保險資金投資渠道拓寬難救市 險企另類投資難產(chǎn)

　　保險資金投資股市、債市的比例再次提高，對解決資本市場當前的低迷、保險資金投資渠道拓寬等問題，幾乎沒用

　　在股市連續(xù)調(diào)整近兩個月之際，保監(jiān)會重新梳理保險資金運用渠道的消息傳出。保險資金投資A股、港股、無擔保債等多個渠道的范圍和比例上限將被放寬，一時之間，被解讀為救市“甘霖”。

　　但對于這一消息，市場波瀾不驚。雖然沒有進一步下跌，也沒有轉(zhuǎn)而出現(xiàn)上漲趨勢。保險業(yè)內(nèi)資產(chǎn)管理人士稱，由于市場因素，目前保險資金對股票、債券原有的投資額度都未用盡，此時放松投資上限，短期內(nèi)并不會推動保險資金大舉入市。

　　“今年是最難的一年。”保險業(yè)一位資深分析師稱。經(jīng)濟基本面不明，令股市震蕩下行，債市回報率堪憂。“目前最期待是加息。”他說，這對保險公司的資金效益提高最為立竿見影。

　　2009年4月，保監(jiān)會“五管齊下”，將投資擴展到地方政府債、中期票據(jù)、無擔保債等領(lǐng)域，試點了三年的基礎設施債權(quán)計劃得以推開。此后，雖然保監(jiān)會仍一直在積極研討籌備，但有關(guān)保險資金運用管理辦法始終沒有正式出臺，有關(guān)PE、不動產(chǎn)等重要資產(chǎn)類別的投資政策，亦尚未有進展。

　　利好有限

　　根據(jù)《上海證券報》的報道，本次保監(jiān)會對保險資金運用的政策調(diào)整，包括調(diào)整保險資金A股權(quán)益投資的范圍，原規(guī)定股票和基金投資合計不超過公司總資產(chǎn)的20％，現(xiàn)改為股票和股票型基金合計不超過20％。

　　基金的資產(chǎn)類別之下包括貨幣市場基金、債券基金和股票型基金等。新政策等于將貨幣市場基金和債券基金移出權(quán)益投資監(jiān)管范圍，并同時提高了保險公司對股票投資的額度。

　　根據(jù)保監(jiān)會在4月21日舉行的一季度保險監(jiān)管工作會議新聞通氣會上公布的數(shù)據(jù)，以今年一季度末3.95萬億元的保險公司資金運用余額來計算，保險公司的權(quán)益投資約為6517.5億元，而可投于權(quán)益的資金約為7900億元，尚未動用的約為1382.5億元。

　　“我們還沒看到細則，不知道對于混合型基金如何處理。如果把混合型基金排除在20％之外，那么當混合型基金配置較多股票的時候，整個保險資金在股市的投資額度會超過20％。”一位保險公司的投資經(jīng)理這樣說。

　　不過，這樣的利好至少在當前是不會對股市產(chǎn)生影響的。根據(jù)三家上市保險公司年報，2009年底公司權(quán)益類投資比例均低于15％，比例最低的平安僅為10％。很多分析師表示，市場好的時候，有的公司會超配。但現(xiàn)在市場不好，既有額度尚未用盡，新增加的投資額度又有何用？

　　“對我們的資產(chǎn)配置沒什么影響，至少目前還沒有變化。”一位大型保險公司資產(chǎn)管理部門的人士表示。

　　同時征求意見的調(diào)整內(nèi)容還包括放寬保險資金投資港股限制，投資范圍從原先的紅籌股和H股擴大至港股主板；擴大無擔保債券比例上限，由15％提高至20％；有擔保債券信用評級要求則由AA降至A；等等。

　　但事實上，即使在有擔保的債券當中，保險公司極少投資評級為AA的債券。“至少是投評級AA+的債券。這都已經(jīng)需要很大的勇氣。”上述人士說。

　　最難的一年

　　在股市最瘋狂的2007年，保監(jiān)會順勢將保險公司投資股市的比例從5％提高到10％，保險公司“一年賺了十年的錢”。

　　據(jù)保監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)，2009年保險業(yè)固定收益資產(chǎn)和權(quán)益資產(chǎn)實現(xiàn)收益基本相當，均剛過千億元，但權(quán)益類資產(chǎn)占保險總資產(chǎn)的比例不過兩成，但固定收益類投資上限則為四成。

　　隨之而來的經(jīng)濟危機給保險行業(yè)的資產(chǎn)管理帶來了極大的挑戰(zhàn)。2008年，股市深度調(diào)整，好在債市讓保險投資柳暗花明；2009年，政府的“4萬億”經(jīng)濟刺激計劃拉動了股市上升，保險公司也從中分一杯羹。

　　今年1月21日，保監(jiān)會主席吳定富在2010年保險業(yè)情況通報會上指出，目前“預計有超過1.5萬億元保險資金需要重新配置”。

　　據(jù)保監(jiān)會統(tǒng)計，截至2010年3月末，保險公司資金運用余額3.95萬億元，較年初增長5.7％。一季度實現(xiàn)投資收益466.3億元，平均收益率1.23％，與去年同期水平基本持平。

　　“直觀感覺，今年是資產(chǎn)配置艱難的一年。”國信證券分析師邵子欽說。年初以來，滬深300指數(shù)下跌19.26％，而因加息周期遲遲未能啟動，中證全債指數(shù)上漲3.75％。債市上漲意味著利息回報率的下降，股市下跌更是直接減少賬面價值，此外，隨著新股發(fā)行改革，新股神話不復存在，進一步加大保險資金“打新”獲益的難度。

　　中國人壽資產(chǎn)管理有限公司董事長繆建民也表示，保險行業(yè)對利率的敏感性不亞于銀行，保險公司資金運用的組合中大部分是固定收益產(chǎn)品，面臨的利率風險較大。

　　“當投資環(huán)境不佳，保險股價的重要支柱便是加息提前。”國海證券分析師劉金滬、黃秋菡在報告中指出，然而考慮到相對薄弱的經(jīng)濟復蘇基礎，以及前期央行采取了較多的數(shù)量化調(diào)控手段，短期內(nèi)加息對宏觀經(jīng)濟弊大于利；而對保險公司來說，即便加息，亦只對保險公司長期價值的兌現(xiàn)帶來積極影響，但短期內(nèi)要相應承受凈資產(chǎn)縮水的壓力。

　　保險公司提高投資收益率的壓力加大，是監(jiān)管部門調(diào)整投資政策的因素之一。至于本輪政策出臺的時點選擇，有分析人士認為正是由于目前市場狀況不好，保監(jiān)會才考慮此時開閘。“這時放開，總比在市場高點火上澆油要好。”

　　另類投資難產(chǎn)

　　比起股市債市，保險公司對新資產(chǎn)類別的放開，寄予了更多的熱情和期待。然而，“目前保險公司投資非公開市場項目，每一筆都需要特批。”一家大型保險公司人士說。

　　今年全國“兩會”期間，中國人壽董事長楊超提議，由于缺乏更多的配置手段，不僅使保險資金過于集中地配置于收益率較低的固定收益品種上，未來將面臨很大的利率風險，還使保險業(yè)投資收益過度依賴資本市場表現(xiàn)。

　　楊超建議，應盡快制定基礎設施、未上市股權(quán)、不動產(chǎn)等領(lǐng)域的相關(guān)細則，由企業(yè)在制度、辦法范圍內(nèi)自主決策，改變目前因沒有相關(guān)制度、辦法而無法實施的情況或一事一批的做法。

　　事實上，國務院2008年11月就已批準保險資金投資未上市企業(yè)股權(quán)，2009年修訂的《保險法》將投資范圍由原先的“銀行存款、政府債券和金融債券”，大幅拓寬至“銀行存款、買賣債券、股票、證券投資基金份額等有價證券以及投資不動產(chǎn)”等領(lǐng)域。

　　2009年7月，《保險資金運用管理辦法》（下稱《辦法》）征求了兩輪意見。據(jù)本刊記者了解，該辦法已經(jīng)過了保監(jiān)會主席辦公會的批準，目前在等待國務院的批文?！掇k法》作為上位法，是其他各投資細則出臺的必要條件。

　　事實上，保監(jiān)會對保險公司的資金管理相當嚴格。2006年無擔保企業(yè)債即出臺，保監(jiān)會2009年12月才下文允許投資無擔保企業(yè)債，將比例規(guī)定在15％。但迄今為止，保險公司投資無擔保債的記錄仍較罕見。

　　“在每次有關(guān)討論會上，關(guān)于保險投資PE、不動產(chǎn)的方式、比例，都說過多次，但前提都是等著《辦法》先出來。”

　　比如保險公司投資不動產(chǎn)，正帶來巨大的想象空間。按照今年一季度末保險資金運用余額3.95萬億元計算，假設可投資于房地產(chǎn)的比例為5％，也將釋放出1915億元，這不是個小數(shù)目。不過目前仍處在房地產(chǎn)調(diào)控的大潮中，業(yè)內(nèi)人士對相關(guān)規(guī)定出臺并不看好。有分析師認為，本輪調(diào)控可能導致房價下跌30％。而此前放開保險公司投資不動產(chǎn)的政策很可能就此沉寂。

　　至于保險資金在私募股權(quán)投資方面的相關(guān)細則，雖然一直在緊鑼密鼓的討論，但始終未能出臺。

　　一些業(yè)內(nèi)人士透露，保監(jiān)會組織的內(nèi)部討論中，曾提到保險公司可以保險資金的3％投金融機構(gòu)股權(quán)、3％投基礎設施、3％投未上市股權(quán)。有關(guān)保險公司人士稱，這應該指的是增量，將保險公司目前的投資存量扣除。中國人壽等機構(gòu)目前經(jīng)過特批投資的金融機構(gòu)股權(quán)、基礎設施等項目，金額已有幾百億元，比例早已超過這些熱議中的紅線。

　　雖然還在等待有關(guān)辦法的正式出臺，各家保險公司內(nèi)部都在備戰(zhàn)未上市股權(quán)投資。中國平安、中國人保和中國人壽等公司已經(jīng)建立起專門的股權(quán)投資平臺。除準備自己管理PE投資，很多機構(gòu)還與市場中的專業(yè)PE管理團隊有所接觸，商討中的PE委托投資規(guī)模，動輒上百億元。