國際投行圍獵中資企業(yè)

　　西方投行歷來有集體圍獵的傳統(tǒng)嗜好與默契，更有借助旗下基金操控國際期貨市場價格走勢的資本和影響力

　　國研中心國際技術(shù)經(jīng)濟研究所

　　■ 王俊峰

　　廣東金融學(xué)院

　　■ 王峰

　　深圳南山熱電股份有限公司因操作石油衍生品險遭破產(chǎn)；2008年四季度，中國航空公司和東方航空公司先后爆出因為國際油價大幅下降，造成兩大航空公司在衍生品市場上的投資出現(xiàn)巨額虧損??

　　2008年下半年以來，我國大型企業(yè)從事國際金融衍生品場內(nèi)外交易巨虧的消息不斷傳來，“浮虧”的數(shù)字格外刺眼，一組組令人震驚的數(shù)字背后是我國企業(yè)在金融衍生品交易中“栽跟頭”、“交學(xué)費”的慘痛教訓(xùn)，這種失敗的案例已經(jīng)不限于一家企業(yè)或一個行業(yè)。

　　國人驚詫于這一組組巨大損失數(shù)字，怪罪中資受損企業(yè)管理層盲動、無知、“宰賣爺田不心疼”的同時，更遷怒于“套期保值”這一風(fēng)險管理工具和國際期貨市場。

　　國際投行的陷阱

　　中資企業(yè)遭受的損失，絕大部分是因為購買了西方投行場外交易的金融衍生品造成的，換句話說是掉進了國際投行精心設(shè)計的陷阱，真正的幕后黑手是策劃了這一輪“圍獵”活動的西方投行及其代理人。他們在2007年國際原材料期貨市場價格高位時，早已預(yù)料到全球金融海嘯洗劫后世界經(jīng)濟的慘淡狀況，更算計到危機中受國際需求下滑，國際市場原材料期貨價格暴跌的必然性。

　　2007年國際期貨市場原材料價格暴漲就是其操控玩弄的把戲，在集體吞噬了一場掏空新興工業(yè)國(原材料需求國家大戶)財富盛宴的基礎(chǔ)上，國際投行經(jīng)理們又設(shè)下了一個連環(huán)陷阱??利用中資企業(yè)深受原材料價格瘋漲之害的心理弱點和一些企業(yè)管理者的投機心態(tài)，對癥下藥，設(shè)計出“無限虧損換取有限收益”特性的對賭合約，這是一種不受監(jiān)管的場外金融衍生品，形象地說是一劑甜味毒藥，引誘不諳國際金融生態(tài)的中資企業(yè)去購買、去對賭。

　　前幾個月讓這些參與對賭的中資企業(yè)得小利，以引誘更多的中資企業(yè)參與其中，這實際上是把這些中資企業(yè)引向了圍獵場。再后來國際投行開始借世界經(jīng)濟危機之勢，發(fā)揮國際期貨市場領(lǐng)頭羊的影響力，通過聯(lián)合集體做空，操控引領(lǐng)市場大勢，“圍獵”入場獵物，收獲對賭合約，讓中資企業(yè)這些國際金融市場上的“初生牛犢”傷筋動骨，有的幾近傾家蕩產(chǎn)，等待國資委注資生存。

　　這一輪“圍獵”中資企業(yè)的活動結(jié)果漸趨明朗，在我們感嘆中資企業(yè)“折翅方識滄桑道，舔血撫痕痛何如！”的同時，不能不引起中資企業(yè)參與國際競爭、實施“走出去”戰(zhàn)略過程中風(fēng)險管理問題的反思。

　　玩不起的游戲

　　這次中資企業(yè)遭受的損失，主要是在國際期貨市場的場外交易中遭受的。場外金融衍生品的交易相對場內(nèi)交易難以退出、風(fēng)險更高、透明性和流動性較差，往往不受監(jiān)管，也難以監(jiān)管。所謂場外衍生品是一種極為復(fù)雜的投資工具，用簡單的詞匯來表示，就是兩個投資者在不受政府監(jiān)管的情況下進行“對賭”，用一次次空頭的博弈重疊累加后賭未來的回報。

　　由于其可以涉及的行業(yè)極為廣泛且不受政府監(jiān)督，目前已經(jīng)成為了華爾街最為盛行的盈利模式。2008年衍生品的面值就曾經(jīng)達到700萬億美元。在2008年7月國際油價達到峰值時，金融投資者投入能源衍生品方面的資金大約為3000億美元，幾乎是2006年1月時的4倍。投資者對衍生品市場的瘋狂追捧導(dǎo)致了自身現(xiàn)金資本的嚴(yán)重虧空，也成為了金融危機爆發(fā)的最終元兇。衍生品的場外交易量已經(jīng)是場內(nèi)交易量的4.4倍。

　　2009年7月10日，美國財政部部長蓋特納在由美國眾議院農(nóng)業(yè)和金融服務(wù)委員會舉行的聯(lián)合聽證會上表示，將會把場外衍生品交易納入嚴(yán)格的聯(lián)邦監(jiān)管體系之中，以令金融體系更加穩(wěn)定，并盡可能地消除威脅金融市場的風(fēng)險。

　　與此同時，華爾街也對美國政府即將實施的監(jiān)管展開了“自救”?？刂浦^90%的衍生品市場的美國四大銀行——摩根大通、美國銀行、花旗集團和高盛集團紛紛展開了對國會的游說行動。美國政府想對場外衍生品加強監(jiān)管并非一朝一夕就可實現(xiàn)，美國政府究竟能對場外衍生品交易監(jiān)管投入多大力度仍未可知。

　　以目前中資企業(yè)對國際金融衍生品的認知能力，根本不具備參與國際金融市場場外衍生品交易的水平。必須把中資企業(yè)參與國際金融衍生品的行為限定在關(guān)聯(lián)生產(chǎn)經(jīng)營原材料或產(chǎn)品的套期保值上，而不是投機盈利。

　　大忌：套保變投機

　　對企業(yè)來講，期貨市場就是一個風(fēng)險管理工具，參與國際期貨市場進行套期保值也是中資企業(yè)參與國際競爭、應(yīng)對國際市場原材料價格劇烈波動、規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險的必要手段。套期保值是對利潤(或風(fēng)險)的鎖定，是用一個市場(期貨市場)的贏利(或虧損)，去抵消另一市場(現(xiàn)貨市場)的虧損(或贏利)，近年來不少國內(nèi)企業(yè)利用套期保值來化解經(jīng)營中的風(fēng)險，其中不少是上市公司。

　　套期保值作為一種交易方式和企業(yè)通過期貨市場進行風(fēng)險管理的工具，本身并無對錯，關(guān)鍵在于運用者的水平和理念。許多中資企業(yè)參與國際金融市場場外金融衍生產(chǎn)品的交易，并不是嚴(yán)格意義上的套期保值，而是投機盈利行為。

　　參與套期保值的企業(yè)要始終保持現(xiàn)貨和期貨頭寸的相對應(yīng)。比如，企業(yè)計劃在未來某個時期需要一定數(shù)量的現(xiàn)貨，若通過分析認為未來價格上漲的可能性較大，則可以先在期貨市場買入相當(dāng)?shù)钠谪涱^寸，當(dāng)企業(yè)的現(xiàn)貨進來一批后，就必須同時減持相應(yīng)的期貨頭寸，即做到現(xiàn)貨與期貨對沖，始終保持期貨頭寸不要超出現(xiàn)貨需求，只有這樣企業(yè)才能避免出現(xiàn)套保操作轉(zhuǎn)化為投機操作。套保轉(zhuǎn)化為投機是所有套保業(yè)務(wù)的大忌，必須禁止中資企業(yè)出現(xiàn)這種現(xiàn)象，因為歷史上很多案例在警示我們這樣做的危害性有多大。