券商虎頭大預(yù)測(cè)：2010年滬指最高4500點(diǎn)

　　《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者 劉永剛/北京報(bào)道

　　在經(jīng)歷過(guò)危機(jī)和復(fù)蘇的2009年之后，2010年的A股市場(chǎng)走勢(shì)如何？在國(guó)內(nèi)，或許只有機(jī)構(gòu)發(fā)布的報(bào)告能夠引起人們的關(guān)注。進(jìn)入12月，各家機(jī)構(gòu)對(duì)下一年A股的策略報(bào)告陸續(xù)出爐，在這一過(guò)程中，人們似乎仍能依稀看到2008年由于機(jī)構(gòu)的誤判而導(dǎo)致投資者損失慘重的陰影。

　　近日，記者在對(duì)13家券商發(fā)布的報(bào)告逐一觀察后發(fā)現(xiàn)，券商們一致認(rèn)為“2010年是美好的一年”：GDP預(yù)測(cè)值大多都在9%-10%之間；普遍預(yù)測(cè)實(shí)際通脹壓力不大，在3%-4%；大都看好消費(fèi)；對(duì)A股盈利增速集中在25%-30%；對(duì)滬指預(yù)測(cè)，沒(méi)有低于2600點(diǎn)的。

　　在這樣一份華麗的預(yù)測(cè)報(bào)告面前，股民有些犯暈，是看還是不看？在接受記者采訪的眾多投資者普遍認(rèn)為，“機(jī)構(gòu)發(fā)布的這些報(bào)告，不能全信，但還不能不看?！?/p>

　　點(diǎn)數(shù)猜想

　　在“盈利增長(zhǎng)成為市場(chǎng)支撐力，A股將保持整體震蕩向上”這一期許下，各家券商研究機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)基本達(dá)成一致，但在點(diǎn)位判斷上則存在一定差異，多數(shù)券商預(yù)計(jì)，明年上市公司整體增速在20%到25%左右。

　　申銀萬(wàn)國(guó)提出，滬指核心波動(dòng)區(qū)間為2900點(diǎn)到4200點(diǎn)，市場(chǎng)在業(yè)績(jī)上調(diào)支持下將可能持續(xù)沖高在明年一季度內(nèi)達(dá)到第一個(gè)高點(diǎn)，隨后受美元匯率和熱錢(qián)流向、貨幣信貸政策微調(diào)以及融資等壓力影響回落并在二季度筑底，下半年擇機(jī)再次震蕩向上。

　　聯(lián)合證券、國(guó)金證券和中金公司認(rèn)為，2010年滬指運(yùn)行上限在3900點(diǎn)至4000點(diǎn)附近。而中原證券則認(rèn)為滬指有望在明年向上爬升至4500點(diǎn)附近。

　　中金公司估算，A股市場(chǎng)合理估值區(qū)間在15到20倍，以估值中樞17.5倍動(dòng)態(tài)市盈率、2010年到2011年上市公司業(yè)績(jī)復(fù)合年增長(zhǎng)率24%計(jì)算，估值提升和盈利增長(zhǎng)可能帶來(lái)未來(lái)12個(gè)月大盤(pán)25%到30%的上升空間。

　　平安證券認(rèn)為，2010年市場(chǎng)難以走出如2009年整體單邊上漲行情，指數(shù)將缺乏持續(xù)的上漲動(dòng)力和整體性的機(jī)會(huì)。

　　東方證券判斷滬指在2010年的核心運(yùn)行區(qū)間在3400點(diǎn)到4300點(diǎn)。光大證券更為樂(lè)觀，認(rèn)為企業(yè)利潤(rùn)將快速上漲，達(dá)到31%左右，超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。市場(chǎng)估值維持在20倍到25倍的市盈率區(qū)間。

　　關(guān)注通脹

　　隨著中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議把防范通脹、促進(jìn)消費(fèi)等更多關(guān)注民生的話題作為重要議題，各家機(jī)構(gòu)也開(kāi)始紛紛以此為主題來(lái)做文章。

　　近日，申銀萬(wàn)國(guó)證券發(fā)布的2010年年度A股策略報(bào)告更是以“消費(fèi)也能進(jìn)攻”作為標(biāo)題。報(bào)告指出，一方面是因?yàn)橹袊?guó)目前收入分配傾向于家庭部門(mén)和人口結(jié)構(gòu)有利于消費(fèi)；另一方面目前包括刺激消費(fèi)、發(fā)展消費(fèi)信貸和釋放農(nóng)村消費(fèi)潛力等政策也顯示了決策層支持消費(fèi)增長(zhǎng)的力度。

　　在眾多機(jī)構(gòu)的2010年年度策略報(bào)告中，“通脹”是無(wú)法回避的另一個(gè)話題，盡管現(xiàn)在面對(duì)的僅僅是通脹預(yù)期。光大證券建議投資者布局“防通脹”的投資主線，最看好金融、醫(yī)藥和家電板塊，并對(duì)新能源、食品飲料和房地產(chǎn)行業(yè)表示關(guān)注。東方證券也重點(diǎn)推薦了估值較低、通脹初期受益的銀行、商業(yè)板塊。

　　隨著10月份CPI和PPI等價(jià)格指數(shù)環(huán)比出現(xiàn)上升，市場(chǎng)普遍預(yù)期兩大指標(biāo)在11月份有望雙雙轉(zhuǎn)正。雖然不少機(jī)構(gòu)保守預(yù)計(jì)CPI明年將保持在2%至3%之間，但依然有機(jī)構(gòu)認(rèn)為明年通脹會(huì)復(fù)燃，如渤海證券的測(cè)算認(rèn)為明年CPI增長(zhǎng)將超過(guò)3%，部分月份甚至?xí)^(guò)4%。

　　“但這將是一把雙刃劍，溫和通脹一定程度上將有利于工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的回升。一旦通脹壓力出現(xiàn)，無(wú)論是抑制信貸規(guī)模還是加息都將削弱流動(dòng)性。”

　　更為重要的是，通脹回升將成為各國(guó)刺激政策退出考慮的重要因素，而中金公司則認(rèn)為，“政策退出”是2010年A股市場(chǎng)最大的擔(dān)憂所在?！皳?dān)心各項(xiàng)刺激經(jīng)濟(jì)的政策過(guò)早退出會(huì)引發(fā)宏觀經(jīng)濟(jì)再一次不穩(wěn)定。”

　　宏觀經(jīng)濟(jì)不會(huì)二次探底

　　中原證券認(rèn)為，2010年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將由政府投資主導(dǎo)下的復(fù)蘇向自主復(fù)蘇演變。明年GDP同比增速在9%左右，通脹預(yù)期與人民幣升值預(yù)期明顯強(qiáng)化，經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)二次探底。

　　在華泰聯(lián)合證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸磊看來(lái)，2010年中國(guó)GDP增長(zhǎng)為8.5%至9%。由于政策效應(yīng)仍將延續(xù)到2010年一季度，出口正增長(zhǎng)亦將在同一季度顯現(xiàn)，因此一季度將成為全年增長(zhǎng)高點(diǎn)，此后GDP同比增速將逐步回落。

　　陸磊表示，未來(lái)一段時(shí)間，政策主導(dǎo)下的復(fù)蘇將開(kāi)始向經(jīng)濟(jì)的自主復(fù)蘇轉(zhuǎn)變。國(guó)內(nèi)私人投資，尤其房地產(chǎn)投資仍然會(huì)保持快速增長(zhǎng)?？紤]到2010年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有望保持良好勢(shì)頭，中國(guó)很可能迎來(lái)更加強(qiáng)勁的增長(zhǎng)。具體而言，2009年三季度處于繼續(xù)往上走的一個(gè)中間段，2009年四季度至2010年的一季度將達(dá)到頂點(diǎn)，之后增幅將逐步放緩。

　　中原證券認(rèn)為，在宏觀數(shù)據(jù)方面，預(yù)計(jì)2010年經(jīng)濟(jì)將保持持續(xù)復(fù)蘇狀態(tài)，GDP同比增速有望達(dá)到9.0%，經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)二次探底。消費(fèi)仍然將維持16.3%左右的高速增長(zhǎng)，固定資產(chǎn)投資小幅回落至26.3%，出口增速有望大幅提高至12%。

　　券商研究員詳述：券商策略報(bào)告的“水分”

　　周占紅(化名)曾在一家北京的中型券商做過(guò)近3年的研究員，那時(shí)，他的工作主要就是撰寫(xiě)研究報(bào)告。他說(shuō)，國(guó)內(nèi)一些券商的研究報(bào)告從撰寫(xiě)到出爐有的很“簡(jiǎn)單”，有的則極其“復(fù)雜”。

　　他說(shuō)，一份“復(fù)雜”的報(bào)告需要研究員親自到上市公司去調(diào)研，并對(duì)公司最近發(fā)生的項(xiàng)目進(jìn)展、收購(gòu)等重大情況進(jìn)行詳細(xì)的了解。其中要和公司的財(cái)務(wù)部門(mén)、銷售部門(mén)和高管了解公司的情況。

　　之后，要對(duì)掌握的信息進(jìn)行“過(guò)濾”，因?yàn)樯鲜泄咎峁┑臄?shù)據(jù)和一些細(xì)節(jié)可能會(huì)存在“水分”，所以要對(duì)其去偽存真。之后，會(huì)寫(xiě)一份簡(jiǎn)報(bào)，而正式的報(bào)告會(huì)在一到兩周內(nèi)完成。報(bào)告第一時(shí)間發(fā)給基金公司，基金公司會(huì)根據(jù)自己的判斷決定是否根據(jù)該報(bào)告進(jìn)行投資。

　　在這個(gè)過(guò)程中，如果調(diào)研報(bào)告出現(xiàn)對(duì)上市公司“減持”等負(fù)面評(píng)級(jí)的時(shí)候，研究人員很可能會(huì)遭到上市公司的封殺而不再獲得進(jìn)入該公司進(jìn)行調(diào)研的資格。所以，作為調(diào)研對(duì)象的上市公司，相對(duì)于研究員來(lái)說(shuō)處于強(qiáng)勢(shì)地位。

　　所以業(yè)內(nèi)一個(gè)“潛規(guī)則”是，即使一只股票的價(jià)格已經(jīng)高估到?jīng)]法再給正面評(píng)級(jí)了，通常也不會(huì)輕易出一份“減持”評(píng)級(jí)的報(bào)告。

　　另外一個(gè)現(xiàn)象是券商研究員在做分析的時(shí)候會(huì)出現(xiàn)很難獲得所需要的某方面信息或者要付出較大成本才能獲得情況?！斑@個(gè)時(shí)候，研究員往往采取一種簡(jiǎn)便的方式去獲得這些信息，就是根據(jù)其他券商研究員的研究報(bào)告做出自己的分析，‘羊群效應(yīng)’就產(chǎn)生了。”

　　比如，一個(gè)券商研究員獲得對(duì)某個(gè)上市公司的調(diào)研資格，從而擁有該只股票的信息，而另一券商研究員也需要知道這只股票的信息，但不能實(shí)地調(diào)研，這時(shí)便會(huì)參考前一研究員的報(bào)告做出自己的判斷。

　　另外，在研究機(jī)構(gòu)的客戶中，既有公募基金、私募基金，也有社?；稹⑿磐泄尽⒇?cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司。目前基金持股市值17404億元，占滬深股市流通市值的13.29%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他機(jī)構(gòu)投資者，因此，基金公司成為券商的重點(diǎn)客戶?！斑@樣，基金重倉(cāng)持有的股票就與研究人員的推薦存在很大關(guān)系。”

　　一方面，券商研究機(jī)構(gòu)一個(gè)很重要的目標(biāo)就是獲得基金分倉(cāng)。就是基金在券商的席位上進(jìn)行的交易。因?yàn)榛饹](méi)有自己的席位，所以只能通過(guò)券商的席位進(jìn)行交易。這種交易行為對(duì)于券商來(lái)講會(huì)產(chǎn)生兩大好處：首先是產(chǎn)生大量手續(xù)費(fèi)收入；其次是產(chǎn)生大量的交易量提升券商的市場(chǎng)占有率。另一方面，在“最佳分析師”的評(píng)選中，基金掌握著投票權(quán)，而“最佳分析師”的頭銜或最佳研究團(tuán)隊(duì)的排名不僅對(duì)券商的傭金收入有影響，而且這些頭銜會(huì)影響研究員的收入。

　　這兩方面之間的利益關(guān)聯(lián)形成對(duì)券商研究人員的“牽制”，導(dǎo)致其研究報(bào)告或多或少的“言不由衷”。