中國(guó)企業(yè)家的資本運(yùn)作情結(jié)

　　中國(guó)企業(yè)家的資本運(yùn)作情結(jié)

　　討論嘉賓：

　　朱雪華/中國(guó)建筑股份有限公司董事會(huì)辦公室

　　徐剛/埃曼哲集團(tuán)CEO、CLPA有限合伙人協(xié)會(huì)秘書長(zhǎng)

　　潘敏/武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院金融系教授

　　曹廷求/山東大學(xué)銀行治理研究中心主任

　　酈錫文/中國(guó)投資學(xué)會(huì)常務(wù)理事

　　資本運(yùn)作，這個(gè)在西方企業(yè)界并不存在的術(shù)語，卻在中國(guó)的資本市場(chǎng)上被眾多企業(yè)家奉為企業(yè)通往至境的圭皋，很多企業(yè)家在企業(yè)規(guī)模和知名度達(dá)到一定程度后，不約而同地專注于資本運(yùn)作的游戲。

　　本次金融危機(jī)再次證明了虛擬經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性和潛在的巨大破壞性力量。國(guó)外因癡迷于資本游戲而陷于危局的知名企業(yè)尚不多見，而國(guó)內(nèi)出現(xiàn)此問題的知名企業(yè)卻不勝枚舉。

　　現(xiàn)在充斥于我們身邊的洋品牌，無不經(jīng)歷了數(shù)十年乃至百年以上的品牌發(fā)展歷程，中國(guó)企業(yè)家如果在品牌稍有建樹后就移情別戀，失去了對(duì)品牌和技術(shù)的專注，中國(guó)培育世界級(jí)企業(yè)的努力必然要困難很多，一個(gè)缺少世界級(jí)品牌的中國(guó)，無疑很難成為真正的制造業(yè)強(qiáng)國(guó)。

　　人們不禁要問：是什么原因讓中國(guó)的企業(yè)家對(duì)“資本運(yùn)作”如此癡迷？企業(yè)家專注于資本運(yùn)作對(duì)企業(yè)的中長(zhǎng)期發(fā)展究竟會(huì)起到什么樣的作用？中國(guó)企業(yè)家如何既有效利用資本市場(chǎng)的力量，同時(shí)促進(jìn)企業(yè)的健康持續(xù)發(fā)展，從而成就偉大的品牌？

　　朱雪華：資本經(jīng)營(yíng)是現(xiàn)代企業(yè)的必答題

　　資本經(jīng)營(yíng)一定要與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相結(jié)合，其中要點(diǎn)就是以資本經(jīng)營(yíng)的杠桿作用來加快生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整

　　我在這里希望講三個(gè)問題。第一，為什么一提到資本經(jīng)營(yíng)，很多投資者就認(rèn)為是不務(wù)正業(yè)，這里需要澄清一下概念；第二，如果從大概念上去理解資本經(jīng)營(yíng)，資本經(jīng)營(yíng)應(yīng)該是現(xiàn)代企業(yè)制度下企業(yè)經(jīng)營(yíng)的出發(fā)點(diǎn)；第三，如何發(fā)揮好通常意義上和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相對(duì)的資本經(jīng)營(yíng)的作用。

　　現(xiàn)在有很多投資者一提到上市公司熱衷于資本運(yùn)作，就認(rèn)為是不務(wù)正業(yè)。之所以出現(xiàn)這種條件反應(yīng)式的片面判斷，原因可以從兩個(gè)方面來。

　　一方面，就投資者而言，他們把資本運(yùn)作的概念理解得過窄，認(rèn)為資本運(yùn)作就是投資于虛擬經(jīng)濟(jì)，就是炒股票，而對(duì)兼并收購的消息通常非常歡迎。其實(shí)兩者都屬于資本運(yùn)作的范疇，恰恰是后者更加符合資本運(yùn)作的概念。

　　另一方面，在現(xiàn)實(shí)中，我們往往看到有些上市公司有一些閑置資金，經(jīng)過股東大會(huì)批準(zhǔn)，進(jìn)行一些資本方面的運(yùn)作。這種資本運(yùn)作行為往往具有如下特點(diǎn)：一是沒有一個(gè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略規(guī)劃，資本運(yùn)作往往帶有即興的特征，其效果可想而知，沒過多長(zhǎng)時(shí)間成了公司的雞肋業(yè)務(wù)，成了需要?jiǎng)冸x的對(duì)象；二是短期性，這就是大家經(jīng)?？吹降纳鲜泄痉浅嶂杂诠善蓖顿Y、理財(cái)服務(wù)，這種行為的危害性，站在微觀的角度講易造成公司業(yè)績(jī)不具備可持續(xù)性，危害企業(yè)品牌；站在宏觀的角度講這種行為損害了資本市場(chǎng)運(yùn)行的穩(wěn)定性，對(duì)市場(chǎng)起到了推漲助跌的作用，這一點(diǎn)已經(jīng)被公認(rèn)為前兩年上市公司總體業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)的重要原因之一。正因?yàn)槿绱耍霈F(xiàn)投資者誤解甚至不看好的情況也就不足為奇了。

　　如果從根本意義上理解資本運(yùn)作，那么事實(shí)上，當(dāng)一個(gè)企業(yè)確定了現(xiàn)代企業(yè)制度以后，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)就是一個(gè)詞，那就是資本經(jīng)營(yíng)，沒有別的。所謂資本經(jīng)營(yíng)的概念是我給了你資本金，然后考核你資本每年的升值情況?，F(xiàn)在有很多國(guó)有企業(yè)改制上市，這和過去國(guó)資委的考核不是一回事，國(guó)資委對(duì)公司來講不是資本經(jīng)營(yíng)的考核，是年度經(jīng)營(yíng)狀況的考核。資本經(jīng)營(yíng)的考核是什么呢？拿資本金來說，資本金年年積累，然后增值，它實(shí)際上改變了過去年度考核當(dāng)中的這種波動(dòng)，管理層就要長(zhǎng)遠(yuǎn)地考慮，需要從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來看。國(guó)資委年度考核的結(jié)果，在國(guó)企領(lǐng)導(dǎo)人任期制的情況下，管理層會(huì)千方百計(jì)提高潛力，提高自己任期的經(jīng)營(yíng)效果，這對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展不利。

　　資本市場(chǎng)不一樣，資本市場(chǎng)的波動(dòng)是看你的未來，投資者買股票是買這個(gè)企業(yè)的預(yù)期價(jià)值，不是光買你現(xiàn)在的價(jià)值，所以資本經(jīng)營(yíng)的考核避免了國(guó)資委現(xiàn)在這種年度經(jīng)營(yíng)考核的波動(dòng)或者是短期行為。這才是資本經(jīng)營(yíng)的核心概念。

　　就通常意義而言，資本運(yùn)作是與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相對(duì)的一個(gè)概念，也就是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)與資本經(jīng)營(yíng)相結(jié)合的問題。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和資本經(jīng)營(yíng)，這兩種經(jīng)營(yíng)方式，特別是兩者相結(jié)合，都要為實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)服務(wù)。資本經(jīng)營(yíng)需要的是資金，且是大量的資金，而不是暫時(shí)閑置不用的部分流動(dòng)資金，因?yàn)槔眠@種資金來運(yùn)作脫離不了決策短視的尷尬。為什么資本經(jīng)營(yíng)一定要與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相結(jié)合，其中要點(diǎn)就是以資本經(jīng)營(yíng)的杠桿作用來加快生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。無論是制定規(guī)劃還是具體策劃，其本質(zhì)就是要有所選擇。

　　世界級(jí)企業(yè)一定要有自己應(yīng)有的戰(zhàn)略定位，并要在這一原則下不斷拓展新業(yè)務(wù)。舉我們公司自身的例子，公司必須從勞力、管理密集型的建筑企業(yè)，向資金、智力、技術(shù)和管理密集型的建筑地產(chǎn)綜合企業(yè)集團(tuán)轉(zhuǎn)變。公司研究兼并、收購地產(chǎn)公司和財(cái)務(wù)公司等，都是出于這方面的考慮。還有，比如公司提出的爭(zhēng)取“將股東發(fā)展成業(yè)主”的觀點(diǎn)都是非常具備創(chuàng)新性的。這才是符合企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略的資本經(jīng)營(yíng)，是投資者歡迎的資本運(yùn)作。

　　可以這么講，資本運(yùn)作不僅僅是企業(yè)家展示其管理才能的一件華麗外衣，而是企業(yè)實(shí)實(shí)在在地沿著其戰(zhàn)略路線延伸，做大做強(qiáng)品牌和業(yè)績(jī)的必備工具。

　　徐剛：警惕資本運(yùn)營(yíng)的概念誤區(qū)

　　資本領(lǐng)域的復(fù)雜性，使得諸多企業(yè)家容易在自己不熟悉甚至存在認(rèn)識(shí)誤區(qū)的領(lǐng)域里摔跟頭

　　回首歷次經(jīng)濟(jì)危機(jī)或宏觀調(diào)控，企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)失敗的案例有著驚人的相似之處，都離不開“盲目擴(kuò)張”、“盲目投資”、“資金斷裂”等字眼，也都有著企業(yè)家生不逢時(shí)、就差一步的感嘆。

　　這些現(xiàn)象的背后，到底哪些是有普遍意義上的概念偏差呢？筆者多年從事企業(yè)投資咨詢及關(guān)于中國(guó)有限合伙人市場(chǎng)的研究，對(duì)企業(yè)資金運(yùn)用的理念之狂躁也感受頗深。

　　資金借貸性質(zhì)嚴(yán)重

　　中國(guó)企業(yè)已經(jīng)習(xí)慣了50%、100%甚至幾倍的快速增長(zhǎng)，企業(yè)都有著快速增長(zhǎng)的欲望，當(dāng)然中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)也得益于企業(yè)家的這種成長(zhǎng)意識(shí)，但中國(guó)企業(yè)的資金屬性大量是借貸資金，借貸資金的流動(dòng)性導(dǎo)致了企業(yè)資金運(yùn)轉(zhuǎn)的思維意識(shí)偏向于多元化投資，企業(yè)的擴(kuò)張意識(shí)得到了借貸資金的支持，而借貸資金之所以支持企業(yè)的擴(kuò)張，也來源于國(guó)家借貸體制的不完善以及對(duì)企業(yè)增長(zhǎng)的高預(yù)期。此次國(guó)家四萬億信貸資金的投放速度創(chuàng)造了歷史記錄，但其使用效率以及部分資金流入股市、房市的傳言不得不讓人擔(dān)憂企業(yè)資金的安全性。當(dāng)市場(chǎng)高歌猛進(jìn)的時(shí)候，一切安好。當(dāng)資本市場(chǎng)回報(bào)達(dá)不到借貸成本的時(shí)候，資金鏈條必然繃緊。

　　上市圈錢沖動(dòng)

　　很多民營(yíng)企業(yè)經(jīng)過了產(chǎn)品關(guān)、管理關(guān)、市場(chǎng)關(guān)，就是沒有過資本關(guān)。企業(yè)家在面對(duì)上市這個(gè)問題上有著很多誤區(qū)。我親耳聽一位著名民營(yíng)企業(yè)家的助手說：當(dāng)一個(gè)企業(yè)家奮斗十年，掙了十億，可一上市，一天掙十億，這種刺激是誰都會(huì)陷入每天去追逐資本，不再勤勉、不再關(guān)心企業(yè)的基本建設(shè)。而資本市場(chǎng)的復(fù)雜性使得很多企業(yè)家在上市問題上栽了大跟頭，或是不夠上市條件盲目跟風(fēng)提前啟動(dòng)上市程序，浪費(fèi)精力，浪費(fèi)金錢，導(dǎo)致企業(yè)偏離正常的發(fā)展軌道；或是在能夠上市的時(shí)候，由于想融更多的錢而喪失機(jī)遇，使企業(yè)萎靡不振。

　　頻繁融資誤區(qū)

　　中國(guó)企業(yè)的高速成長(zhǎng)造就了很多資本神話，增長(zhǎng)的預(yù)期使得很多企業(yè)總覺得資金不夠，融資的需求因此非常旺盛，但在融資面前，特別是私募融資方面，很多企業(yè)失誤頻頻，有的企業(yè)在引入資本后失去了企業(yè)控制權(quán)，有的企業(yè)在資本意志面前被迫進(jìn)行快速擴(kuò)張，追求業(yè)績(jī)以博取更大的資本投資而導(dǎo)致企業(yè)失敗。

　　如何看待融資，如何正確融資，如何辨別是否需要融資，都是企業(yè)需要解決的問題。

　　多元化巨額投資風(fēng)險(xiǎn)

　　企業(yè)產(chǎn)業(yè)投資大型化、重型化趨勢(shì)明顯，中國(guó)市場(chǎng)的容量巨大，同時(shí)還滿足著國(guó)際市場(chǎng)的消費(fèi)需求。很多企業(yè)的產(chǎn)業(yè)投資項(xiàng)目動(dòng)輒上百億，資金如何解決？貸款、信托等各種融資手段齊上陣。一旦國(guó)際市場(chǎng)發(fā)生變化，一旦銷售下降，企業(yè)龐大的借貸資金會(huì)將企業(yè)拖入泥沼。

　　在我知道的一家能源企業(yè)就有這種現(xiàn)象。企業(yè)家精神使得這家企業(yè)發(fā)展快速，資金數(shù)百億，但相繼進(jìn)入能源領(lǐng)域的氣、油、煤等領(lǐng)域后，在新能源日益火熱的今天，又進(jìn)入太陽能、風(fēng)電等領(lǐng)域，每個(gè)項(xiàng)目都是數(shù)十億、上百億的投資。企業(yè)家為了融資，將自己所有的股份都拿去銀行做抵押貸款，即使這樣，資金仍是緊張。CFO每天都在調(diào)度資金，跑銀行、跑信托，弄得整個(gè)企業(yè)資金非常緊張，企業(yè)禁不起任何突發(fā)事件。

　　股權(quán)投資陷阱

　　私募股權(quán)投資是近幾年出現(xiàn)的投資手段及工具，但私募股權(quán)投資與產(chǎn)業(yè)投資有著本質(zhì)區(qū)別。大部分企業(yè)家在產(chǎn)業(yè)投資領(lǐng)域非常成功，認(rèn)為股權(quán)投資也不過那么回事，因此即使在對(duì)自己不熟悉的領(lǐng)域進(jìn)行投資時(shí)也很自信，導(dǎo)致投資失敗。同時(shí)企業(yè)家又對(duì)將資金交與專業(yè)投資機(jī)構(gòu)管理不放心，同時(shí)也不具備選擇專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的能力與知識(shí)，拼命用很高的試錯(cuò)成本來嘗試股權(quán)投資。

　　綜上所述，企業(yè)及企業(yè)家在資金運(yùn)用上有很多誤區(qū)，但中國(guó)企業(yè)家學(xué)習(xí)能力很強(qiáng)，在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生深刻變化的同時(shí)，企業(yè)資本運(yùn)用能力相信能夠得到提高，但這里面最為關(guān)鍵的仍然是國(guó)家層面對(duì)企業(yè)發(fā)展環(huán)境、多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)。

　　潘敏：應(yīng)對(duì)資本市場(chǎng)常抱敬畏之心

　　真正能夠迄立于資本市場(chǎng)百年之久的往往是靠實(shí)業(yè)和品牌支撐的實(shí)業(yè)家，而非靠運(yùn)氣和資本支撐的投機(jī)者

　　成就品牌，培育業(yè)界的常青之樹，打造市場(chǎng)“百年老店”，是每一個(gè)企業(yè)家的夢(mèng)想。然而，品牌夢(mèng)想的實(shí)現(xiàn)并非易事，既要企業(yè)家對(duì)產(chǎn)品和技術(shù)創(chuàng)新的執(zhí)著和關(guān)注，也要對(duì)企業(yè)所擁有的各種資源進(jìn)行不斷的整合。

　　在產(chǎn)業(yè)資本與金融資本高度融合的今天，企業(yè)品牌的創(chuàng)立、發(fā)展和延續(xù)自然離不開資本市場(chǎng)。因此，在成就百年品牌的過程中，企業(yè)家應(yīng)學(xué)會(huì)與資本市場(chǎng)打交道，充分利用資本市場(chǎng)的各種功能，為品牌的發(fā)展創(chuàng)造寬松的融資環(huán)境和市場(chǎng)條件。

　　然而，一個(gè)不容忽視的事實(shí)是，在我國(guó)企業(yè)品牌創(chuàng)建和發(fā)展的過程中，部分企業(yè)家，尤其是部分民營(yíng)企業(yè)家，在經(jīng)過艱難的創(chuàng)業(yè)使企業(yè)的品牌獲得市場(chǎng)認(rèn)可之后，卻熱衷于資本市場(chǎng)上的資本運(yùn)作，以品牌作抵押，過度透支企業(yè)品牌，玩弄所謂的并購、重組和股權(quán)置換等“圈錢”游戲。

　　今天充斥于全球商品市場(chǎng)上的著名品牌，無不經(jīng)歷了數(shù)十年乃至近百年的品牌發(fā)展歷程。在其品牌發(fā)展過程中，全球金融市場(chǎng)也經(jīng)歷了快速發(fā)展和無數(shù)次的動(dòng)蕩。面對(duì)資本市場(chǎng)近百年的風(fēng)云變化，這些品牌企業(yè)的創(chuàng)立者和后繼者卻沒有迷失在資本市場(chǎng)的游戲之中，而是仍在孜孜以求地延續(xù)著創(chuàng)業(yè)者所創(chuàng)造的品牌輝煌。同樣的品牌創(chuàng)造、同樣地借助于資本市場(chǎng)的力量，為何兩者之間的結(jié)果相去甚遠(yuǎn)？我們認(rèn)為，其原因在于，在中國(guó)資本市場(chǎng)處于發(fā)展的初期階段，我們的企業(yè)家對(duì)資本市場(chǎng)的功能尚缺乏全面、準(zhǔn)確的把握和了解，過度放大了其融資和資本配置功能，忽視了其風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)，從而在行動(dòng)上表現(xiàn)為一旦嘗到了資本市場(chǎng)的甜頭，就會(huì)無知無畏、勇往直前，喪失了對(duì)資本市場(chǎng)應(yīng)有的敬畏之心。

　　那么，中國(guó)企業(yè)家如何既有效利用資本市場(chǎng)的力量，同時(shí)促進(jìn)企業(yè)的健康持續(xù)發(fā)展，從而成就偉大的品牌？顯然，從利用資本市場(chǎng)的角度來看，對(duì)資本市場(chǎng)持有敬畏之心應(yīng)是中國(guó)企業(yè)家需要堅(jiān)守的基本理念。

　　對(duì)企業(yè)而言，資本市場(chǎng)具有融資、資源配置、價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的功能。在企業(yè)發(fā)展的過程中，品牌的創(chuàng)建和發(fā)展單靠自身的積累往往會(huì)力不從心，利用資本市場(chǎng)的融資功能緩解企業(yè)的融資約束，為企業(yè)創(chuàng)造寬松的資金環(huán)境理應(yīng)成為企業(yè)的理財(cái)之道；同時(shí)，在企業(yè)和品牌擴(kuò)張的過程中，也會(huì)面臨市場(chǎng)、技術(shù)和人才等各種資源的約束，此時(shí)，利用資本市場(chǎng)的并購機(jī)制能夠達(dá)到整合和優(yōu)化資源配置的目的；再次，在競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的市場(chǎng)上，企業(yè)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售隨時(shí)都會(huì)面臨著較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，利用資本市場(chǎng)上的各種衍生產(chǎn)品交易既能有利于企業(yè)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格變化的準(zhǔn)確把握，又能規(guī)避各種潛在的風(fēng)險(xiǎn)。因此，在成就品牌的過程中，中國(guó)企業(yè)家理應(yīng)充分利用資本市場(chǎng)發(fā)展所帶來的各種便利和功能，以體現(xiàn)出企業(yè)家對(duì)資本市場(chǎng)所應(yīng)有的“崇敬”之心。

　　然而，企業(yè)家也應(yīng)充分地認(rèn)識(shí)到，資本市場(chǎng)也是風(fēng)險(xiǎn)聚集的場(chǎng)所、投機(jī)者和冒險(xiǎn)家的樂園。在金融市場(chǎng)日益發(fā)達(dá)，衍生產(chǎn)品創(chuàng)新日益泛濫的今天，資本市場(chǎng)的金融交易既可給投資者帶來幾倍乃至于幾百倍的暴利，但也會(huì)因杠桿效應(yīng)而給投資者帶來災(zāi)難性的風(fēng)險(xiǎn)。

　　金融市場(chǎng)發(fā)展的歷史一再證明，在資本市場(chǎng)上沒有免費(fèi)的午餐，高收益一定會(huì)伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，但高風(fēng)險(xiǎn)并非就一定意味著能夠得到高收益。資本市場(chǎng)不存在百年不敗的常勝將軍。索羅斯也好，羅杰斯也罷，他們只不過是資本市場(chǎng)百年歷史中的過眼煙云而已。真正能夠迄立于資本市場(chǎng)百年之久的往往是靠實(shí)業(yè)和品牌支撐的實(shí)業(yè)家，而非靠運(yùn)氣和資本支撐的投機(jī)者。因此，對(duì)資本市場(chǎng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)常抱“畏懼”之心理應(yīng)成為致力于成就品牌的企業(yè)家的基本心態(tài)。

　　水能載舟，亦能覆舟。與資本市場(chǎng)共生存是當(dāng)今企業(yè)的必然選擇。但真正的品牌成就者往往是對(duì)資本市場(chǎng)心存敬畏、與資本市場(chǎng)共存榮者，決不是那些藐視市場(chǎng)力量，熱衷于玩弄資本運(yùn)作游戲的投機(jī)者。

　　曹廷求：資本運(yùn)作需要良好的治理作保障

　　如果希望將資本運(yùn)作變成所有參與者都受益的快樂游戲，這就需要良好的、完善的公司治理機(jī)制作為保障

　　近十年來，資本運(yùn)作一詞逾演逾熱，大到各種級(jí)別的論壇、媒體，小到各家商學(xué)院的專業(yè)課程都少不了資本運(yùn)作為主題，業(yè)界大大小小的領(lǐng)袖更是樂此不疲，大家都在尋找資本運(yùn)作成功的魔杖，試圖通過它迅速到達(dá)財(cái)富的巔峰。但耳邊不時(shí)響起的失敗故事更是此起彼伏，令人惋惜的同時(shí)更加發(fā)人深思。

　　到底是什么導(dǎo)致了資本運(yùn)作的成與敗？其真諦何在？

　　透過伴隨聯(lián)想成長(zhǎng)壯大的“最漫長(zhǎng)改制”被柳傳志特有的智慧所折服和蒙牛曲折艱難的成長(zhǎng)路徑被牛根生柳暗花明式運(yùn)作技巧所驚嘆的同時(shí)，身處山東的筆者，更是被青啤股權(quán)的外資爭(zhēng)奪戰(zhàn)、“三聯(lián)商社”的股權(quán)風(fēng)波、山東鋼鐵重組日照鋼鐵的是與非、青啤吞并趵突泉啤酒的濟(jì)南情節(jié)和無奈所包圍。透過資本運(yùn)作這層表象的背后，我看的是千絲萬縷的利益糾葛和不同境遇利益相關(guān)者的人生百態(tài)，其中的奧妙玄機(jī)絕不是教科書所講的“通過市場(chǎng)化運(yùn)作以實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化”那么簡(jiǎn)單。

　　大凡成功的資本運(yùn)作的背后，都有掌控者獨(dú)具匠心的設(shè)計(jì)和運(yùn)籌帷幄貫穿始終。而這些來源于他們對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和社會(huì)心理的洞悉和理解、對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律和宏觀政策調(diào)整的把握和預(yù)期、更是來源于對(duì)市場(chǎng)和公司雙重知識(shí)的疊加運(yùn)用以及掌控者的超人膽識(shí)。這些“先知先覺”最終在這種天時(shí)、地利、人和之下才能玩資本于股掌之間，變資本為己所用，最終為市場(chǎng)所折服而被人津津樂道。仔細(xì)分析，事后大家茶余飯后所談?wù)摰姆桨冈O(shè)計(jì)和技術(shù)技巧倒顯得無足輕重。

　　反觀那些失敗的案例，都與上面某一方面的判斷失誤和估計(jì)不足有關(guān)。不用多言，翻開吳曉波的《大敗局》，十九個(gè)扣人心弦的故事哪個(gè)不是如此？即便對(duì)于前面的十個(gè)案例和后面的九個(gè)案例，同樣的都是那么悲壯，但是給人的感悟又非常不同，其中的差異在于改革開放的三十年間，國(guó)內(nèi)國(guó)際的宏觀經(jīng)濟(jì)和制度環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了巨大的變化，正是因?yàn)閷?duì)形勢(shì)和環(huán)境不同程度的錯(cuò)誤研判才導(dǎo)致了最終的敗局。由此可見，對(duì)環(huán)境的正確判斷才是成功資本運(yùn)作的第一要?jiǎng)?wù)。

　　如果我們把對(duì)環(huán)境和制度的研判看作是資本運(yùn)作成功的“殼”的話，那么“核”就應(yīng)該是資本運(yùn)作的內(nèi)在依托。資本運(yùn)作從表面上看運(yùn)作的是資本，其實(shí)不然。資本只有依附于一定的附著物才具備增值的前提和可能，也才能被運(yùn)作起來。所以表面上運(yùn)作的是資本，其實(shí)運(yùn)作的是資本的附著物。這個(gè)附著物可以是某種權(quán)利如股權(quán)、債權(quán)，也可以是或多或少的有形資產(chǎn)本身，還可以是二者結(jié)合的公司形態(tài)。這三者的不同結(jié)合、以及背后不同權(quán)利和收益風(fēng)險(xiǎn)分配的格局、特別是現(xiàn)代資本市場(chǎng)獨(dú)特的定價(jià)機(jī)制和交易機(jī)制使得這些附著物具有不同的價(jià)值判斷和想象空間，從而賦予了資本特殊的職能和資本化運(yùn)作可能。所以對(duì)于資本附著物的不同研判和價(jià)值空間的不同想象，就決定了不同的資本運(yùn)作方式和迥異的結(jié)果。

　　再看連接“殼”和“核”的中間環(huán)節(jié)，其中起作用的是治理機(jī)制。 雖然已經(jīng)有差不多三十年的發(fā)展歷程，公司治理也越來越普及，但是對(duì)于其本質(zhì)內(nèi)涵仍然難以統(tǒng)一。一般而言，西方人更加傾向于將其視為“保護(hù)投資者權(quán)益不受侵占的有效機(jī)制”，我們更加相信公司治理的目標(biāo)在于“相互制衡、決策科學(xué)”。不管怎樣，要將上述資本運(yùn)作的“殼”與“核”有機(jī)地連接起來，沒有完善的公司治理機(jī)制是不可能實(shí)現(xiàn)的。如果光有“殼”沒有“核”，資本運(yùn)作就失去了依靠而變成了“空手道”式的金錢追逐游戲，最終被人識(shí)破而身敗名裂；而光有 “核”沒有“殼”，資本運(yùn)作也就沒有了實(shí)現(xiàn)環(huán)境和想象空間。沒有了傳奇故事和浪漫色彩，資本運(yùn)作也就失去了它的魅力而被人所遺棄。由此可見，只有把環(huán)境的“殼”和附著物的“核”有機(jī)地結(jié)合起來，資本運(yùn)作才能成功實(shí)施，變成所有參與者都受益的快樂游戲，這就需要良好的、完善的公司治理機(jī)制作為保障，這是資本運(yùn)作成功實(shí)施的第三層保障。

　　酈錫文：資本運(yùn)作，想說愛你不容易

　　在“一切皆有可能”的時(shí)代，對(duì)資本運(yùn)作要有謙卑敬畏之心，決不可妄自稱大，唯我獨(dú)尊，索求無度

　　在20世紀(jì)90年代之后，隨著我們資本市場(chǎng)體系的逐步完善，西方的資本運(yùn)營(yíng)概念隨著其產(chǎn)品、投資、人員、設(shè)備、專利等進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，很快就起到發(fā)酵、催化、膨脹、裂變的作用。一些頭腦開竅的聰明人似乎發(fā)現(xiàn)了用錢賺錢、用小錢賺大錢、用慢錢賺快錢、用他人錢為自己賺錢、用今天的錢賺一輩子的錢，甚至玩“空手道”、“小魚吃大魚”的資本致富捷徑。

　　筆者認(rèn)為，這是改革開放帶來的一種觀念啟迪，也是一些企業(yè)家癡迷資本運(yùn)作，以至到了“剪不斷、理還亂”的境地，個(gè)別人甚至不顧風(fēng)險(xiǎn)、以身試法的一個(gè)重要外部原因。不能否認(rèn)，資本運(yùn)作有其合理存在的環(huán)境和土壤，也有其不同于其他資產(chǎn)運(yùn)作模式的特點(diǎn)和魅力。比如：賺錢比傳統(tǒng)模式來得快(當(dāng)然也可能輸?shù)每?，不用本錢或少用本錢也能賺大錢，賣概念勝過賣產(chǎn)品、賣服務(wù)，賠了別人倒霉、賺了自己分肥，“東方不亮西方亮”，“堤內(nèi)損失堤外補(bǔ)”等。

　　那么，中國(guó)的企業(yè)家是不是不能做資本運(yùn)作或者說做不好資本運(yùn)作呢？筆者認(rèn)為，不是！資本運(yùn)作并非西方企業(yè)家的專利，在經(jīng)濟(jì)全球化的時(shí)代，中國(guó)企業(yè)家只要勤于學(xué)習(xí)，善于實(shí)踐，敢于糾偏，甘于平淡，仍然可以在資本運(yùn)作上有所作為，用實(shí)業(yè)創(chuàng)新和資本運(yùn)作的兩手為國(guó)為民服務(wù)。在做好資本運(yùn)作方面，筆者提出三點(diǎn)淺見。

　　一是對(duì)資本運(yùn)作不能過度迷戀。企業(yè)家和社會(huì)各界既不能對(duì)資本運(yùn)作談虎色變，不適當(dāng)?shù)匕岩恍┎怀晒Π咐B篇累牘地渲染，以夸大其風(fēng)險(xiǎn)、損失的危害性，弄得決策者“一朝被蛇咬，十年怕井繩”。但企業(yè)家和社會(huì)各界也決不可對(duì)資本運(yùn)作如癡如醉，想入非非。夢(mèng)想一朝致富，人人都成為巴菲特是絕對(duì)不可能實(shí)現(xiàn)的幻想。就像今天的田徑賽場(chǎng)上，每個(gè)運(yùn)動(dòng)員不可能都成為博爾特一樣。需要以開放化、多元化、國(guó)際化的思維和視野觀察，對(duì)待資本運(yùn)作。筆者的建議是，可以偶一為之，不可終日逐之；可以小試牛刀，不必惟此為大。一切都得視具體的時(shí)間、地點(diǎn)、人才、環(huán)境、條件、財(cái)力等，并非有了錢就能決定一切。巴菲特說過“關(guān)于投資只存在兩個(gè)問題，一是你想得到多少回報(bào)，二是你想什么時(shí)間得到回報(bào)”。想明白了這兩點(diǎn)，在做好主業(yè)的前提下，嘗試資本運(yùn)作有益無妨。

　　二是對(duì)資本運(yùn)作不能過分索求。資本運(yùn)作猶如有錢人在玩以錢釣錢的游戲，既可能有數(shù)倍翻本的成功喜悅和巨額財(cái)富進(jìn)賬，但更多的可能是資本打了水漂，巨額錢財(cái)流失，終日與失敗的痛苦、憂郁、悔恨相伴。當(dāng)今社會(huì)，把產(chǎn)業(yè)資本與金融資本結(jié)合，把實(shí)業(yè)資本與虛擬資本結(jié)合，把財(cái)力資本與人力資本結(jié)合是一個(gè)時(shí)尚和潮流，隨波逐流者也許會(huì)借勢(shì)漁利、討巧偷安，但也不能排除被潮流裹挾、席卷入海而一去不復(fù)返的可能。在“一切皆有可能”的時(shí)代，對(duì)資本運(yùn)作要有謙卑敬畏之心，決不可妄自稱大，惟我獨(dú)尊，索求無度。世界上沒有百戰(zhàn)百勝的常勝將軍，即使如屢破世界紀(jì)錄的女子撐桿跳高皇后伊辛巴耶娃，也在今年柏林世錦賽創(chuàng)下三跳不過桿、無比賽成績(jī)而名落孫山的尷尬紀(jì)錄。

　　三是對(duì)資本運(yùn)作不能過于自負(fù)。資本運(yùn)作無論說是一門技術(shù)、藝術(shù)或是魔術(shù)，都是屬于高智商、高情商、高財(cái)商的學(xué)問，非一般人所能駕馭，更不可能無師自通。對(duì)于國(guó)內(nèi)的企業(yè)家們來說，現(xiàn)在更多地需要祛除一些浮躁的心氣，不能偶有小成就以為身懷絕技，更不能剛愎自用，以為自己比別人都聰明，財(cái)大氣粗無所顧忌。企業(yè)家們一定要從自身及本企業(yè)人才、資本、品牌的實(shí)際情況出發(fā)，不應(yīng)打無把握之仗，不涉足陌生的領(lǐng)域，不去做力不能勝之事。伊索寓言中有“一鳥在手勝過雙鳥在林”的格言，或許可以成為企業(yè)家們需要謹(jǐn)記的一句警言。筆者非常樂意見到通過資本運(yùn)作能讓中國(guó)企業(yè)家把雙鳥甚至多鳥控制在自己林中(手中)的場(chǎng)景，否則只能感嘆，資本運(yùn)作，想說愛你不容易。