巴菲特如何賺取1000%

　　How Buffett earned 1000% profi t

　　文/張曉英

　　2008年9月，巴菲特通過(guò)伯克希爾·哈撒韋(Berkshire Hathaway Inc。)旗下公司的中美能源(Mid American Energy)收購(gòu)了汽車(chē)制造商比亞迪公司10%的股份共2.25億股，當(dāng)時(shí)的收購(gòu)價(jià)格是每股8港元，投資金額是18億，此后比亞迪的股票價(jià)格扶搖直上。

　　在“帶頭大哥” 巴菲特的示范效應(yīng)引導(dǎo)下，比亞迪股價(jià)出現(xiàn)了超常規(guī)的暴漲。截至2009年10月19日，比亞迪股票的收盤(pán)價(jià)為82.9港元，巴菲特投資比亞迪的賬面收益已接近180億港元，收益率逾1000%。而比亞迪的第一大股東王傳福的資產(chǎn)更是達(dá)到366億港元，成為中國(guó)內(nèi)地首富。

　　半世風(fēng)雨，半世傳奇

　　沃倫·巴菲特(Warren Buffett)在上世紀(jì)60年代買(mǎi)下了一家名為伯克希爾·哈撒韋公司的控股權(quán)，當(dāng)時(shí)該公司還是一家業(yè)績(jī)不斷下滑的紡織品公司。經(jīng)過(guò)半個(gè)世紀(jì)的發(fā)展，目前伯克希爾·哈撒韋已經(jīng)發(fā)展成為一家具有深遠(yuǎn)影響的投資控股公司，同時(shí)也造就了有史以來(lái)最偉大的投資家巴菲特。2008年財(cái)務(wù)年度，伯克希爾·哈撒韋公司攤薄后的每股收益高達(dá)3224美元，每股凈資產(chǎn)70532美元，每股現(xiàn)金流量16439美元，并長(zhǎng)期保持著美國(guó)股市第一高價(jià)股的地位。

　　巴菲特倡導(dǎo)的價(jià)值投資理論現(xiàn)在已經(jīng)是風(fēng)靡世界?！皬亩唐趤?lái)看，市場(chǎng)是一架投票計(jì)算器；從長(zhǎng)期看，它是一架稱重器”，雖然這些理念已被投資者們廣泛接受，但很少有人能像巴菲特那樣數(shù)十年如一日地把這些理念堅(jiān)持下去。

　　“價(jià)格是你付出的、價(jià)值則是你所擁有的”，“要知道價(jià)格背后的價(jià)值”，巴菲特總是選擇購(gòu)買(mǎi)自己熟悉公司的股票，因此他只買(mǎi)一些傳統(tǒng)行業(yè)的股票。而對(duì)自己不熟悉的哪怕再絢麗的公司，巴菲特也不去購(gòu)買(mǎi)。就像2000年的高科技股，當(dāng)網(wǎng)絡(luò)泡沫埋葬那些瘋狂的投機(jī)者時(shí)，巴菲特再一次向世人展現(xiàn)了其穩(wěn)健的投資大師風(fēng)采。

　　巴菲特豐富的人生經(jīng)歷和充滿了扭力的人格，簡(jiǎn)單質(zhì)樸而又奧妙無(wú)窮的投資哲學(xué)和投資策略吸引著全球無(wú)數(shù)的投資者。在40多年的時(shí)間里——從艾森豪威爾時(shí)代到奧巴馬執(zhí)政，無(wú)論是股市行情牛氣沖天抑或疲軟低迷，無(wú)論經(jīng)濟(jì)繁榮抑或是不景氣，巴菲特在市場(chǎng)上的表現(xiàn)總是非常出色。第二次世界大戰(zhàn)后美國(guó)主要股票的年均收益率在10%左右，巴菲特持有股票的收益卻達(dá)到了21.10%的水平。如果一個(gè)投資者在巴菲特職業(yè)生涯開(kāi)始時(shí)就投資巴菲特公司1萬(wàn)美元并且堅(jiān)持持有，那么到今天這名投資者的財(cái)富將超過(guò)1億美元。

　　今天的國(guó)際資本市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生了翻天覆地的變化，如果你還認(rèn)為具有良好增長(zhǎng)前景的盈利企業(yè)的股價(jià)應(yīng)該上漲，而像通用汽車(chē)(GM)這樣的破產(chǎn)企業(yè)則會(huì)消失，或是只值幾毛錢(qián)，這種觀念已經(jīng)過(guò)時(shí)了。

　　如今，用量化公式投資數(shù)十億美元的一只對(duì)沖基金就能夠阻止某只股票的上漲；兩三只對(duì)沖基金的配置就能讓一家盈利的公司成為道瓊斯指數(shù)中的滯漲股。今天對(duì)沖基金的交易量已占紐約證交所總成交量的比例高達(dá)35%，占信貸延伸產(chǎn)品交易量的比例為55%，對(duì)市場(chǎng)的主導(dǎo)作用超乎想象。

　　巴菲特的價(jià)值投資是不是過(guò)時(shí)了？目前還不能下結(jié)論，不過(guò)全世界的投資者都喜歡評(píng)論巴菲特的投資行為。但是巴菲特并不是擔(dān)心短期得失的人，如今的市場(chǎng)再低迷他也不相信標(biāo)普500指數(shù)能跌穿15年或20年前的點(diǎn)位，半個(gè)世紀(jì)的市場(chǎng)歷練給了巴菲特絕對(duì)的氣定神閑而等到最后翻牌。

　　眼光是這樣煉成的

　　2009年的世界經(jīng)濟(jì)總體來(lái)說(shuō)混亂不堪，各種信息撲簌迷離，“兩面性”的觀點(diǎn)充斥各大官方機(jī)構(gòu)，對(duì)同一個(gè)問(wèn)題的判斷不同的機(jī)構(gòu)時(shí)常是南轅北轍。在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，投資者就像誤入羽毛球比賽場(chǎng)館的小鳥(niǎo)驚惶無(wú)助，不過(guò)巴菲特卻始終對(duì)美國(guó)充滿信心，稱美國(guó)從來(lái)不缺乏挑戰(zhàn)，市場(chǎng)的混亂反而為其收購(gòu)交易行為提供了助力。

　　巴菲特的老師本杰明格雷厄姆(Benjamin Graham)被稱為華爾街教父，23歲時(shí)已經(jīng)名揚(yáng)天下，在出道的3年內(nèi)就做到了600%的投資收益率。格雷厄姆的投資智慧深邃悠長(zhǎng)，推崇逆情緒而行，就是在股市投資中保持一種超然感，不受投資者集體情緒的影響。他說(shuō)自己對(duì)文學(xué)、數(shù)學(xué)和哲學(xué)的浸潤(rùn)有助于以永恒而非日常的觀點(diǎn)去看待市場(chǎng)，心境“靜定超然”，“心如止水”。正因?yàn)槿绱?，格雷厄姆才幾乎不變地將其他人的狂熱視為警示信?hào)，而在別人的哀嘆中看到希望之光。

　　得益于逆情緒而行的傳承，巴菲特總是能發(fā)現(xiàn)價(jià)值投資的臨界點(diǎn)?，F(xiàn)在股指已經(jīng)跌回了1997年時(shí)的水平，而且悲觀情緒正大行其道，似乎正處于格雷厄姆當(dāng)初擔(dān)憂的那種情緒：戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢的樂(lè)觀、不安全感以及幾乎無(wú)可救藥地相信某種判斷，比如市場(chǎng)已經(jīng)觸底，就像四五年前幾乎每個(gè)美國(guó)人都認(rèn)為房?jī)r(jià)會(huì)永無(wú)止境地上漲。格雷厄姆曾在1962年寫(xiě)道，只有不屈從于過(guò)去伴隨股市起伏波動(dòng)而交替變化的狂喜和沮喪，培養(yǎng)“堅(jiān)定性格”即掌控自己情緒的能力，才能成為一個(gè)智慧投資者。

　　在席卷全球的拋售之風(fēng)來(lái)臨時(shí)，巴菲特正在著眼于投資的長(zhǎng)期盈利而逢低吸納，有時(shí)也會(huì)被股市的進(jìn)一步下跌搞得灰頭土臉。巴菲特承認(rèn)購(gòu)買(mǎi)石油巨頭康菲石油(ConocoPhillips)的股票是“犯了一個(gè)重大錯(cuò)誤”，因?yàn)槿ツ陣?guó)際油氣價(jià)格接近歷史峰值的時(shí)候，他還是花了70多億美元購(gòu)買(mǎi)了康菲石油的股票，而如今這些資產(chǎn)的價(jià)值已經(jīng)不到44億美元了；巴菲特增持了鐵路運(yùn)輸企業(yè)Burlington Northern Santa Fe(簡(jiǎn)稱BNSF)的股票，已經(jīng)擁有該公司已發(fā)行股的20%。由于BNSF運(yùn)輸?shù)氖敲禾康却笞谏唐?，?duì)這些被運(yùn)輸品的價(jià)格，乃至整個(gè)工業(yè)活動(dòng)的景氣都非常敏感，其股價(jià)也和大宗商品市場(chǎng)亦步亦趨，2008年6月時(shí)BNSF的股價(jià)曾一度高達(dá)114美元，而現(xiàn)在則只能在55美元附近徘徊。

　　如果過(guò)度關(guān)注時(shí)機(jī)，對(duì)巴菲特投資紀(jì)錄的任何評(píng)估都可能會(huì)有失準(zhǔn)確，在任何一個(gè)時(shí)點(diǎn)上評(píng)價(jià)巴菲特都可能有失偏頗。長(zhǎng)期穩(wěn)賺不賠的紀(jì)錄奠定了巴菲特在資本市場(chǎng)上無(wú)人企及的地位，他的投資經(jīng)歷貫穿美國(guó)的黃金年代，出色的業(yè)績(jī)贏得了全世界投資者的關(guān)注和尊敬，而這反過(guò)來(lái)又給了他無(wú)與倫比的影響力。

　　道可道，非常道

　　巴菲特的神話無(wú)可復(fù)制，他的盈利之道也無(wú)從挖掘。金融市場(chǎng)千變?nèi)f化，各種信息錯(cuò)綜復(fù)雜。盡管金融危機(jī)發(fā)生后，政治家、市場(chǎng)評(píng)論員和金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)都呼喚增加“透明度”來(lái)解決復(fù)雜金融產(chǎn)品的問(wèn)題。熟知資本市場(chǎng)的人知道，這對(duì)解決金融產(chǎn)品投資判斷無(wú)能為力，再多的信息披露也不能給出準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)描述。衡量龐大復(fù)雜的金融產(chǎn)品投資組合的風(fēng)險(xiǎn)只能來(lái)自感覺(jué)，這與描述一種藥品的副作用一樣，除了云里霧里最后只能讓你一無(wú)所知。

　　巴菲特的篤定很大成分來(lái)自對(duì)資本市場(chǎng)熟知所產(chǎn)生的信心。按很多標(biāo)準(zhǔn)衡量，巴菲特在此次金融危機(jī)中損失不大，憑借龐大的現(xiàn)金儲(chǔ)備反倒搜尋了不少“物美價(jià)廉”的好買(mǎi)賣(mài)，包括斥資50億美元買(mǎi)了高盛集團(tuán)(Goldman Sachs)的優(yōu)先股，自巴菲特投資高盛以來(lái)，他買(mǎi)進(jìn)的優(yōu)先股已經(jīng)飆升了約50%；緊接著他又買(mǎi)進(jìn)了通用電氣公司(GE)的永久性優(yōu)先股和權(quán)證。

　　在從事投資事業(yè)的40多年里， 巴菲特依靠自己非凡的能力打造了有史以來(lái)最出色的長(zhǎng)期投資紀(jì)錄，特別是金融危機(jī)中當(dāng)巴菲特的角色演變?yōu)橐粋€(gè)救世主的時(shí)候，他的回報(bào)有時(shí)甚至來(lái)自于資本饑渴方信誓旦旦的利益奉送。

　　巴菲特絕對(duì)有資格達(dá)成私人投資者無(wú)法實(shí)現(xiàn)的交易。美國(guó)國(guó)國(guó)際集團(tuán)(AIG)和XL Capital Ltd。兩家保險(xiǎn)公司2008年苦苦挽留大客戶之時(shí)，巴菲特伸出了援手，由伯克希爾·哈撒韋公司旗下一家子公司與這兩家保險(xiǎn)公司簽訂了所謂的直接給付條款，為一些特定保險(xiǎn)客戶提供擔(dān)保，即在保險(xiǎn)公司無(wú)法支付索賠的情況下，由伯克希爾·哈撒韋公司支付。巴菲特因此獲得了不錯(cuò)的回報(bào)，這在某種程度上來(lái)自“巴菲特溢價(jià)”，即巴菲特帶給公司的無(wú)形資產(chǎn)。

　　“巴菲特溢價(jià)”不是永恒的，現(xiàn)在已經(jīng)開(kāi)始失去一些光彩，市場(chǎng)對(duì)伯克希爾·哈撒韋的領(lǐng)導(dǎo)人計(jì)劃心存憂慮。8月，過(guò)了79歲生日的巴菲特仍牢牢地掌控著業(yè)務(wù)多樣、不斷擴(kuò)張的伯克希爾·哈撒韋，接班人計(jì)劃一直處于高度保密中。盡管多年成績(jī)打造的巴菲特在資本市場(chǎng)上的標(biāo)志性地位無(wú)人取代，但是巴菲特的知識(shí)和能力是可以取代的，“巴菲特溢價(jià)”的存在大體要?dú)w因于巴菲特作為世界最偉大投資者的聲望，接下來(lái)伯克希爾·哈撒韋的表現(xiàn)取決于投資者對(duì)“后巴菲特時(shí)代”的信心。

　　伯克希爾·哈撒韋公司的股價(jià)目前已經(jīng)下跌近半，現(xiàn)在公司股票的股價(jià)為2009年3月31日每股賬面價(jià)值的1.3倍，鑒于伯克希爾·哈撒韋公司的保險(xiǎn)和再保險(xiǎn)這兩項(xiàng)核心業(yè)務(wù)以及該公司手中250億美元的緩沖資金，投資機(jī)會(huì)可能是多年來(lái)最好的。巴老也一直沒(méi)有采取足夠的行動(dòng)來(lái)緩解這些損失，而是氣定神閑、繼續(xù)堅(jiān)守“買(mǎi)進(jìn)并持有”的策略。鑒于巴菲特常常能發(fā)現(xiàn)那些暫時(shí)處境不佳的股票，能看到別人看不到的潛力股，因此完全可以下決心跟定巴菲特。不過(guò)在巴菲特漫長(zhǎng)的職業(yè)生涯中投資策略反復(fù)改變，任何投資者都無(wú)法和巴菲特同步思考，所以他的盈利之道也是大多數(shù)投資者無(wú)法追隨的。

　　商業(yè)與資本的互動(dòng)

　　最近20年，伯克希爾·哈撒韋公司的股票投資組合已經(jīng)從35.6億美元增長(zhǎng)到695.1億美元，年均增長(zhǎng)率達(dá)到可觀的16.5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)10.5%的年均收益率，但要準(zhǔn)確計(jì)算出巴菲特股票的回報(bào)率還真不容易，只能知道資產(chǎn)的增值速度。如果考慮這期間巴菲特增減的資金，這個(gè)數(shù)字只是粗略的估計(jì)。

　　事實(shí)上巴菲特超越市場(chǎng)的業(yè)績(jī)只有一部分來(lái)自選股的成果，更大一部分源于所營(yíng)運(yùn)的子公司。伯克希爾·哈撒韋擁有67家非保險(xiǎn)類公司，其中很多從事經(jīng)濟(jì)敏感型行業(yè)，比如零售業(yè)、制造業(yè)和房地產(chǎn)。

　　1995年，伯克希爾·哈撒韋公司的總資產(chǎn)還有73.5%由股票投資組合構(gòu)成，但到2009年6月30日，伯克希爾·哈撒韋公司的持股占總資產(chǎn)比例僅為25%。巴菲特承認(rèn)至少在過(guò)去的10年中，伯克希爾·哈撒韋公司經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)比有價(jià)證券每股股價(jià)的漲幅要快得多。自2006年初以來(lái)，伯克希爾·哈撒韋公司已經(jīng)斥資近170億美元收購(gòu)了大量私營(yíng)公司，其中包括一家以色列切割工具生產(chǎn)商和一家電子元件銷售商。

　　考察巴菲特的投資紀(jì)錄，成果有好有壞，但是巴菲特基本上都是穩(wěn)賺不賠，實(shí)現(xiàn)了其他投資者夢(mèng)寐以求的贏得徹頭徹尾的模式。

　　現(xiàn)在長(zhǎng)期穩(wěn)賺不賠的紀(jì)錄已經(jīng)演化成一種定式——只要獲得了巴菲特的青睞就等于插上了資本的翅膀，比亞迪的表現(xiàn)正是這一定式的完美體現(xiàn)。

　　巴菲特主要從事股票投資和私營(yíng)企業(yè)收購(gòu)，前者他稱之為“拍賣(mài)市場(chǎng)”，后者他稱之為“議價(jià)市場(chǎng)”，回報(bào)的多少吸引著巴菲特在這兩個(gè)市場(chǎng)之間穿梭，并始終遵循著導(dǎo)師格雷厄姆保持的安全邊際，即收購(gòu)價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于一個(gè)企業(yè)的基本價(jià)值，因此不可能出現(xiàn)嚴(yán)重虧損。

　　巴菲特總是努力像買(mǎi)進(jìn)股票一樣收購(gòu)企業(yè)，也像收購(gòu)企業(yè)一樣買(mǎi)進(jìn)股票。購(gòu)買(mǎi)股票時(shí)，他要了解這家企業(yè)如何實(shí)現(xiàn)收入、管理水平及其在提高產(chǎn)品或服務(wù)價(jià)格的情況下，客戶是否依然保持忠誠(chéng)。要知道，這些因素并不反映在現(xiàn)行股價(jià)中，因此做企業(yè)家的經(jīng)歷令其成為更好的投資者，而當(dāng)投資者又令其成為更好的企業(yè)家。

　　常規(guī)而言，大多數(shù)企業(yè)家都局限在自己的領(lǐng)域，而大多數(shù)投資者都沒(méi)有真正去考慮商業(yè)方面，巴菲特穿梭于資本和商業(yè)之間并獲得不同領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)，從而可以把資金投向最大回報(bào)的領(lǐng)域，這或許是巴菲特盈利之道最可貴的地方，也是普通投資者和大師最大的距離。

　　(作者為中國(guó)社科院亞太所博士后)