(jì)算，我們也不得不把人民幣換成美元或其他貨幣，投資到金融市場更發(fā)達(dá)的國家去，以避免國內(nèi)的通脹壓力，并保證我們的過度儲蓄的保值和增值。

　　消除外部失衡：中國應(yīng)該做什么

　　要消除外部失衡，中國必須進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，特別是加速城市化進(jìn)程和改革金融體系。城市化的目標(biāo)是提高國內(nèi)消費(fèi)，改革金融體系的目標(biāo)是更好地利用經(jīng)常賬戶盈余所提供的儲蓄。

　　提高城市化率的一個(gè)直接作用是提高國內(nèi)消費(fèi)水平。一個(gè)農(nóng)村居民進(jìn)入城市之后，不用很多的培訓(xùn)或?qū)W習(xí)，他的收入就會提高，這是因?yàn)?，在農(nóng)村他的收入增長受到土地這個(gè)固定要素的制約，而到了城市之后，他主要使用資本進(jìn)行生產(chǎn)，而資本是可以增長的。也就是說，城市化可以“無成本”地提高進(jìn)城農(nóng)村居民的收入，從而相應(yīng)提高全國的人均收入。目前，城市人均消費(fèi)額是農(nóng)村人均消費(fèi)額的2.57倍，因此，城市化將帶動(dòng)全國消費(fèi)水平的提高。

　　這里有兩點(diǎn)值得注意。一是城市化所帶來的消費(fèi)增長是一個(gè)無成本的增長，既不需要國家的投入，也不需要消耗更多的資源；二是我們還要考慮城市化對國內(nèi)消費(fèi)的間接貢獻(xiàn)，城市人口的增加會帶動(dòng)城市基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)業(yè)的發(fā)展，而這兩者本身又會創(chuàng)造消費(fèi)需求。我國服務(wù)業(yè)的發(fā)展比較滯后，城市化可以帶動(dòng)服務(wù)業(yè)的增長，而服務(wù)業(yè)吸納勞動(dòng)力就業(yè)的能力比制造業(yè)強(qiáng)，服務(wù)業(yè)的發(fā)展會帶動(dòng)就業(yè)增長，從而也帶動(dòng)消費(fèi)的增長。

　　另一方面，我國落后的金融體系造成了國民儲蓄的浪費(fèi)。如果我國的金融體系很發(fā)達(dá)，則出口帶來的大量外匯就會變成銀行發(fā)放的貸款或資本市場的融資，使得企業(yè)和居民可以購買國外產(chǎn)品，我們的貿(mào)易盈余就不會那么大。即使貿(mào)易盈余很大，一個(gè)發(fā)達(dá)的金融體系仍然可以把資金轉(zhuǎn)化為國內(nèi)或海外投資，使得經(jīng)常項(xiàng)目或資本賬戶盈余下降。也就是說，如果我們的金融市場比較發(fā)達(dá)，則我們就不會積累那么多外匯儲備。

　　我國金融體系的問題之一是缺少中小銀行。目前，我國只有18家主要商業(yè)銀行，110多家城市商業(yè)銀行。農(nóng)村信用社的數(shù)量很多，但多數(shù)經(jīng)營狀況不佳。相比之下，美國有7500家商業(yè)銀行、886家存貸協(xié)會、400家互助儲蓄銀行和9900家信用社。

　　建立更多的中小銀行有利于改善我國的經(jīng)濟(jì)失衡。首先，中小銀行更愿意向中小企業(yè)發(fā)放貸款。中小企業(yè)貸款難是困擾中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)長期問題。我國近年的儲蓄率超過50%，而國內(nèi)投資率只有42%左右，因此每年有相當(dāng)于國民生產(chǎn)總值近10%的儲蓄沒有得到利用。在這種情況下，中小企業(yè)仍然面臨貸款難的問題，這不是一個(gè)正?，F(xiàn)象。但在大銀行主導(dǎo)的金融體系中，這種狀況很難改善。大銀行的資金雄厚，追逐大型企業(yè)發(fā)放大型貸款不僅可以為它們帶來穩(wěn)定的收入，而且可以降低它們的貸款成本。相比之下，中小銀行資金少、運(yùn)作靈活，因此更愿意給中小企業(yè)貸款。因此，大力發(fā)展中小銀行，國內(nèi)投資就會增加，儲蓄的利用率就會增加。其次，中小企業(yè)吸納就業(yè)的能力強(qiáng)，相同數(shù)量的資金，投到中小企業(yè)比投到大企業(yè)更能增加就業(yè)。就業(yè)多了，勞動(dòng)者報(bào)酬占國民收入的比重就會提高，這就將在根本上改變中國的收入分配格局，實(shí)現(xiàn)提高國內(nèi)消費(fèi)、減少出口的目的。

　　缺少地方性資本市場是中國金融體系的另一個(gè)重大缺陷。我國每一個(gè)省的人口和地域都相當(dāng)于世界上其他一個(gè)中型到大型國家的規(guī)模，而資本市場卻只有滬深兩個(gè)股市，上市企業(yè)數(shù)量只有區(qū)區(qū)1500 多家，即使加上正在推出的創(chuàng)業(yè)板市場，規(guī)模也不會大到哪里去。另外，我國基本上沒有企業(yè)債券市場，其他形式的融資渠道也很有限。地方性資本市場缺失的一個(gè)后果是非法集資的頻繁發(fā)生。非法集資擾亂金融市場，坑害百姓；但是，我們也必須看到，非法集資的背后是中小型民營企業(yè)對資金的大量需求以及老百姓手中的大量閑置資金對實(shí)現(xiàn)其價(jià)值的渴望。

　　金融市場的作用不僅僅是扮演投資中介的角色，在我國當(dāng)前的狀況下，它也是讓普通百姓分享經(jīng)濟(jì)高速成長所帶來的收益的手段。在我國目前GDP的分配構(gòu)成中，勞動(dòng)者收入的比重在下降，而資本收入的比重在上升。改革金融體系不僅可以提高勞動(dòng)者收入的比重，而且可以通過鼓勵(lì)居民投資提高資本收入中居民擁有的比重。

　　結(jié) 　論

　　此次金融危機(jī)和之前幾年急劇惡化的全球失衡有關(guān)，而全球失衡又是國際分工的結(jié)果。如果這個(gè)立論是成立的，則下面的推論值得學(xué)術(shù)界和政策制定者的更多關(guān)注。第一，全球失衡有其合理性，無論是盈余國還是赤字國，都是其中所蘊(yùn)含的國際分工的獲益者。第二，全球失衡將長期存在，完全消除全球失衡是不現(xiàn)實(shí)的。第三，全球失衡之所以導(dǎo)致金融危機(jī)，是因?yàn)橹饕嘧謬膶?shí)體經(jīng)濟(jì)增長減速，從而讓過多的流動(dòng)性集中在房地產(chǎn)和股市資產(chǎn)上。第四，削弱美元霸權(quán)雖然在長期可能起到降低全球失衡的作用，但在短期卻不會有很大的作用。第五，要解決中國的外部失衡，就必須在國內(nèi)進(jìn)行重大的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，而加速城市化進(jìn)程和改革金融體系是其中最重要的措施?！?/p>

　　作者系北京大學(xué)國家發(fā)展研究院副院長