創(chuàng)業(yè)板快評(píng)：泡沫下面還有啤酒嗎

　　       兩年多前，我在那篇《中國(guó)股市與龐氏騙局》的開(kāi)頭是這么寫的：“也許下個(gè)月，也許明年，一定會(huì)有一部分股市投資人被掛在天上，而且是高高地掛在那，像月全食一樣滿臉蠟黃。”

　　今天過(guò)后，我相信用不了一年，又會(huì)有一批投資人注定要“滿臉蠟黃”。不，比蠟黃還黃。

　　創(chuàng)業(yè)板的首日漲幅已經(jīng)不是啤酒上面是否有泡沫的問(wèn)題，而是泡沫下面是否還有酒的問(wèn)題。

　　幾乎所有28只股票的換手率達(dá)到70%以上。拿到IPO價(jià)格、有沒(méi)有鎖定的人在這個(gè)價(jià)位上愿意走我很理解。我更好奇的是，是什么樣的人在這樣的價(jià)位上還在買進(jìn)。

　　以華誼兄弟為例，根據(jù)他們?nèi)ツ陮?shí)際的業(yè)績(jī)、他們行業(yè)中的領(lǐng)先地位以及中國(guó)娛樂(lè)業(yè)的整體增長(zhǎng)速度，我認(rèn)為他們今天的市值在25-35億之間是大致比較合理的范疇。就算加上一層供需失衡造成的泡沫，35-50億總算足夠驚艷了。

　　而在我寫這篇文章的時(shí)候，他們的市值已經(jīng)超過(guò)了140億。

　　喝啤酒的人都知道，如果冰鎮(zhèn)啤酒上有一層泡沫，香艷無(wú)比。但如果服務(wù)員端上來(lái)的一只杯子里幾乎全是厚厚的泡沫，只有最底下有薄薄的一層黃色液體，你多半會(huì)把服務(wù)員叫過(guò)來(lái)理直氣壯地叫他去給你再換一杯。

　　可是在創(chuàng)業(yè)板，很多人卻對(duì)這樣一杯啤酒視若無(wú)睹，繼續(xù)推杯換盞。

　　判斷創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的股票價(jià)格是否合理，以為它們大都是高增長(zhǎng)企業(yè)，我的建議是看2010年。從招股說(shuō)明書你可以看到公司2008年的利潤(rùn)，假定公司利潤(rùn)在2009年和2010年連續(xù)保持一個(gè)相當(dāng)于行業(yè)增長(zhǎng)率1.5-2倍的增長(zhǎng)率，可以推算出它2010年的市盈率是多少。除非你是下一個(gè)谷歌，否則對(duì)絕大多數(shù)行業(yè)中的企業(yè)來(lái)說(shuō)，如果那個(gè)2010年的市盈率仍然高于25-30倍，投資者最好有多遠(yuǎn)躲多遠(yuǎn)。

　　從實(shí)際情況看，創(chuàng)業(yè)板首批企業(yè)發(fā)行市盈率達(dá)到50多倍，首日價(jià)格（截止到現(xiàn)在為止）平均達(dá)到80-90倍（有的甚至超過(guò)120倍）。我相信其中絕大多數(shù)企業(yè)按照我前面說(shuō)的辦法算下來(lái)，其2010年的市盈率仍將遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于25-30倍。

　　這樣的市盈率水平對(duì)創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該不是好事，對(duì)發(fā)行企業(yè)來(lái)說(shuō)也不一定就是好事。因?yàn)橐坏┦袌?chǎng)矯正開(kāi)始發(fā)生，會(huì)有一大批眼神絕望的人被高高地吊在那里。如果人人都知道你家后院的樹(shù)上曾經(jīng)吊死過(guò)一批倒霉蛋，你再想賣房子的時(shí)候它受歡迎的程度一定會(huì)受到影響。

　　不過(guò)，即便如此，我仍然認(rèn)為證監(jiān)會(huì)允許創(chuàng)業(yè)板按照市場(chǎng)供需定價(jià)從監(jiān)管思路上是正確的。如果捍衛(wèi)市場(chǎng)定價(jià)的原則非要以犧牲一部分不理性的投資人為代價(jià)，那也是沒(méi)有辦法的事情。在這件事上，捍衛(wèi)原則比保護(hù)無(wú)畏的無(wú)知者更重要。

　　然而，監(jiān)管者并非沒(méi)有需要反省的理由。我認(rèn)為，之所以造成現(xiàn)在這樣大面積的虛假繁榮，最主要的原因是供需失衡。而造成供需失衡的原因，除了首批推出來(lái)的創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)的數(shù)量外，還有一個(gè)最主要的問(wèn)題就是創(chuàng)業(yè)板的三年鎖定期過(guò)長(zhǎng)。

　　三年鎖定，這在全世界主流證券市場(chǎng)絕無(wú)僅有的規(guī)定導(dǎo)致了上市公司的股票供給被人為扭曲。如同大小非解禁前的中國(guó)股市一樣，這將會(huì)制度性地導(dǎo)致股票價(jià)格因?yàn)楣┬枋Ш舛畴x其真實(shí)的價(jià)值對(duì)應(yīng)。

　　因此，表面看用來(lái)保護(hù)中小投資人的圍墻事實(shí)上正在變成這些中小投資人的牢籠。

　　很多時(shí)候，就像很多流行歌曲里說(shuō)的那樣：最愛(ài)我的人，卻傷害我最深。