去年VC/PE市場整體走低 后期再現(xiàn)泡沫需警惕

　　從數(shù)據(jù)看，受金融危機(jī)影響，整個(gè)2009年，創(chuàng)投市場和私募股權(quán)投資市場出現(xiàn)了整體回調(diào)。然而，值得特別關(guān)注的是，2009年后期，在中國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁回升下，股權(quán)投資界尤其是PE界，重泛巨大泡沫。

　　去年VC/PE市場整體走低

　　在創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，2009年中國創(chuàng)業(yè)投資市場整體走低，不及2008年的繁榮景象。根據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2009年中國創(chuàng)業(yè)投資市場募、投、退情況較2008年均現(xiàn)不同程度回調(diào)，全年新募基金數(shù)和募資金額雙雙出現(xiàn)回落，人民幣基金則因其日益凸顯優(yōu)勢(shì)而成為募集主要力量；投資總量大幅下挫，人民幣投資異軍突起，趕超外幣；投資行業(yè)格局顛覆，傳統(tǒng)行業(yè)投資總量躍居首位，一改往日廣義IT獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷的局面。

　　據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，2009年，中外創(chuàng)投機(jī)構(gòu)共新募集基金94支，其中新增可投資于中國大陸的資金額為58.56億美元；從投資方面來看，共發(fā)生477筆投資交易，其中425筆已披露金額的投資總量共計(jì)27.01億美元。

　　在私募股權(quán)投資領(lǐng)域情況類似，中國私募股權(quán)市場募資、投資在2009年呈現(xiàn)出負(fù)增長，進(jìn)入行業(yè)發(fā)展低迷期。截至12月31日，2009年共有30支可投資于亞洲市場（包括中國大陸）的私募股權(quán)基金成功募集資金129.58億美元，比2008年全年募資額銳減78.8%。同時(shí)，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在中國大陸共投資了117個(gè)案例，投資總額達(dá)86.52億美元，比2008年全年投資金額下降9.9%。[page]

　　多因素催生巨大泡沫

　　金融危機(jī)沒有讓國內(nèi)PE泡沫降下多少溫度，但是，經(jīng)濟(jì)回升卻能讓PE投資重泛巨大泡沫。對(duì)此，業(yè)界人士感覺十分明顯。一位北京地區(qū)的本土PE合伙人十分感慨地對(duì)記者說，去年下半年，他去上?？匆粋€(gè)還不錯(cuò)的項(xiàng)目，因?yàn)槭桥笥呀榻B的，企業(yè)家沒有“忽悠”他，提出按12倍的PE接受融資，他認(rèn)真考慮了一下，覺得還需要考察考察，當(dāng)時(shí)就沒有答應(yīng)。然而，過了不到一個(gè)月，他再次給企業(yè)家打電話時(shí)，企業(yè)家告訴他，已經(jīng)有機(jī)構(gòu)按照15倍的市盈率投資了，本來只是想試探一下，等著對(duì)方還價(jià)，沒想到對(duì)方一口應(yīng)承下來了。由此可見，對(duì)于那種“白馬型”的PE項(xiàng)目，行業(yè)泡沫已經(jīng)十分嚴(yán)重了。

　　這顯然讓那些一貫以謹(jǐn)慎為上的PE投資機(jī)構(gòu)感到十分失落，一方面不認(rèn)可這種過熱的做法，另一方面卻無能為力，因?yàn)槟悴煌顿Y，自然會(huì)有人投資，最后的結(jié)果就是錢在手里頭不出去，面臨LP巨大壓力。

　　毫無疑問，這首先是緣于創(chuàng)業(yè)板開閘對(duì)直接股權(quán)投資資本帶來的巨大刺激作用；其二，是越來越多的企業(yè)和個(gè)人開始關(guān)注這個(gè)領(lǐng)域，并注入資金。2009年的股權(quán)投資界已經(jīng)有些“大雜燴”了：券商系大把賺錢、銀行系高調(diào)出擊、本土民間人民幣基金大量涌現(xiàn)……

　　創(chuàng)業(yè)板造富神話繼續(xù)，數(shù)據(jù)顯示，截至12月31日收盤，共計(jì)59家企業(yè)申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板已過會(huì)，16家企業(yè)創(chuàng)業(yè)板首發(fā)申請(qǐng)被否。過會(huì)的59家企業(yè)中，42家已確定發(fā)行價(jià)。其中36家已上市，總市值達(dá)到1610.08億元，流通市值為298.97億元。42家企業(yè)共募集資金246.96億元，其中超募資金達(dá)149.52億元，超募資金占原募集計(jì)劃的153.4%。

　　同時(shí)，新設(shè)股權(quán)投資基金如同雨后春筍般涌現(xiàn)。根據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，2009年12月，共有18支可投資于中國大陸的創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資基金設(shè)立，目標(biāo)募資金額35.79億美元，基金數(shù)目較上月多了8支，總體規(guī)模增長了8.42億美元。而本土新基金顯然占據(jù)主流，在12月設(shè)立的18只基金中，新增本土基金數(shù)目達(dá)13支。

　　火爆的創(chuàng)業(yè)板和大量本土資金的進(jìn)入使得市場重泛巨大泡沫并不難理解，因?yàn)楹芏噙M(jìn)入者更多是財(cái)務(wù)投資者，為追求創(chuàng)業(yè)板上市的巨大套利空間而進(jìn)行的PRE-IPO投資。長期來看，僅僅賭創(chuàng)業(yè)板上市的風(fēng)險(xiǎn)有多大？這恐怕值得所有PE機(jī)構(gòu)深思。