創(chuàng)業(yè)板平均市盈率腰斬 創(chuàng)投業(yè)還能亢奮多久

　　深交所的統(tǒng)計顯示，截至6月18日，創(chuàng)業(yè)板平均市盈率為64.05倍，距去年末出現(xiàn)的127.65倍的最高值已經(jīng)“腰斬”。與此同時，創(chuàng)業(yè)板新股的發(fā)行市盈率有所降低，破發(fā)創(chuàng)業(yè)板個股增至19只。在二級市場逐步回歸理性的背景下，創(chuàng)投陣營的激進(jìn)投資思路或面臨調(diào)整。

　　高市盈率對于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)而言是把雙刃劍——一方面使蟄伏其中的創(chuàng)投獲得了超高的回報，同時也推高了創(chuàng)投投資項目時的成本。在創(chuàng)業(yè)板高發(fā)行市盈率的助推之下，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)對pre-IPO項目的出價水漲船高，甚而引發(fā)一股“全民PE熱”。但在二級市場逐步回歸理性的背景下，創(chuàng)投陣營的激進(jìn)投資思路或面臨調(diào)整。

　　高市盈率助長創(chuàng)投暴利

　　毫無疑問，在各種常見的退出方式中，上市是VC/PE最為理想的退出方式，因此頗受追捧。去年以來，隨著主板IPO審核重啟，尤其是“十年磨一劍”的創(chuàng)業(yè)板開閘，投身其中的創(chuàng)投收獲了豐厚的浮盈。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，目前已上市的創(chuàng)業(yè)板公司中，有八成公司背后駐扎著創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)的平均投資期在2年以上，賬面收益率超過10倍。

　　今年以來，隨著創(chuàng)業(yè)板、中小板項目源源不斷地登場，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的“回報率曲線”仍加速上行。來自清科集團(tuán)的數(shù)據(jù)顯示，今年1月份，在境內(nèi)上市的9家VC/PE支持企業(yè)中，15家VC/PE機(jī)構(gòu)平均獲利13.21倍。2月份，在境內(nèi)上市的9家VC/PE支持企業(yè)中，19家VC/PE機(jī)構(gòu)平均獲利9.95倍。3月份，在境內(nèi)上市的13家VC/PE支持企業(yè)中，19家VC/PE機(jī)構(gòu)平均獲利10.68倍。

　　今年4月、5月份，創(chuàng)投回報率繼續(xù)大幅上揚。4月份，在境內(nèi)上市的10家VC/PE支持企業(yè)中，23家VC/PE機(jī)構(gòu)平均獲利27.02倍。5月份，在境內(nèi)上市的9家VC/PE支持企業(yè)中，17家VC/PE平均獲利高達(dá)30.74倍。

　　高市盈率負(fù)面影響顯現(xiàn)

　　與之形成鮮明對比的一個事實是，2009年，由于全球經(jīng)濟(jì)形勢尚不明朗，多數(shù)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)放緩?fù)顿Y步調(diào)，中國創(chuàng)投市場投資總量出現(xiàn)2002年以來的首次大幅下挫。

　　創(chuàng)業(yè)板盛宴激情開席，為國內(nèi)創(chuàng)投業(yè)注入一支“興奮劑”，也為擬上市公司增加了引資的談判籌碼。“按照投資階段來分，前期項目一般合理的PE在3到5倍，而爭奪相對激烈的后期項目一般6到8倍比較合適，”浙江一家民營創(chuàng)投人士對記者表示，“而目前，低于10倍PE的出價很難讓企業(yè)動心，對優(yōu)質(zhì)項目的爭奪更為激烈。”

　　可為佐證的是，今年6月初，錢江摩托（000913）子公司滿博投資斥資7781萬元認(rèn)購擬上市的金嶺化工新增股份。以2009年的每股收益為基準(zhǔn)，該增資價約為21倍市盈率。這意味著，假使金嶺化工今年上市，其發(fā)行市盈率需高過21倍，錢江摩托（000913）才有浮盈。

　　“幾乎每周都有新的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)誕生，”上述創(chuàng)投業(yè)人士說，由于國家對投資、投機(jī)性住房需求的抑制，使得部分炒房資金也轉(zhuǎn)向創(chuàng)投業(yè)。在產(chǎn)業(yè)資本、民間游資等各路資金追逐之下，“全民PE熱”席卷而來。

　　在民資充裕的溫州，股權(quán)投資更被政府公開鼓勵。今年5月，溫州市政府、中國風(fēng)險投資研究院、浙江工貿(mào)職業(yè)技術(shù)學(xué)院聯(lián)合組建溫州風(fēng)險投資研究院，旨在引導(dǎo)巨量的溫州民間游資有序、專業(yè)化地進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域。

　　全民PE熱還能持續(xù)多久

　　正當(dāng)全民PE潮風(fēng)起云涌之時，曾受熱捧的創(chuàng)業(yè)板市場卻發(fā)生了顯著的變化。深交所的統(tǒng)計顯示，截至6月18日，創(chuàng)業(yè)板平均市盈率為64.05倍，去年出現(xiàn)的127.65倍的最高值已遭“腰斬”。與此同時，創(chuàng)業(yè)板新股的發(fā)行市盈率有所降溫，破發(fā)創(chuàng)業(yè)板個股已增至19只。此外，久為詬病的創(chuàng)業(yè)板公司“突擊入股”現(xiàn)象遭遇監(jiān)管層嚴(yán)控。

　　另外值得注意的是，今年11月，創(chuàng)業(yè)板將迎來首批原始股東解禁高潮，將有合計12億股上市流通，對應(yīng)市值約400億元。由于持股成本低廉，加之部分公司業(yè)績穩(wěn)定性欠佳，部分股東若選擇見好就收，可能引發(fā)股價調(diào)整，促使創(chuàng)業(yè)板市盈率進(jìn)一步下調(diào)。

　　一方面，被創(chuàng)投視作參照系的創(chuàng)業(yè)板市場疾速降溫；另一方面，大量的閑置資金源源不斷“注入”，究竟會給國內(nèi)創(chuàng)投業(yè)格局帶來怎樣的變化？

　　眼下，激情難耐的創(chuàng)投業(yè)并未因此立馬停歇。清科研究中心的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2010年一季度新募人民幣基金41支，占總數(shù)的85.4％，已超過2009年全年水平的三分之一，募集金額為28.68億美元。

　　不過，業(yè)內(nèi)人士已經(jīng)不斷發(fā)出警示的聲音。

　　賽富亞洲投資基金首席合作人閻焱對資金蜂擁而入的現(xiàn)象感到擔(dān)憂。他認(rèn)為，中國的VC/PE僅占GDP總量的0.1％-0.2％，比例非常小，“很多人只看到了賺錢，卻沒看到風(fēng)險”。閻焱作出了一個大膽的預(yù)測，今后的兩三年可能會是一個“混戰(zhàn)”的局面，“群雄并起、軍閥割據(jù)”。

　　在6月4日深圳舉行的第十二屆中國風(fēng)險投資論壇上，對于當(dāng)前火熱的私募股權(quán)投資熱潮，多位業(yè)內(nèi)人士表示PE投資存在“重短輕長、急功近利”的行為。全國人大常委、民建中央副主席辜勝阻在論壇上表示，中國私募股權(quán)市場日益紅火，很大原因是在樓市和股市不太好的情況下，大量資金進(jìn)入天使投資、風(fēng)投以及私募股權(quán)基金，“這種一哄而起的行為并不理性。”

　　摩根大通董事總經(jīng)理龔方雄亦認(rèn)為，股權(quán)投資應(yīng)“往早期走”，往孵化基金、天使基金、風(fēng)投基金方向走，因為這些投資市場相對比較理性。他提醒投資機(jī)構(gòu)，隨著股市盤子的擴(kuò)大，現(xiàn)行創(chuàng)業(yè)板、中小板市場的高估值很可能是不可延續(xù)的，以目前的高估值作為參照投資于晚期項目非常危險。

　　在創(chuàng)業(yè)板、中小板斬獲頗豐的達(dá)晨創(chuàng)投董事長劉晝認(rèn)為：“創(chuàng)投應(yīng)是賺企業(yè)成長的錢，而不是一二級市場的差價”。對于市場關(guān)注較高的創(chuàng)業(yè)板造富神話和高估值，劉晝表示，目前創(chuàng)業(yè)板市場的市盈率確實偏高，合理的整體市盈率水平應(yīng)該是30-50倍，可能會要到明年，創(chuàng)業(yè)板的高估值狀況肯定會逐漸分化。