反彈？反轉(zhuǎn)？15倍PE下機(jī)構(gòu)“斗法”

　　剛剛過去的一周，A股市場似乎進(jìn)入觀望期。

　　5月24日，“房地產(chǎn)稅三年內(nèi)不征收”的傳言引發(fā)地產(chǎn)股反彈并帶動大盤上漲百點(diǎn)，然而，26日就迅速被發(fā)改委的澄清所消解，市場再次掉頭向下。而農(nóng)行IPO選秀確定之下，銀行股似乎開始出現(xiàn)向上走勢。

　　5月28日，A股市場延續(xù)了前幾日的小幅震蕩走勢，上證綜指收于2655.77點(diǎn)，以平盤報(bào)收。相比5月21日收盤的2583.52點(diǎn)，本周漲幅2.8%。

　　平靜之下，暗流涌動。在跌幅超過20%，中國股市已經(jīng)進(jìn)入熊市，在政策底和估值底之間，機(jī)構(gòu)分歧已經(jīng)出現(xiàn)。

　　在多方看來，宏觀緊縮政策進(jìn)入觀察期，15倍PE已經(jīng)是A股市場上較低時(shí)期，加倉時(shí)機(jī)來臨。

　　而歐債危機(jī)的深化、中國經(jīng)濟(jì)前景的不確定性、房地產(chǎn)調(diào)控的糾結(jié)以及QFII入市股指期貨又在某種程度上增加了空方的籌碼。

　　震蕩背后機(jī)構(gòu)分歧

　　回到5月21日，A股跳空低開。不少基金成為搶反彈的急先鋒。

　　興業(yè)有機(jī)增長基金當(dāng)天加倉6.24%，寶盈核心優(yōu)勢基金、華富策略精選基金等加倉幅度也高于5%。

　　“盤久必跌，這次反彈的高度也很有限。”上海一家基金公司的研究總監(jiān)向記者表示，盡管他們近期做了一把反彈行情，但是對前景并不樂觀，因?yàn)?#8220;找不到向上的力量”。

　　上投摩根基金公司是最近集體加倉公募基金公司之一。截至5月28日，上投摩根中國優(yōu)勢基金一周加倉3.35%，上投摩根中小盤基金加倉3.07%，上投摩根雙息平衡基金加倉2.87%。

　　“我們認(rèn)為，市場在基本面獲得支撐的情況下，將步入震蕩筑底階段。”上投摩根基金投資副總監(jiān)許運(yùn)凱對《中國經(jīng)營報(bào)》記者表示，至少從估值上看，目前15倍左右的市盈率已經(jīng)是A股歷史上比較低的時(shí)期。“近期宏觀緊縮政策進(jìn)入了一個(gè)觀察期，短期內(nèi)不太會有更嚴(yán)厲的調(diào)控措施出臺”。

　　正是源于上述基本判斷，近期上投摩根旗下數(shù)只股票型基金紛紛加倉。記者通過有關(guān)渠道獲悉，該基金公司旗下基金平均倉位已經(jīng)從70%左右提升到80%附近，平均加倉幅度為5~8個(gè)點(diǎn)。

　　“我們目前主要關(guān)注地產(chǎn)相關(guān)聯(lián)的周期性產(chǎn)業(yè)，首先是建材、家電、機(jī)械，最后包括一部分的鋼鐵，還有一部分與有色有關(guān)的新材料。”許運(yùn)凱說。

　　另一位合資基金公司的基金經(jīng)理也向記者透露，“準(zhǔn)備把倉位提升到中性水平”。據(jù)了解，他曾經(jīng)在最悲觀的時(shí)期把倉位減到四成左右。“但是我們加倉也是有節(jié)制的，因?yàn)榉磸椀母叨葞缀醵伎吹玫健?#8221;上述合資基金公司的基金經(jīng)理告訴記者，頂多也就在2800點(diǎn)位置，只是我們認(rèn)為近期大幅下跌的可能性不大，那么就適當(dāng)加倉，做個(gè)波段。

　　國投瑞銀穩(wěn)健增長基金則是減倉的第一悍將，5月21日當(dāng)天減倉4.49%，東吳行業(yè)輪動基金也不遑多讓，當(dāng)日減倉4.3%；不過對市場影響最大還是排名第三的華夏優(yōu)勢增長基金，盡管其只減了3.55%的倉位，但其151.7億元的總凈值是前兩者總和的15倍。

　　根據(jù)德圣基金研究中心的測算，近期主流基金公司旗下基金倉位主動性加倉較為明顯。大中型基金公司中，如華夏、國投瑞銀整體倉位集體上升，但是旗下基金操作還未呈現(xiàn)集體行動的特征，只是部分基金加倉幅度較大。另一方面，仍有部分前期倉位一直很高的基金公司在堅(jiān)決減倉，如博時(shí)、易方達(dá)、華富、寶盈、新華、海富通等基金公司。

　　機(jī)構(gòu)分歧明顯。
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　　搶反彈OR抄底

　　相比公募的謹(jǐn)慎，私募們似乎更樂觀。多位私募界大佬在公開場合表示，目前點(diǎn)位和估值已經(jīng)較為合理，可以大膽買入。

　　“從操作的角度看，2600點(diǎn)已是市場的價(jià)值底部，而2400點(diǎn)一線則為大盤提供較強(qiáng)的反彈動能。因此目前市場正處于一個(gè)合理的位置，趨勢上仍將保持向上。”新價(jià)值投資總監(jiān)羅偉廣對記者表示。

　　在羅偉廣看來，房地產(chǎn)利空已經(jīng)透明了，歐洲債務(wù)危機(jī)也在市場上得到反應(yīng)，只是地方政府融資平臺導(dǎo)致的銀行壞賬和銀行資金的撥備影響銀行業(yè)績還需要進(jìn)一步觀察。“即使再跌300點(diǎn)也正常，但2600點(diǎn)以下是非常好的中長期投資機(jī)會。”羅偉廣說。

　　凱石投資總經(jīng)理陳繼武則認(rèn)為目前點(diǎn)位應(yīng)該是底部區(qū)域，“房地產(chǎn)調(diào)控政策已經(jīng)差不多了，不可能真把房地產(chǎn)搞垮，否則經(jīng)濟(jì)也將出問題。”

　　“從去年8月3400點(diǎn)一直到現(xiàn)在的2400點(diǎn)，這個(gè)幅度很可觀。”從容投資董事長呂俊日前在某論壇上也表示，如果股價(jià)反映了調(diào)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的困境，后面還是應(yīng)該有機(jī)會，而且是一些新興的產(chǎn)業(yè)，代表未來發(fā)展方向的產(chǎn)業(yè)，“結(jié)構(gòu)性機(jī)會是存在的”。

　　某上海著名私募告訴記者，目前他們的倉位已經(jīng)再度超過80%。“我們對股市的前景沒有那么悲觀，市場超跌主要是受到情緒影響，后市可以采取更為積極的態(tài)度。”

　　亦有私募對前途悲觀。云南信托中國龍系列的基金經(jīng)理王慶華就表示，“未來還會尋底，股價(jià)整體仍偏貴。”他認(rèn)為，未來經(jīng)濟(jì)增長的動力在減弱，外需方面趨勢也是在減少，而消費(fèi)升級也不是三五年就能實(shí)現(xiàn)的。目前王慶華管理的基金倉位僅有五成左右，年初配的銀行地產(chǎn)基本減持殆盡。但是他也強(qiáng)調(diào)，股市仍有機(jī)會，比如高鐵相關(guān)公司以及醫(yī)藥行業(yè)，因?yàn)槌砷L性明確。

　　北京和聚投資掌門人李澤剛5月24日公開表示：“這輪下跌背后隱含著對國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，特別是對房地產(chǎn)的打壓而牽動的相關(guān)產(chǎn)業(yè)的影響。我們在沒有看清底部的時(shí)候還是選擇觀望，不會去抄底。”

　　對賭政策底

　　不管是觀望還是加倉，對于中國股市的前景，機(jī)構(gòu)投資者大多處于“看不清”的狀態(tài)。無論是對于房地產(chǎn)調(diào)控政策，還是中國經(jīng)濟(jì)前景，都存在巨大的分歧。

　　正如陳繼武對房地產(chǎn)調(diào)控不太可能再出更為嚴(yán)厲政策的預(yù)期一樣，亦有基金經(jīng)理認(rèn)為，房地產(chǎn)價(jià)格一天不調(diào)整下去，緊繃的弦就一天不能放松。該基金經(jīng)理認(rèn)為，房地產(chǎn)調(diào)控關(guān)乎民生甚至高層權(quán)威，但是現(xiàn)在房價(jià)只是暫停上漲，房地產(chǎn)開發(fā)商和政府處于僵持狀態(tài)，情況不太樂觀。

　　經(jīng)過下跌，房地產(chǎn)股估值已經(jīng)比較便宜。然而，國金證券分析師曹旭特則在其報(bào)告中認(rèn)為，在行業(yè)調(diào)整過程中，上市公司的估值水平并不可靠，判斷政策底部來指導(dǎo)投資更為保險(xiǎn)。“目前僅是政策進(jìn)入短期平靜期，隨時(shí)有反復(fù)的可能，政策底部尚未達(dá)到。”

　　“未來3個(gè)月內(nèi)，股市將圍繞2500點(diǎn)震蕩。”許運(yùn)凱說。亦有基金投研負(fù)責(zé)人表示，大盤再跌300點(diǎn)也正常。

　　事實(shí)上，除了房地產(chǎn)政策之外，對于整個(gè)中國經(jīng)濟(jì)，機(jī)構(gòu)之間也存在著不同的判斷。

　　中金公司在最新的報(bào)告中指出，在房地產(chǎn)緊縮政策影響內(nèi)需、歐洲債務(wù)危機(jī)影響外需的情況下，未來的經(jīng)濟(jì)增速必將出現(xiàn)下降，經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)也是存在的。

　　“這幾天歐洲銀行業(yè)的問題開始浮出水面，更多的銀行救助將接踵而至，特別是現(xiàn)在銀行正在和國債爭奪資金。許多歐洲銀行不僅對PIIGS(歐豬五國)國家的主權(quán)債有資產(chǎn)暴露，其自身在2010~2012年期間也有很高的債務(wù)需要融資。”

　　但也恰恰是基于當(dāng)前世界宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜性，民族證券的陳偉指出，這意味著政策繼續(xù)加強(qiáng)緊縮的可能性很小。“當(dāng)前政策正進(jìn)入觀察期，如果外圍形勢繼續(xù)惡化，不排除國內(nèi)宏觀政策面將再次出現(xiàn)松動。”

　　“現(xiàn)在15倍的PE水平和國外差不多，尤其是中國GDP的高增長，我們沒有理由看空后市。”東吳創(chuàng)新基金擬任基金經(jīng)理吳圣濤則表示，在未來的發(fā)展階段，整個(gè)市場只要經(jīng)濟(jì)在成長，整體經(jīng)濟(jì)逐步轉(zhuǎn)型，盡管房地產(chǎn)投資有所下滑，但是一些新經(jīng)濟(jì)、新興產(chǎn)業(yè)在政策刺激下，會彌補(bǔ)房地產(chǎn)的下滑，從而實(shí)現(xiàn)整個(gè)中國經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)持續(xù)發(fā)展。只要整體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，中國的上市公司和GDP的相關(guān)性比較高的，上市公司的盈利增長，則投資價(jià)值自然而然顯現(xiàn)了。
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　　資金抄底醫(yī)藥板

　　值得注意的一點(diǎn)是，目前大盤資金呈現(xiàn)凈流入態(tài)勢。

　　根據(jù)軟件統(tǒng)計(jì)，最近一周，醫(yī)藥行業(yè)成為最受資金青睞的板塊，資金凈流入5.9億元，房地產(chǎn)行業(yè)緊隨其后，凈流入5.7億元，化工化纖和有色金屬流入金額也均在5億元左右。其他如通信類、汽車類電力設(shè)備等也在資金凈流入前列。

　　這和記者在機(jī)構(gòu)得到的反饋一致。對于醫(yī)藥行業(yè)，幾乎成為一致看多的板塊。交銀施羅德高級研究員李德亮表示，受益于醫(yī)改和老齡化社會的到來，未來四類醫(yī)藥企業(yè)將得到較多關(guān)注。一是受益于醫(yī)改政策、產(chǎn)品能夠?qū)崿F(xiàn)銷售放量的企業(yè)；二是受益于集中度提高的大型醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)；三是細(xì)分行業(yè)中的高成長企業(yè)；四是具備業(yè)績改善預(yù)期的企業(yè)。此外，兼并重組也是值得關(guān)注的一個(gè)重要投資主題。

　　一個(gè)值得注意的細(xì)節(jié)是，著名私募大佬，從容投資董事長呂俊的團(tuán)隊(duì)近期加入一個(gè)新的合伙人，出身醫(yī)藥行業(yè)的姜廣策。并成立了國內(nèi)首只醫(yī)藥行業(yè)私募基金。

　　不過，一向先知先覺的保險(xiǎn)資金或許又買在了低點(diǎn)。記者從基金界以及保險(xiǎn)界人士獲悉，近期險(xiǎn)資申購力度加大。

　　“相比之下，平安的嗅覺更靈敏一些，前段時(shí)間國壽申購被套了，平安則躲過一劫，最近又在申購。”一位保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司投研人士向記者透露。一位基金經(jīng)理也告訴記者，近期來自機(jī)構(gòu)的大筆申購在增加。

　　一位不愿透露姓名的投資界人士則認(rèn)為，近期市場反彈強(qiáng)勁，尤其銀行股走勢企穩(wěn)，甚至還小幅上漲，明顯有資金在托市。“我們認(rèn)為，這和農(nóng)業(yè)銀行即將上市關(guān)系密切，很可能是國家隊(duì)在托市，營造良好氛圍。”

　　依據(jù)市場傳言，為了保證融資規(guī)模，農(nóng)行上市務(wù)必保證以1.5倍~2倍市凈率發(fā)行，而目前市場中的工、建、中三大行的市凈率不過為2.20、 1.97和1.83倍，對投資者沒有吸引力。只有現(xiàn)有銀行股價(jià)格上行，才能為農(nóng)行發(fā)行價(jià)留出空間。“基本上意味著下行空間鎖定”。

　　不管公私募之間分歧如何，市場博弈正在復(fù)雜化。

　　QFII入市期現(xiàn)貨市場小心

　　繼券商資金正式試水股指期貨之后，被認(rèn)為A股抄底冠軍的QFII正在悄然布局，他們不僅通過股市現(xiàn)貨市場在行動，在股指期貨上也不甘落后。

　　5月25日，中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對話達(dá)成了一系列共識，其中之一便是中方將在審慎監(jiān)管的基礎(chǔ)上，允許合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)投資股指期貨產(chǎn)品。這一成果無疑是相關(guān)機(jī)構(gòu)施壓的結(jié)果。

　　“QFII在股指期貨市場上經(jīng)驗(yàn)豐富，遠(yuǎn)非現(xiàn)在國內(nèi)的那些玩家可比。”來自臺灣的股指期貨專家方世圣指出，QFII的入場將對期指市場格局有很大影響。

　　一個(gè)值得注意的現(xiàn)象是，就在5月25日當(dāng)天，上交所大宗交易平臺顯示，海通證券(600837.SH)國際部買入850萬股招商銀行(600036.SH)。一般認(rèn)為，券商國際部是QFII的運(yùn)作平臺，因此基本可以斷定這是QFII在掃貨。

　　日前舉行的里昂證券第15屆中國投資論壇上，中國金融行業(yè)研究部主管陳永德向記者透露，歐美基金經(jīng)理對國內(nèi)銀行股興趣濃厚，詢問他為何估值如此便宜，而他的回答是：“每次銀行股因?yàn)閷φ邠?dān)憂而帶來的調(diào)整，恰恰都是買入的機(jī)會。”

　　有關(guān)跡象顯示，QFII對中國資本市場意圖長遠(yuǎn)。西南證券研究報(bào)告顯示，QFII今年以來在二級市場上積極買入滬深300指數(shù)權(quán)重股。截至2009年1季度，QFII對機(jī)械設(shè)備行業(yè)持倉市值為54.63億元，比2009年第四季度的54.03億元增加了0.60億元；對食品飲料行業(yè)持倉市值為41.71億元，比2009年第四季度的34.23億元增加7.48億元，增長幅度為21.86%。顯然，對比大盤跌幅為明顯增持狀態(tài)。

　　近期，QFII的交易明顯活躍。比如瑞銀證券上海南京西證券部和總部在5月4日分別買入金融街(000402.SZ)1463.15萬元和寶鋼股份(600019.SH)1466.12萬元。5月20日分別以5.42元和8.58元的價(jià)格大筆買入海油工程(600583.SH)和福耀玻璃(600660.SH).

　　業(yè)內(nèi)傳言，外資不僅在表面上大筆買入，甚至已經(jīng)通過各種地下渠道先期布局。人們擔(dān)心，QFII會借機(jī)操控期現(xiàn)市場，屆時(shí)可能成為A股市場最大的空頭司令。

　　“這很難說，QFII對期指的操作能力不是我們可以預(yù)測的，期指推出1個(gè)月，A股不就暴跌了20%嗎，難道說二者之間真的沒什么關(guān)系？”一位基金界人士也擔(dān)憂。