PE/VC受批評(píng)質(zhì)疑 規(guī)范市場(chǎng)急需政策引導(dǎo)

　　眼下，私募股權(quán)投資和風(fēng)險(xiǎn)投資(PE/VC)正在成為眾矢之的。遠(yuǎn)離初創(chuàng)期企業(yè)，進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，抬高項(xiàng)目估值，非常手段拼搶項(xiàng)目，面對(duì)這個(gè)熱鬧非凡的行業(yè)，批評(píng)質(zhì)疑的聲音越來(lái)越多。

　　中國(guó)科技發(fā)展戰(zhàn)略研究院科技金融研究所副所長(zhǎng)郭戎認(rèn)為，現(xiàn)在一些地方不加區(qū)別地盲目崇拜PE，而原本真正應(yīng)該鼓勵(lì)的早期投資卻被忽略，應(yīng)該發(fā)揮稅收政策的調(diào)節(jié)作用將PE/VC導(dǎo)向長(zhǎng)期投資領(lǐng)域。

　　Pre-IPO項(xiàng)目搶破頭

　　受政策鼓勵(lì)，目前PE/VC正以私募股權(quán)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、股權(quán)投資和產(chǎn)業(yè)投資基金等各種名目活躍在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上。

　　郭戎表示，我國(guó)鼓勵(lì)發(fā)展PE/VC是希望培育和壯大一批科技型、創(chuàng)新型企業(yè)，但是目前的市場(chǎng)現(xiàn)狀已經(jīng)背離了這一初衷。

　　東方富海投資管理有限公司董事長(zhǎng)陳瑋分析，在創(chuàng)業(yè)板首批上市的28家企業(yè)中，有23家企業(yè)得到PE/VC投資，但投資的時(shí)間主要集中在2007年以后，其中只有1家企業(yè)的投資為1999年，絕大多數(shù)企業(yè)的投資出現(xiàn)在2005-2008年，有7家企業(yè)的投資為2009年。投資不到一年企業(yè)就實(shí)現(xiàn)了上市，“這些投資大多屬于預(yù)期上市(Pre-IPO)型投資”。

　　事實(shí)上，早期項(xiàng)目沒(méi)人投，Pre-IPO項(xiàng)目搶破頭在國(guó)內(nèi)PE/VC領(lǐng)域一直存在。但是在創(chuàng)業(yè)板造富效應(yīng)的刺激下，這種情況開(kāi)始加劇。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，國(guó)資、券商、民企、外資等各路資本各展其能，不少投資機(jī)構(gòu)在企業(yè)遞交申報(bào)材料前半年或一個(gè)月后就與企業(yè)達(dá)成投資協(xié)議，還有一些投資機(jī)構(gòu)甚至采取非常手段拼搶項(xiàng)目。

　　一位創(chuàng)投人士表示，PE/VC幾乎變成了沒(méi)有任何技術(shù)含量和專業(yè)性的搶錢行為，原本談好的項(xiàng)目，一些投資機(jī)構(gòu)直接就以高出幾倍的價(jià)格“橫刀奪愛(ài)”。

　　實(shí)際上，以投資成熟期項(xiàng)目為主的PE原本名聲就不好，甚至被華爾街稱為“門口的野蠻人”。“國(guó)際金融危機(jī)之后，一些發(fā)達(dá)國(guó)家正在研究如何限制和規(guī)范這些資本巨鱷，我們卻反其道而行之，不加區(qū)別地盲目鼓勵(lì)PE/VC發(fā)展，于是一些國(guó)際金融巨頭紛紛借道PE進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，其中不排除一些進(jìn)入了過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域甚至房地產(chǎn)市場(chǎng)。”在郭戎看來(lái)，這種對(duì)PE/VC的盲目信任和盲目支持會(huì)給整個(gè)行業(yè)帶來(lái)非常嚴(yán)重的后果。

　　“全世界沒(méi)有任何一個(gè)國(guó)家像我們這樣由政府出面鼓勵(lì)PE的發(fā)展。在發(fā)達(dá)國(guó)家，PE原本是自生自滅的一個(gè)行業(yè)，它既然叫私募股權(quán)投資就不應(yīng)該由政府出面鼓勵(lì)，否則就有了政府的公信力，問(wèn)題假如某些基金投資失敗，是不是也要由政府埋單？”郭戎說(shuō)。

　　也有業(yè)內(nèi)人士表示，國(guó)內(nèi)尚缺乏真正支撐PE/VC發(fā)展的長(zhǎng)期投資人，以機(jī)會(huì)驅(qū)動(dòng)型為主，以短期投資為主，缺乏明確、堅(jiān)定、長(zhǎng)久的投資理念，造成了目前市場(chǎng)的浮躁情緒，而一旦這種浮躁情緒借由企業(yè)上市進(jìn)入資本市場(chǎng)，不僅對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的投資者不公平，對(duì)新生的創(chuàng)業(yè)板也將是一個(gè)打擊。

　　亟待規(guī)范發(fā)展

　　越來(lái)越多的業(yè)內(nèi)人士表示，現(xiàn)在是需要規(guī)范PE/VC發(fā)展的時(shí)候了。

　　“當(dāng)前PE/VC市場(chǎng)的概念很混亂，我們應(yīng)該重新回到原點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，這是因?yàn)樾录夹g(shù)在研發(fā)階段需要新的投資方式與之配合，這是風(fēng)險(xiǎn)投資誕生的時(shí)代背景，也是目前我國(guó)急需的部分。”郭戎認(rèn)為，應(yīng)該對(duì)PE進(jìn)行規(guī)范，適度限制其發(fā)展，真正值得并且需要鼓勵(lì)的是做早期的風(fēng)險(xiǎn)投資，“叫什么并不重要，重要的在于做了什么”。

　　國(guó)家發(fā)改委和中國(guó)證監(jiān)會(huì)的相關(guān)人士日前在2010陸家嘴(600663,股吧)論壇上公開(kāi)表示，需要對(duì)PE/VC的發(fā)展加強(qiáng)規(guī)范和監(jiān)管。

　　國(guó)家發(fā)改委財(cái)政金融司司長(zhǎng)徐林表示，監(jiān)管層已經(jīng)注意到了這種全民PE熱的現(xiàn)象，并在思考3個(gè)事關(guān)行業(yè)發(fā)展的問(wèn)題：一是繼續(xù)優(yōu)化PE/VC的發(fā)展環(huán)境；二是加強(qiáng)制度建設(shè)，其中比較重要的環(huán)節(jié)是包括PE/VC在募資過(guò)程中會(huì)不會(huì)演變成非法集資，進(jìn)而影響社會(huì)穩(wěn)定，以及在投資時(shí)的行為規(guī)范；三是引導(dǎo)PE/VC的投資服務(wù)政府的政策目標(biāo)。

　　徐林表示，作為純商業(yè)化的投資機(jī)構(gòu)，PE/VC在運(yùn)營(yíng)時(shí)與政府的政策目標(biāo)本來(lái)沒(méi)有必然聯(lián)系，但中國(guó)的經(jīng)濟(jì)模式?jīng)Q定了兩者可以有一些交集。比如，在幫助傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和扶持新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展上，政府希望引導(dǎo)包括PE/VC在內(nèi)的社會(huì)資金參與進(jìn)來(lái)。

　　目前，我國(guó)尚沒(méi)有專門針對(duì)PE/VC的管理辦法。“在建立行業(yè)規(guī)范方面，我們?nèi)〉昧巳舾蛇M(jìn)展，但有些問(wèn)題需要繼續(xù)討論完善，目前還沒(méi)有結(jié)果。”徐林說(shuō)。

　　中國(guó)證監(jiān)會(huì)研究中心主任祁斌也認(rèn)為，PE/VC行業(yè)如果完全放任自流，不利于行業(yè)的發(fā)展。“但是中國(guó)的情況比較復(fù)雜，有很多問(wèn)題需要權(quán)衡，所以規(guī)則出臺(tái)將是比較漫長(zhǎng)、比較復(fù)雜的過(guò)程”。
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　　稅收政策應(yīng)鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資

　　“通過(guò)稅收政策將PE/VC導(dǎo)向長(zhǎng)期投資領(lǐng)域是一個(gè)可行的辦法。”郭戎說(shuō)。

　　業(yè)內(nèi)研究也認(rèn)為，從鼓勵(lì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)角度看，目前我國(guó)擁有良好的政策環(huán)境，但政府參與不宜過(guò)多，而應(yīng)該完善相應(yīng)的配套措施。如美國(guó)因?yàn)閯?chuàng)投機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期持有股份，回報(bào)周期比較長(zhǎng)，因此在被投公司上市以后可以享受比較優(yōu)惠的稅收。由于創(chuàng)業(yè)投資是風(fēng)險(xiǎn)性很高的投資，投資初期往往處于虧損狀態(tài)，甚至很多項(xiàng)目徹底失敗，因此應(yīng)盡快出臺(tái)和完善符合創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)特點(diǎn)的創(chuàng)業(yè)投資稅收優(yōu)惠政策體系，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金的管理機(jī)構(gòu)以及管理機(jī)構(gòu)的個(gè)人股東給予所得稅優(yōu)惠。

　　“從總體上看，稅收政策對(duì)于長(zhǎng)期投資行為的影響力非常大。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的幾漲幾落都和當(dāng)時(shí)美國(guó)資本利得稅和所得稅的政策的調(diào)整緊密相關(guān)，而這兩種稅收在美國(guó)都是針對(duì)長(zhǎng)期投資的。”郭戎說(shuō)。

　　事實(shí)上，我國(guó)已經(jīng)針對(duì)公司型創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)出臺(tái)了應(yīng)納稅所得抵扣政策，但條件之一是被投企業(yè)需被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)，在投資后被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)的應(yīng)自其被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)的年度起計(jì)算創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資期限。

　　“現(xiàn)在看來(lái)，這一稅收優(yōu)惠政策相當(dāng)有限，應(yīng)該可以再擴(kuò)大。”郭戎說(shuō)，尤其是新的《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法》實(shí)施后，企業(yè)被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)的難度加大，也因此壓縮了創(chuàng)業(yè)投資的稅收優(yōu)惠空間。

　　也有業(yè)內(nèi)人士指出，目前我國(guó)對(duì)公募證券投資基金一直實(shí)行超優(yōu)惠稅收政策，不僅在基金環(huán)節(jié)無(wú)需繳稅，而且在投資者環(huán)節(jié)也無(wú)需繳稅。相比之下，對(duì)原本需要特別鼓勵(lì)的創(chuàng)業(yè)投資基金，盡管國(guó)家財(cái)稅部門針對(duì)公司型創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)出臺(tái)了應(yīng)納稅所得抵扣政策，但由于雙重征稅問(wèn)題并沒(méi)有得到有效解決，以至于其實(shí)際稅負(fù)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于證券投資基金。

　　“據(jù)我們調(diào)研，目前我國(guó)有科技含量的、有成長(zhǎng)潛力的科技企業(yè)數(shù)量不會(huì)超過(guò)20萬(wàn)家，對(duì)投資這20萬(wàn)家企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資實(shí)行稅收優(yōu)惠是可行的，也是必要的。”郭戎說(shuō)。