巨額利潤招引券商直投 創(chuàng)業(yè)板助長畸形利益圈

創(chuàng)業(yè)板造富的不僅是一眾企業(yè)擁有者，更使“提前潛伏”的券商直投公司賺得盆滿缽滿。通過“保薦+直投”甚至上市后股價控制的一條龍服務(wù)，券商以低風險回報成為低調(diào)的“股神”，也惹來了眾多指責。市場人士紛紛呼吁，券商這種“一站式”服務(wù)可能充斥著包裝上市、PE腐敗等內(nèi)幕交易，雖然監(jiān)管部門已經(jīng)有所作為，但還遠遠不夠。

　　巨額利潤招引券商直投

　　數(shù)據(jù)顯示，截至7月21日，創(chuàng)業(yè)板掛牌的上市公司共93家，其中65家公司引入154家PE（私募股權(quán)投資）機構(gòu)投資者。154家PE機構(gòu)在65家公司中共進行了175筆投資，在93家創(chuàng)業(yè)板上市公司中，平均每家創(chuàng)業(yè)板上市公司中約有1.67家PE機構(gòu)介入。而其中有很大一部分是券商下屬的PE公司。

　　以海通證券為例，其全資子公司海通開元以及參股公司中比基金參股了8家公司，其中5家已上市。而這8家公司中，收益最多的是長信科技。盡管該公司股價目前為27元/股左右，按當前股價計算，中比基金手中持有的1500萬股股票賬面價值高達4億元，而中比基金2007年買入該筆股權(quán)時成本不過1800萬元，不到三年漲了21倍。

　　而中信證券旗下金石投資的賬面收益同樣可觀。其最為人知的一筆投資是對神州泰岳和機器人兩只創(chuàng)業(yè)板公司的股權(quán)投資。金石投資在神州泰岳上市前夜閃電入股210萬股雖然引起廣泛爭議，但其后金石投資以每股8元拿下機器人320萬股，目前金石投資僅在上述兩只創(chuàng)業(yè)板大熱牛股中的收益就已超過5億元。

　　“從播種到收獲時間之短讓我們這些普通的PE望塵莫及。”某普通私募股權(quán)基金負責人稱，一般的PE投資時間在三年左右，而券商的直投（直接投資）周期偏短，平均周期僅9個月。“且券商參股的成本也低得難以想象。”

　　面對如此巨大的蛋糕，各大券商在近期都有所動作，準備在“保薦+直投”這條全新的利益鏈上大干一番。

　　近日，中信證券就押了一個巨大的籌碼在直投業(yè)務(wù)上，公司以22億元巨資加碼金石投資。盡管中信證券2009年年報顯示，金石投資去年凈利僅為1.3億元，但業(yè)內(nèi)人士指出，金石投資持有的股權(quán)目前還在限售期內(nèi)不能賣出，一旦解禁所釋放的利潤相當可觀。

　　事實上，眾多券商在2009年就開始跑馬圈地。2009年8月上市的光大證券在其招股說明書中就表示，公司融資將主要用于增加證券營業(yè)網(wǎng)點、開展直接股權(quán)投資和境外業(yè)務(wù)，并在9月份向其直投子公司進行增資；10月底進行增發(fā)的國元證券也明確表示計劃將5億-10億元資金用于直接投資業(yè)務(wù)；長江證券則在11月4日發(fā)布公告稱擬配股融資32億元，其部分融資將用于開展直投業(yè)務(wù)。

　　“創(chuàng)業(yè)板的開板無疑是券商加速發(fā)展直投業(yè)務(wù)的催化劑。”中意富邦分析師表示，2009年9月創(chuàng)業(yè)板推出前夕，券商直投業(yè)務(wù)就密集獲批。目前，已有約15家券商開始試點直投，總規(guī)模超過100億元。

　　包裝上市與PE腐敗曝灰色交易

　　就在各大券商紛紛高調(diào)宣布大舉進軍直投業(yè)務(wù)時，“保薦+直投”所暴露出的包裝上市和PE腐敗問題使得這一“新的利潤興奮點”也成為市場詬病的焦點。

　　平安證券包辦的國聯(lián)水產(chǎn)上市后亦被曝涉嫌灰色交易，炮制合資身份損公肥私。國聯(lián)水產(chǎn)的“假外資”身份在招股書中暴露無遺，三個中國人在香港設(shè)立的一家投資公司——冠聯(lián)國際，不從事任何經(jīng)營業(yè)務(wù)，僅持有國聯(lián)水產(chǎn)25.36%的股權(quán)，以此獲得稅收優(yōu)惠。此前喧鬧一時的國信證券高管PE腐敗案更暴露出券商直投的弊端。國信證券李紹武案發(fā)將保薦人、創(chuàng)投企業(yè)及相關(guān)利益方突擊參股、代持上市企業(yè)股份公諸于眾，被視為中國PE的亂象，也揭開券商PE腐敗的冰山一角。

　　“特別是券商投行，在企業(yè)IPO時，扮演著絕對的操盤手角色，”前述市場人士認為，券商投行是企業(yè)上市的保薦人、承銷商，也是財務(wù)顧問，更是股東，這種直投、保薦、承銷的多重角色意味著利益的直接相關(guān)。“合理的市盈率被他們放大，相對于承銷保薦費用，直投后退出所獲得的利潤更加可觀，上市公司也愿意，反正是包銷，不愁股票賣不出，發(fā)行市盈率越高，獲得的募集資金越多。”

　　某券商投行人士表示，對于券商投行來說，企業(yè)IPO就像包裝商品一樣，不僅存在“抬轎”行為，券商投行還利用各種灰色手段，包裝企業(yè)上市，獲得更多直投效益。

　　武漢科技大學金融證券研究所所長董登新教授認為，“保薦+直投”模式下的“保薦”，讓保薦機構(gòu)失去了獨立性與公正性。保薦機構(gòu)的利益與發(fā)行人的利益完全一致。這樣的“保薦”只能是為發(fā)行人掩蓋問題，進行虛假陳述，抬高發(fā)行價格，以便最大化地追逐自身的利益。

　　創(chuàng)業(yè)板助長畸形利益圈

　　盡管平安證券的“直投+承銷”模式飽受外界質(zhì)疑，平安證券上半年卻以22個IPO項目、10.59億元的保薦承銷收入穩(wěn)居A股上半年保薦收入的頭把交椅。

　　一位熟悉平安證券的某投行高管表示，平安證券保薦的很多項目被質(zhì)疑造假上市，不但沒使平安證券名譽受損，反而給平安證券在業(yè)內(nèi)帶來更大名氣，很多民營公司找上門要平安證券做保薦人，因為平安“會美容”，即使分一杯羹給券商直投公司也在所不惜。

　　今年，數(shù)位投行人士被曝光違規(guī)參與PE投資，從中牟取暴利。對此，某券商投行負責人稱，這在業(yè)內(nèi)并非個例，有些項目主辦人會通過不同方式對其所做的項目進行PE投資。對于上述“潛規(guī)則”的成因，一位券商投行人士分析說，“多數(shù)情況下，誰拉來項目誰就當項目主辦人，因此項目主辦人和項目公司的關(guān)系最好，也容易在項目公司增資擴股或發(fā)行自然人股時拿到一些股份”。

　　創(chuàng)業(yè)板的剛剛發(fā)跡也使得券商在“保薦+直投”上有更多牟利機會。業(yè)內(nèi)人士介紹，此前主板市場類似案例不多，因為項目較大，個人無財力跟投，抑或企業(yè)非常優(yōu)秀，無尋租空間。但創(chuàng)業(yè)板的開啟改變了生態(tài)環(huán)境，企業(yè)、創(chuàng)投公司及保薦人間逐漸形成相對固定的利益圈。一些“不好不壞的”企業(yè)為盡快擠進上市通道，尋找保薦人幫助上市，保薦人又通過向創(chuàng)投公司介紹項目，并引導(dǎo)其參股獲得相應(yīng)獎勵報酬，如順利上市，保薦人、創(chuàng)投公司及上市企業(yè)將三方互贏。

　　“現(xiàn)在的PE更像個投機的賭場，圍繞關(guān)系上市而生的種種利益圈攪亂了企業(yè)正常的生態(tài)環(huán)境。”一位外資投行人士表示，國外PE的本質(zhì)是為企業(yè)成長提供增值服務(wù)，培養(yǎng)企業(yè)發(fā)展后共享價值，中國PE偏離了這一本質(zhì)。
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　　利益輸送已被監(jiān)管部門警覺

　　“保薦+直投”一般指券商作為IPO企業(yè)保薦人時，旗下的直投公司又參股該IPO企業(yè)。目前“保薦+直投”模式為券商帶來了巨額利潤，但也存在相當大的風險，而監(jiān)管部門似乎覺察到了其中暗含的違反證券市場必須遵循的“三公”原則，已有所作為。

　　券商直投業(yè)務(wù)一直以來都是一把雙刃劍，過去一段時間，有大批券商就因直投業(yè)務(wù)而“命喪黃泉”。早在上世紀90年代，已有券商通過各種方式進入實業(yè)投資領(lǐng)域，但后來由于券商投資形成的不良資產(chǎn)數(shù)額太大，被有關(guān)部門清理整頓，并對證券公司的投資方向做出了嚴格限定。2000年前后大鵬證券等券商曾大舉投入擬登陸創(chuàng)業(yè)板公司，但創(chuàng)業(yè)板在當時未能成立，令這些券商投資血本無歸，以至于2001年證監(jiān)會再次下令證券公司嚴禁進行風險投資。中國過去死掉的券商，相當部分是因為長期投資拿不回來造成的。

　　監(jiān)管部門目前似乎已覺察到其中的涉嫌利益輸送問題，許多涉嫌“突擊入股”的公司遭到了證監(jiān)會的否決，券商的如意算盤也因此落空。據(jù)知情人士透露，此前沖擊創(chuàng)業(yè)板的杭州正方未能過會的一個重要原因，就是廣發(fā)證券的直投公司廣發(fā)信德突擊入股。而由平安證券一手策劃的蘇州天馬也因3家PE突擊入股卻同權(quán)不同價，涉嫌利益輸送的問題沒通過審核而至今尚未上市。