創(chuàng)業(yè)板暢飲泡沫財(cái)富 投資風(fēng)險(xiǎn)累積已深

　　創(chuàng)業(yè)板、中小板的股價(jià)泡沫到底有多大？某些公司是否有招股說(shuō)明書里描述得那么優(yōu)秀？海普瑞憑什么市值超過(guò)萬(wàn)科？

　　目前已上市的創(chuàng)業(yè)板公司中，有八成公司背后聚集著創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，而這些機(jī)構(gòu)的投資時(shí)間均在兩年以上，賬面收益率超過(guò)10倍，可以稱之為“暴發(fā)”，正因?yàn)橛羞@樣的財(cái)富效應(yīng)引領(lǐng)，才讓更多的資金搶入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。

　　根據(jù)《理財(cái)周報(bào)》新富榜的數(shù)據(jù)，自2009年7月以來(lái)，A股市場(chǎng)新上市的公司一共造就了557位億萬(wàn)富翁和1398位千萬(wàn)富翁。而排名前十位的家族共擁有1084億元的財(cái)富，可以共同買下曾經(jīng)長(zhǎng)期市值排名深市第一的萬(wàn)科。

　　2009年10月30日，中國(guó)資本市場(chǎng)上具有歷史性意義的創(chuàng)業(yè)板，在深交所正式拉開大幕，已經(jīng)運(yùn)行了半年多時(shí)間的創(chuàng)業(yè)板不斷創(chuàng)造著中國(guó)的億萬(wàn)級(jí)富翁神話。然而業(yè)內(nèi)分析人員認(rèn)為，從創(chuàng)業(yè)板在中國(guó)的形成與背景、世界創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)比及未來(lái)預(yù)期來(lái)看，各種因素將導(dǎo)致多家創(chuàng)業(yè)板公司泡沫破滅，投資風(fēng)險(xiǎn)累積已深。

　　“鼓動(dòng)人心”的創(chuàng)業(yè)板

　　在過(guò)去一年中國(guó)的財(cái)富地圖上，最重要的事件莫過(guò)于延擱10年的創(chuàng)業(yè)板推出。一批小行業(yè)的小公司，終于有機(jī)會(huì)出現(xiàn)在資本市場(chǎng)。

　　在新富榜排名前10位的家族是：海普瑞的李鋰、李坦夫婦，信立泰的葉澄海，愛(ài)施德的黃紹武，科倫藥業(yè)的劉革新，海康威視的龔虹嘉，東方園林的河巧女夫婦，章源鎢業(yè)的黃澤蘭夫婦，人人樂(lè)的何金明，圣農(nóng)發(fā)展的傅光明和兆馳股份的顧偉。

　　實(shí)際上，他們所擁有的這10家公司加起來(lái)，營(yíng)業(yè)收入還不到萬(wàn)科的一半。2009年，萬(wàn)科僅主營(yíng)業(yè)務(wù)收入就達(dá)到488.8億元。

　　在這張新富榜上排名前10的富豪中，只有劉革新的科倫藥業(yè)，尚且?guī)в袕膰?guó)有企業(yè)改制而來(lái)的資產(chǎn)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)。其他9位，無(wú)論38歲的黃紹武，還是已經(jīng)67歲的葉澄海，幾乎都是一手一腳地建立了一家新企業(yè)，悉心經(jīng)營(yíng)至今

　　在成功登陸資本市場(chǎng)之前，他們的公司大多局限于某個(gè)細(xì)分行業(yè)，不為一般公眾所知。某些公司甚至在本行業(yè)內(nèi)，也并非龍頭老大。

　　他們所引起的爭(zhēng)論至今未絕：創(chuàng)業(yè)板、中小板的股價(jià)泡沫到底有多大？某些公司是否有招股說(shuō)明書里描述得那么優(yōu)秀？海普瑞憑什么市值超過(guò)萬(wàn)科？

　　在造富的同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板也確實(shí)正在實(shí)現(xiàn)它所被賦予的社會(huì)意義和歷史意義：在依靠資源、政策和資金優(yōu)勢(shì)的傳統(tǒng)行業(yè)和國(guó)有企業(yè)之外，還有一批有技術(shù)、有專業(yè)能力、有想象力的小公司。他們可以憑借自己的杰出表現(xiàn)和美好前景，在本土資本市場(chǎng)獲得肯定和鼓勵(lì)，而不用像他們的很多前輩一樣死于銀行融資難，國(guó)資、外資并購(gòu)和其他一些環(huán)境因素。

　　創(chuàng)業(yè)板的出現(xiàn)，從多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的意義說(shuō)，是增加了新的品種，滿足不同的投資者的口味和需求。有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益，追求流動(dòng)性，這種投資偏好的人來(lái)講，可能是適合他的口味的；從對(duì)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的高度來(lái)講，這也是非常重要的，創(chuàng)業(yè)板的推出成為新型企業(yè)發(fā)展搖籃，從國(guó)家經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)講，也是推動(dòng)自主創(chuàng)新的平臺(tái)，也是結(jié)構(gòu)調(diào)整有利的推手。

　　在過(guò)去的一年中，這樣的新公司超過(guò)250家。

　　本末倒置

　　新技術(shù)公司本來(lái)就是中國(guó)市場(chǎng)的稀缺資源，企業(yè)家更是中國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的稀缺動(dòng)物，給稀缺資源高估價(jià)并不過(guò)分?？膳轮幵谟?，一些傳統(tǒng)公司、信用不彰的企業(yè)，或者毫無(wú)企業(yè)家素質(zhì)的人在包裝之下魚目混珠，獲得了高溢價(jià)。這些企業(yè)很快就露出偽技術(shù)的真面目，他們以獲得的資金購(gòu)房買車，不亦樂(lè)乎。

　　從創(chuàng)業(yè)板的超募資金使用情況就可以看出有些創(chuàng)業(yè)板上市公司已經(jīng)忘乎所以。神州泰岳擁有13億元的超募資金，上市后出手4.21億元購(gòu)買了北京朝陽(yáng)區(qū)北辰首座大廈共16層的辦公房產(chǎn)，堪稱創(chuàng)業(yè)板公司中買樓最大方的公司。探路者、梅泰諾、天源迪科等公司的購(gòu)房計(jì)劃都在2000萬(wàn)元以上。華測(cè)檢測(cè)將超募所得的1.35億元和自有資金4785萬(wàn)元用于建設(shè)中國(guó)總部及華南檢測(cè)基地，其中1800萬(wàn)元買地，1.6485億元用于總部大樓及實(shí)驗(yàn)室大樓的建造和裝修。星輝車模、新宙邦等也都購(gòu)買了多塊工業(yè)用地的使用權(quán)。

　　人們給創(chuàng)業(yè)板上市公司高估價(jià)的原因之一是這些公司輕資產(chǎn)，可這些公司一上市就逆向行駛，大量購(gòu)置重資產(chǎn)，混跡于傳統(tǒng)企業(yè)行列。另一些企業(yè)上市前后信用飽受質(zhì)疑，其中包括海普瑞的認(rèn)證以及主板IT概念以專利取勝試圖在中小板上市的星網(wǎng)稅捷。另外，如創(chuàng)業(yè)板的賽為智能、朗科科技等企業(yè)，盈利前景已經(jīng)顯示出后勁不足的窘?jīng)r。

　　盡管PE有泡沫，但中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資仍然所獲頗豐。據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，目前已上市的創(chuàng)業(yè)板公司中，有八成公司背后聚集著創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，而這些機(jī)構(gòu)的投資時(shí)間均在兩年以上，賬面收益率超過(guò)10倍，可以稱之為“暴發(fā)”，正因?yàn)橛羞@樣的財(cái)富效應(yīng)引領(lǐng)，才讓更多的資金搶入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。

　　一位北京私募基金經(jīng)理說(shuō)：“在事業(yè)發(fā)展到目前這個(gè)階段，突然被創(chuàng)業(yè)板抬到如此高的位置，這些公司的實(shí)際控制人都沒(méi)有做好這樣的心理準(zhǔn)備，包括多募集的資金到底干什么，如何利用好這些資金來(lái)提升公司的凈資產(chǎn)收益率，這些都是他們要面對(duì)的課題。”
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　　泡沫逐漸顯現(xiàn)

　　近兩個(gè)月來(lái)，隨著A股市場(chǎng)急速下跌，機(jī)構(gòu)配售股解禁潮的到來(lái)，創(chuàng)業(yè)板高股價(jià)神話正在面臨威脅。據(jù)深交所公開數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，整體創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率為58.58倍。與今年初的105.79倍的市盈率相比，創(chuàng)業(yè)板估值已經(jīng)接近腰斬。

　　即使如此，與其他板塊相比，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板的估值依然處于高位。從國(guó)外市場(chǎng)的情況來(lái)看，由于存在高風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率一般低于主板，而中國(guó)恰恰相反，估值過(guò)高已經(jīng)成了創(chuàng)業(yè)板的通病。

　　來(lái)自深交所的數(shù)據(jù)顯示，截至7月29日，創(chuàng)業(yè)板已有8家企業(yè)公布了2010年上半年業(yè)績(jī)報(bào)告。分析顯示，在已公布中報(bào)的8家企業(yè)中，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)在50%以上的只有一家，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)在30%以下的占到了一半，甚至還有一家出現(xiàn)了業(yè)績(jī)大幅下滑。創(chuàng)業(yè)板公司本身一般不具有市場(chǎng)壟斷性，盈利水平極不穩(wěn)定，一旦外部市場(chǎng)環(huán)境出現(xiàn)變化，企業(yè)業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅下滑也在情理之中。

　　從全球的創(chuàng)業(yè)板來(lái)看，只有納斯達(dá)克是成功的。日本和德國(guó)是最先關(guān)掉的，香港雖然沒(méi)有關(guān)，但是在香港的創(chuàng)業(yè)板上市的公司幾乎是垃圾股，幾分錢的股票都有。納斯達(dá)克雖然出現(xiàn)了微軟和英特爾等大公司，但是大量的公司也是不斷死亡，比例為1∶1，一年上市1600家，同時(shí)1600家退市。

　　創(chuàng)業(yè)板為什么風(fēng)險(xiǎn)比較大，大家普遍認(rèn)為，是因?yàn)閷?duì)它的成長(zhǎng)性不確定。

　　從中國(guó)創(chuàng)業(yè)板推出的時(shí)間背景來(lái)看，正處于中國(guó)為刺激經(jīng)濟(jì)而大量推出信貸、區(qū)域政策刺激等時(shí)點(diǎn)因素的高峰時(shí)間。在這個(gè)時(shí)間周期內(nèi)，經(jīng)濟(jì)層面、政策層面都出現(xiàn)了較為寬松的局面，這種刺激政策背景推出下的創(chuàng)業(yè)板，成為各個(gè)利益機(jī)構(gòu)推升泡沫的重要助力器。

　　中國(guó)創(chuàng)業(yè)板成為最大泡沫的標(biāo)尺，其風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。研究世界主要?jiǎng)?chuàng)業(yè)板市場(chǎng)來(lái)看，其發(fā)行PE大多維持在15-30倍區(qū)域內(nèi)，大量的創(chuàng)業(yè)板公司上市后成交清淡、股價(jià)低廉。隨著網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展，投資者可以看到目前香港上市的創(chuàng)業(yè)板股票最高的不過(guò)是33港元左右，而最低的僅1分錢，其1元以下的占比眾多。

　　反觀目前我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，不僅在IPO環(huán)節(jié)出現(xiàn)70-120倍PE發(fā)行，上市還出現(xiàn)了利益機(jī)構(gòu)的炒作，這與利益、交易制度和機(jī)構(gòu)成熟背景密切相關(guān)。

　　香港BMI基金管理總裁沈慶洪表示，從第一批創(chuàng)業(yè)板的表現(xiàn)來(lái)看，投資者根本就沒(méi)有對(duì)其投資價(jià)值作出分析，他們很大程度將創(chuàng)業(yè)板視為賭場(chǎng)，實(shí)行在最短的時(shí)間賺最多的錢。但沒(méi)有料到的是，第二批創(chuàng)業(yè)板公司的估值更高、超募資金更多。

　　雖然風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)板不需要行政干預(yù)之手，卻需要游戲規(guī)則。比如，創(chuàng)業(yè)板向越來(lái)越多的實(shí)體經(jīng)濟(jì)開放；不允許承銷機(jī)構(gòu)緊急充當(dāng)企業(yè)的投資家；禁止對(duì)賭協(xié)議；一旦出現(xiàn)虛假陳述與內(nèi)幕交易嚴(yán)懲不貸，將失信者永遠(yuǎn)逐出市場(chǎng)。倫敦證券交易所國(guó)際業(yè)務(wù)拓展部亞太部總監(jiān)祝曉健早就坦言，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的開設(shè)一定要注重“游戲規(guī)則”，其中，管理層嚴(yán)格執(zhí)法、保薦人勤勉敬業(yè)和投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)尤為重要。

　　海普瑞

　　李鋰、李坦夫婦

　　355.12億元

　　公司已發(fā)展為全球生產(chǎn)規(guī)模最大、裝備先進(jìn)的肝素鈉原料藥生產(chǎn)企業(yè),并成為諾華、賽諾菲-安萬(wàn)特等國(guó)際制藥巨頭的供應(yīng)商。

　　年齡：46歲

　　職務(wù)：董事長(zhǎng)

　　行業(yè)：化學(xué)藥品原藥制造業(yè)

　　持股比例：75.59%

　　股東地位：李鋰和李坦夫妻是公司實(shí)際控制人

　　8月4日，海普瑞收盤價(jià)為131.25元。
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　　信立泰

　　葉澄海

　　112.49億元

　　公司主要生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)化學(xué)原料藥、粉針劑、片劑和膠囊等產(chǎn)品,是一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售于一體的高新技術(shù)合資企業(yè)。

　　年齡：67歲

　　職務(wù)：信立泰藥業(yè)股份有限公司董事長(zhǎng)

　　行業(yè)：醫(yī)藥行業(yè)

　　持股比例：73.96%

　　股東地位：實(shí)際控制人

　　8月4日，信立泰收盤價(jià)為74.20元。

　　愛(ài)施德

　　黃紹武

　　104.97億元

　　是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的手機(jī)及數(shù)碼電子產(chǎn)品銷售渠道綜合服務(wù)商,為中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通、蘇寧、國(guó)美等關(guān)鍵客戶提供手機(jī)銷售渠道綜合服務(wù)。

　　年齡：40歲

　　職務(wù)：深圳市愛(ài)施德股份有限公司董事

　　所屬行業(yè)：通信服務(wù)業(yè)

　　持股比例：55.76%

　　8月4日，愛(ài)施德收盤價(jià)為39.99元。

　　科倫藥業(yè)

　　劉革新87.58億元

　　現(xiàn)已成為擁有省內(nèi)外16家子(分)公司的現(xiàn)代化藥業(yè)集團(tuán)。2009年科倫藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.46億元，同比增長(zhǎng)23.82%；凈利潤(rùn)為4.34億元，實(shí)現(xiàn)每股收益2.38元。

　　年齡：59歲

　　職務(wù)：四川科倫藥業(yè)股份有限公司董事長(zhǎng)

　　所屬行業(yè)：醫(yī)藥制造業(yè)

　　持股比例39.92%

　　8月4日，科倫藥業(yè)收盤價(jià)為107.11元。

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