沒有通脹也要應(yīng)對通脹

　　【世話實(shí)說】

　　文/程實(shí)

　　導(dǎo)語： 全球宏觀政策決策者也許也會想到“沒有通脹也要應(yīng)對通脹”，所以，發(fā)生預(yù)期之外的政策變化也并非絕無可能

　　“眾人皆醉我獨(dú)醒”是怎樣一種超然飄逸的生活！現(xiàn)實(shí)卻是，這種生活帶來的結(jié)果可能只是悲劇。一直以來，羊群效應(yīng)總是被視作非理性行為的重要表征，然而，當(dāng)瘋狂的羊群在本沒有路的地上留下深深的腳印并最終踏出一條新路之時(shí)，非理性行為就脫去了非理性的外衣，扛著大勢所趨的旗幟讓稀有的理性選擇付出沉痛的短期代價(jià)。所以，你可以輕視甚至鄙視非理性行為，但你不能無視它，無視它引發(fā)的市場躁動(dòng)和政策變化可能本身就是所謂“理性選擇”的非理性之處。

　　人是一種群體動(dòng)物，用魯賓遜的方式過現(xiàn)代人的群居生活往往會讓人苦不堪言。盡管學(xué)生時(shí)代營養(yǎng)欠佳，筆者在而立之年卻迎來了體重增長的短期趨勢。實(shí)際上，胖不胖并不重要，重要的是別人認(rèn)為你胖不胖，一個(gè)正常人被視作胖子很大程度上是因?yàn)樗疤萘?；作為一個(gè)被視作胖子的人，減肥的實(shí)際效果也并不重要，重要的是人們認(rèn)為你已經(jīng)或即將采取減肥的舉措。其實(shí)這個(gè)有趣結(jié)論可以推而廣之，在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域也能找到無奈的共鳴。

　　一直以來，筆者都對流行的“再通脹”言論不以為然。原因很簡單，首先，現(xiàn)在“進(jìn)行時(shí)”的核心關(guān)鍵詞是通縮而不是通脹，剛剛經(jīng)歷過百年一遇的金融危機(jī)的洗禮，世界經(jīng)濟(jì)還正處在一個(gè)尋底并觸底的過程之中，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的衰退伴隨的是實(shí)際意義上的通縮，在美國、歐洲甚至是受直接沖擊較小的新興市場經(jīng)濟(jì)體，CPI同比負(fù)增長依舊是現(xiàn)時(shí)狀態(tài)的主流判詞。其次，未來“預(yù)期值”的理性解讀也是通縮，最多僅是溫和通脹，與較為明顯的通脹并無太大關(guān)聯(lián)?；陂L期時(shí)間序列數(shù)據(jù)的實(shí)證研究表明，在成本推動(dòng)、需求拉動(dòng)和預(yù)期引致這三大驅(qū)動(dòng)要素里，前兩者的決定力是最根本性的，在未來一年左右的時(shí)間里，實(shí)體經(jīng)濟(jì)與潛在自然率水平之間的產(chǎn)出缺口長期存在，而就業(yè)市場的惡化和勞動(dòng)力供需結(jié)構(gòu)變化將可能導(dǎo)致實(shí)際工資甚至名義工資出現(xiàn)下行趨勢，沒有實(shí)體經(jīng)濟(jì)膨脹的支撐，沒有物價(jià)—工資螺旋下降循環(huán)的影響，筆者實(shí)在找不到“再通脹”洶涌來襲的理由。

　　因此，自以為理性的筆者習(xí)慣于將“再通脹”視作市場“長期趨勢短期化”的一種非理性特征。但突然之間，當(dāng)筆者M(jìn)SN里的IT弄潮兒都開始高談闊論豬肉漲價(jià)并拋出“滯漲”這樣的專業(yè)財(cái)經(jīng)詞匯，當(dāng)中國信貸規(guī)模下降反而增強(qiáng)股市通脹預(yù)期，當(dāng)黃金實(shí)物和黃金概念在大宗商品市場與股票市場變得炙手可熱，當(dāng)坊間對奧巴馬力挺伯南克連任贊不絕口，筆者幡然醒悟，也許真正有失理性的正是筆者自己。實(shí)際上，有沒有通脹、會不會有通脹可能不是問題的關(guān)鍵，大多數(shù)人并不在意什么產(chǎn)出缺口、全要素生產(chǎn)率或是通縮螺旋，在大多數(shù)市場主體都在談?wù)摗?dān)憂并預(yù)期通脹來臨之時(shí)，市場行為就已經(jīng)按照實(shí)際有通脹、將通脹的背景去調(diào)整了，如果無視這種主流的調(diào)整，那么在金融市場上栽跟頭的將是自認(rèn)為理性的鶴立雞群者。

　　而且，更進(jìn)一步看，這種通脹預(yù)期會不會“自我實(shí)現(xiàn)”為真實(shí)通脹也不重要，重要的是，通脹預(yù)期可能將“自我膨脹”。在大多數(shù)人都認(rèn)為“通脹風(fēng)險(xiǎn)很大”的時(shí)候，伯南克的連任將強(qiáng)化預(yù)期，因?yàn)闆]有人會相信以超常規(guī)定量寬松政策“成功”馴服次貸危機(jī)的伯南克會突然停止大印美鈔，也沒有人會相信世界第一貨幣當(dāng)局政策連續(xù)性的維持會改變?nèi)驅(qū)捤韶泿诺闹餍?。也許，有趣的是，很瘦的市場現(xiàn)在不僅誤解自己很胖且還會繼續(xù)發(fā)胖，還預(yù)期減肥舉措將少之又少。

　　尷尬的是，不管實(shí)際物價(jià)的狀態(tài)和演化如何，通脹預(yù)期之火恐怕難以迅速熄滅，所以，對于微觀主體而言，“沒有通脹也要應(yīng)對通脹”。筆者甚至認(rèn)為，全球宏觀政策決策者也許也會想到“沒有通脹也要應(yīng)對通脹”，所以，發(fā)生預(yù)期之外的政策變化也并非絕無可能。

　　程實(shí)

　　作者為經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，財(cái)經(jīng)專欄作家